格林美點(diǎn)評(píng)：原料戰(zhàn)略落地 鈷回收持續(xù)發(fā)力 鞏固領(lǐng)軍企業(yè)地位 事件：公司及全資子公司荊門(mén)市格林美新材料有限公司、格林美鈷業(yè)股份有限公司、香港凱力克有限公司近日與Glencore Internationa

格林美點(diǎn)評(píng)：原料戰(zhàn)略落地 鈷回收持續(xù)發(fā)力 鞏固領(lǐng)軍企業(yè)地位 事件：公司及全資子公司荊門(mén)市格林美新材料有限公司、格林美鈷業(yè)股份有限公司、香港凱力克有限公司近日與Glencore InternationalAG就動(dòng)力電池原料粗制氫氧化鈷中間品的采購(gòu)和雙方中長(zhǎng)期合作等相關(guān)事宜簽訂了戰(zhàn)略采購(gòu)協(xié)議。2018-2020 年鈷資源的戰(zhàn)略采購(gòu)數(shù)量分別為1.38 萬(wàn)噸，1.8 萬(wàn)噸，2.1 萬(wàn)噸。 鎖定原料，保障電池材料產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)展順利：公司前驅(qū)體生產(chǎn)擁有超過(guò)3 萬(wàn)噸產(chǎn)能，正極材料擁有鈷酸鋰產(chǎn)能2000 噸，鎳鈷錳酸鋰產(chǎn)能10000 噸。公司2017 年非公開(kāi)發(fā)行用于新建6 萬(wàn)噸/年三元前驅(qū)體原料項(xiàng)目和3 萬(wàn)噸/年三元材料項(xiàng)目。照此測(cè)算，公司2018 年需求鈷原料折合金屬量近1.8 萬(wàn)噸，隨著新能源汽車(chē)對(duì)三元正極材料和前驅(qū)體需求量不斷擴(kuò)大，公司銷(xiāo)售規(guī)模不斷增長(zhǎng)，原料需求不斷提升。多年與鈷行業(yè)巨頭嘉能可的良好合作關(guān)系也有望幫助公司在鈷供給緊張，價(jià)格上漲的過(guò)程中，原料得到比較充分的保障，穩(wěn)步提升盈利能力。 政策紅利下，鞏固公司廢舊電池與鈷鎳資源化回收利用的領(lǐng)軍企業(yè)地位： 公司現(xiàn)已有或正在構(gòu)建的共有六大再生資源回收體系，日前工信部等7 部委聯(lián)合發(fā)布《新能源汽車(chē)動(dòng)力蓄電池回收利用管理暫行辦法》有望促進(jìn)國(guó)內(nèi)回收體系的完善。建設(shè)廢舊動(dòng)力鋰電池包的回收和再造一方面可以實(shí)現(xiàn)車(chē)用動(dòng)力電池的再造和梯次利用，也可以通過(guò)對(duì)廢舊電池包的拆解利用實(shí)現(xiàn)鈷、鎳的循環(huán)再造，為三元正極材料生產(chǎn)提供原料，從而建立中國(guó)鈷鎳資源戰(zhàn)略需求的“城市礦山”供應(yīng)通道，能有效緩解中國(guó)新能源汽車(chē)發(fā)展對(duì)鈷鎳資源進(jìn)口的依賴(lài)。 受益鎳鈷鎢價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)有望不斷攀升：公司快報(bào)2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.2 億元，同比增長(zhǎng)34%，主要源于公司電池材料板塊、鈷鎳鎢板塊銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.03 億元，同比增長(zhǎng)128.6%，主要受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。2017 年MB 高級(jí)鈷均價(jià)近25 美元/磅，2018 年以來(lái)鈷價(jià)持續(xù)快速上漲，MB 鈷報(bào)價(jià)從年初的36 美元/磅達(dá)到40.4-41.95 美元/磅，國(guó)內(nèi)電鈷價(jià)格超過(guò)62 萬(wàn)元/噸，公司回收原料體量和電池材料銷(xiāo)售規(guī)模有望繼續(xù)爬坡，受益量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)不斷攀升。 盈利預(yù)測(cè)：參考年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)公司電池材料銷(xiāo)售規(guī)模和產(chǎn)品價(jià)格上漲，2017 年業(yè)績(jī)由5.8 億元上調(diào)為6.03 億元，我們預(yù)測(cè)2017-2019 年的凈利潤(rùn)分別為6.03 億、10.31 億和12.4 億，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)增后股本EPS 分別為0.16 元/股、0.27 元/股和0.32 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤(pán)價(jià)8.12元，動(dòng)態(tài)PE 分別為51.36 倍、30.06 倍和25 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷原料進(jìn)口的政策風(fēng)險(xiǎn)，剛果政治或政策帶來(lái)戰(zhàn)略協(xié)議量?jī)r(jià)執(zhí)行受阻風(fēng)險(xiǎn)，鈷價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，前驅(qū)體產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。 