1、創(chuàng)意信息：堅定內(nèi)外兼修戰(zhàn)略 流量經(jīng)營預(yù)期逐步兌現(xiàn) 公司以大數(shù)據(jù)與云計算為核心技術(shù)

1、創(chuàng)意信息：堅定內(nèi)外兼修戰(zhàn)略 流量經(jīng)營預(yù)期逐步兌現(xiàn) 公司以大數(shù)據(jù)與云計算為核心技術(shù)，市場獨家從事流量經(jīng)營業(yè)務(wù)，帶來較強(qiáng)業(yè)績向上彈性;堅持外延發(fā)展戰(zhàn)略，擁有持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游外延并購預(yù)期。 首次覆蓋給予增持評級，目標(biāo)價 13元。預(yù)計 2017/2018/2019年公司凈利潤分別1.7億/2.2億/2.9億元，EPS 分別為0.33元/0.43元/0.54元;考慮流量經(jīng)營業(yè)務(wù)為公司帶來較強(qiáng)向上業(yè)績彈性，給予公司一定溢價。按照18年30倍PE 計算，目標(biāo)價為13元。 多因素驅(qū)動業(yè)績釋放，未來存高增長預(yù)期。公司為我國專業(yè)的電信級數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)商。近年來公司不斷調(diào)整業(yè)務(wù)模式，逐步向數(shù)據(jù)驅(qū)動的 “技術(shù)服務(wù)+項目運營”轉(zhuǎn)變。隨著邦訊并表、北京創(chuàng)意業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大以及流量經(jīng)營和WIFI 運營等新業(yè)務(wù)的快速落地，公司未來三年業(yè)績高速增長可期。 流量經(jīng)營業(yè)務(wù)壁壘高企，此前市場預(yù)期開始兌現(xiàn)。公司獨家與中興通訊簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在全國范圍內(nèi)開展流量經(jīng)營業(yè)務(wù)，形成極高競爭壁壘。目前寧夏聯(lián)通試點業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，成熟商業(yè)模式已經(jīng)形成。 隨著未來流量經(jīng)營業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)快速鋪開，將為公司帶來顯著業(yè)績向上彈性。 外延增厚業(yè)績，未來仍存并購預(yù)期。公司15、16年分別完成對格蒂電力與邦訊信息的全資收購，將電力、能源與通信基站動環(huán)監(jiān)控領(lǐng)域納入自身業(yè)務(wù)版圖，與公司主業(yè)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計二者均可順利完成三年業(yè)績承諾。內(nèi)生與外延兼顧是公司始終堅持的戰(zhàn)略主線，公司將持續(xù)尋覓產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，目前在手現(xiàn)金充足，未來仍存較強(qiáng)并購預(yù)期。 風(fēng)險提示:業(yè)績季節(jié)性波動風(fēng)險;產(chǎn)品或服務(wù)的穩(wěn)定性風(fēng)險。 2、網(wǎng)宿科技：差異化競爭格局形成 毛利率企穩(wěn)回升 營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利率逐步企穩(wěn)。根據(jù)公司2017年業(yè)績快報，2017年公司營業(yè)收入為53.58億元，同比增長20.50%，歸母凈利潤為8.26億元，同比增長33.92%。2012-2016年公司營業(yè)收入CAGR為52.84%，歸母凈利潤C(jī)AGR為86.32%。2016年至2017年上半年，受CDN行業(yè)競爭加劇的影響，公司毛利率急劇下降，但2017年三季度以來開始企穩(wěn)回升，已經(jīng)連續(xù)兩季度環(huán)比上漲。 全球IP流量繼續(xù)增長，推動CDN需求進(jìn)一步提升。