視覺中國：需求、新模式共驅(qū)行業(yè)升級(jí) 三維度發(fā)力攫取市場(chǎng)紅利 投資要點(diǎn) 視覺中國：中國圖片交易第一平臺(tái)

視覺中國：需求、新模式共驅(qū)行業(yè)升級(jí) 三維度發(fā)力攫取市場(chǎng)紅利 投資要點(diǎn) 視覺中國：中國圖片交易第一平臺(tái)。公司擁有的內(nèi)容素材包括超2 億張圖片、500 萬條視頻素材和35 萬首各種曲風(fēng)音樂或音效，數(shù)量及內(nèi)容類型均穩(wěn)居行業(yè)第一，公司在圖片交易領(lǐng)域布局早、起點(diǎn)高，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手整整領(lǐng)先了一個(gè)身位，第三方數(shù)據(jù)顯示公司市占率超過50%。行業(yè)需求持續(xù)釋放趨勢(shì)明確，公司近年來收入、利潤均保持中高速增長，2014-2016 年收入增速為49%/39%/35%，歸屬凈利增速為76%/11%/36%。 完善內(nèi)容、技術(shù)創(chuàng)新、客戶拓展三維度發(fā)力。內(nèi)容：重組后公司通過加強(qiáng)與Getty 戰(zhàn)略合作、收購Corbis、戰(zhàn)略投資并擬收購500px 等，不斷強(qiáng)化自身在PGC 及微利圖片領(lǐng)域內(nèi)容儲(chǔ)備。技術(shù)：公司保持較高研發(fā)投入，增加客戶體驗(yàn)及粘性，降低版權(quán)保護(hù)成本，在平臺(tái)、交易以及版權(quán)保護(hù)技術(shù)上已立于行業(yè)前沿?？蛻簦?017 年上半年成立企業(yè)大客戶拓展部門，重點(diǎn)開拓金融、旅游、交通、快消、互聯(lián)網(wǎng)科技等行業(yè)客戶，企業(yè)大客戶部門新增年度簽約客戶數(shù)較2016 年同期增長超過50%。公司正拓展長尾小B 客戶及自媒體市場(chǎng)，2017 年至今，公司先后與一點(diǎn)資訊、鳳凰網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、百度、搜狗、云剪達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，綁定大型流量入口。 中國市場(chǎng)：需求爆發(fā)及模式升級(jí)的雙重機(jī)遇。傳統(tǒng)圖庫模式看重稀缺優(yōu)質(zhì)內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)，馬太效應(yīng)明顯；微利交易模式更依賴流量及技術(shù)，平臺(tái)特征明顯，市場(chǎng)潛力大。國內(nèi)圖片交易市場(chǎng)仍處于較初期階段，但基于：1)微利圖庫降低了內(nèi)容門檻，同時(shí)以更便捷采購及更低價(jià)格降低客戶門檻。2)付費(fèi)正成為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)增長最重要驅(qū)動(dòng)因素，版權(quán)環(huán)境極大改善。3)技術(shù)手段解決了傳統(tǒng)圖片侵權(quán)難以取證的核心痛點(diǎn)。公司當(dāng)前正迎來行業(yè)跨越機(jī)遇，公司2B、2C 兩種銷售模式雙線推進(jìn)，既有傳統(tǒng)圖庫的內(nèi)容壁壘與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，又借助新媒體崛起的機(jī)遇，與渠道巨頭建立起戰(zhàn)略合作，比較下我們認(rèn)為公司當(dāng)前發(fā)展機(jī)遇要遠(yuǎn)優(yōu)于增長初期的Shutterstock。 首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年歸屬凈利分別為2.93/3.80/4.89 億，參考Shutterstock 及公司歷史估值，給予公司2018 年60 倍估值，目標(biāo)市值228 億。同時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注公司客戶拓展情況，未來長尾客戶及C 端客戶的業(yè)績(jī)彈性有望帶來估值中樞上行潛力。 風(fēng)險(xiǎn)提示：管理風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值；盜版風(fēng)險(xiǎn)；匯率變化；人才管理等。 金達(dá)威：輔酶Q10競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn) 或?qū)⒂瓉砹績(jī)r(jià)齊升 投資要點(diǎn) 事件：公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手浙江醫(yī)藥公告稱新昌制藥廠生產(chǎn)的輔酶Q10，因?qū)嵤┬律a(chǎn)工藝，需對(duì)生產(chǎn)設(shè)施升級(jí)改造，自2018 年4 月起停產(chǎn)改造，停產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)3-6 個(gè)月。 