政策推進(jìn)現(xiàn)端倪 力求鋁市平穩(wěn)改革

行情回顧及主要觀點(diǎn)

2017年上半年國內(nèi)鋁市受供給政策和過剩的基本面二者影響，行情反復(fù)糾結(jié)。前期由于環(huán)保、產(chǎn)能治理等供給政策多次發(fā)聲，造成市場供應(yīng)緊縮的預(yù)期推高了鋁價(jià)。但隨后的時(shí)間里市場發(fā)現(xiàn)政策的執(zhí)行效果并非預(yù)期順利，轉(zhuǎn)而再次對(duì)供給改革產(chǎn)生懷疑，不過接近年中時(shí)在政策高壓下，多地為應(yīng)對(duì)所做的減產(chǎn)動(dòng)作還是讓市場感到緊張。

下半年鋁市的風(fēng)險(xiǎn)依然來自于政策的不確定性，以及政策的落實(shí)情況，不過通過對(duì)改革政策的梳理我們發(fā)現(xiàn)，中央對(duì)電解鋁行業(yè)的改革步伐逐漸清晰起來，即非市場原始想像的一刀切形式，也非市場悲觀時(shí)看到的推行不動(dòng)，而是以自有節(jié)奏按部就班的進(jìn)行，在合規(guī)產(chǎn)能和違規(guī)產(chǎn)能中一增一去平穩(wěn)過渡，以不給市場造成劇烈影響為前提。所以下半年鋁市節(jié)奏仍是由政策把控，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的有效壓縮。

行業(yè)供需方面，鋁產(chǎn)業(yè)上游鋁土礦的進(jìn)口已成功找到像幾內(nèi)亞這樣新的穩(wěn)定資源供應(yīng)國，并且國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)企業(yè)也紛紛走出去在海外建廠，加工氧化鋁供應(yīng)國內(nèi)，整體上游原料供應(yīng)環(huán)境比較寬松。中游氧化鋁和電解鋁產(chǎn)能受供給政策影響，今年產(chǎn)能將不同程度受壓縮。雖然上半年氧化鋁產(chǎn)能因?yàn)閺?fù)產(chǎn)較快有過剩的趨勢，但由于中鋁旗下多個(gè)地方氧化鋁廠彈性生產(chǎn)，化解了這一矛盾，未來氧化鋁供應(yīng)依然充裕。上半年在供給政策預(yù)期下電解鋁供給增速仍然要快于需求，造成一定程度過剩，表現(xiàn)在電解鋁庫存累積已達(dá)120萬噸的歷史高位水平，而且當(dāng)前庫存并沒出現(xiàn)季節(jié)性下降的趨勢。從接近年中的一系列細(xì)化措施看，高層對(duì)供給改革的信心一直在，政策實(shí)施也有了實(shí)質(zhì)的推進(jìn)，對(duì)下半年來說無論從政策的節(jié)點(diǎn)來看還是政策出臺(tái)后給予的運(yùn)作時(shí)間已不多，相信下半年違規(guī)產(chǎn)能出清的步伐會(huì)加快。而鋁下游需求方面，房地產(chǎn)雖然今年降溫，但做為經(jīng)濟(jì)保底引擎也不至于出現(xiàn)當(dāng)機(jī)，其它各方面則表現(xiàn)平平，預(yù)計(jì)年均消費(fèi)增速要低于去年達(dá)到6%，下半年鋁市供需有望轉(zhuǎn)為平衡甚至略微短缺。而由于鋁市上半年積累有大量庫存，下半年鋁價(jià)很難出現(xiàn)暴漲。

國內(nèi)電解鋁政策梳理及落實(shí)情況

其實(shí)早在2013年7月國家發(fā)改委就針對(duì)當(dāng)時(shí)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張過快的問題下發(fā)了《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的36號(hào)文。目的是進(jìn)一步加強(qiáng)鋁行業(yè)管理，遏制行業(yè)重復(fù)建設(shè)，化解電解鋁產(chǎn)能過剩矛盾，規(guī)范現(xiàn)有鋁企生產(chǎn)經(jīng)營秩序。

