中國(guó)平安年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全面超預(yù)期業(yè)績(jī)盡綻放 全面超預(yù)期

中國(guó)平安年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全面超預(yù)期業(yè)績(jī)盡綻放 全面超預(yù)期，EV、NBV、ROEV、利潤(rùn)水平、分紅水平同步大增。集團(tuán)EV8252億元，YoY+29%。其中人身險(xiǎn)EV4963億元，YoY+38%；NBV674億元，YoY+33%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率39%，YoY+2pct。剩余邊際6163億元，YoY36%。歸母凈利潤(rùn)891億元，YoY+43%。人身險(xiǎn)ROEV36%，YoY9pct。EPS4.99，ROE20.7%，全年每股股息1.5元，YoY+100%，股利支付率30%，YoY+9pct。 壽險(xiǎn)：質(zhì)量雙升持續(xù)優(yōu)化。1)個(gè)險(xiǎn)渠道持續(xù)增強(qiáng)：代理人138萬(wàn)，YoY+25%；月均人均產(chǎn)能8373元，YoY+7%；代理人月均人均收入6250元，YoY+4%。2)期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：個(gè)人業(yè)務(wù)新保保費(fèi)1604億元，YoY+32%；其中代理人期交保費(fèi)1284億元，個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)占比80%，YoY+3pct。而續(xù)期保費(fèi)收入30億元，YoY+27%，個(gè)人業(yè)務(wù)保費(fèi)占比65%。保單繼續(xù)率13月/25月分別為91.8%/88%，YoY+0.4%/1.5%。3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：新業(yè)務(wù)價(jià)值率高的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)分別達(dá)到792億元，662億元，規(guī)模保費(fèi)占比分別達(dá)到17%、14%。 產(chǎn)險(xiǎn)承保盈利，銀行零售轉(zhuǎn)型。產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入2160億元，YoY+21%，市占率20.5%，YoY+1.3pct。綜合成本率96.2%，上升0.3pct，維持良好的承保盈利線。銀行穩(wěn)健發(fā)展零售轉(zhuǎn)型：凈利潤(rùn)232億元，YoY+2.6%。其中零售凈利潤(rùn)YoY+68%，占比68%。資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良貸率1.7%，QoQ-5bp，實(shí)現(xiàn)關(guān)注類貸款、逾期90天以上貸款比率雙降。 投資收益提升，資本實(shí)力增強(qiáng)。加大權(quán)益投資，總投資資產(chǎn)2.4萬(wàn)億元，其中權(quán)益投資5803億元，YoY+58%，占比24%，YoY+6pct。受益資本市場(chǎng)回暖，總投資收益率6%。平安壽險(xiǎn)、平安養(yǎng)老險(xiǎn)、平安健康險(xiǎn)核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率均大幅提升。 科技金融全面起航，賦予價(jià)值溢價(jià)。主營(yíng)業(yè)務(wù)上，平安推動(dòng)核心金融公司之間的客戶遷徙，促進(jìn)客戶價(jià)值的提升。2017年集團(tuán)有4723萬(wàn)個(gè)人客戶同時(shí)持有多家子公司合同，整體客戶占比29%。通過(guò)代理人渠道交叉銷售，實(shí)現(xiàn)平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老險(xiǎn)、平安健康險(xiǎn)新增保費(fèi)433億元，YoY+26%。在集團(tuán)“金融+科技”雙驅(qū)動(dòng)下，平安成功孵化四大金融科技平臺(tái)。其中：1)平安好醫(yī)生已向聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)。完成IPO前融資，規(guī)模4億美元，投后估值54億美元；2)陸金所管理資產(chǎn)4617億元，首次實(shí)現(xiàn)全年整體盈利；3)平安醫(yī)?？萍?、金融一賬通均完成首次融資，分別為11.5億美元、6.5億美元，投后估值分別為88億美元、74億美元。按最新投后估值與平安持股占比估算，市值溢價(jià)約178億美元。 股東增持彰顯信心，業(yè)績(jī)?nèi)嬖鲩L(zhǎng)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。第四季度前5大股東均增持，其中NewOrientVentures增持1.81%；證金增持1.01%。今年平安各項(xiàng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)，其中壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增幅將趨于平穩(wěn)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化將確保新業(yè)務(wù)價(jià)值率的增長(zhǎng)。車險(xiǎn)費(fèi)改深入下，行業(yè)格局更集中于龍頭險(xiǎn)企，而控制賠付率下承保盈利將得以保持。非車險(xiǎn)的快速增長(zhǎng)也將推動(dòng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)空間的釋放。基于公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)、保單積累情況，以及新業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)內(nèi)含價(jià)值年增幅將維持在20%左右，合理估值區(qū)間應(yīng)在2倍P/EV左右。