銅：美國加征25%關(guān)稅驅(qū)動銅價反彈

今日行情：

截至下午收盤，滬銅主力合約上漲1.49%至78260元/噸。境外銅價更為強勢，3月5日COMEX銅、LME銅分別突破4.8美元/磅、9600美元/噸，單日分別錄得漲幅5.48%、2.69%。

驅(qū)動因素：美國擬對銅加征25%進口關(guān)稅

銅價的強勢反彈源于特朗普對銅的進口關(guān)稅政策。美國當?shù)貢r間周二（3月4日）晚9點，美國總統(tǒng)特朗普在國會發(fā)表了他在第二任期內(nèi)的國會聯(lián)席會議講話，其主張對非美國制造產(chǎn)品征收關(guān)稅，包括對鋼鐵、鋁和銅加征25%的關(guān)稅，其中鋼、鋁關(guān)稅已確定開征，銅關(guān)稅則仍處于調(diào)查過程中（特朗普于2月26日簽署行政命令，啟動對進口銅產(chǎn)品的232調(diào)查）。特朗普講話結(jié)束后，COMEX銅強勢拉漲超5%，套利空間打開，帶動LME銅和SHFE銅價格走強；COMEX-LME價差再度走擴，截至3月5日收盤COMEX-LME溢價約為10%。

年初以來，美銅進口關(guān)稅價差預期、銅礦及廢銅供應趨緊，二者為銅價提供較強支撐：價差方面，COMEX銅走勢基本與COMEX-LME溢價一致，COMEX銅價的走強亦帶動LME銅、SHFE銅價格上行，在針對銅的進口關(guān)稅調(diào)查落地前，關(guān)稅預期或持續(xù)存在，COMEX銅較LME銅的溢價亦將繼續(xù)維持；供應方面，南美地區(qū)、非洲地區(qū)部分銅貨源紛紛發(fā)送至北美，全球銅礦現(xiàn)貨貨源偏緊，中國銅礦現(xiàn)貨TC下行至歷史低位，截至2月28日銅礦TC為-14.81美元/干噸，由于COMEX銅價高漲，以COMEX合約計價的廢銅進口商從美國進口廢銅減少，加劇國內(nèi)銅原料緊缺格局。

雖有供應端及關(guān)稅價差預期的支撐，但美國“經(jīng)濟過熱”的市場預期轉(zhuǎn)向?qū)撛诮?jīng)濟走弱擔憂升溫，此宏觀背景對銅價上行空間形成限制，美國近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱：美國亞特蘭大聯(lián)儲的GDP Now經(jīng)濟預測顯示，美國第一季度GDP或下滑2.5%；1月美國零售月環(huán)比創(chuàng)2年來最大跌幅；2月美國制造業(yè)PMI為50.3（前值50.9），低于預期的50.7；特朗普關(guān)稅政策風險加大市場對供給側(cè)通脹擔憂，2月美國密歇根大學通脹預期升至4.3%；2月美國服務業(yè)PMI初值49.7大幅低于預期值53，為兩年內(nèi)首次跌入收縮區(qū)。年初以來，美債收益率亦由4.8%回落至約4.2%，前期交易的“再通脹”被證偽的可能性在上升，同時“滯脹”或“衰退”的可能性也在上升。

后市展望：

銅礦及廢銅供應趨緊，關(guān)稅價差預期驅(qū)動反復，為銅價提供較強支撐；美國經(jīng)濟放緩擔憂升溫，警惕海外對滯脹或衰退的風險擔憂；短期或以震蕩為主，重點關(guān)注海外宏觀預期變化、關(guān)稅預期驅(qū)動變化，微觀維度上關(guān)注COMEX銅-LME銅價差變化、COMEX銅和LME銅庫存變化。

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