根據(jù)Cisco報告，2015年全球IP流量為72.5EB/月，2020年全球IP流量將達(dá)到194.4EB/月，2015-2020年CAGR為22%，其中消費類視頻流量增長更加明顯，CAGR約為31%，預(yù)計2020年占總IP流量達(dá)57%。全球IP流量的快速增長，帶來CDN市場規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，多家咨詢機(jī)構(gòu)均預(yù)測全球CDN市場未來幾年的復(fù)合增長率將超過25%。 差異化市場競爭格局逐漸形成。目前，國內(nèi)CDN服務(wù)商大體可以分為三大陣營:一是以網(wǎng)宿科技、藍(lán)汛為首的專業(yè)CDN服務(wù)商，二是以阿里云、騰訊云為代表的云服務(wù)商，三是以星域CDN、云帆加速為代表的創(chuàng)新型CDN服務(wù)商。由于近年云CDN服務(wù)商和創(chuàng)新型CDN服務(wù)商的低價策略，專業(yè)CDN服務(wù)商的業(yè)績均出現(xiàn)了一定程度的下滑。但考慮到各CDN服務(wù)商所提供產(chǎn)品、服務(wù)的性能和定位不同，我們認(rèn)為目前CDN行業(yè)差異化競爭格局已形成，進(jìn)一步大幅殺價的可能性不大。 積極推進(jìn)云計算與CDN的結(jié)合。公司充分利用已有的豐富節(jié)點資源，積極推進(jìn)云計算與CDN的結(jié)合，已實現(xiàn)節(jié)點的云化改造。公司利用云技術(shù)，推出了全速云產(chǎn)品，面向成長型企業(yè)提供以云加速為主的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。另外，公司也積極提供云計算、云安全等云服務(wù)，滿足客戶多樣化的需求，并于2017年8月獲得了“互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作服務(wù)業(yè)務(wù)”經(jīng)營許可。 內(nèi)生+外延，加大力度發(fā)掘海外市場。公司目前已在香港、美國、愛爾蘭、印度、馬來西亞等國家和地區(qū)設(shè)立子公司，公司計劃投入10.68億元用于“海外CDN”項目建設(shè)，預(yù)計于2018年6月完成。此外，公司積極通過外延方式加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，2017年上半年公司收購韓國公司CDNetworks97.82%的股權(quán)以及俄羅斯公司CDN-videoLLC70%股權(quán)。 投資建議: 在公司CDN服務(wù)業(yè)務(wù)保持較快增長且毛利率維持穩(wěn)定的前提假設(shè)下，我們預(yù)計公司2017、2018以及2019年的EPS分別為0.343元、0.409元和0.498元，對應(yīng)PE分別為36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服務(wù)行業(yè)最新市盈率為44.22倍，考慮到趨穩(wěn)的行業(yè)競爭格局以及公司已在CDN領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗，我們認(rèn)為隨著下游應(yīng)用對CDN的需求的進(jìn)一步提升，公司有望在競爭中繼續(xù)保持優(yōu)勢，公司的估值仍具有一定的上升空間，因此首次給予其“增持”評級。 風(fēng)險提示: 毛利率意外下降風(fēng)險;海外業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;募投項目風(fēng)險。 3、天神娛樂：主營深耕+外延協(xié)同 IP產(chǎn)業(yè)鏈上下延伸 2月27日晚間，公司發(fā)布2017年度業(yè)績快報，全年營收31.06億元，較上年增加14.31億元，增長85.47%;歸母凈利潤突破10億，達(dá)10.14億元，較上年同期增長85.63%。從業(yè)績快報可見，天神娛樂報告期內(nèi)營收和凈利潤的大幅提升，主要系幻想悅游、合潤傳媒和嘉興樂玩合并報表所致，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上不斷拓展，業(yè)務(wù)端得到持續(xù)延伸。 重點發(fā)力游戲業(yè)務(wù)，多款新作年內(nèi)上線。