而以現(xiàn)價(jià)估算公司2018-2020年P(guān)/EV分別為1.3、1.1、0.9，遠(yuǎn)低于合意區(qū)間，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策收緊保費(fèi)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)大幅波動(dòng)投資收益下滑 智飛生物年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2018Q1延續(xù)高速增長(zhǎng)五價(jià)輪狀疫苗獲批在即 事件： 2018年3月19日晚，公司發(fā)布2017年年報(bào)及2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2017年智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.43億，同比增長(zhǎng)201.06%，歸母凈利潤(rùn)4.32億，同比增長(zhǎng)1229.25%。公司預(yù)計(jì)2018年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億-2.7億，同比增長(zhǎng)281.32%～347.63%。 點(diǎn)評(píng)： 四價(jià)HPV疫苗招投標(biāo)順利，批簽發(fā)有序進(jìn)行，毛利率符合預(yù)期 2017年，公司自主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.89億，+141%，毛利率95.41%；自主產(chǎn)品營(yíng)收2903.5萬(wàn)，+3.76%，毛利率86.53%；代理產(chǎn)品營(yíng)收2.74億，+9231.67%，毛利率37%。自主產(chǎn)品主要以AC-Hib三聯(lián)苗為主，預(yù)計(jì)銷量在400萬(wàn)支左右；代理產(chǎn)品以四價(jià)HPV疫苗為主，我們預(yù)計(jì)銷量在20-30萬(wàn)支，四價(jià)HPV疫苗的毛利率37%符合此前我們的預(yù)期。目前四價(jià)HPV疫苗已經(jīng)完成全國(guó)26個(gè)省市自治區(qū)的招投標(biāo)，2018年1月份批簽發(fā)量38.74萬(wàn)支，由于四價(jià)HPV疫苗單價(jià)較高，預(yù)計(jì)2017年年報(bào)中第一大供應(yīng)商即為默沙東，預(yù)計(jì)2017年HPV疫苗采購(gòu)量達(dá)到125萬(wàn)支左右，減掉已公布的批簽發(fā)數(shù)量和今年一季度仍有新批次購(gòu)入，預(yù)計(jì)在中檢院排隊(duì)的四價(jià)HPV疫苗數(shù)量超過(guò)100萬(wàn)支。 一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)三個(gè)季度均有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比高速增長(zhǎng) 一季度由于假期較多，實(shí)際銷售時(shí)間較短，往往為全年低點(diǎn)，2017年Q1-4公司凈利潤(rùn)為6032萬(wàn)/1.11億/1.13億/1.47億，一季度業(yè)績(jī)僅占全年業(yè)績(jī)的14%，為全年低點(diǎn)。2018年Q1凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在2.3-2.7億凈利潤(rùn)，其中四價(jià)HPV疫苗由于1/2月份主要在做招投標(biāo)工作，銷售主要靠3月份，貢獻(xiàn)仍還不明顯，預(yù)計(jì)從二季度開(kāi)始將實(shí)現(xiàn)逐季實(shí)現(xiàn)環(huán)比高速增長(zhǎng)，四價(jià)HPV疫苗有望實(shí)現(xiàn)600萬(wàn)支銷售，三聯(lián)苗實(shí)現(xiàn)600萬(wàn)支，總共貢獻(xiàn)全年13.2億凈利潤(rùn)可期。 五價(jià)輪狀病毒疫苗審評(píng)狀態(tài)更新，預(yù)計(jì)2018年Q2可獲批上市。 公司代理默沙東的另一重磅品種五價(jià)輪狀病毒疫苗已在2017年進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)序列，目前狀態(tài)已經(jīng)變更為“在審批”，按照以往經(jīng)驗(yàn)預(yù)計(jì)在2018年Q2有望獲批可上市銷售，市場(chǎng)空間在23億以上。保守起見(jiàn)，我們未將該部分納入財(cái)務(wù)估值模型中。 盈利預(yù)測(cè)與估值 我們預(yù)計(jì)2018-19年公司凈利潤(rùn)分別為13.2億/16.95億，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為39/30倍，基于公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性和產(chǎn)品管線儲(chǔ)備情況，給予2018年50倍PE，目標(biāo)價(jià)41.50元，對(duì)應(yīng)27.46%漲幅，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；HPV疫苗銷售不達(dá)預(yù)期；三聯(lián)苗銷售不達(dá)預(yù)期。 贏合科技：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)客戶黏性增強(qiáng) 事件，公司3月20日晚間公告：①2018一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2018Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元-0.62億元，同比增長(zhǎng)50%-60%；②分別與國(guó)能電池、河南力旋簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；③公司股票將于次日復(fù)牌。 