輔酶Q10 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)，利好行業(yè)龍頭，金達(dá)威有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。全球輔酶Q10 需求量在800 噸左右，保持接近10%的增速。金達(dá)威是行業(yè)龍頭，2017年市占率接近60%，另外還有神州生物、浙江醫(yī)藥、新和成等供應(yīng)商。2017年金達(dá)威和浙江醫(yī)藥的輔酶Q10 收入分別約為5.3 億和0.6 億，浙江醫(yī)藥收入為金達(dá)威的11%。從生產(chǎn)成本來看，最主要的成本包括玉米、電力和煤炭，金達(dá)威的生產(chǎn)工廠位于內(nèi)蒙古，為玉米主產(chǎn)區(qū)、擁有全國最大的火力發(fā)電廠、煤炭廠距離近，原材料和能源成本最低，除同樣位于內(nèi)蒙古的神州生物工廠以外，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本都明顯更高；從工藝技術(shù)來看，金達(dá)威作為行業(yè)龍頭，經(jīng)過多年技術(shù)開發(fā)，技術(shù)水平最高，投料產(chǎn)出比也最高。從整體生產(chǎn)成本來看，金達(dá)威的成本最低不超過90 美元/千克，其他企業(yè)均不低于150 美元/千克，浙江醫(yī)藥由于原材料和環(huán)保壓力大而成本最高，估計(jì)接近200 美元/千克。2017年輔酶Q10 價(jià)格處在低位，最低價(jià)格觸底至150 美元/千克，目前價(jià)格略有回升至165-190 美元/千克，金達(dá)威的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大概率面臨虧損。此次浙江醫(yī)藥停產(chǎn)改造可能是解決輔酶Q10 成本收益問題，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也可能會(huì)因?yàn)檩o酶Q10 價(jià)格低而退出市場(chǎng)。金達(dá)威有望獲得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的訂單實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步放量，如果更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能退出，價(jià)格有望從底部上漲，或?qū)⒂瓉磔o酶Q10 量?jī)r(jià)齊升的、新機(jī)遇。 維生素價(jià)格同比提升，輔酶Q10 新產(chǎn)能投放，保健品完成資源整合。維生素價(jià)格仍然處在高位，考慮到BASF 復(fù)產(chǎn)時(shí)間長和國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管嚴(yán)格，估計(jì)VA 和VD3 全年價(jià)格都將維持在高位，推動(dòng)毛利率和盈利能力持續(xù)提升。輔酶Q10 新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大且綜合成本降低，2018Q1 銷量增加20%，估計(jì)全年銷量也將有明顯增長。保健品已完成資源整合，在海外形成了生產(chǎn)基地+品牌經(jīng)營商的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并逐步將海外產(chǎn)品和品牌引入國內(nèi)市場(chǎng)，業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)明顯提升。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2019 年EPS 分別為1.61 元、1.78 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13 倍、12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.81 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：保健品銷售或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 禾豐牧業(yè)：飼料板塊穩(wěn)健增長 肉禽板塊發(fā)力! 事件：3 月13 日，公司公告2017 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.96 億元，同比增長15.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.71 億元，同比增長10.32%；歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤3.90 億元，同比下降2.49%；對(duì)應(yīng)EPS 為0.57 元/股。其中，第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.01億元，同比增長9.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07 億元，同比增長58.10%。