美豆面積增幅預(yù)計(jì)在2%—3%

3月種植意向報(bào)告前瞻

從美豆價(jià)格運(yùn)行邏輯來看，行情背后是種植面積和單產(chǎn)的推動(dòng)，而單產(chǎn)主要由天氣決定，本文暫不考慮。2010年始，美國北部北達(dá)科他州和南達(dá)科他州的土地不斷被開墾出來種植大豆，大豆種植面積以每年2%的速度增長。即便2018年種植面積與2017年持平，2018年的美豆價(jià)格也將不斷攀升。

報(bào)告對(duì)市場的影響較大

報(bào)告引發(fā)大幅波動(dòng)行情

2000—2017年，3月種植意向報(bào)告多次引發(fā)美豆的大漲大跌行情。報(bào)告發(fā)布當(dāng)天，美豆指數(shù)平均波動(dòng)幅度為2.2%。其中，2008年、2009年、2012年、2013年的波動(dòng)幅度超過3%。3月種植意向報(bào)告影響力之大可見一斑。在過去的18年，報(bào)告發(fā)布后，美豆價(jià)格上漲8次，平均漲幅為2.02%；下跌10次，平均跌幅為2.34%。綜合來看，上漲的次數(shù)少于下跌的次數(shù)，上漲的平均幅度也小于下跌的平均幅度。

面積增幅預(yù)估與實(shí)際吻合

歷史數(shù)據(jù)表明，3月種植意向報(bào)告預(yù)測的美豆面積與實(shí)際播種面積在趨勢上基本相符，并且只要播種期不出現(xiàn)太大的天氣干擾，報(bào)告中的面積增幅也與最終增幅相吻合。2017年，3月報(bào)告預(yù)計(jì)美豆種植面積將較2016年增加8.8%，其完全符合2017年的實(shí)際情況。這也是2017年美豆價(jià)格在南美豐收確定后持續(xù)下跌的內(nèi)在動(dòng)因。

對(duì)于投資者來說，并不在意種植面積絕對(duì)數(shù)量預(yù)估準(zhǔn)確與否，而在于相對(duì)增幅預(yù)估的準(zhǔn)確性。數(shù)據(jù)表明，美豆種植面積幾乎沒有連續(xù)兩年大幅增加的情況，這主要是農(nóng)民擔(dān)心連續(xù)種植大豆的話，作物更容易受病害和蟲害的威脅。2017年美豆種植面積較2016年度大幅增加8%，產(chǎn)量創(chuàng)出紀(jì)錄。換句話說，2018年美豆種植面積想繼續(xù)如此幅度的增加，可能性極低。

圖為3月種植意向報(bào)告預(yù)測的美豆面積和實(shí)際播種面積(單位：千英畝)

收益決定種植面積

農(nóng)民是種植大豆還是種植玉米，有主動(dòng)選擇和被動(dòng)選擇兩種。主動(dòng)選擇主要看收益。大豆收益可以用大豆價(jià)格和種植成本進(jìn)行量化。另外，可以通過大豆和玉米的比價(jià)關(guān)系來測算大豆種植面積。被動(dòng)選擇主要看天氣。玉米播種較大豆早一個(gè)月，若天氣出現(xiàn)極端情況，玉米播種受阻，則農(nóng)民不得不改種大豆。這種情況暫不做闡述。

近幾年玉米收益不如大豆

大豆和玉米是典型的競爭作物。美國大豆主產(chǎn)區(qū)正好涵蓋玉米主產(chǎn)區(qū)的中南部分，兩者無論在種植環(huán)境還是在具體用途中，都有著極為相似的地方，這導(dǎo)致大豆與玉米出現(xiàn)爭地現(xiàn)象，二者的種植面積此消彼長。

從美國農(nóng)業(yè)部公布的種植收益來看，大豆豐收后若收益為正，則下一年種植面積會(huì)繼續(xù)增加，產(chǎn)量也隨之增加。其他條件不發(fā)生明顯變化，供大于求的格局會(huì)導(dǎo)致大豆價(jià)格下跌，進(jìn)而促使農(nóng)民縮減大豆種植面積。這樣的循環(huán)促使農(nóng)戶收益處于均衡狀態(tài)。比如，2010和2011連續(xù)兩年大豆收益不如玉米，2011和2012連續(xù)兩年大豆播種面積下滑，直到2012年收益好于玉米，大豆種植面積才有所增加。綜合來看，2012年以后，大豆收益良好，種植面積有持續(xù)增加的趨勢，而玉米收益在2014年以后出現(xiàn)虧損。不考慮補(bǔ)貼的話，種植玉米的收益不如大豆。