點(diǎn)評(píng)： 1)業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。公司2017年業(yè)績(jī)快報(bào)實(shí)現(xiàn)收入15.91億元，同比+87.13%，歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比+76.64%；2018一季度業(yè)績(jī)預(yù)告實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元-0.62億元，同比增長(zhǎng)50%-60%。受益于新能源汽車行業(yè)大發(fā)展帶來(lái)的動(dòng)力電池企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)熱潮，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。 2)客戶粘性增強(qiáng)，積極拓展新客戶。公司大客戶國(guó)能與公司在2017年為公司貢獻(xiàn)大額訂單的基礎(chǔ)上，又與公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，國(guó)能2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能5GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資約15億元，2019年預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)5-10GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資15-30億元。公司同期與河南力旋簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，河南力旋預(yù)計(jì)未來(lái)3年擴(kuò)產(chǎn)10GWh，其中2018年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)4GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資12億元。國(guó)能與力旋上述擴(kuò)產(chǎn)中同等條件下將優(yōu)先采購(gòu)公司產(chǎn)品和服務(wù)，有望對(duì)公司業(yè)績(jī)形成巨大貢獻(xiàn)。 3)電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，整線模式助力公司持續(xù)獲得訂單。部分大型電芯企業(yè)近期擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，招標(biāo)延遲，但部分中小型電芯企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)在穩(wěn)步推進(jìn)，這部分企業(yè)受制于技術(shù)實(shí)力的限制，更加樂(lè)于接受整線外包的模式。公司通過(guò)內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)鏈的全產(chǎn)品覆蓋，并率先推出整線模式，滿足客戶要求，助力公司持續(xù)獲得訂單。 4)股權(quán)激勵(lì)提振員工動(dòng)力。激勵(lì)計(jì)劃向公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理和技術(shù)骨干等員工授予限制性股票628萬(wàn)股，授予價(jià)格為每股17.05元。其中，首次授予528萬(wàn)股，占本次授予權(quán)益總額的84.08%。2017-2019年度解限售業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：以2016年歸母凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，凈利潤(rùn)增速分別不低于60%、140%、260%。股權(quán)激勵(lì)將大大激發(fā)管理層和技術(shù)骨干的熱情，有望提振公司業(yè)績(jī)。 5)投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19年凈利潤(rùn)分別為218.39、326.47、378.59百萬(wàn)元，EPS分別為0.69、1.04、1.20元，對(duì)應(yīng)PE分別40.78、27.28、23.52倍。維持推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展低預(yù)期，大客戶拓展低預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇 新華保險(xiǎn)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：實(shí)踐轉(zhuǎn)型價(jià)值領(lǐng)航業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 轉(zhuǎn)型發(fā)展順利推進(jìn)，“回歸保險(xiǎn)本源”。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54億元，YoY+9%；ROE9%，YoY+0.56pct；EPS1.73元。實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1093億元，YoY-3%；總資產(chǎn)7103億元，YoY+2%。NBV120.6億元，YoY+15.4%；帶動(dòng)EV增長(zhǎng)18.6%，達(dá)到1535億元。每股股利0.52元，股利支付率30%，YoY+8pct。由于折現(xiàn)率750天移動(dòng)平均線仍在下行區(qū)間，會(huì)計(jì)估計(jì)變更減少稅前凈利潤(rùn)83億元。隨著750天國(guó)債移動(dòng)平均線在1季度拐頭向上，折現(xiàn)率將有所抬升，也將進(jìn)一步釋放利潤(rùn)空間。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。