中來(lái)股份年報(bào)點(diǎn)評(píng)：背膜業(yè)務(wù)銷(xiāo)量再創(chuàng)新高 高效電池業(yè)務(wù)快速發(fā)展 事件 公司發(fā)布2017 年年度報(bào)告和2018 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告3 月14 日公司發(fā)布2017 年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.43 億元，較上年同期增長(zhǎng)133.68%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.40億元，同比上升58.84%。2017 年，是公司光伏輔材業(yè)務(wù)、高效電池業(yè)務(wù)以及光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)模塊齊頭并進(jìn)的第一個(gè)年度，三大業(yè)務(wù)板塊均呈現(xiàn)出了良好發(fā)展的態(tài)勢(shì)。 2018 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告中，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)-72.57%至-52.00%，盈利2，000 至3，500 萬(wàn)元。 簡(jiǎn)評(píng) 公司17 年業(yè)績(jī)狀況較好，發(fā)展前景廣闊 報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.398 億元，同比上升62.15%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.79 億元，同比上升68.97%。報(bào)告期內(nèi)，公司基本每股收益1.52 元，較上年同期上升68.89%。主要因?yàn)椋罕衬つ纪俄?xiàng)目全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放；背膜產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅提升，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；N 型單晶雙面太陽(yáng)能電池項(xiàng)目進(jìn)展較好，產(chǎn)能逐漸釋放；公司控股子公司蘇州中來(lái)民生能源有限公司分布式光伏業(yè)務(wù)有所進(jìn)展，貢獻(xiàn)了部分利潤(rùn)。 2018 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告略有降低 業(yè)績(jī)預(yù)告中，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)-72.57%至-52.00%，盈利2，000 至3，500 萬(wàn)元，與上年同期盈利7291.31 萬(wàn)元相比相差較大。主要原因是：上游原材料價(jià)格處于高位，影響下游投資意愿延期或降低，導(dǎo)致中游企業(yè)開(kāi)工不足；一季度多雪天氣影響了大部分地區(qū)電站開(kāi)工，直接影響公司電池、背膜產(chǎn)品銷(xiāo)售量及分布式電站的安裝量；由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司適度調(diào)整了銷(xiāo)售與價(jià)格策略，影響一季度公司業(yè)績(jī)。但公司整體產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)等不存在問(wèn)題，因此后期發(fā)展依然廣闊。 背膜技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，助力市場(chǎng)份額提升 公司加大背膜研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品性能，從清潔、水汽阻隔等不同角度、不同層面對(duì)背膜產(chǎn)品進(jìn)行了優(yōu)化，以滿(mǎn)足高效電池組件未來(lái)的發(fā)展需求。截至報(bào)告期末，公司已成功研發(fā)了多款新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn)并銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)主要大型組件客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，公司在穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)老客戶(hù)的同時(shí)，不斷開(kāi)發(fā)新客戶(hù)并實(shí)現(xiàn)了批量供貨，背膜銷(xiāo)售收入達(dá)到了17.95 億元，同比增長(zhǎng)38%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。 實(shí)施精細(xì)化的管理，生產(chǎn)效率大幅提升 公司重新梳理管理組織架構(gòu)，完善了公司生產(chǎn)及品質(zhì)控制流程，持續(xù)保持了背膜產(chǎn)品較高的生產(chǎn)良品率。