近期市場對于新舊周期之爭的討論較多,實際上經(jīng)濟(jì)周期更多指總需求的周期性變化,供給側(cè)收縮帶來的利潤改善并不一定帶來投資需求的回升,利潤指標(biāo)是連接需求和供給的中間變量。工業(yè)利潤連續(xù)改善容易引發(fā)市場對補(bǔ)庫存和固定資產(chǎn)投資恢復(fù)的預(yù)期,進(jìn)而產(chǎn)生新周期是否開啟的疑惑。單一供給側(cè)改革推動行業(yè)集中度提升、產(chǎn)能利用率提升帶來的企業(yè)盈利改善,本質(zhì)上是存量經(jīng)濟(jì)的再分配和效率提升,如果沒有總需求的修復(fù),那么很難產(chǎn)生增量的利潤來源,工業(yè)企業(yè)利潤增速出現(xiàn)放緩的勢頭就是必然的,并且很可能會加速放緩。
7月單月工業(yè)利潤同比增長16.5%,1—7月工業(yè)利潤同比增長21.2%,7月受周期品價格繼續(xù)反彈影響,PPI同比增長5.5%,與6月持平,前期價格與利潤基本表現(xiàn)同向變動關(guān)系,但7月在周期品價格繼續(xù)上漲的情況下單月工業(yè)利潤不升反降,主要原因在于投資需求趨弱疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查限產(chǎn)。
盡管煤炭、鋼鐵等價格上行,但受環(huán)保督查和供給側(cè)限產(chǎn)影響,上游除黑色開采利潤有所增長外,其余行業(yè)利潤增長均放緩。上游行業(yè)中1—7月利潤同比增長7.9 倍(1-6月為13.4倍),上游利潤增長繼續(xù)放緩,盡管煤炭、鋼鐵等周期品價格繼續(xù)上行,但受環(huán)保督查和供給側(cè)限產(chǎn)影響,上游行業(yè)利潤除黑色開采利潤增長有所反彈,上游行業(yè)中其余6個行業(yè)利潤增長均繼續(xù)放緩,導(dǎo)致上游行業(yè)整體利潤放緩。
供給側(cè)改革加速推進(jìn)受益最大的就是上游產(chǎn)業(yè),伴隨著資源品價格大漲,以及產(chǎn)業(yè)集中度提升,上游資源型大國企利潤大幅改善,但是總靠價格抬升來拉動利潤繼續(xù)回升的空間也相當(dāng)有限,因為產(chǎn)量難以大幅提升。同時,上游價格大漲,缺乏終端需求回升,價格本身也難以維持。此外,上游產(chǎn)品價格抬升,下游企業(yè)成本無法向終端需求轉(zhuǎn)移,結(jié)果下游企業(yè)的利潤增速下滑。1—7月下游行業(yè)利潤同比增長12.9%(1—6月為13.3%),利潤增長放緩。下游25個行業(yè)中,10個行業(yè)表現(xiàn)出利潤增長。設(shè)備制造行業(yè)中,專用設(shè)備、通用設(shè)備、儀器儀表等機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)受益于基建投資維持高增長、房地產(chǎn)投資反彈和設(shè)備更新?lián)Q代影響,行業(yè)利潤大幅增長,但目前隨著基建投資和房地產(chǎn)投資下滑,設(shè)備更新?lián)Q代逐步完成,以及鋼鐵價格攀升,上述行業(yè)利潤已開始下滑。
供給側(cè)改革引發(fā)的工業(yè)企業(yè)主動補(bǔ)庫存積極性繼續(xù)回落,往前看,需求偏弱疊加供給側(cè)限產(chǎn),利潤下滑趨勢難變。7月基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資均出現(xiàn)回落,而供給側(cè)改革疊加環(huán)保督查,未來限產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù),預(yù)計周期品價格或?qū)⒒芈?,利潤增長放緩速度或加快。 (作者單位:恒泰證券)
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價 | 漲跌 |
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高線 | 3550 | +60 |
低合金板卷 | 3360 | +60 |
低合金中板 | 3570 | +40 |
鍍鋅管 | 4780 | +60 |
不等邊角鋼 | 3600 | +80 |
鍍鋅板卷 | 4460 | - |
熱軋卷板 | 13390 | -100 |
冷軋取向硅鋼 | 12710 | +100 |
圓鋼 | 3210 | - |
鉬鐵 | 237000 | -1,000 |
低合金方坯 | 3160 | +130 |
塊礦 | 830 | +20 |
二級焦 | 1410 | - |
硅 | 14600 | |
中廢 | 1690 | 0 |
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