聚焦保障型業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)，建立續(xù)期拉動(dòng)的保費(fèi)增長(zhǎng)模式。新單保費(fèi)由于受到躉交保費(fèi)壓縮影響，實(shí)現(xiàn)299億元，YoY-36%。但期交保費(fèi)278億元，YoY+18%，新單保費(fèi)占比93%；其中十年期及以上新單保費(fèi)183億元，YoY+30%。長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)的快速積累為公司健康持續(xù)發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)。另一方面續(xù)期保費(fèi)實(shí)現(xiàn)775億元，YoY+19%，保費(fèi)收入占比71%。同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，健康險(xiǎn)占首年保費(fèi)35%，達(dá)到112億元，YoY+12%。 個(gè)險(xiǎn)渠道中堅(jiān)力量，銷售隊(duì)伍高質(zhì)量發(fā)展。個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入874億元，YoY+19%，保費(fèi)占比80%；而銀保渠道聚焦期交業(yè)務(wù)發(fā)展，取消躉交業(yè)務(wù)計(jì)劃，期交保費(fèi)收入提升13%。公司以“三高”為隊(duì)伍發(fā)展目標(biāo)，堅(jiān)持推動(dòng)賦予權(quán)、傳承權(quán)、跨地域業(yè)務(wù)發(fā)展權(quán)“三權(quán)”落地。個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模人力35萬(wàn)人，YoY+6%；月均舉績(jī)?nèi)肆?5.1萬(wàn)人，YoY-1.4%；月均人均綜合產(chǎn)能5801元，同比持平。個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)13個(gè)月、25個(gè)月繼續(xù)率分別為89.4%、83%，退保率5.2%，YoY-1.7pct。 優(yōu)化投資組合配置，公允價(jià)值變動(dòng)扭虧為盈。總投資收益率5.2%，YoY+0.1pct；凈投資收益率5.1%，同比持平。另一方面，公司投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益較上年增加，公允價(jià)值變動(dòng)損益扭虧為盈。截止2017年末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模6883億元，YoY+1%。其中債券型投資占比67%，YoY+3pct，股權(quán)型投資1314億元，占比19%，YoY+3pct。 完成轉(zhuǎn)型，價(jià)值領(lǐng)航持續(xù)發(fā)展。新華已完成價(jià)值轉(zhuǎn)型階段，進(jìn)入發(fā)展深化階段。以健康險(xiǎn)為核心的產(chǎn)品營(yíng)銷策略仍將是提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率的主要方式，而推動(dòng)營(yíng)銷人員的穩(wěn)定增長(zhǎng)將促進(jìn)新單保費(fèi)的增長(zhǎng)，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)。在新單保費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)、保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化提升、新業(yè)務(wù)價(jià)值率穩(wěn)定增長(zhǎng)的環(huán)境下，EV將保持15%以上的增幅，合理估值區(qū)間為1.5倍左右。而目前新華保險(xiǎn)2018-2020年P(guān)/EV分別為0.9、0.8、0.7，遠(yuǎn)低于價(jià)值中樞，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策收緊保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期，市場(chǎng)大幅調(diào)整投資收益下滑 江淮汽車年報(bào)點(diǎn)評(píng)：17業(yè)績(jī)觸底靜待新能源爆發(fā) 2017年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期 江淮汽車公布2017年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入492.0億元，同比下降6.3%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.3億元，同比下降62.8%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.23元，基本符合公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)減公告。 發(fā)展趨勢(shì) 4Q17毛利率回升，新能源汽車增長(zhǎng)顯著。江淮業(yè)績(jī)4Q17轉(zhuǎn)正，收入和凈利潤(rùn)環(huán)比改善顯著。四季度毛利率為13.9%，同比增長(zhǎng)4.7ppt，環(huán)比提高1.9ppt，創(chuàng)2Q14以來(lái)新高，我們認(rèn)為同4Q17新能源銷量提振所致。公司新能源車全年累計(jì)銷售2.83萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)53.9%，新能源汽車收入為52億元，占營(yíng)業(yè)總收入的10.57%，同時(shí)公司2017年共計(jì)收到新能源汽車補(bǔ)貼21.33億元，占新能源汽車收入的41%。 SUV銷量受挫，拖累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司2017年銷售各類汽車及底盤51.09萬(wàn)輛，同比下降20.6%。