從種植收益上看，上年度的種植收益很大程度上影響著下年度的播種抉擇。2017年，大豆和玉米的收益差值為每英畝76美元，最接近2009年的69.5美元和2014年的86.5美元，而2010年與2015年3月的種植意向報(bào)告將美豆種植面積分別上調(diào)2.73%和3.86%。簡單地與這兩年類比，預(yù)計(jì)2018年美豆種植面積會(huì)在2017年的基礎(chǔ)上增加2%—3%，即9190萬—9280萬英畝。

考慮補(bǔ)貼政策，2014年美國新農(nóng)業(yè)法案對(duì)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼做了改進(jìn)，取消了直接支付，使用參考價(jià)格補(bǔ)貼。之后，參考價(jià)格逐步提升。其中，玉米參考價(jià)格從2008年的2.63美元/蒲式耳提高到2014年3.7美元/蒲式耳，大豆參考價(jià)格從6美元/蒲式耳提高到8.4美元/蒲式耳。大豆參考價(jià)格幾乎在種植成本以下，獲得的補(bǔ)貼相對(duì)較少。不過，從歷年大豆收益來看，2015年開始，大豆收益有了明顯好轉(zhuǎn)，這也提振了農(nóng)民播種大豆的信心。此外，玉米自2014年以來連續(xù)豐收，其價(jià)格低于種植成本，也提升了農(nóng)民播種大豆的積極性。

大豆和玉米均衡比價(jià)在2.4

大豆和玉米具有很強(qiáng)的替代性，理論上，二者存在一個(gè)均衡比價(jià)，在該比價(jià)下，農(nóng)戶種植大豆和種植玉米的利潤相當(dāng)，二者的種植面積比率也會(huì)保持不變，處于一種穩(wěn)定狀態(tài)。然而，現(xiàn)實(shí)中受種種因素的影響，多數(shù)時(shí)間，二者比價(jià)均偏離均衡比價(jià)。

研究發(fā)現(xiàn)，種植面積與大豆和玉米的比價(jià)具有很強(qiáng)的相關(guān)性。根據(jù)2000—2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2月CBOT大豆和玉米比價(jià)高于2.4時(shí)，3月美豆意向種植面積就會(huì)較上年增加，而當(dāng)比價(jià)低于2.4時(shí)，3月美豆意向種植面積就會(huì)較上年縮減。也即是，大豆和玉米的均衡比價(jià)是2.4.2007年，大豆和玉米比價(jià)處于歷史低點(diǎn)，大豆播種面積在當(dāng)年也創(chuàng)下歷史低值。

從縱向觀察比價(jià)和面積看，比價(jià)的相對(duì)增幅同樣影響大豆種植面積。在實(shí)際應(yīng)用中，大豆和玉米的比價(jià)可作為分析兩者種植面積變化的重要指標(biāo)。如果比價(jià)偏高，說明種植大豆收益更高，那么農(nóng)戶會(huì)選擇多種大豆而少種玉米。反之，會(huì)選擇多種玉米少種大豆。2018年2月，大豆和玉米比價(jià)高達(dá)2.75，農(nóng)戶種植大豆依然會(huì)獲得不錯(cuò)的收益。

美豆種植面積預(yù)估

我們對(duì)3月底種植意向報(bào)告(美豆)進(jìn)行情景分析，一是維持美國農(nóng)業(yè)部此前的預(yù)估，二是從種植收益以及大豆與玉米的比價(jià)來估算。

情景一，美國農(nóng)業(yè)部維持2月論壇上的預(yù)估，2018年美豆種植面積不高于2017年的9010萬英畝。理由是：2017 年休耕面積是近5年來最少的，2018年大豆和玉米的休耕面積將回歸正常水平。此外，基于大豆單產(chǎn)和抗蟲害能力，農(nóng)民需要對(duì)大豆進(jìn)行輪作。休耕和輪作的確是農(nóng)戶考慮的因素，但在利益面前，這些因素會(huì)被弱化。

情景二，基于種植收益以及大豆和玉米比價(jià)關(guān)系，經(jīng)過2009年與2014年的類比，預(yù)計(jì)美豆種植面積將在2017年的基礎(chǔ)上增加2%—3%，即9190萬—9280萬英畝。為了方面計(jì)算，此處選擇9200萬英畝進(jìn)行平衡表測算。這一種植面積雖然創(chuàng)新紀(jì)錄，但漲幅也算正常。在單產(chǎn)不變的情況下，庫存消費(fèi)比將上升至15.63%，表明美國大豆供應(yīng)依然寬松。若3月報(bào)告如此情景，則美豆價(jià)格將以下跌的方式來修復(fù)此前的預(yù)期偏差，主力合約恐跌穿1000美分/蒲式耳。

表為美豆供需預(yù)測

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。