推動國際化發(fā)展 鐵礦石期貨逐鹿國際貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)

　　鋼企面臨供需“剪刀差”

　　鐵礦石是僅次于原油的全球第二大貿(mào)易額商品，我國是鐵礦石第一大進(jìn)口國，2016年我國鐵礦石進(jìn)口量達(dá)10.24億噸，占全球鐵礦石產(chǎn)量的49%。但我國鐵礦石定價(jià)的影響力與貿(mào)易規(guī)模并不匹配。

　　當(dāng)前鐵礦石現(xiàn)貨定價(jià)以普氏指數(shù)為主導(dǎo)。普氏指數(shù)由普氏能源資訊發(fā)布，以62%品位鐵礦石為基準(zhǔn)，按美元計(jì)價(jià)，采集中國主要港口鐵礦石到岸的現(xiàn)貨價(jià)。與大量公開交易形成的期貨市場價(jià)格不同，普氏指數(shù)由普氏編輯人員通過電話問詢等方式，向礦山、鋼廠及貿(mào)易商采集數(shù)據(jù)。雖然詢價(jià)對象是市場上“最活躍的企業(yè)”，但樣本數(shù)量有限，僅占市場總量的6%至9%，采集過程也不公開透明，一個(gè)大權(quán)重樣本報(bào)價(jià)的大幅變動，將直接影響當(dāng)日普氏報(bào)價(jià)。這導(dǎo)致以普氏指數(shù)為主導(dǎo)的現(xiàn)貨價(jià)格具有一個(gè)顯著特點(diǎn)，即“快漲慢跌”。

　　數(shù)據(jù)顯示，以螺紋鋼期貨主力合約的結(jié)算價(jià)和普氏62%鐵礦石指數(shù)為參考價(jià)格，在2013年10月31日鐵礦石期貨上市前，相比于螺紋鋼期貨，普氏指數(shù)呈現(xiàn)“快漲慢跌”“漲幅大跌幅小”的特點(diǎn)。從價(jià)格漲跌啟動看，在價(jià)格上漲時(shí)，普氏指數(shù)通常較螺紋鋼期貨提前啟動，平均提前5.75天、最快提前11天、最遲滯后1天;在價(jià)格下跌時(shí)，普氏指數(shù)通常較螺紋鋼期貨延后下跌，平均滯后4.67天、最慢滯后24天、最快提前7天。從價(jià)格漲跌幅度看，在上漲過程中，普氏指數(shù)與螺紋鋼期貨價(jià)格的漲幅比平均為12.42、最大為39.70;在下跌過程中，兩者的跌幅比平均僅為2.36、最大僅為3.61，上漲過程中普氏指數(shù)與螺紋鋼期貨價(jià)格的相對漲幅遠(yuǎn)大于下跌過程中兩者的相對跌幅。

　　例如，2013年6月螺紋鋼期貨1310合約結(jié)算均價(jià)3459元/噸，2013年8月上漲至3767元/噸，漲幅為9%。而同期普氏指數(shù)從115美元/噸漲至137美元/噸，漲幅高達(dá)19%。

　　“以前鋼材價(jià)格上漲時(shí)，普氏指數(shù)快于現(xiàn)貨價(jià)格上漲，其漲幅也相對較大，推高了原料采購成本。鋼材價(jià)格大幅下跌時(shí)，普氏指數(shù)相對螺紋鋼期貨價(jià)格跌幅小、跌速遲緩，原料采購成本居高不下。”南京鋼鐵證券部投資室主任蔡擁政向記者坦言，普氏指數(shù)不公開透明、“快漲慢跌”的特點(diǎn)，使企業(yè)備受供需“剪刀差”的困擾，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　期貨成為行業(yè)定價(jià)標(biāo)桿

　　大商所鐵礦石期貨已成為國內(nèi)期貨市場產(chǎn)業(yè)客戶參與程度較高的領(lǐng)域之一。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年前10個(gè)月參與鐵礦石期貨交易的法人客戶數(shù)較2014年增長182%。“國內(nèi)眾多產(chǎn)業(yè)客戶關(guān)注和參與鐵礦石期貨市場，其交易規(guī)模很快超過了新加坡鐵礦石掉期市場。”蔡擁政介紹，鐵礦石期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐漸凸顯，已成為國內(nèi)鐵礦石貿(mào)易定價(jià)的標(biāo)桿。