1、研發(fā)方面:公司游戲研發(fā)重心已從頁游轉(zhuǎn)向手游，經(jīng)典IP改編的《瑯琊榜》、《凱瑞利亞》、《凰權(quán)》等拳頭產(chǎn)品將陸續(xù)上線，有望繼續(xù)帶動18年業(yè)績增速;2.發(fā)行方面:報告期內(nèi)并表的游戲海外發(fā)行和運營商幻想悅游，助力公司游戲產(chǎn)品出海;3.產(chǎn)品類型:除了深耕重度游戲類型外，公司從2016年起開始布局流水穩(wěn)定、生命周期長的棋牌游戲領(lǐng)域，進(jìn)一步豐富游戲品類，增長潛力可期。 移動互聯(lián)網(wǎng)分發(fā)平臺穩(wěn)定增長，板塊協(xié)同效應(yīng)顯著。公司旗下愛思助手已成為國內(nèi)規(guī)模較大的移動應(yīng)用分發(fā)和游戲聯(lián)運平臺，自2013年上線截至17年三季度報告期末，總的應(yīng)用游戲分發(fā)量達(dá)45億次，與公司移動游戲業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)生了顯著的協(xié)同效應(yīng)，業(yè)務(wù)范圍成功拓展至東南亞、歐美、南美市場，海外業(yè)務(wù)或成為新的盈利增長點。 圍繞IP為核心，泛娛樂生態(tài)初長成。公司不斷挖掘和儲備文學(xué)、影視、動漫等方面的優(yōu)質(zhì)IP，目前已取得了著名影視作品《瑯琊榜》、文學(xué)作品《遮天》、《將夜》、《武動乾坤》、動漫作品《妖神記》等多個IP。公司通對合潤傳媒的并購，搭建以IP為核心的泛娛樂生態(tài)。合潤傳媒作為國內(nèi)全場景營銷的創(chuàng)領(lǐng)者，合潤傳媒在海內(nèi)外影視大片的廣告植入領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)軍地位，已與貓眼微影、淘票票達(dá)成線上購票場景合作，逐步打通觀影全流程內(nèi)容營銷，并向音樂、綜藝、藝人等全娛樂內(nèi)容方向持續(xù)拓展，影視產(chǎn)業(yè)鏈完備。 盈利預(yù)測與投資評級:公司在網(wǎng)絡(luò)游戲、移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用分發(fā)、移動互聯(lián)網(wǎng)廣告和影視娛樂領(lǐng)域持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，各業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)泛娛樂生態(tài)的搭建。我們預(yù)測公司2017-2019年EPS分別為1.18元、1.31元、1.65元，對應(yīng)的PE分別為18倍、16倍、13倍，維持評級“買入”。 風(fēng)險提示:市場競爭加劇，海外市場風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險。 4、韋爾股份：內(nèi)外兼修 2018迎來成長新平臺 首次覆蓋，給予增持評級，目標(biāo)價43.7元。公司是國內(nèi)模擬芯片龍頭標(biāo)的，2018年大客戶導(dǎo)入順利，且被動元件、MOS缺貨帶來公司盈利能力提振，另公司外延空間較大，內(nèi)生、外延都存在超預(yù)期可能。我們預(yù)計公司2017-19年EPS為0.37、0.95、1.20元，參考可比公司估值，給予公司2018年46 倍PE，目標(biāo)價43.7元。 業(yè)務(wù)模式助力公司順利導(dǎo)入新客戶，“設(shè)計”占比提升有望進(jìn)一步釋放公司盈利潛力。依托“設(shè)計+分銷”的業(yè)務(wù)模式，公司已成功導(dǎo)入新能源汽車、安防、挖礦和機(jī)頂盒等領(lǐng)域客戶。公司毛利率較高的設(shè)計業(yè)務(wù)營收占比逐步提升，盈利潛力有望進(jìn)一步釋放。 本輪被動元件及MOSFET景氣周期將深度利好公司業(yè)績。2016年公司電容和電阻分銷營收之和為2.9億，在分銷業(yè)務(wù)中占比較大。自研MOSFET產(chǎn)品進(jìn)入技術(shù)成熟期，毛利率穩(wěn)步提升且預(yù)計MOSFET產(chǎn)能大幅提升。故公司業(yè)績有望在本次漲價潮中深度受益。 外延是模擬公司跨越發(fā)展必經(jīng)道路，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和并購經(jīng)驗利好進(jìn)一步外延。