為有效追蹤背膜產(chǎn)品的生產(chǎn)流向、優(yōu)化生產(chǎn)流程，公司在年初啟動(dòng)了MES 系統(tǒng)的導(dǎo)入，并于年內(nèi)成功上線(xiàn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的精細(xì)化管理。此外，公司強(qiáng)化了整理、整頓、清掃、清潔、素養(yǎng)、安全的6S 管理模式，大大降低了生產(chǎn)成本、提升了安全系數(shù)。公司生產(chǎn)效率大幅提升，為公司背膜產(chǎn)品市占率的進(jìn)一步提升奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 加大各項(xiàng)投入力度，推動(dòng)N 型電池發(fā)展 公司持續(xù)研發(fā)高效電池，截止報(bào)告期末，公司N-PERT 技術(shù)轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，N 型單晶雙面TOPCon電池片及IBC 電池片兩款新產(chǎn)品經(jīng)專(zhuān)家鑒定也已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。此外，公司推出了N 型單晶多款組件形式以搭配高效電池來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)的差異化需求。與此同時(shí)，子公司泰州中來(lái)光電多次組織并參加國(guó)內(nèi)外研討會(huì)，吸取行業(yè)的智慧及創(chuàng)新理念，快速拓展N 型單晶雙面產(chǎn)品的市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)更加認(rèn)可公司的電池技術(shù)及產(chǎn)品。 初步進(jìn)入光伏市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展有望可期 公司已初步進(jìn)入國(guó)內(nèi)戶(hù)用分布式光伏系統(tǒng)市場(chǎng)，子公司中來(lái)民生開(kāi)發(fā)了一系列光伏系統(tǒng)解決方案，并在部分地區(qū)項(xiàng)目上進(jìn)行了初步性試驗(yàn)，目前已經(jīng)逐步形成規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)作模式。同時(shí)，子公司依托于公司高效雙面電池的技術(shù)優(yōu)勢(shì)來(lái)優(yōu)化自主開(kāi)發(fā)的光伏電站戶(hù)用運(yùn)維系統(tǒng)。此外，國(guó)家能源局在《2018 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)中》提出計(jì)劃村級(jí)光伏扶貧項(xiàng)目規(guī)模約4GW，并且光伏行業(yè)前景較好，公司在技術(shù)依托下未來(lái)將會(huì)有較好發(fā)展。 預(yù)計(jì)公司2018、2019 年的EPS 為1.62、2.35 元，對(duì)應(yīng)PE 為22.8、16.5 倍，維持 “增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)44.00元。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、背膜成本上升風(fēng)險(xiǎn)； 2、電池項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。 中國(guó)聯(lián)通公司事件點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大幅改善 混改初見(jiàn)成效 1、事件：2017 年公司收入增長(zhǎng)4.6%；歸母同比增長(zhǎng)176.4%。剔除29 億光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢凈損失后，公司凈利潤(rùn)11.5 億元，同比增長(zhǎng)647.1%。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成功實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)并得到大幅改善。 2、2B2C 業(yè)務(wù)發(fā)展順利，4G 快速滲透，拉動(dòng)綜合ARPU 提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率降低：騰訊王卡等互聯(lián)網(wǎng)套餐拉動(dòng)公司4G 用戶(hù)快速增長(zhǎng)，新增市場(chǎng)份額追趕移動(dòng)：4G 數(shù)據(jù)流量拉動(dòng)移動(dòng)綜合ARPU提升2 元；4G 滲透率61%遠(yuǎn)低于同行，未來(lái)仍有很大空間。2I2C、2B2C 以低營(yíng)銷(xiāo)成本高效觸達(dá)客戶(hù)，銷(xiāo)售費(fèi)用降低。 3、混改資金注入以及出售鐵塔回款回收，負(fù)債率降低，資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望持續(xù)降低。 