　　他認(rèn)為，與小樣本詢價(jià)的指數(shù)定價(jià)方式相比，期貨價(jià)格更為公開、透明和連續(xù)，是經(jīng)過大量市場參與者交易所得出，能夠及時(shí)、準(zhǔn)確反映鐵礦石現(xiàn)貨市場實(shí)際供需變化。與指數(shù)一天一次報(bào)價(jià)方式不同，期貨市場每天提供不同合約月份的即時(shí)價(jià)格，有利于企業(yè)參考即時(shí)價(jià)格變化進(jìn)行一天多次報(bào)價(jià)。同時(shí)，我國鐵礦石期貨采用實(shí)物交割，期現(xiàn)貨價(jià)格趨同性較好。上市以來，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性高達(dá)0.99。

　　談及鐵礦石期貨對市場定價(jià)的影響，新華聯(lián)合冶金集團(tuán)采購部總經(jīng)理陰少博對記者表示：“用期貨指導(dǎo)現(xiàn)貨采購和定價(jià)，已成為現(xiàn)貨企業(yè)的共識。國內(nèi)眾多鋼企、貿(mào)易商在采購鐵礦石時(shí)，通常以當(dāng)日15:00期貨市場閉市后的結(jié)算價(jià)格和漲跌變化作為定價(jià)參考。普氏指數(shù)的編輯人員一般于當(dāng)日17時(shí)左右向現(xiàn)貨企業(yè)詢價(jià)，此時(shí)采集到的成交價(jià)格當(dāng)中有相當(dāng)一部分是以期貨價(jià)格為參照。因此，實(shí)際上我國鐵礦石期貨已經(jīng)對普氏指數(shù)起到了一定的引導(dǎo)作用。”

　　數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石期貨上市4年來，普氏指數(shù)“快漲慢跌”的特點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生改變。具體表現(xiàn)為，普氏指數(shù)和螺紋鋼主力期貨價(jià)格基本呈現(xiàn)同漲同跌態(tài)勢，兩者漲跌幅比值也逐步對等。2014至2017年上半年，從價(jià)格漲跌啟動看，價(jià)格上漲時(shí)普氏指數(shù)較螺紋鋼期貨價(jià)格的啟動點(diǎn)平均提前0.33天，下跌時(shí)平均提前2.5天。從價(jià)格漲跌幅看，上漲時(shí)兩者的漲幅比平均為0.98，下跌時(shí)兩者的跌幅比平均為0.96。此外，鐵礦石期貨上市后，螺紋鋼期貨價(jià)格下跌時(shí)普氏指數(shù)的跟跌比例由上市前的62%提高到74%，逆勢上漲的比例由上市前的36%減少到23%，二者價(jià)格走勢一致性加強(qiáng)。

　　在現(xiàn)貨市場上，2013年螺紋鋼(HRB40020mm)全國平均報(bào)價(jià)約3660元/噸。此后，螺紋鋼價(jià)格經(jīng)歷了多輪調(diào)整，在2015年底一度跌破2000元/噸大關(guān)。隨著2016年鋼鐵行業(yè)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及下游需求復(fù)蘇，鋼價(jià)開始企穩(wěn)回升。2017年一季度，螺紋鋼(HRB40020mm)全國平均報(bào)價(jià)為3633元/噸，基本回歸到2013年的價(jià)格水平。而2017年一季度普氏指數(shù)平均為86美元/噸，相當(dāng)于2013年普氏指數(shù)的50%。

　　“與同處于鋼價(jià)上漲階段的2013年相比，2017年鐵礦石價(jià)格漲勢趨弱，其價(jià)格走勢真正體現(xiàn)了國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對鋼鐵行業(yè)的影響。”蔡擁政指出，鐵礦石期貨價(jià)格對普氏指數(shù)的引導(dǎo)作用明顯，大幅緩解了普氏指數(shù)對企業(yè)的負(fù)向“剪刀差”效應(yīng)，企業(yè)對鐵礦石現(xiàn)貨的采購也更加從容。