模擬芯片產(chǎn)品具有應(yīng)用范圍廣、生命周期長的特點，業(yè)績通常增長穩(wěn)健但彈性不大，外延將成為公司實現(xiàn)快速成長較優(yōu)之路。而另一方面公司并購整合經(jīng)驗豐富。預(yù)計通過外延獲得持續(xù)增長動力。 風(fēng)險提示:新客戶導(dǎo)入、外延進(jìn)度不及預(yù)期，消費電子景氣低于預(yù)期。 5、光迅科技：高速光芯片逐步突破 助力公司盈利能力提升 公司業(yè)績保持增長穩(wěn)定。公司2017年前三季度營業(yè)收入為34.02億元，同比增長11.41%，歸母凈利潤為2.52億元，同比增長19.00%。2016年公司營業(yè)收入為40.59億元，同比增長29.79%，歸母凈利潤為2.85億元，同比增長17.15%，2012-2016年營業(yè)收入CAGR為17.86%，歸母凈利潤C(jī)AGR為15.49%。公司費用率自2016年以來有所下降，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的費用管控能力。公司的ROA、ROE在2012-2014年期間連續(xù)下降，主要受運營商投資增長緩慢以及公司進(jìn)行園區(qū)搬遷等因素影響;2014-2016年，公司ROA、ROE逐漸回升。 數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域成為光模塊光器件市場新增長點。根據(jù)CiscoGCI報告，2015年全球數(shù)據(jù)中心IP流量約為4.68ZB/年，預(yù)計到2020年達(dá)到15.33ZB/年，2015-2020年CAGR為26.8%，其中數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量約為11.77ZB/年，CAGR為26.8%。Cisco還預(yù)測全球超級數(shù)據(jù)中心將從2015年259個增長到2020年的485個，超級數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器數(shù)量占全部數(shù)據(jù)中心服務(wù)器的比重將從21%增長到47%。為了便利數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)交換，葉脊架構(gòu)網(wǎng)絡(luò)將得到更加廣泛的應(yīng)用，對光模塊的需求較傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)將成倍增加。Lightcounting預(yù)測2017-2021年全球電信市場光模塊/光器件銷售收入CAGR約為10%左右，而2017-2021年全球云計算中心市場光模塊/光器件銷售收入平均增速約為20%左右。 芯片-器件-模塊縱向一體，25G芯片進(jìn)展良好。公司國內(nèi)少數(shù)幾個具備芯片-器件-模塊縱向一體化的光模塊/光器件廠商，2016年，公司增資控股法國Almae，獲得了10G以上光芯片的研發(fā)和生產(chǎn)能力。根據(jù)公司公告，目前10GEML已經(jīng)實現(xiàn)批量出貨，25GEML和DFB正在研發(fā)測試中，預(yù)計2018年第二季度實現(xiàn)小批量出貨。高速率光芯片在研發(fā)和生產(chǎn)上的突破，將推動公司毛利率提升，有助于公司在未來競爭中處于有利地位。 投資建議: 在公司傳輸、接入和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)保持較快增長的前提下，我們預(yù)計公司、2018以及2019年的EPS分別為0.58元、0.74元和0.94元，對應(yīng)P/E分別為45.03倍、35.30倍和27.79倍。目前通信傳輸設(shè)備行業(yè)最新市盈率為34.47倍，考慮到公司高速光芯片量產(chǎn)、5G背景下電信市場對高速光模塊需求逐步提升以及數(shù)據(jù)通信市場的逐步放量，我們認(rèn)為公司估值仍具一定上升空間，因此首次給予其“增持”評級。 風(fēng)險提示: 數(shù)據(jù)通信市場發(fā)展不及預(yù)期;25G光芯片推進(jìn)不及預(yù)期。 