此外，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00 元。 1.豬飼料穩(wěn)健增長，受禽板塊行情影響禽飼料銷量下降拖累板塊業(yè)績(jī)。2017年飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入66.81 億元，同比增長7.52%，占主營業(yè)務(wù)收入的48.89%，飼料業(yè)務(wù)毛利率為 12.78%。合并范圍內(nèi)企業(yè)飼料銷量為220.18萬噸，同比+2.18%；其中，豬飼料92.57 萬噸，同比+12.08%；禽飼料81.2 萬噸，同比-7.50%；反芻飼料31.59 萬噸，同比-7.22%；水產(chǎn)飼料13.02 萬噸，同比+33.95%。報(bào)告期內(nèi)飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，夯實(shí)渠道，豬飼料銷量快速增長。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品升級(jí)和銷售渠道完善，豬飼料/水產(chǎn)飼料增長有望持續(xù)；禽飼料隨著2018 年禽行業(yè)景氣而明顯改善；反芻飼料經(jīng)過3 年低迷期已到底部，肉牛肉羊客戶增加，疊加新增牧場(chǎng)大客戶，2018 年有望大幅反彈。預(yù)計(jì)2018 年公司飼料銷量有望同比增長10-15%。 2.肉禽板塊發(fā)力。2017 年肉禽行業(yè)整體行情低迷，公司養(yǎng)殖業(yè)績(jī)下滑；毛雞價(jià)格低位，疊加熟食/調(diào)理品占比提升，公司屠宰加工業(yè)績(jī)快速增長。 2017 年公司屠宰業(yè)務(wù)銷售收入29.23 億元，同比增長39.98%，實(shí)現(xiàn)毛利1.05 億元，同比增長49.14%；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.42 億元，同比增長18.87%；實(shí)現(xiàn)毛利0.49 億元，同比下降21.87%。報(bào)告期內(nèi)，公司控股及參股企業(yè)合計(jì)肉雞養(yǎng)殖量 2.75 億羽，屠宰量 3.92億羽，生產(chǎn)肉品 95.2 萬噸，調(diào)理品 2，693 噸，出口生食肉品 16，000 噸，并向日本出口熟食產(chǎn)品，開拓國際熟食產(chǎn)品市場(chǎng)。隨著公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)或超預(yù)期。我們認(rèn)為2018 年白羽肉雞供給低位，價(jià)格上漲有支撐，公司養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)有望改善；預(yù)計(jì)2018 年屠宰量約4.5 億羽，同時(shí)深加工產(chǎn)品占比提升，屠宰加工盈利能力提升。 3.海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極拓展海外市場(chǎng)，加快加強(qiáng)了對(duì)“一帶一路” 沿線地區(qū)的布局與投資。在尼泊爾、菲律賓、印度、印度尼西亞等國家建設(shè)飼料工廠正穩(wěn)步推進(jìn)。 投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤分別為5.39 億元、6.35 億元、7.29億元，同比增長14.41%/17.74%/14.91%。對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65 元、0.76 元、0.88 元，前次預(yù)計(jì)2018-19 年凈利潤分別為7.98 億元、9.23 億元，業(yè)績(jī)下調(diào)主要因?yàn)闁|北飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，禽飼料銷量增速不達(dá)預(yù)期。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年僅為14 倍估值，給予19 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.4 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫情；禽價(jià)格不達(dá)預(yù)期 國恩股份：定增順利完成 復(fù)合材料業(yè)務(wù)有望打開成長新空間 投資要點(diǎn)： 公司公告：公司非公開發(fā)行完畢，發(fā)行數(shù)量為3125 萬股，發(fā)行價(jià)格24.00 元/股，募集資金總額7.5 億元，主要用于先進(jìn)高分子復(fù)合材料項(xiàng)目。 定增開拓復(fù)合材料業(yè)務(wù)，打開未來成長新空間。公司本次募集資金將用于建設(shè)近4 萬噸玻纖/碳纖復(fù)合材料項(xiàng)目，建設(shè)期30 個(gè)月，建成后預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入12.8 億元，凈利潤1.4 億元。