4、互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度合作，“泛互聯(lián)網(wǎng)化”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型值得期待：公司未來(lái)將持續(xù)與混改合作伙伴、行業(yè)龍頭等公司開(kāi)展業(yè)務(wù)層合作，積極打造外聯(lián)內(nèi)通新生態(tài)， 未來(lái)新業(yè)務(wù)占比將會(huì)持續(xù)提升。 5、瘦身健體計(jì)劃全面啟動(dòng)，BATJ 股東入局董事會(huì)，有望帶來(lái)管理機(jī)制改善。 6、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：繼續(xù)看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為0.06、0.11、0.16 元。持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。 7、風(fēng)險(xiǎn)提示：混改不及預(yù)期，4G 業(yè)務(wù)開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)力不足，資本開(kāi)支不足。 志邦股份年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 大定制戰(zhàn)略賦能高增長(zhǎng) 事件： 公司公布2017 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.57 億元，同比增長(zhǎng)37.38%，歸母凈利2.34 億元，同比增長(zhǎng)31.74%，基本EPS 為1.67 元；擬10 派6 元。同時(shí)公告子公司合肥志邦擬投資10 億元建設(shè)年產(chǎn)28 萬(wàn)套整體衣柜生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目。 評(píng)論： 1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，四季度收入增長(zhǎng)提速 年報(bào)業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。4Q17 收入增長(zhǎng)41.51%，增速環(huán)比提升10.82pct，凈利增長(zhǎng)34.52%。一方面，隨著公司17 年以來(lái)門(mén)店快速擴(kuò)張，以及加強(qiáng)主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)等方式積極提升店效，帶動(dòng)零售渠道收入快速增長(zhǎng)；17 年公司廚柜、衣柜分別凈增223 家、242 家門(mén)店，分別至1335 家、395 家。另一方面，工程業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，收入占比升至15%以上。分產(chǎn)品看，17 年廚柜、衣柜收入分別同比增長(zhǎng)32.25%、146.35%。截至2017 年底，公司預(yù)收賬款余額再創(chuàng)歷史新高達(dá)4.74 億元，表明在手訂單情況向好。 2、結(jié)構(gòu)調(diào)整&經(jīng)銷(xiāo)商返利拉低毛利，費(fèi)用管控優(yōu)化17 年公司整體毛利率34.9%，同比下降1.9pct，其中櫥柜下降2.02pct 至36.78%，衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張毛利率提升6.52pct 至25.98%。Q4 單季毛利率同比下降4pct至32.37%，主要原因有二：一是公司持續(xù)重視主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)，經(jīng)銷(xiāo)商返利增加，且由此帶來(lái)的規(guī)模提升已成效漸顯；二是毛利相對(duì)偏低的柜、大宗等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著衣柜規(guī)模擴(kuò)張有望進(jìn)一步提升毛利率，或?qū)⒁欢ǔ潭染徍痛笞谠黾訉?duì)毛利率的影響。17 年銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別下降1.18pct、0.49pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.08pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)35.39%，凈利率略降0.46pct 至10.86%。 3、設(shè)計(jì)領(lǐng)先、大定制戰(zhàn)略推進(jìn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 看好公司“大定制+設(shè)計(jì)領(lǐng)先+強(qiáng)終端、供應(yīng)鏈、數(shù)字化、人才”的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略，以廚柜帶衣柜，“法蘭菲”延伸全屋定制、IK 系列擴(kuò)大客戶(hù)群，延伸木門(mén)品類(lèi)補(bǔ)充；拓展工程業(yè)務(wù)，形成重要增長(zhǎng)點(diǎn)。重視股東回報(bào)，17 年分紅比例達(dá)40%。