6、華東醫(yī)藥：美國設(shè)立科研辦事機(jī)構(gòu) 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型不斷加速 事件: 公司擬在美國舊金山硅谷和波士頓兩地分別設(shè)立科研辦事機(jī)構(gòu)，用以加強(qiáng)國際交流，追蹤和了解海外研發(fā)最新動態(tài)，挖掘研發(fā)與合作機(jī)遇。 評論: 維持增持評級，2018年將是公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速之年。公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型方針明確、管理層執(zhí)行堅決。通過本次設(shè)立兩家海外辦事機(jī)構(gòu)，公司將在國際市場進(jìn)一步挖掘創(chuàng)新藥物及項目的研發(fā)與合作機(jī)遇，推進(jìn)與完善公司國際化戰(zhàn)略發(fā)展布局，未來有望通過License-in的方式快速豐富創(chuàng)新管線。公司主業(yè)維持較快增長，研發(fā)創(chuàng)新不斷發(fā)力。我們維持2017-2019年EPS預(yù)測1.83/2.23/2.62元，維持目標(biāo)價64元，維持增持評級。 現(xiàn)有在研產(chǎn)品梯隊逐步成型，漸進(jìn)收獲期?？ú捶覂?、米卡芬凈、磺達(dá)肝癸鈉以及硼替佐米今年有望獲批，進(jìn)一步豐富公司高端仿制藥產(chǎn)品線。利拉魯肽、邁華替尼臨床進(jìn)展順利，通過License-in方式引進(jìn)的HD118和TTP273進(jìn)一步豐富了糖尿病管線。公司現(xiàn)有在研產(chǎn)品已形成較好梯隊。 主業(yè)較快增長，整體趨勢向上。優(yōu)秀的?？扑庝N售能力和產(chǎn)品競爭力保證下，公司主業(yè)維持較快增長:阿卡波糖和百令膠囊基層拓展迅速。免疫抑制劑板塊三年內(nèi)有望翻倍。泮托拉唑口服劑型快速放量，其ANDA近期也有望獲批。公司主業(yè)保持較快增長，整體趨勢向上。 風(fēng)險提示:海外合作不及預(yù)期風(fēng)險、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。 7、天士力：創(chuàng)新開啟發(fā)展藍(lán)圖 普佑克引領(lǐng)大生物制藥平臺崛起 創(chuàng)新引領(lǐng)轉(zhuǎn)型，奠定長遠(yuǎn)發(fā)展堅實基礎(chǔ) 2017 年10 月8 日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，開啟了創(chuàng)新藥黃金時代。公司在已有研發(fā)儲備之上，通過“四位一體”戰(zhàn)略加速研發(fā)成果落地，堅定創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，從已有的現(xiàn)代中藥領(lǐng)域，拓展至中藥-化藥-生物藥的大生物醫(yī)藥平臺，從已有的心腦血管優(yōu)勢領(lǐng)域進(jìn)一步布局糖尿病代謝、癌癥等大病種領(lǐng)域，年研發(fā)費用投入金額位于業(yè)內(nèi)前列，在研產(chǎn)品超過60 個，數(shù)量已位列國內(nèi)企業(yè)第一梯隊，為公司長期發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。 普佑克引領(lǐng)生物制藥大發(fā)展，將成為公司業(yè)績增量驅(qū)動的主要來源 公司生物制藥代表產(chǎn)品普佑克于2011 年獲CFDA批準(zhǔn)上市，用于急性ST 段抬高急性心肌梗死的溶栓治療，是重磅的一類生物新藥。2017 年6 月通過談判進(jìn)入國家醫(yī)保，是降價幅度第二低的品種，有望開啟高增長之路。普佑克已有適應(yīng)癥市場潛力至少在10 億級別，同時正在拓展缺血性腦卒中適應(yīng)癥和急性肺栓塞適應(yīng)癥，兩項適應(yīng)癥普佑克市場空間保守估計均在10 億元以上，市場空間將進(jìn)一步打開。未來3-5年在醫(yī)保支持、適應(yīng)癥拓展等條件下，普佑克有望成長為收入至少10 億元級別的重磅產(chǎn)品，為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)主要的增量，未來10 年有望成為30 億元級重磅產(chǎn)品。 