跨季后流動性回暖“晚到”

　　10月10日，央行重啟公開市場操作(OMO)，盡管等量對沖回籠量，并未凈投放流動性，但仍部分緩和市場情緒，加上例行繳準(zhǔn)的影響消退，市場資金面緊勢繼續(xù)緩解，交易所融資利率回落。市場人士指出，隨著逆回購集中到期、例行繳準(zhǔn)等擾動逐漸消退，今后一周資金面有望繼續(xù)改善，貨幣市場利率仍有一定回落空間，但下半月繳稅等或致流動性再現(xiàn)波動，資金面總體難改緊平衡。

　　資金面緩慢改善

　　10日，央行重啟公開市場投放操作，開展7天期逆回購交易400億元，足額對沖到期回籠量，終結(jié)了連續(xù)兩日的凈回籠。雖然央行并未凈投放資金，但面對月初流動性偏緊局面，央行重啟逆回購操作，仍有助于緩和市場緊張情緒。

　　交易員表示，昨日早盤伊始，隔夜、7天資金需求旺盛依舊，謹(jǐn)慎預(yù)期之下，一些機(jī)構(gòu)繼續(xù)尋求融入14天等較長期限資金。此后，隔夜供給逐漸增多，成交利率開始回落，臨近午盤，大多數(shù)機(jī)構(gòu)已平盤。午盤后，短期流動性更趨寬松，加權(quán)隔夜賣盤紛紛涌現(xiàn)，收盤前仍有不少賣盤。

　　貨幣市場利率方面，10日，銀行間債券質(zhì)押式回購利率(存款類機(jī)構(gòu))短端漲跌互現(xiàn)，其中隔夜回購利率回落逾2BP至2.74%，代表性的7天回購利率則上行近4BP至3.01%，14天品種上漲近5BP至4.35%，跨月的21天回購利率回落近9BP至4.44%。

　　交易所市場上，中短期限回購利率全線走低，上交所隔夜回購收盤利率跌319BP至5.56%，加權(quán)平均利率回落近180BP至6.08%，顯示非銀機(jī)構(gòu)融資壓力有所減輕，但絕對價仍明顯高于存款類機(jī)構(gòu)間回購利率水平。

　　真正考驗在下半月

　　跨季以后，市場資金面依然偏緊，9日貨幣市場流動性甚至一度非常緊張，這與先前一些研究觀點(diǎn)存在不少的偏差。10月9日，交易所質(zhì)押式回購隔夜收盤收在8.745%，是計息方式改變后，錄得的次高值，不少機(jī)構(gòu)到下午三點(diǎn)后還沒有平掉頭寸。

　　機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，這可能與季初回購融資大量到期等因素有關(guān)。因跨季資金需求大，季末跨季回購交易活躍，往往導(dǎo)致下月初面臨回購融資集中到期，雖然融資方償還資金后，融券方流動性相應(yīng)增加，系統(tǒng)內(nèi)資金總量并沒有減少，但增加摩擦成本和部分機(jī)構(gòu)集中償還壓力，容易造成流動性波動。

　　進(jìn)一步看，今年10月還有些特殊。聯(lián)訊證券研報指出，3月與6月跨季，可以用隔夜、2天或7天，跨季后，到期不會過于集中。但國慶假期較長，機(jī)構(gòu)投資者跨季所借的隔夜、7天、14天資金基本都會在節(jié)后一兩天集中到期，不少機(jī)構(gòu)可能要借新還舊，放大了機(jī)構(gòu)的融資需求。

　　另外，機(jī)構(gòu)猜測9月末財政支出力度可能不及預(yù)期，加上10日央行大舉凈回籠1800億元、例行存款準(zhǔn)備金繳款等影響，銀行類機(jī)構(gòu)“余糧”不多，向外融出資金少，導(dǎo)致一些需要融資的中小銀行面臨較大壓力。更重要的是，當(dāng)前超儲率低，流動性總量也不充裕，資金面本就易緊難松。

　　往后看，隨著繳存擾動消退，且13日央行大概率一次性足量續(xù)做到期MLF，市場資金面將有望延續(xù)改善的勢頭，真正的考驗還在下半月的季度繳稅。歷史數(shù)據(jù)顯示，10月是繳稅大月，財政存款增量甚至超過前幾個季度首月，預(yù)計本月23日前后資金面波動將重新加大，資金利率中樞難有大幅回落空間。

　　當(dāng)然，央行對流動性大額掌控力很強(qiáng)，且投放的工具很多，再考慮到四季度財政收支變化總體上有利于提升超儲率，資金面出現(xiàn)持續(xù)異常緊張的可能性仍不大，總體難改緊平衡特征。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。