預(yù)計(jì)2018~2020 年EPS 分別為1.94 元、2.53 元、3.33 元，歸母凈利增長(zhǎng)32%、31%、31%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年35xPE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期。 志邦股份年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 大定制戰(zhàn)略賦能高增長(zhǎng) 事件： 公司公布2017 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.57 億元，同比增長(zhǎng)37.38%，歸母凈利2.34 億元，同比增長(zhǎng)31.74%，基本EPS 為1.67 元;擬10 派6 元。同時(shí)公告子公司合肥志邦擬投資10 億元建設(shè)年產(chǎn)28 萬(wàn)套整體衣柜生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目。 評(píng)論： 1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，四季度收入增長(zhǎng)提速 年報(bào)業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。4Q17 收入增長(zhǎng)41.51%，增速環(huán)比提升10.82pct，凈利增長(zhǎng)34.52%。一方面，隨著公司17 年以來(lái)門(mén)店快速擴(kuò)張，以及加強(qiáng)主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)等方式積極提升店效，帶動(dòng)零售渠道收入快速增長(zhǎng);17 年公司廚柜、衣柜分別凈增223 家、242 家門(mén)店，分別至1335 家、395 家。另一方面，工程業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，收入占比升至15%以上。分產(chǎn)品看，17 年廚柜、衣柜收入分別同比增長(zhǎng)32.25%、146.35%。截至2017 年底，公司預(yù)收賬款余額再創(chuàng)歷史新高達(dá)4.74 億元，表明在手訂單情況向好。 2、結(jié)構(gòu)調(diào)整&經(jīng)銷(xiāo)商返利拉低毛利，費(fèi)用管控優(yōu)化17 年公司整體毛利率34.9%，同比下降1.9pct，其中櫥柜下降2.02pct 至36.78%，衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張毛利率提升6.52pct 至25.98%。Q4 單季毛利率同比下降4pct至32.37%，主要原因有二：一是公司持續(xù)重視主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)，經(jīng)銷(xiāo)商返利增加，且由此帶來(lái)的規(guī)模提升已成效漸顯;二是毛利相對(duì)偏低的柜、大宗等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著衣柜規(guī)模擴(kuò)張有望進(jìn)一步提升毛利率，或?qū)⒁欢ǔ潭染徍痛笞谠黾訉?duì)毛利率的影響。17 年銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別下降1.18pct、0.49pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.08pct;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)35.39%，凈利率略降0.46pct 至10.86%。 3、設(shè)計(jì)領(lǐng)先、大定制戰(zhàn)略推進(jìn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 看好公司“大定制+設(shè)計(jì)領(lǐng)先+強(qiáng)終端、供應(yīng)鏈、數(shù)字化、人才”的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略，以廚柜帶衣柜，“法蘭菲”延伸全屋定制、IK 系列擴(kuò)大客戶(hù)群，延伸木門(mén)品類(lèi)補(bǔ)充;拓展工程業(yè)務(wù)，形成重要增長(zhǎng)點(diǎn)。重視股東回報(bào)，17 年分紅比例達(dá)40%。預(yù)計(jì)2018~2020 年EPS 分別為1.94 元、2.53 元、3.33 元，歸母凈利增長(zhǎng)32%、31%、31%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年35xPE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期。 信維通信：第二期員工持股購(gòu)買(mǎi)完成 合伙人計(jì)劃持續(xù)踐行 事項(xiàng)： 公司公告，截至3 月14 日，公司第二期員工持股計(jì)劃中7 億規(guī)模的信托計(jì)劃-2 已通過(guò)大宗交易及集中競(jìng)價(jià)方式購(gòu)買(mǎi)完成，均價(jià)約為39.51 元/股，買(mǎi)入1750.1 萬(wàn)股，占總股本1.78%。 