受購(gòu)置稅減免政策退坡及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司2017年SUV銷量為12.1萬(wàn)輛，同比下滑56.0%。自主SUV細(xì)分市場(chǎng)用戶價(jià)格敏感度高，寶駿、長(zhǎng)安低價(jià)SUV車型的沖擊導(dǎo)致公司主力車型S3、S7等銷量不佳。公司SUV銷量的大幅下滑對(duì)公司產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)造成較大沖擊，公司單車凈利潤(rùn)下滑至867.4元，同比下降53.1%。 全面布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)，靜待業(yè)績(jī)觸底反彈。公司不斷集中資源發(fā)展新能源汽車業(yè)務(wù)，與蔚來(lái)合作的首款高端SUV產(chǎn)品ES8將在2018年上半年開(kāi)始交付；江淮大眾新能源項(xiàng)目也將在2018年底建成投產(chǎn)，擁有10萬(wàn)臺(tái)/年的產(chǎn)能。隨著政策扶持力度加大、新能源汽車市場(chǎng)回暖，新車型釋放業(yè)績(jī)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善，新能源汽車業(yè)務(wù)在中長(zhǎng)期內(nèi)將成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè) 考慮到公司新能源乘用車銷售情及毛利改善超預(yù)期，同時(shí)公司18年新合作車型有望釋放業(yè)績(jī)，我們上調(diào)18年盈利預(yù)測(cè)25.7%至6.38億元，同時(shí)給予19年新預(yù)測(cè)9.01億元。 估值與建議 目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23.5x2018eP/E。我們維持推薦的評(píng)級(jí)和人民幣12.00元的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)35.3x2018eP/E。 風(fēng)險(xiǎn) 乘用車銷量低于預(yù)期。 馳宏鋅鍺年報(bào)點(diǎn)評(píng)：得益鉛鋅價(jià)格走強(qiáng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期 事件： 公司公布年報(bào)顯示，2017年公司營(yíng)業(yè)收入184.69億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)11.55億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)11.46億元，為公司近十年以來(lái)最高水平。 評(píng)論： 1、資產(chǎn)減值大幅減少19億 公司2016年對(duì)呼倫貝爾馳宏冶煉廠計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、永久性關(guān)停瀾滄鉛礦冶煉廠、興安云冶冶煉廠并計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，2016年資產(chǎn)減資共計(jì)19.44億元。2017年共計(jì)提0.23億元，大幅下降98.8%。 2、鉛鋅行業(yè)龍頭，產(chǎn)量穩(wěn)定 公司是國(guó)內(nèi)鉛鋅行業(yè)龍頭公司?？刂瓶傘U鋅金屬儲(chǔ)量超過(guò)3000萬(wàn)噸，其中，國(guó)內(nèi)鉛鋅資源儲(chǔ)量超過(guò)700萬(wàn)噸，加拿大塞爾溫項(xiàng)目控制級(jí)加推斷級(jí)鉛鋅金屬量合計(jì)2690萬(wàn)噸，為全球未開(kāi)發(fā)的五大鉛鋅項(xiàng)目之一。云南會(huì)澤和彝良擁有的兩座礦山鉛鋅品位分別為26%、22%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)外鉛鋅礦山的開(kāi)采品位，鉛鋅品位位于全球前列。2017年公司計(jì)劃產(chǎn)出硫化礦270萬(wàn)噸，精礦含鉛鋅金屬36.42萬(wàn)噸。實(shí)際采出硫化礦271.28萬(wàn)噸、產(chǎn)出鉛鋅金屬量37.07萬(wàn)噸。自產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，冶煉產(chǎn)品均超計(jì)劃完成。2018年計(jì)劃精礦含鉛鋅金屬量37.5萬(wàn)噸，穩(wěn)中有增。 3、受益鉛鋅價(jià)格上漲，公司彈性大 2017年鉛鋅價(jià)格分別漲26%、43%。2018年年初至今，鉛鋅均價(jià)分別為19180元/噸、25979元/噸，對(duì)比2017年均價(jià)分別漲5%、9%。其他價(jià)格均保持不變的情況下，按照公司的產(chǎn)量測(cè)算，2018年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.5億元，增5億元。 鋅是當(dāng)前基本金屬中基本面最好的金屬，全球消費(fèi)穩(wěn)定，供給瓶頸明顯，預(yù)計(jì)鋅價(jià)有望再度沖新高。鉛抗環(huán)保干擾能力提升，但是再生鉛原料廢電瓶作為危廢、且回收體系尚不完善。加之鉛的供給距離京津冀先對(duì)距離較近，因此基本金屬中仍舊是最容易受到環(huán)保影響的品種。因此2018年鉛價(jià)仍值得期待。 4、推薦評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2018-2020年eps分別為0.32、0.35、0.37，對(duì)應(yīng)市盈率21、19、18倍。根據(jù)wind一致預(yù)期，2018年鉛鋅行業(yè)平均市盈率21倍。考慮到看多鋅價(jià)、公司價(jià)格彈性大，給予公司強(qiáng)烈推薦。 5、風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價(jià)格不及預(yù)期；礦山開(kāi)采和冶煉過(guò)程中安全事故意外發(fā)生。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。