　　多創(chuàng)新舉措并行

　　“多年來，大商所持續(xù)優(yōu)化完善合約規(guī)則，陸續(xù)推出倉單服務(wù)制度、調(diào)整交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，積極推動鐵礦石期貨國際化工作，促進(jìn)期貨功能有效發(fā)揮，提升市場影響力。”大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯說。

　　他介紹，倉單服務(wù)是鐵礦石倉單服務(wù)商向客戶提供的鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉單買賣服務(wù)，以滿足客戶近月交易需求，提高近月合約活躍度和主力合約連續(xù)性。倉單服務(wù)制度實(shí)施后，客戶在進(jìn)行近月合約交易后由服務(wù)商實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割，逐步打消客戶參與近期合約交易的顧慮，提升套期保值的覆蓋面和安全性。

　　為應(yīng)對市場變化、維護(hù)期貨價(jià)格代表性，大商所于今年9月推出鐵礦石期貨合約新標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵市場接受度好、供應(yīng)量穩(wěn)定的主流礦種進(jìn)入交割，讓企業(yè)放心參與期貨市場。大有資源總經(jīng)理梁若東在接受采訪時(shí)指出：“新標(biāo)準(zhǔn)推出后，期貨價(jià)格將更加合理、更能體現(xiàn)現(xiàn)貨市場的交易情況。企業(yè)可以更專注的開展套期保值業(yè)務(wù)，減少了在交割過程中接到劣質(zhì)貨而難以使用的擔(dān)憂。”

　　推動鐵礦石期貨成國際定價(jià)基準(zhǔn)

　　當(dāng)前，我國鐵礦石期貨為國內(nèi)市場提供了公開、透明的定價(jià)依據(jù)，抑制了普氏指數(shù)的不利影響，但在目前國際定價(jià)機(jī)制中，普氏指數(shù)作為現(xiàn)貨定價(jià)的主導(dǎo)地位并沒有動搖，被全球認(rèn)可的鐵礦石期貨衍生品定價(jià)基準(zhǔn)尚未形成。

　　據(jù)悉，指數(shù)定價(jià)方式存在過程不公開透明、小樣本決定大市場的問題，困擾著國內(nèi)企業(yè)的正常經(jīng)營。“雖然指數(shù)定價(jià)方式在大宗商品貿(mào)易發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮了一定作用，但從成熟的國際大宗商品市場發(fā)展歷史上看，小樣本詢價(jià)的指數(shù)定價(jià)存在諸多問題，最終都要發(fā)展到由大量市場交易形成的、真正反映市場供需關(guān)系的衍生品市場定價(jià)。”陰少博表示。

　　縱觀大宗商品貿(mào)易發(fā)展史，從傳統(tǒng)的供需雙方談判協(xié)商定價(jià)、指數(shù)定價(jià)發(fā)展為以期貨衍生品市場主導(dǎo)定價(jià)，已成為多數(shù)國際大宗商品貿(mào)易定價(jià)的普遍規(guī)律。

　　以原油貿(mào)易為例，在國際原油市場150多年的發(fā)展歷程中，原油定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷了跨國石油公司定價(jià)(1900至1973年)、OPEC定價(jià)(1973至1986年)和期貨定價(jià)(1986年至今)三個(gè)階段。目前公認(rèn)的兩大國際基準(zhǔn)價(jià)格分別是紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)期貨價(jià)格以及倫敦國際石油交易所(ICE)的北海布倫特原油(Brent)期貨價(jià)格。此外，在大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中，現(xiàn)貨定價(jià)主要參考芝加哥期貨交易所(CBOT)的相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格。在鋁、銅、鉛、錫等金屬商品貿(mào)易中，現(xiàn)貨定價(jià)主要參考倫敦金屬交易所(LME)的金屬期貨價(jià)格。