2013年10月發(fā)改委下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》簡稱“41號(hào)文”。其中對(duì)電解鋁首次提出了“2015年底前淘汰16萬安培以下預(yù)焙槽，對(duì)噸鋁電耗大于13700千瓦時(shí)，以及2015年底后達(dá)不到規(guī)范條件的產(chǎn)能，用電價(jià)格上浮10%，嚴(yán)禁各地自行出臺(tái)優(yōu)惠電價(jià)措施，采取綜合措施推動(dòng)缺乏電價(jià)優(yōu)勢的產(chǎn)能逐步向有能源競爭優(yōu)勢的地區(qū)轉(zhuǎn)移，推廣交通車輛輕量化鋁材產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用等意見。

2015年6月，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于印發(fā)對(duì)鋼鐵、電解鋁、船舶行業(yè)違規(guī)項(xiàng)目清理意見的通知》，簡稱1494號(hào)文件，文中關(guān)于電解鋁行業(yè)明確要求在建項(xiàng)目符合相關(guān)要求的，要落實(shí)等量置換并備案，不符合相關(guān)要求的責(zé)令停止建設(shè)。對(duì)建成違規(guī)項(xiàng)目，符合要求的辦理備案；不符合要求的在企業(yè)整改達(dá)標(biāo)后辦理備案。對(duì)2004年前開工建設(shè)的項(xiàng)目，有關(guān)地區(qū)辦理備案。

2016年6月發(fā)改委發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于營造良好市場環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見》，簡稱42號(hào)文。指導(dǎo)意見提出爭取電解鋁產(chǎn)能利用率保持80%以上等具體目標(biāo)。嚴(yán)控新增產(chǎn)能，要嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能等量或減量置換方案，并在網(wǎng)上公示。同時(shí)加大督促檢查力度，嚴(yán)厲查處違規(guī)新建電解鋁項(xiàng)目，積極推動(dòng)低效產(chǎn)能退出，擴(kuò)大市場應(yīng)用。

2016年12月發(fā)改委又印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于發(fā)布政府核準(zhǔn)投資項(xiàng)目目錄（2016年本）的通知》。再次要求對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥、玻璃、船舶等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)項(xiàng)目要嚴(yán)格執(zhí)行41號(hào)文，各地方、部門不得以其他任何名義、方式備案新增產(chǎn)能項(xiàng)目，相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)不得辦理土地供應(yīng)、能評(píng)、環(huán)評(píng)審批和新增授信相關(guān)業(yè)務(wù)，合力推進(jìn)化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾。

2017年3月環(huán)保部會(huì)同京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治協(xié)作小組及有關(guān)單位制定《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》要求北京周邊“2+26”城市的鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在冬季采暖季，錯(cuò)峰生產(chǎn)。電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計(jì)；氧化鋁限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線計(jì)；炭素企業(yè)，達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計(jì)。

2017年4月14日新疆昌吉回族自治州政府發(fā)布《關(guān)于停止違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能的公告》，新疆東方希望、新疆其亞、新疆嘉潤3家企業(yè)違規(guī)在建的電解鋁產(chǎn)能項(xiàng)目被勒令停止，涉及產(chǎn)能200萬噸。后續(xù)落實(shí)中，整體現(xiàn)有產(chǎn)能收縮僅4萬噸，在建產(chǎn)能停建約120萬噸，整體抑制新增產(chǎn)能，但對(duì)現(xiàn)有建成產(chǎn)能影響較小。

緊接著發(fā)改委、工信部等四部委4月聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于印發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》的通知，簡稱656號(hào)文件。對(duì)2013年5月以后新建的違法違規(guī)項(xiàng)目以及未落實(shí)1494號(hào)文件處理意見的項(xiàng)目,在建的要立即停建,建成的要立即停產(chǎn)。有關(guān)省級(jí)人民政府、國務(wù)院國資委要按照相關(guān)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策要求,堅(jiān)決迅速進(jìn)行處置。特別是2013年5月之后新建設(shè)的違法違規(guī)項(xiàng)目,屬頂風(fēng)作案,性質(zhì)惡劣,要依法依規(guī)嚴(yán)厲問責(zé),嚴(yán)肅查處相關(guān)責(zé)任人。根據(jù)該文件要求，5月15日前企業(yè)完成自查上報(bào)，6月30日前完成地方核查，9月15日前完成專項(xiàng)抽查，10月15日前完成督促整改，因此在下半年電解鋁供給側(cè)改革將逐漸落地對(duì)鋁價(jià)有所支持。

繼新疆之后，山東、內(nèi)蒙古兩地發(fā)改委相繼出臺(tái)響應(yīng)政策，內(nèi)容與656號(hào)文件框架一致，在執(zhí)行上新增產(chǎn)能雖然受到抑制，還未有在產(chǎn)產(chǎn)能主動(dòng)減產(chǎn)。