丹滴穩(wěn)步增長業(yè)績托底，適應(yīng)癥拓展有望開啟二次成長 丹滴的FDAⅢ期臨床試驗價值得到了FDA 的認(rèn)可，F(xiàn)DA 允許公司先行發(fā)表研究成果，這利于提升天士力專業(yè)學(xué)術(shù)營銷推動丹滴穩(wěn)健增長，行業(yè)上看老齡化的逐步深入也將帶來冠心病用藥行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)容。同時除了冠心病心絞痛適應(yīng)癥外，公司積極拓展糖尿病視網(wǎng)膜病變、急性高原反應(yīng)新適應(yīng)癥，特別是糖網(wǎng)，患者人群遠(yuǎn)超冠心病，而糖網(wǎng)適應(yīng)癥的應(yīng)用入選2017版的糖尿病指南也充分說明對丹滴在糖尿病并發(fā)癥應(yīng)用的臨床價值，未來適應(yīng)癥一旦拓展成功，有望打開丹滴的二次成長空間。 看好公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，維持“買入”評級 我們預(yù)計在普佑克放量增長強(qiáng)勢引領(lǐng)、丹滴穩(wěn)健增長業(yè)績托底之下，公司整體有望實現(xiàn)快速的增長。預(yù)計公司2017-2019 年 EPS 分別為1.24、1.43及1.67 元，對應(yīng)PE 分別為28、25 及21 倍。由于公司堅定創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果已逐步顯現(xiàn)，普佑克的崛起以及研發(fā)布局的持續(xù)深入推動公司由“現(xiàn)代中藥領(lǐng)航者”向“大生物制藥創(chuàng)新領(lǐng)先者”逐步改變，而從數(shù)量、及病種領(lǐng)域布局廣度和深度來看均可位于國內(nèi)第一梯隊，因此應(yīng)給予公司創(chuàng)新藥估值溢價。參考國內(nèi)可比中藥公司的平均估值水平以及代表性創(chuàng)新藥企業(yè)的估值水平，折中整體可比估值2018 年在34.49 倍，作為公司2018 年合理估值中樞，對應(yīng)公司目標(biāo)價49.32 元，維持買入評級。 風(fēng)險提示:丹滴推廣力度、適應(yīng)癥拓展低于預(yù)期;普佑克營銷進(jìn)展、適應(yīng)癥拓展進(jìn)度低于預(yù)期;研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)度低于預(yù)期。 8、中遠(yuǎn)?？兀旱撞考痈軛U 擁抱大周期 集運上行周期已經(jīng)開啟，供需有望連續(xù)4年改善。18年下半年起集運運力增速有望實現(xiàn)階梯式下降。2016、2017年行業(yè)處于底部新船訂單處于歷史低位，造船訂造到交付有2年周期，2019-2020年行業(yè)有望迎來2年新船交付的相對真空期，為復(fù)蘇創(chuàng)造必要條件。 預(yù)計2018、19年運力增速4%，2%，外需回暖，美國減稅刺激需求，18-20年需求增速有望維持在5%以上，行業(yè)有望迎來連續(xù)4年的邊際改善。 預(yù)計18年運價前低后高，7月旺季有望超預(yù)期。7月份活躍運力同比增速有望從1月份的9%下降至4%，我們判斷3月淡季過后，4-9月集運運價有望穩(wěn)步上漲。3月淡季為市場預(yù)期最低時，具有戰(zhàn)略配置價值。 周期復(fù)蘇持續(xù)性強(qiáng)，利率上行周期抑制新產(chǎn)能投資，超大型船軍備競賽不會重演。行業(yè)龍頭馬士基在部分航線已經(jīng)觸及了反壟斷的上限，經(jīng)營策略已經(jīng)從求份額轉(zhuǎn)向追求利潤，不會大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能。中小集運公司財務(wù)狀況較差，融資能力較弱，利率上行周期加大了新船融資難度較大。 進(jìn)入第一梯隊，規(guī)模優(yōu)勢帶動利潤率提升。本輪收購重組后，中遠(yuǎn)?？剡\力份額從第七上升至行業(yè)第三，進(jìn)入第一梯隊。集運行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯，當(dāng)前排名第一第三的馬士基和達(dá)飛利潤率高于行業(yè)平均3%-5%，被收購方東方海外利潤率水平好于中遠(yuǎn)，收購?fù)瓿珊蠊纠麧櫬仕接型M(jìn)一步提升。 