星源材質(zhì)公告

星源材質(zhì)公告，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券簡(jiǎn)稱為“星源轉(zhuǎn)債”，債券代碼“123009”。本次發(fā)行人民幣4.8億元可轉(zhuǎn)債，每張面值為人民幣100元；轉(zhuǎn)股價(jià)為27.99元。原股東優(yōu)先配售日和網(wǎng)上申購日為3月7日。 主要結(jié)論： 正文： 星源轉(zhuǎn)債發(fā)行安排 星源轉(zhuǎn)債主要條款及評(píng)價(jià) 債底78.79 元， 面值對(duì)應(yīng)YTM 1.72% ： 星源轉(zhuǎn)債發(fā)行期限6年，票面利率每年分別為0.30%、0.50%、1.00%、1.30%、1.50%、1.80%，到期贖回價(jià)格為票面面值的106%。按照中債2018年3月2日6年期AA企業(yè)債估值5.92%計(jì)算的純債價(jià)值為78.79元，面值對(duì)應(yīng)的YTM為1.72%。若上市價(jià)格超過110.60元，對(duì)應(yīng)負(fù)的到期收益率水平。 初始平價(jià)98.18 元 ： 星源材質(zhì)2018年3月2日收盤價(jià)為27.48元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為27.99元，對(duì)應(yīng)初始轉(zhuǎn)股價(jià)值98.18元，初始溢價(jià)率為1.86%。 A 股股本攤薄幅度8.93% ： 發(fā)行規(guī)模4.8億元，假定以27.99元的初始轉(zhuǎn)股價(jià)全部轉(zhuǎn)股，對(duì)公司A股總股本的攤薄幅度約8.93%。 星源轉(zhuǎn)債上市初期價(jià)格分析：預(yù)計(jì)上市價(jià)格在[ 103,1 07]區(qū)間 星源材質(zhì)主要從事鋰離子電池隔膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售服務(wù)，是全球少數(shù)同時(shí)具備干法和濕法鋰電隔膜生產(chǎn)工藝的企業(yè)之一。2014年至2016年，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)需求的增加，公司產(chǎn)能充分釋放，業(yè)績穩(wěn)步高速增長，2014/2015/2016年?duì)I收同比增速分別為30.81%/41.81%/18.97%，凈利同比增速分別為43.01%/73.07%/31.34%。2017年業(yè)績快報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元，同比增長3.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.07億元，同比下降31.06%。導(dǎo)致公司2017年?duì)I收增速下降、凈利大幅下降的主要原因?yàn)樾履茉雌囇a(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡、各地方補(bǔ)貼政策未及時(shí)落地，下游市場(chǎng)的波動(dòng)影響了公司一季度出貨量；同時(shí)干法隔膜產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，毛利受損，而公司在濕法隔膜市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張晚于國內(nèi)其他公司，濕法隔膜產(chǎn)品未有效接力。預(yù)計(jì)2018年隨著公司合肥項(xiàng)目和常州項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績有望回升。 星源轉(zhuǎn)債初始平價(jià)98.18元，發(fā)行額4.8億，規(guī)模較小，正股為16年底上市次新股，估值不高。隨著轉(zhuǎn)債一級(jí)發(fā)行再次提速，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值承壓，參考目前存量券中同屬于鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游的贛鋒轉(zhuǎn)債，結(jié)合正股基本面，我們預(yù)計(jì)星源轉(zhuǎn)債上市初期價(jià)格在103-107元區(qū)間。 申購價(jià)值分析：適當(dāng)參與打新，關(guān)注上市低吸機(jī)會(huì) 原股東配售方面，前十大股東合計(jì)持股60.37%，其中第一大股東持股26.25%，為自然人，預(yù)計(jì)為防止股權(quán)攤薄壓力，大股東優(yōu)先配售意愿將較強(qiáng)。 網(wǎng)上發(fā)行時(shí)，每個(gè)賬戶申購上限是100萬元，額度不高。近期一級(jí)市場(chǎng)中簽率明顯上升，并且星源轉(zhuǎn)債上市初期價(jià)格預(yù)計(jì)高于面值，建議投資者可適當(dāng)參與打新，但不排除正股、估值雙殺導(dǎo)致上市破面的情況。 如果通過搶權(quán)配售，假設(shè)星源轉(zhuǎn)債上市定價(jià)在103-107元之間，則買入星源材質(zhì)正股可以接受的盈虧平衡比例在0.27%-0.64%之間，風(fēng)險(xiǎn)較高，不建議投資者搶權(quán)，考慮二級(jí)市場(chǎng)上市后擇低吸籌是較優(yōu)策略。 正股分析 鋰電隔膜龍頭，產(chǎn)能釋放后業(yè)績有望回升。 星源材質(zhì)主要從事鋰離子電池隔膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售服務(wù)，是全球少數(shù)同時(shí)具備干法和濕法鋰電隔膜生產(chǎn)工藝的企業(yè)之一。2014年至2016年，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)需求的增加，公司產(chǎn)能充分釋放，業(yè)績穩(wěn)步高速增長，2014/2015/2016年?duì)I收同比增速分別為30.81%/41.81%/18.97%，凈利同比增速分別為43.01%/73.07%/31.34%。 2017年業(yè)績快報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元，同比增長3.