6月中旬山東魏橋集團(tuán)旗下電解鋁開始實(shí)施減產(chǎn)，減產(chǎn)量25萬噸，預(yù)期10日內(nèi)減產(chǎn)完成。相對(duì)于魏橋850萬噸的運(yùn)行產(chǎn)能，以及目前3800多萬噸的總電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能，25萬噸的量影響不大，市場過度反應(yīng)或是給予后期供給側(cè)改革預(yù)期溢價(jià)。不久新疆嘉潤二期15萬噸產(chǎn)能已經(jīng)按要求減產(chǎn)。

6月底新疆昌吉自治州政府要求:新疆嘉潤和新疆東方希望運(yùn)行的違規(guī)產(chǎn)能部分在7月20之前必須全部停完。有消息稱7月5號(hào)國家環(huán)保部及相關(guān)部門要到新疆對(duì)此事進(jìn)行督察。目前新疆嘉潤違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)停了一半計(jì)66臺(tái)電解槽;新疆東方希望已經(jīng)開始停槽，具體停槽數(shù)量不明確，如果按自治區(qū)7月20日停完其大約520臺(tái)違規(guī)產(chǎn)能的要求，新疆東方希望每天需停槽25臺(tái)。新疆鋁企減產(chǎn)對(duì)年內(nèi)全國產(chǎn)量影響有限，不過對(duì)其他地區(qū)違法違規(guī)產(chǎn)能清理整頓工作有表率和指導(dǎo)作用。可以預(yù)期后期山東、內(nèi)蒙相關(guān)鋁企也將實(shí)施減產(chǎn)，考慮到這些地區(qū)減產(chǎn)也非?？赡苁蔷徛^剩，全年因減產(chǎn)影響的產(chǎn)量仍有限，不過仍對(duì)緩解供應(yīng)過剩有利。

6月有色協(xié)會(huì)鋁業(yè)分會(huì)主任在一次電話會(huì)議中表態(tài)，中央去電解鋁違規(guī)產(chǎn)能決心是有的，但要避免出現(xiàn)價(jià)格暴漲，為了防止這種情況出現(xiàn)，一方面要盡快完成產(chǎn)能置換調(diào)整，鼓勵(lì)指標(biāo)向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，并加快合規(guī)產(chǎn)能建成，補(bǔ)充停下來的違規(guī)產(chǎn)能。另一方面臨時(shí)停產(chǎn)的產(chǎn)能要盡快開起來，彌補(bǔ)局部或短時(shí)的短缺。同時(shí)違規(guī)產(chǎn)能關(guān)?？赡芰粲杏嗟?，并到“2+26”政策執(zhí)行。由此可以看出電解鋁供給側(cè)改革最大效果是抑制住了新增產(chǎn)能，然后才是逐漸落實(shí)去產(chǎn)能，當(dāng)然落實(shí)的量還有商量的余地。政策從出臺(tái)到求實(shí)到量化到落實(shí)是需要一段時(shí)間的。

下半年產(chǎn)能預(yù)測及供給平衡

今年電解鋁供給端的變數(shù)比較多，目前這輪旨在清理整頓電解鋁違法違規(guī)產(chǎn)能的供給側(cè)改革，主要依據(jù)三個(gè)文件：作為提綱挈領(lǐng)性文件的《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》的“41號(hào)文”；兩個(gè)涉及具體落實(shí)的文件——國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部《關(guān)于印發(fā)對(duì)鋼鐵、電解鋁、船舶行業(yè)違規(guī)項(xiàng)目清理意見的通知》“1494號(hào)文”，以及今年四部委聯(lián)合印發(fā)的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》的通知“656號(hào)文”。

基于最新的“656號(hào)文”，此次電解鋁產(chǎn)能清理整頓的范圍主要包括“1494號(hào)文”之后新建設(shè)的違法違規(guī)項(xiàng)目，以及未落實(shí)“1494號(hào)文”處理意見的項(xiàng)目。而目前國內(nèi)電解鋁合規(guī)的項(xiàng)目，既包括國家層面核準(zhǔn)的，也包括地方政府備案的。