借力一帶一路，打造航運強(qiáng)國。1998-2007年，依托中國制造出口優(yōu)勢，中國集裝箱船隊橫空出世，但中國集裝箱船隊份額與貿(mào)易份額不匹配，打造有競爭力有規(guī)模的集運船隊符合國家的根本利益。受益于我國向一帶一路沿線國家的出量的激增，中遠(yuǎn)?？赜型铀贁U(kuò)張在一帶一路沿線國家的市場份額，彌補(bǔ)弱勢航線;中國資本加速收購海外碼頭，有助于幫助公司優(yōu)化集運網(wǎng)絡(luò)，提高經(jīng)營效率。 底部加杠桿完成擴(kuò)張，上升周期盈利彈性巨大，維持“買入”評級。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計CCFI指數(shù)2018，2019年均值為850點，900點，不考慮東方海外收購，預(yù)計公司2017至2019年歸母凈利潤為27.35、37.64與74.36億，對應(yīng)現(xiàn)股價PE分別為23倍、17倍、8倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及貿(mào)易回暖低于預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)全面升級。 9、恒信東方：收購紫水鳥影像 強(qiáng)化公司競爭優(yōu)勢 雙方長期深度合作為本次收購奠定基礎(chǔ)。2015年5月，公司與紫水鳥影像簽署協(xié)議，拍攝中新首部合拍動畫片《太空學(xué)院》，該片已通過廣電總局審核并獲得多國購買意向，預(yù)計于2018年6月上映;2017年3月，公司子公司東方夢幻與紫水鳥影像、湖北奪寶奇兵公司簽訂三方合作協(xié)議，共同開發(fā)武漢《太空學(xué)院》主題樂園、武漢視覺工業(yè)基地項目;2017年12月，公司子公司東方夢幻、紫水鳥影像、澳投橫琴、粵港中醫(yī)藥簽署協(xié)議，共同打造珠海〃橫琴中醫(yī)藥科技植博館項目。 通過上述多次合作，公司與紫水鳥影像在CG內(nèi)容制作、文化創(chuàng)意場館等領(lǐng)域逐步形成戰(zhàn)略協(xié)同，為本次交易及后續(xù)合作奠定良好基礎(chǔ)。 本次收購將強(qiáng)化公司在CG領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。紫水鳥影像由理查德〃泰勒爵士與國際知名童書作家、插畫家馬丁〃貝恩頓于2008年聯(lián)合創(chuàng)建，同時理查德〃泰勒爵士也是全球著名視覺特效公司維塔工作室的聯(lián)合創(chuàng)始人。目前，紫水鳥影像已發(fā)行上市《雷鳥特攻隊》、《太空娃娃》、《珍妮與龍》、《聰明俠》4個項目，在全球超過100個國家和地區(qū)播出。公司成為紫水鳥第一大股東后，將有效鎖定紫水鳥所擁有的國際先進(jìn)數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，對接其娛樂內(nèi)容創(chuàng)制、節(jié)目分發(fā)、品牌特許經(jīng)營授權(quán)開發(fā)等內(nèi)容服務(wù)價值鏈全領(lǐng)域，推動公司在數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)的全球化業(yè)務(wù)布局。同時紫水鳥享有的高達(dá)40%的新西蘭政府影視制作補(bǔ)貼政策，將增加公司相關(guān)內(nèi)容創(chuàng)制業(yè)務(wù)的利潤增長點，提升公司持續(xù)盈利的能力。 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，公司與紫水鳥未來兩年將上映多部作品，提升全球影響力。公司方面，與BBC合作動畫《皮皮克的恐龍大冒險》第一季的故事版預(yù)演及主體數(shù)字資產(chǎn)角色、場景、引擎渲染測試已全部完成;公司自主開發(fā)的全CG特效電影《謎蹤之國之黃金蜘蛛城》已完成劇本二稿修改以及概念美術(shù)設(shè)計和場景環(huán)境的設(shè)計，目前正在進(jìn)行CG+真人實拍影視制作流程和效果樣片的測試創(chuàng)作。紫水鳥方面，目前有《太空學(xué)院》、《饑餓書熊》、《母蒂尼和牛魔王》等10余個其他項目正在進(jìn)行項目開發(fā)和后期制作。