目前公司主要利用現(xiàn)有設(shè)備和技術(shù)進(jìn)行小批量試制，如汽車充電樁、健身器材等產(chǎn)品，部分樣品已向特銳德等客戶送審使用，后續(xù)訂單有望持續(xù)落地。纖維增強(qiáng)復(fù)合材料因其質(zhì)量輕、性能優(yōu)異等特性而得到廣泛應(yīng)用。隨著輕量化需求提升，預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)纖維復(fù)合材料市場(chǎng)總需求將達(dá)到650 萬噸，2016-2020 年CAGR 約9%。公司定增開拓復(fù)合材料業(yè)務(wù)，為未來發(fā)展打開新的成長空間。 人造草坪空間廣闊，公司首個(gè)草坪訂單已落地。人造草坪因養(yǎng)護(hù)成本低、使用壽命長、安全性好等優(yōu)勢(shì)，已被越來越多的國家和專業(yè)體育機(jī)構(gòu)所接受，在休閑草、景觀草等領(lǐng)域逐漸推廣。國內(nèi)起步雖晚但發(fā)展迅速，2016 年銷售規(guī)模達(dá)到101.5 億元，2008-2016 年復(fù)合增長率約23%。隨著國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和政府推動(dòng)，人造草坪將維持快速發(fā)展，僅根據(jù)2020 年足球場(chǎng)地規(guī)劃測(cè)算，其需求就有1.3 億多平方米，對(duì)應(yīng)規(guī)模100 億以上。公司成立青島國恩體育草坪有限公司，發(fā)展人造草坪業(yè)務(wù)，已成為平度市中小學(xué)塑膠跑道及人造草坪采購項(xiàng)目的中標(biāo)單位，訂單金額約1.68 億元，將在2018 年9 月底之前分期實(shí)施完成。未來訂單有望持續(xù)落地，成為新的利潤增長點(diǎn)。 改性塑料需求持續(xù)增長，優(yōu)質(zhì)客戶持續(xù)開拓、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張，保障主業(yè)快速增長。2004-2016 年我國塑料制品總產(chǎn)量從1947 萬噸上升至7717 萬噸，改性化率由8%提升至19%。但目前我國塑鋼比僅3：7，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，未來仍有巨大發(fā)展空間。公司目前改性塑料產(chǎn)品主要用于家電行業(yè)，公司地處青島，是中國家電行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)之一，匯集了海信、海爾等知名家電企業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)在寧波、邯鄲等地增設(shè)分公司，配套當(dāng)?shù)丶译娖髽I(yè)。同時(shí)逐步開拓汽車領(lǐng)域，2017 年積極開拓了佛吉亞、北汽等汽車制造商的合作，進(jìn)一步加強(qiáng)了在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用。公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示2017 年實(shí)現(xiàn)營收20.47 億元，歸母凈利潤2.03 億元。隨著公司產(chǎn)能的持續(xù)釋放和客戶的持續(xù)開拓，主業(yè)有望維持快速增長。 投資建議：公司定增開拓復(fù)合材料業(yè)務(wù)，有望打開成長新空間，人造草坪訂單落地，成為新的利潤增長點(diǎn)，主業(yè)改性塑料業(yè)務(wù)有望維持高增長。維持“增持”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-19 年歸母凈利潤2.03、3.00、3.87 億，增發(fā)攤薄后EPS 0.75、1.11、1.43元，對(duì)應(yīng)PE 35、23、18 倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示：改性塑料價(jià)格下跌，新項(xiàng)目市場(chǎng)開拓不及預(yù)期 浙江醫(yī)藥：業(yè)績(jī)大幅增長 醫(yī)藥板塊轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn) 報(bào)告導(dǎo)讀 事件：公司公告，公司2018 年第一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤46000 萬元-55000 萬元，較上年同期增加43599 萬元-52599 萬元，同比增加1815.81 %-2190.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤45500萬元-54500 萬元，較上年同期增加43540 萬元-52540 萬元， 同比增加2220.95%-2680.04%。 投資要點(diǎn) 維生素E 供應(yīng)再延遲，價(jià)格有望再次上行 2017 年10 月國際巨頭帝斯曼宣布2017-2018 維生素A 超長期減產(chǎn)檢修計(jì)劃，維生素A 長期供給進(jìn)一步收縮。