目前國家層面上，大體上按照工信部發(fā)布的符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的三批企業(yè)名單來統(tǒng)計(jì)，在2987萬噸/年；地方層面上，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，大約有1067萬噸/年的電解鋁項(xiàng)目手續(xù)齊全，在地方政府有過備案，但是沒有在工信部備案，這部分產(chǎn)能也屬于合規(guī)產(chǎn)能。因此，目前已建成的合規(guī)產(chǎn)能大約在4054萬噸。按照全國已建成的總產(chǎn)能4400萬噸，已建成產(chǎn)能中違規(guī)的產(chǎn)能大約在346萬噸，這其中屬于已建未投產(chǎn)產(chǎn)能有100萬噸，屬于已建已投產(chǎn)產(chǎn)能大約有246萬噸。

上半年政策支撐鋁價(jià)高位運(yùn)行的同時(shí)，也讓前期停產(chǎn)的合規(guī)產(chǎn)能有了復(fù)產(chǎn)的動(dòng)力，只是政策預(yù)期強(qiáng)烈但遲遲不根本落實(shí)，導(dǎo)致的結(jié)果是合規(guī)不合規(guī)產(chǎn)能繼續(xù)增加。我們統(tǒng)計(jì)全國上半年新投產(chǎn)或者復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能大概為302萬噸，這其中有260萬噸為合規(guī)產(chǎn)能。而減產(chǎn)僅有58萬噸，算上剛剛停產(chǎn)的新疆嘉潤、魏橋和新疆東方希望產(chǎn)能，還有200萬噸違規(guī)產(chǎn)能需要清理。那么在9月違規(guī)產(chǎn)能停產(chǎn)核查前，這部分能不能順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能置換或關(guān)?，F(xiàn)在還是未知。而且這部分違規(guī)產(chǎn)能會(huì)不會(huì)疊加到供暖季關(guān)停目前也沒確切的說法。不過，考慮到200萬噸違規(guī)產(chǎn)能如果在9月前全部關(guān)停而沒有合規(guī)產(chǎn)能及時(shí)填補(bǔ)，不可能不引起市場震動(dòng)，這與前面有色協(xié)會(huì)說的供給側(cè)改革推進(jìn)目的不一致，所以我們假設(shè)兩種途徑，一種是200萬噸違規(guī)產(chǎn)能在9月前再停產(chǎn)30%，剩余70%疊加供暖季停產(chǎn)。第二種是200萬噸違規(guī)產(chǎn)能全部并在供暖季完成停產(chǎn)。

北方供暖法定時(shí)間為：11月15日開始至次年3月15日結(jié)束,取暖季預(yù)計(jì)持續(xù)約120天。總涉及氧化鋁產(chǎn)能3150萬噸，占全國總產(chǎn)能40.8%，按照氧化鋁企業(yè)開工率90%算，供暖季將使產(chǎn)能減少945萬噸，折算2017年內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量影響約104萬噸左右?？偵婕半娊怃X產(chǎn)能1196噸，占全國總產(chǎn)能28.1%。按電解鋁企業(yè)平均工率87%，供暖季受影響產(chǎn)能359萬噸，折算2017年內(nèi)電解鋁產(chǎn)量影響約38萬噸左右。

回到剛才的假設(shè)，第一種情況，則有140萬噸違規(guī)產(chǎn)能并到供暖季停產(chǎn)，那么在產(chǎn)合規(guī)產(chǎn)能只需要關(guān)停172萬噸。第二種情況，200萬噸違規(guī)產(chǎn)能全部并到供暖季停產(chǎn)，那么合規(guī)產(chǎn)能還需要關(guān)停112萬噸。我們?cè)谶@里認(rèn)為第一種情況更接近于當(dāng)下鋁產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)程，那么到2017年底如果不考慮合規(guī)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)情況下，電解鋁的在產(chǎn)產(chǎn)能可能在3500萬噸左右。

成本走勢

上半年氧化鋁價(jià)格經(jīng)歷了先下跌再反彈的V型格局，一季度因?yàn)檠趸X供應(yīng)偏快，同時(shí)，部分小型氧化鋁廠和貿(mào)易商出貨意愿加強(qiáng)，電解鋁企業(yè)在運(yùn)輸改善的條件下，備貨周期逐步壓縮，造成價(jià)格快速下滑。5月環(huán)保組進(jìn)駐山西迫使部分氧化鋁企業(yè)檢修整頓，同時(shí)中鋁集團(tuán)要求部分集團(tuán)內(nèi)企業(yè)實(shí)行彈性生產(chǎn)，產(chǎn)量有所下滑。由于電解鋁產(chǎn)能繼續(xù)釋放，部分貿(mào)易商抄底意愿加強(qiáng)。促使了二季度氧化鋁價(jià)格部分反彈?？v觀上半年，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格較去年末下跌311元/噸，按生產(chǎn)一噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁，折合成本節(jié)省597元左右。而與之相反上半年動(dòng)力煤價(jià)格走勢先漲后跌，呈現(xiàn)倒V型，截止6月底動(dòng)力煤價(jià)格已與去年末幾乎走平。