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.07億元，同比下降31.06%。導(dǎo)致公司2017年?duì)I收增速下降、凈利大幅下降的主要原因?yàn)樾履茉雌囇a(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡、各地方補(bǔ)貼政策未及時(shí)落地，下游市場(chǎng)的波動(dòng)影響了公司一季度出貨量；同時(shí)干法隔膜產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，毛利受損，而公司在濕法隔膜市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張晚于國內(nèi)其他公司，濕法隔膜產(chǎn)品未有效接力。除此之外，合肥星源在下半年工藝調(diào)試使得費(fèi)用增加，同時(shí)因其產(chǎn)能未全部釋放，導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升。預(yù)計(jì)2018年隨著公司合肥項(xiàng)目和常州項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績有望回升。 下游動(dòng)力電池需求穩(wěn)步增長，價(jià)格戰(zhàn)或壓低毛利 。鋰離子電池隔膜是鋰離子電池的關(guān)鍵內(nèi)層材料之一，星源材質(zhì)所處的鋰離子電池隔膜行業(yè)，上游行業(yè)主要包括聚丙烯、聚乙烯及添加劑等石油化工行業(yè)，下游包括新能源汽車、儲(chǔ)能電站、電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具、航天航空、醫(yī)療及數(shù)碼類電子產(chǎn)品等鋰離子電池終端應(yīng)用領(lǐng)域。 由于上游石化行業(yè)的供應(yīng)商資源豐富，供應(yīng)充足，且原材料成本占產(chǎn)品成本比例較小，因此對(duì)公司經(jīng)營無明顯影響。下游需求方面，由于產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展、性能提升及節(jié)能減排等方面發(fā)展趨勢(shì)的要求，下游鋰離子電池終端應(yīng)用領(lǐng)域正逐漸由數(shù)碼類電子產(chǎn)品向新能源汽車、儲(chǔ)能電站等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；膽?yīng)用拓展。 近年來新能源汽車行業(yè)在國內(nèi)爆發(fā)式增長，2017年產(chǎn)銷量近80萬輛，帶動(dòng)動(dòng)力鋰電池快速放量。此外，2018年初，國內(nèi)一線隔膜企業(yè)高調(diào)宣布通過價(jià)格戰(zhàn)的方式圍獵客戶，這意味著國內(nèi)隔膜價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒂討K烈，可能壓低公司毛利。 干法需求壓縮，龍頭仍能穩(wěn)定盈利。 具體來看，星源材質(zhì)的產(chǎn)品包括單層、雙層和多層干法以及濕法等規(guī)格較為齊全的鋰離子電池隔膜。作為干法單拉技術(shù)的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，2016年以來，公司干法出貨量達(dá)到2.2億平，位居國內(nèi)第一，并遙遙領(lǐng)先于中科科技等其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。星源材質(zhì)在干法隔膜領(lǐng)域，牢牢占據(jù)最大的市場(chǎng)份額，是絕對(duì)的干法龍頭企業(yè)。磷酸鐵鋰動(dòng)力電池應(yīng)用干法隔膜一直非常成熟。但近年來，具備高能量密度優(yōu)勢(shì)的三元?jiǎng)恿﹄姵刂饾u興起，這類電池基本都使用濕法隔膜，干法隔膜的市場(chǎng)空間被濕法隔膜壓縮，尤其是低端隔膜競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，降幅超過15%。但考慮到公司具有低成本優(yōu)勢(shì)、且干法高端隔膜質(zhì)量優(yōu)異，預(yù)計(jì)仍能穩(wěn)定盈利。 濕法加速擴(kuò)產(chǎn)能，業(yè)績有望厚積薄發(fā)。 由于政策鼓勵(lì)高能量密度電池，國內(nèi)濕法隔膜替代加速，產(chǎn)品供不應(yīng)求，占比逐步提升。2016年國內(nèi)濕法隔膜出貨量超過4.61億平方米，同比增長96.2%；2017年上半年隔膜產(chǎn)量6億平，濕法隔膜占比達(dá)到55%。 星源材質(zhì)2006年就自主研發(fā)并掌握了濕法工藝技術(shù)，并建立了中試生產(chǎn)線。但由于濕法工藝與干法相比設(shè)備復(fù)雜、產(chǎn)線投資較大、建設(shè)期長、成本高，因此，公司剛開始將主要業(yè)務(wù)重心放在干法隔膜上。2014年底公司第一條濕法隔膜產(chǎn)線投產(chǎn)，至2017上半年公司濕法產(chǎn)能擴(kuò)大至7000萬平。從2016年的出貨量來看，公司已位居國內(nèi)第六，市場(chǎng)占有率5.3%，僅次于上海恩捷、蘇州捷力、金輝高科、重慶紐米和湖南中鋰。公司本次可轉(zhuǎn)債募資4.8億元也將用于建設(shè)濕法生產(chǎn)線——3.6億平濕法及涂覆隔膜生產(chǎn)線。 2017年上半年，公司深圳總部0.5億平干法隔膜及合肥星源0.4億平濕法隔膜產(chǎn)線相繼投產(chǎn)，使得總產(chǎn)能達(dá)2.5億平，2018年合肥星源有望繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能貢獻(xiàn)，緩解濕法產(chǎn)能不足、干濕法比例嚴(yán)重失調(diào)的矛盾，公司出貨量有望再度提升。 估值情況： 縱向來看，星源材質(zhì)屬于次新股，于2016年12月上市，2017年9月開始估值逐漸走低，近一月估值有所回升，最新PE和PB分別為49.24和4.21。橫向來看，星源材質(zhì)的PE位于五家可比上市同行中等水平。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。