公司與紫水鳥的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，快速放大公司在全球范圍內(nèi)的影響力。 投資建議:本次收購有助于強(qiáng)化公司在全球數(shù)字娛樂領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，我們維持對公司的盈利預(yù)期，預(yù)計公司2018、2019年凈利潤分別為2.8億元、4.2億元，對應(yīng)EPS0.53元、0.79元。我們給予2018年25倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價13.25元。維持“買入-A”評級。 風(fēng)險提示:動畫作品推廣效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，實景娛樂項目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。 10、盈趣科技：電子煙業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長 UDM模式制造能力強(qiáng)大 國內(nèi)領(lǐng)先的智能制造服務(wù)提供商 盈趣科技成立于2011年，以自主創(chuàng)新的UDM模式為客戶提供電子煙精密部件、家用雕刻機(jī)、網(wǎng)絡(luò)遙控器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)。2016年來公司消費電子業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)，營收與利潤均呈快速增長態(tài)勢。 HNB電子煙需求爆發(fā)，公司綁定明星產(chǎn)品iQOS 1.以HNB為代表的加熱煙草產(chǎn)品市場發(fā)展迅速，煙草巨頭紛紛布局。各大煙草巨頭相繼推出自己的HNB產(chǎn)品，其中PMI的iQOS憑借其出色的口感脫穎而出，目前市場占有率最高。 2.iQOS需求爆發(fā)，煙彈銷量迅猛增長。2016銷量74億支，2017銷量362億支，2017年增速達(dá)389%。各區(qū)域iQOS市占率快速提升:iQOS煙彈在日本的市占率兩年提升達(dá)13.1%，2017年增速達(dá)184%;韓國市場市占率2017一年內(nèi)提升至5%;其他市場同樣增長迅速。 3.iQOS電子煙市場成長空間廣闊。根據(jù)世衛(wèi)組織數(shù)據(jù)，2017年全球吸煙人數(shù)為11億人，參考日本iQOS電子煙彈銷售市占率數(shù)據(jù)，我們預(yù)計未來iQOS在煙民中的滲透率有望達(dá)到10%以上，則iQOS電子煙用戶數(shù)將達(dá)到1.1億人，相比2017年470萬的用戶規(guī)模，仍有很大成長空間。結(jié)合兩年左右的設(shè)備更換頻率，未來iQOS出貨量求有望達(dá)5000萬套。 4.公司為iQOS核心供應(yīng)商，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。公司向iQOS整機(jī)制造商Venture提供塑膠密封件，隨著iQOS的熱銷，公司創(chuàng)新消費電子業(yè)務(wù)的收入迎來爆發(fā)。 UDM業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢顯著，公司制造實力雄厚 公司UDM模式，是以O(shè)DM模式為基礎(chǔ)，通過與自主創(chuàng)新的UMS系統(tǒng)結(jié)合形成的智能制造體系。UDM模式在產(chǎn)品研發(fā)、采購、生產(chǎn)環(huán)節(jié)深度介入，改變了制造企業(yè)與客戶的合作關(guān)系。智能制造為公司核心競爭力，憑借智能制造生產(chǎn)工藝的高通用性，公司可將其運用在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 投資建議:我們預(yù)計公司2017/2018/2019年的EPS分別為2.16/3.10/4.24元，給予“增持”評級。 風(fēng)險提示:毛利率降低的風(fēng)險，iQOS出貨低于預(yù)期的風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。