10 月31 日世界最大的檸檬醛供應(yīng)商巴斯夫檸檬醛工廠發(fā)生火災(zāi)，之后巴斯夫發(fā)布了包括檸檬醛及其下游中間體、維生素A、維生素E 一系列產(chǎn)品停產(chǎn)的不可抗力申明，據(jù)feedinfo 報(bào)道，巴斯夫檸檬醛工廠供貨有望在2018 年三月份之后才能恢復(fù)正常。多重因素疊加導(dǎo)致維生素A和維生素E 的供給缺口顯著，從而導(dǎo)致維生素A 和維生素E 價(jià)格抬升。此前BASF 稱檸檬醛啟動(dòng)后，6-12 周將逐步恢復(fù)VA、VE 的供應(yīng)，根據(jù)最新公告，因VA 市場(chǎng)供應(yīng)短缺，后期BASF 檸檬醛將優(yōu)先供應(yīng)維生素A，暫不生產(chǎn)維生素E，維生素E 產(chǎn)品供應(yīng)延遲。 維生素板塊盈利能力已經(jīng)逐步恢復(fù)到鼎盛時(shí)期 公司維生素產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)與新和成類似，在2008-2009 的維生素大周期景氣的背景下公司與新和成均創(chuàng)造了10 億以上的凈利潤，由于公司2011 年開始廠區(qū)搬遷，故而一定程度影響經(jīng)營效率，加之醫(yī)藥板塊發(fā)展銷售費(fèi)用抬升，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。當(dāng)下公司搬遷接近尾聲，相關(guān)經(jīng)營活力有望恢復(fù)，一季度業(yè)績(jī)預(yù)告也證明公司維生素板塊盈利能力已經(jīng)逐步恢復(fù)到鼎盛時(shí)期? 制劑出口布局多年，當(dāng)下進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)公司是維生素龍頭企業(yè)，市場(chǎng)更關(guān)注其維生素業(yè)務(wù)，對(duì)其醫(yī)藥板塊業(yè)務(wù)關(guān)注較少，我們認(rèn)為公司制劑出口具備發(fā)展的潛力，目前國內(nèi)制劑出口龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品均是通過FDA的ANDA流程從而在美國銷售，而浙江醫(yī)藥產(chǎn)品所申報(bào)505b流程，目前還沒有上市藥企涉足，一旦通過后在銷售和市場(chǎng)推廣各方面均優(yōu)于ANDA，目前子公司創(chuàng)新生物正是公司逐步培育高端制劑出口平臺(tái)，有望形成一個(gè)高端制劑出口的研發(fā)體系，因此公司在這方面有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。2016 年2 月公司公告，根據(jù)美國 FDA 同意公司向美國 FDA 提交的注射用達(dá)托霉素五個(gè)開發(fā)規(guī)格可按照505新藥注冊(cè)法規(guī)途徑申報(bào)。505申報(bào)流程被稱為“仿制藥的黃金寶座”，其不僅可以為企業(yè)大幅節(jié)省做臨床研究的時(shí)間，同時(shí)相比于市場(chǎng)使用較多的ANDA 流程，505一旦獲批后其享有超長時(shí)間的市場(chǎng)獨(dú)占期，因此在定價(jià)及競(jìng)爭(zhēng)格局上獲批企業(yè)會(huì)有顯著優(yōu)勢(shì)。公司萬古霉素霉素505已申報(bào)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于今年上半年獲批，萬古霉素美國市場(chǎng)空間6-7 億美金，達(dá)托霉素505流程預(yù)計(jì)今年上半年申報(bào)生產(chǎn)。 研發(fā)布局ADC 類藥物，創(chuàng)新藥有望成為新的增長點(diǎn) 2016 年6 月公司1.1 類創(chuàng)新藥蘋果酸奈諾沙星及其膠囊劑獲得CFDA 藥品注冊(cè)批件及新藥證書，注射劑型目前申報(bào)生產(chǎn)。蘋果酸奈諾沙星為新型無氟喹諾酮抗生素，目前國內(nèi)市場(chǎng)空間在20 億元以上，后續(xù)伴隨各省醫(yī)保增補(bǔ)推進(jìn)有望實(shí)現(xiàn)逐步放量。公司是國內(nèi)布局ADC 類藥物研發(fā)的第一梯隊(duì)，對(duì)應(yīng)藥物為定點(diǎn)偶聯(lián)單克隆抗體-AS269 注射液，主要是針對(duì)HER2 陽性晚期乳腺癌的靶向治療，目前海外及國內(nèi)均處于I 期臨床研究階段。 盈利預(yù)測(cè)及估值 預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.32 億元、59.39 億元、53.77 億元，增速分別為-8.46%、22.90%、-9.46%。歸屬母公司凈利潤2.28 億、9.12 億、4.46億元，增速分別為-49.23%、299.41%、-50.41%。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS為0.24、0.95、0.46 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為46.18、11.56、23.62。 