商品早盤(pán)窄幅波動(dòng) 黑色系略顯分化焦炭跌逾1%

9月27日，商品早盤(pán)漲跌互現(xiàn)，整體波動(dòng)不大，黑色系略顯分化， 焦炭跌逾1%領(lǐng)跌商品期貨，螺紋鋼、鐵礦石小幅飄紅，熱卷漲逾1%；化工品、有色金屬窄幅震蕩，PP漲近1%；貴金屬低迷；農(nóng)產(chǎn)品普遍飄綠，鄭棉跌逾1%。

截止午盤(pán)收盤(pán)，纖板漲4.86%，熱卷漲1.51%，硅鐵漲0.93%，螺紋鋼漲0.91%；跌幅方面，焦炭跌1.58%，棉花跌1.00%，白糖跌0.86%，菜油跌0.75%。

多因素促大宗商品階段性調(diào)整

與股票市場(chǎng)相比，商品運(yùn)行的趨勢(shì)性無(wú)疑更為明顯。如2016年10月“1.0行情”后，商品市場(chǎng)從今年2月一直調(diào)整至5月底，6月初開(kāi)始的“2.0行情”持續(xù)了三個(gè)月。

如今，市場(chǎng)再次進(jìn)入“十字路口”。9月初至今，商品市場(chǎng)全線回調(diào)，其中螺紋主力從高點(diǎn)4194元/噸，一路跌至3600元附近，作為國(guó)際定價(jià)的銅也出現(xiàn)明顯回落。

是什么促使曾經(jīng)強(qiáng)勢(shì)的商品，近期出現(xiàn)集體回調(diào)？

“之前商品整體上行，是受到國(guó)內(nèi)需求相對(duì)平衡，而供給側(cè)減弱影響。”劉賓指出，但是如今預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變，使得市場(chǎng)對(duì)下游需求擔(dān)憂加重。此外，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)“縮表”也對(duì)美元上行構(gòu)成利好，這對(duì)大宗商品繼續(xù)上行帶來(lái)壓力，尤其是部分海外定價(jià)的商品受此影響更為明顯。

實(shí)際上，就在前期國(guó)內(nèi)商品上漲階段，已有部分資金開(kāi)始從市場(chǎng)中逐步撤離，這體現(xiàn)在整體持倉(cāng)數(shù)量的變化上。數(shù)據(jù)顯示，7月13日所有商品總持倉(cāng)金額為1.61萬(wàn)億元，至9月26日收盤(pán)，這一數(shù)字已經(jīng)下降至1.47萬(wàn)億元。由于40余個(gè)品種保證金標(biāo)準(zhǔn)各不相同，即使整體按照10%的保證金標(biāo)準(zhǔn)估算，上述期間市場(chǎng)持倉(cāng)資金減少了138億元。

“市場(chǎng)處于調(diào)整狀態(tài)，即使資金繼續(xù)撤出也很正常，但截至目前還沒(méi)看到大規(guī)模撤離的情況，市場(chǎng)的熱度也沒(méi)有出現(xiàn)大幅下降。”劉賓評(píng)價(jià)稱(chēng)。

預(yù)期偏差改變棉花市場(chǎng)格局

2017年5月之前，全球棉市的主要交易邏輯是“2016/2017年度棉花減產(chǎn)去庫(kù)存”，棉價(jià)振蕩偏多；5月之后，主要交易邏輯為“2017/2018年度棉花增產(chǎn)累庫(kù)存”，棉價(jià)振蕩偏空。自USDA發(fā)布新年度供需預(yù)估以來(lái)，全球棉花主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)壓力逐月增大，“去庫(kù)存”預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)為“累庫(kù)存”預(yù)期。在預(yù)期偏差引導(dǎo)下，“去庫(kù)存”預(yù)期形成的估值泡沫破裂，棉價(jià)通過(guò)振蕩下行方式完成了對(duì)“累庫(kù)存”預(yù)期下的價(jià)值重估。據(jù)筆者計(jì)算，美棉對(duì)CRB估值從5月的46.84跌至9月的37.98，鄭棉對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品的估值從5月的12.93跌至9月的11.04。由于棉花季產(chǎn)年銷(xiāo)的特性，目前增產(chǎn)大局基本確定，預(yù)計(jì)2018年3月底前棉價(jià)將保持低位運(yùn)行。

國(guó)際市場(chǎng)，USDA預(yù)估2017/2018年度全球棉花產(chǎn)量大增305萬(wàn)噸達(dá)到2629萬(wàn)噸。然而，全球棉花消費(fèi)預(yù)估僅小幅增加88.5萬(wàn)噸達(dá)到2563.7萬(wàn)噸，供過(guò)于求使得全球棉花期末庫(kù)存增加64.5萬(wàn)噸達(dá)到2014.7萬(wàn)噸。從2015/2016年度開(kāi)始的“去庫(kù)存”周期結(jié)束，“累庫(kù)存”周期出現(xiàn)并得到加強(qiáng)?？v觀歷史，棉價(jià)與庫(kù)存有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，基本奠定了2017/2018年度全球棉價(jià)振蕩偏空的主基調(diào)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，情況略好于國(guó)際市場(chǎng)，去庫(kù)存趨勢(shì)仍在，但后市供應(yīng)壓力不可小覷。據(jù)筆者調(diào)研，疆棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)465萬(wàn)噸，地產(chǎn)棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)80萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)棉花總產(chǎn)量預(yù)計(jì)545萬(wàn)噸，高于USDA預(yù)估值。拋儲(chǔ)即將結(jié)束，截至9月25日累計(jì)成交310.28萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉，預(yù)計(jì)2017年儲(chǔ)備棉成交總量將達(dá)到322萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超2016/2017年度國(guó)內(nèi)211.6萬(wàn)噸的缺口。多出來(lái)的儲(chǔ)備棉將結(jié)轉(zhuǎn)到新年度，且2018年仍會(huì)進(jìn)行儲(chǔ)備棉輪出，因此國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)寬松。筆者預(yù)計(jì)2018年3月底之前，鄭棉大勢(shì)振蕩偏空但強(qiáng)于美棉，“內(nèi)強(qiáng)外弱”的結(jié)構(gòu)化行情會(huì)維持。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。