主要觀(guān)點(diǎn) 1、公司持續(xù)打造合伙人平臺(tái)，促進(jìn)公司持續(xù)高增長(zhǎng) 通過(guò)2017 年2 月13 億第一期員工持股及本次第二期33 億員工持股計(jì)劃，將公司核心管理團(tuán)隊(duì)的利益和全體股東的利益以及公司的發(fā)展長(zhǎng)期綁定，彰顯了核心管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司發(fā)展的信心，促進(jìn)公司持續(xù)高增長(zhǎng)。 2、面向5G，天線(xiàn)天花板遠(yuǎn)未到達(dá)，天線(xiàn)料將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，龍頭公司有望率先受益 5G 將帶來(lái)天線(xiàn)數(shù)量的增加。隨著移動(dòng)通信技術(shù)2G/3G/4G 到5G 的發(fā)展，天線(xiàn)的數(shù)量一直是累加的，5G 低頻段的MIMO 以及毫米波段的陣列天線(xiàn)將帶來(lái)天線(xiàn)數(shù)目的大幅增加； 更多的內(nèi)置天線(xiàn)將會(huì)由射頻天線(xiàn)廠(chǎng)來(lái)做。4G 時(shí)代，由于大部分天線(xiàn)都在機(jī)殼或者中框上，天線(xiàn)廠(chǎng)商只能做wi fi 等內(nèi)置天線(xiàn)。隨著5G 時(shí)代來(lái)臨，內(nèi)置天線(xiàn)的增多，天線(xiàn)廠(chǎng)商的Available Market 增加。 天線(xiàn)升級(jí)料將迎來(lái)價(jià)值量提升。隨著5G 時(shí)代手機(jī)頻段增多，頻率升高，將帶來(lái)天線(xiàn)技術(shù)的升級(jí)，同時(shí)射頻環(huán)境復(fù)雜度提升，天線(xiàn)價(jià)值量也料將提升。 3、無(wú)線(xiàn)充電滲透率有望快速提升，公司顯著受益隨著三星蘋(píng)果采用無(wú)線(xiàn)充電，主要手機(jī)廠(chǎng)商將紛紛跟進(jìn)，預(yù)計(jì)18 年無(wú)線(xiàn)充電功能手機(jī)將達(dá)5 億多部。公司作為無(wú)線(xiàn)充電領(lǐng)域的先行者，早在16 年就給三星供貨，公司未來(lái)有望在其他客戶(hù)方面獲得突破，迎來(lái)高增長(zhǎng)。 4、CBU 事業(yè)部的產(chǎn)品拓展順利，彈性較大 公司CBU 主要包括攝像頭支架、射頻連接器、EMI/EMC 解決方案等。公司業(yè)務(wù)拓展順利，份額有望快速提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。濾波器等射頻前端以及5G 帶來(lái)的應(yīng)用拓展和射頻創(chuàng)新有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。 5、濾波器等射頻前端以及5G 帶來(lái)的應(yīng)用拓展和射頻創(chuàng)新有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間 濾波器方面，公司入股德清華瑩，與55 所深度合作，國(guó)產(chǎn)替代，再加上通信頻帶增加，多模融合、CA、MIMO 等新技術(shù)使濾波器需求數(shù)大增，以及未來(lái)5G 帶來(lái)行業(yè)性機(jī)會(huì)，料成長(zhǎng)空間巨大。此外公司通過(guò)5G 前瞻性研究料將保障射頻產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。 6、投資建議 考慮到公司LCP 天線(xiàn)短期進(jìn)展不及預(yù)期，故下調(diào)18 年業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司18-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為16.52/22.37 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 27X/18X；公司作為射頻龍頭，積累深厚，并且積極投入研發(fā)，射頻產(chǎn)品有望穩(wěn)步推進(jìn)，我們也看好CBU 和子公司業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)，未來(lái)三年有望持續(xù)保持50%以上增長(zhǎng)，年初預(yù)計(jì)暫給35 倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)55.3 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 7、風(fēng)險(xiǎn)提示 下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。 西藏珠峰年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新能源戰(zhàn)略布局獲重大突破 維持"推薦"評(píng)級(jí) 1.事件 西藏珠峰發(fā)布2017 年年報(bào)，公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.67億元，同比增長(zhǎng)67.