樂普醫(yī)療：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 中長期增長動(dòng)力充足 全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，心血管龍頭持續(xù)高增長 2017 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.38 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.99 億元；2017 年四季度單季營收12.47 億元，歸母凈利潤1.61 億元。同時(shí)公司預(yù)告2018 年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L30-40%。公司作為心血管領(lǐng)域龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)連續(xù)實(shí)現(xiàn)30%以上持續(xù)高增長，符合我們預(yù)期。 器械板塊：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中長期增長動(dòng)力充足 2017 年支架系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收11.71 億元。我們認(rèn)為一方面是因?yàn)楣局Ъ墚a(chǎn)品市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)支架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Nano 在收入結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)提升有效維護(hù)了價(jià)格體系。雙腔起搏器上市后招標(biāo)推廣工作順利，已完成21 個(gè)省級(jí)招標(biāo)工作并在27 個(gè)省份完成了病例置入，預(yù)計(jì)18 年該產(chǎn)品將進(jìn)入放量銷售階段。 在研產(chǎn)品中，可降解支架NeoVas 有望在18 年下半年獲批，左心耳封堵器正處于臨床數(shù)據(jù)整理階段，預(yù)計(jì)18 年申報(bào)19 年有望獲批。兩大產(chǎn)品將進(jìn)一步豐富公司器械產(chǎn)品線，在金屬支架業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上增加業(yè)績(jī)?cè)鲩L動(dòng)力。 藥品板塊：大品種持續(xù)放量，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利 2017 年藥品制劑實(shí)現(xiàn)營收13.71 億元，主要得益于核心產(chǎn)品完成招標(biāo)工作后的快速放量。氯吡格雷營收6.8 億元，阿托伐他汀營收3.64 億元，兩大品種的持續(xù)放量奠定了藥品板塊高增長的基礎(chǔ)。二線產(chǎn)品儲(chǔ)備上，公司通過并購取得了氨氯地平、纈沙坦、氯沙坦氫氯噻嗪等重磅降壓藥。糖尿病領(lǐng)域甘精胰島素處于臨床階段，18 年有望報(bào)生產(chǎn)，艾塞那肽已進(jìn)入申報(bào)注冊(cè)預(yù)計(jì)2018 年可獲批生產(chǎn)。 一致性評(píng)價(jià)工作進(jìn)展順利。重磅產(chǎn)品阿托伐他汀已完成BE 進(jìn)入申報(bào)階段，氯吡格雷也在準(zhǔn)備報(bào)產(chǎn)資料中，預(yù)計(jì)兩大品種在18 年均有望通過一致性評(píng)價(jià)。同時(shí)二線產(chǎn)品也正處于BE 或準(zhǔn)備BE 過程中，整體進(jìn)度較快。我們認(rèn)為一致性評(píng)價(jià)對(duì)于樂普這樣優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來說機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，通過評(píng)價(jià)后藥品板塊增速還能迎來一波提升。 風(fēng)險(xiǎn)提示：一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度低于預(yù)期，可降解支架未能放量。 投資建議：心血管龍頭業(yè)績(jī)靚麗，維持“買入”評(píng)級(jí)。 樂普當(dāng)前藥品+器械雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長中，中長期產(chǎn)品儲(chǔ)備足夠深厚高增長可持續(xù)?？紤]出售Viralytics 的投資收益，預(yù)計(jì)18~20 年歸母凈利潤15.75/17.63/23.87 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.88/0.99/1.34 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為31.3/28.0/20.7X，繼續(xù)推薦“買入”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。