　　這些大宗商品的期貨價(jià)格成為全球貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)還有一個(gè)顯著特點(diǎn)，那就是普遍采用“實(shí)物交割”而非“現(xiàn)金交割”。缺少實(shí)物貿(mào)易為基石的“現(xiàn)金交割”期貨價(jià)格難以成為定價(jià)基準(zhǔn)，只能成為“影子市場”的“影子價(jià)格”。比較典型的是東京商品交易所(TOCOM)在2001年推出以中東原油為交易標(biāo)的的原油期貨，該期貨采取現(xiàn)金交割，以阿曼和迪拜原油的普氏月均報(bào)價(jià)換算成日元作為期貨結(jié)算和交割價(jià)格。由于缺少實(shí)物交割保障，日本的原油期貨價(jià)格與倫敦、紐約期貨價(jià)格同步，但與本地現(xiàn)貨價(jià)格背離，無法擔(dān)當(dāng)定價(jià)基準(zhǔn)。

　　實(shí)物交割是連接期現(xiàn)貨市場的紐帶，也是保障期貨市場與現(xiàn)貨市場緊密銜接的重要制度。期貨交割地點(diǎn)通常集中在商品主要集散地和貿(mào)易中心，符合現(xiàn)貨貿(mào)易格局和物流特點(diǎn)。在實(shí)物交割的保障下，當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格偏離，交易者會通過期現(xiàn)貨市場套利操作，促使期現(xiàn)貨價(jià)格合理回歸?？梢哉f，實(shí)物交割是期貨和現(xiàn)貨市場最有效的“粘合劑”，是期貨價(jià)格的“壓艙石”。有了實(shí)物交割，期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能實(shí)現(xiàn)成為可能。因此，在國際大宗商品領(lǐng)域，采用實(shí)物交割的期貨價(jià)格才具備發(fā)展成為國際定價(jià)基準(zhǔn)的條件。

　　我國鐵礦石期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)雄厚，且采用實(shí)物交割，具備成為全球貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)。一方面，我國是世界最大的鐵礦石進(jìn)口國和消費(fèi)國，2016年進(jìn)口量接近全球產(chǎn)量的一半，每天有來自全球的礦船運(yùn)銷至中國各口岸。我國鐵礦石產(chǎn)量同樣位居世界前列。另一方面，我國鐵礦石期貨市場目前是全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品市場，市場運(yùn)行成熟、規(guī)范，交割業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化完善，交割順暢。

　　為此，業(yè)內(nèi)人士呼吁，我國宜抓住當(dāng)下的發(fā)展優(yōu)勢，促進(jìn)鐵礦石期貨對外開放，引入境外交易者，使我國鐵礦石期貨價(jià)格真正成為全球參與者共同交易產(chǎn)生的、具有國際代表性和公信力的價(jià)格，為全球鐵礦石行業(yè)提供更為合理的價(jià)格參考，進(jìn)而成為國際鐵礦石貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，構(gòu)建公平、公正、透明的國際貿(mào)易定價(jià)環(huán)境。業(yè)內(nèi)人士表示，推動鐵礦石期貨國際化，為國際貿(mào)易定價(jià)提供基準(zhǔn)，這不僅是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與利用期貨市場的應(yīng)有之意，也是我國作為國際貿(mào)易大國參與全球經(jīng)濟(jì)治理的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

　　作為鋼鐵生產(chǎn)的重要原材料，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)對進(jìn)口鐵礦石需求十分旺盛。目前，鐵礦石貿(mào)易定價(jià)以普氏指數(shù)為主導(dǎo)，該指數(shù)采取小樣本詢價(jià)方式，在指數(shù)編制中存在不公開透明、價(jià)格快漲慢跌的特點(diǎn)。為此，業(yè)內(nèi)人士呼吁建立以期貨衍生品市場為主導(dǎo)的貿(mào)易定價(jià)機(jī)制，順應(yīng)國際大宗商品定價(jià)的發(fā)展趨勢。

　　自2013年上市以來，大商所鐵礦石期貨為行業(yè)提供了公開、透明、連續(xù)的市場價(jià)格，一定程度上改變了普氏指數(shù)的運(yùn)行規(guī)律，已成為國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的重要參考。未來，隨著鐵礦石期貨國際化正式落地，大商所鐵礦石期貨有望成為國際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并深度參與全球經(jīng)濟(jì)治理。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。