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.14 億元，同比增長(zhǎng)71.26%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.71 元，同比增長(zhǎng)71.26%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。 2.我們的分析與判斷 量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)持續(xù)釋放 受鉛鋅精礦供應(yīng)收縮以及全球經(jīng)濟(jì)回暖影響，2017 年鉛鋅價(jià)格在高位的基礎(chǔ)上仍保持強(qiáng)勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)。2017 年LME 鋅現(xiàn)貨均價(jià)為2892.93 美元/噸，較2016 年均價(jià)同比上漲38.15%；LME 鉛現(xiàn)貨均價(jià)為2314.70 美元/噸，同比上漲23.94%。金屬價(jià)格的上漲以及公司對(duì)虧損冶煉產(chǎn)能的剝離使公司的盈利能力進(jìn)一步提升，公司2017 年銷(xiāo)售毛利率水平同比增長(zhǎng)2.45 個(gè)百分點(diǎn)至72.55%。此外，公司礦山采選產(chǎn)能繼續(xù)釋放，其主力金屬產(chǎn)品鋅精礦2017 年產(chǎn)量為9.28 萬(wàn)噸，較2016 年同比增加25.21%；鉛精礦產(chǎn)量5.71 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.77%。此外，公司5 萬(wàn)噸的粗鉛冶煉產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)，延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈，增加新的盈利點(diǎn)。 鉛鋅價(jià)格與公司礦山產(chǎn)量的雙重釋放、量?jī)r(jià)齊升，驅(qū)動(dòng)公司2017年業(yè)績(jī)較去年同期同比大幅增長(zhǎng)71.26%。 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新能源獲重大突破 報(bào)告期內(nèi)，公司擬通過(guò)持股45%的參股公司NNEL 出資13.65 億元參與對(duì)鋰資源勘探開(kāi)發(fā)公司Li-X 進(jìn)行協(xié)議安排收購(gòu)其全部股份。Li-X 擁有SDLA 項(xiàng)目100%權(quán)益，控制資源量為103.7 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，推斷資源量為100.7 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，可支撐3 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)量20 年以上。該鹽湖鹵水含鋰品位高，鎂鋰比3.8，具有較高的孔隙度及良好的滲透性，周邊氣候條件與基礎(chǔ)設(shè)施條件都極其利于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。如NNEL 順利完成本次收購(gòu)，公司將切入新能源新材料領(lǐng)域，使公司“一體兩翼”的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略獲得重大突破，長(zhǎng)期有利于公司持續(xù)性發(fā)展和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。 3.投資建議 由于國(guó)外新投產(chǎn)鉛鋅礦山產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)因環(huán)保制約中小鉛鋅礦復(fù)產(chǎn)，之前累積的鉛鋅精礦庫(kù)存原料已在過(guò)去一年消耗殆盡，鉛鋅精礦在2018 年仍將維持短缺狀況，且精礦緊缺將向冶煉端傳導(dǎo)，2018 年鉛鋅價(jià)格或?qū)⒕S持在高位。2018 年公司計(jì)劃采礦量330 萬(wàn)噸，出礦量300 萬(wàn)噸，選礦處理量300 萬(wàn)噸，較2017 年提升7%左右。公司2018 年業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘凉撃堋?此外，公司在對(duì)鋰資源的開(kāi)發(fā)，在新能源新材料戰(zhàn)略上的布局也值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019 年EPS 為2.13/2.31 元，對(duì)應(yīng)2018-2019 年P(guān)E 為18x、16x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 4.風(fēng)險(xiǎn)提示 1)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，下游需求低迷，鉛鋅價(jià)格大幅下跌；2)塔中礦業(yè)鉛鋅礦采選產(chǎn)能釋放進(jìn)程慢于預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。