2016年末，預(yù)焙陽極市場已經(jīng)開始供需緊張。一方面是電解鋁新增產(chǎn)能釋放，企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)復(fù)產(chǎn)，對(duì)預(yù)焙陽極需求仍在增長，另一方面是預(yù)焙陽極生產(chǎn)受到環(huán)保政策的限產(chǎn)，產(chǎn)能利用率低迷，產(chǎn)量不增反降。2017年各地開展空氣質(zhì)量專項(xiàng)督查，對(duì)預(yù)焙陽極生產(chǎn)能持續(xù)壓制。各鋁廠的庫存在較低水平，市場中接貨意愿隨強(qiáng)勁，但供應(yīng)和生產(chǎn)方面還是不能滿足其下游需求，價(jià)格在年內(nèi)持續(xù)攀升，去年至今已漲1280元，折算電解鋁成本大概在640元。綜合以上可以看出，作為電解鋁生產(chǎn)原料成本比重較大的氧化鋁、電力、預(yù)焙陽極價(jià)格漲跌不一，但綜合下來上半年電解鋁成本也經(jīng)歷了一個(gè)下降再反彈的過程與去年末相差不大。

根據(jù)我們?cè)囁憬刂?月底，全國電解鋁加權(quán)平均生產(chǎn)成本在13004元/噸，按6月現(xiàn)貨價(jià)13680元/噸的價(jià)格，估算國內(nèi)鋁冶煉行業(yè)平均盈利在676元/噸左右，企業(yè)盈利情況依然可觀。

產(chǎn)業(yè)鏈分析

1.鋁土礦進(jìn)口平穩(wěn)

分析今年上半年的鋁土礦進(jìn)口數(shù)據(jù)，我國從幾內(nèi)亞、澳大利亞以及印度等國家的進(jìn)口量依然保持整體的穩(wěn)定，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，我國鋁土礦進(jìn)口量已達(dá)2517.5萬噸左右，比去年同期增長15%。其中，幾內(nèi)亞已超過澳大利亞成為鋁土礦最大進(jìn)口國。據(jù)悉，幾內(nèi)亞鋁土礦目前已滿負(fù)荷運(yùn)營,日裝載能力可達(dá)12萬噸左右。到今年年底，我國從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦將達(dá)到3000萬噸左右。分析近年來的鋁土礦進(jìn)口情況，除了像澳洲相對(duì)穩(wěn)定的“傳統(tǒng)來源國”外，也有新的供應(yīng)國不斷的加入，像以牙買加為首的新的供應(yīng)來源不斷的擴(kuò)充我國鋁土礦的進(jìn)口量。以目前的市場形勢分析，我國鋁土礦市場潛力巨大，發(fā)展前景向好。從近期的鋁土礦進(jìn)口量可以看出，現(xiàn)如今幾內(nèi)亞鋁土礦已成為我國最大的進(jìn)口來源，預(yù)計(jì)未來我國在幾內(nèi)亞的鋁土礦發(fā)展也將進(jìn)一步成為各企業(yè)爭奪的熱點(diǎn)。

2.氧化鋁供應(yīng)充裕

今年1-5月全球氧化鋁（包括中國）產(chǎn)量為5383萬噸，同比增加787.9萬噸，去年同期為減少116.4萬噸，主要是中國氧化鋁同比增加727.8萬噸，遠(yuǎn)高于全球其他地區(qū)氧化鋁的增幅。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年1-5月份中國氧化鋁產(chǎn)量為2889萬噸，累計(jì)同比增加22%.近期電解鋁供給側(cè)改革再次成為市場熱點(diǎn)，這對(duì)氧化鋁需求形成較大壓制，氧化鋁供應(yīng)有過剩的趨勢，好在部分氧化鋁企業(yè)停產(chǎn)迅速，像中鋁旗下多個(gè)地方氧化鋁廠檢修實(shí)行彈性生產(chǎn)，化解了這一矛盾。到目前氧化鋁廠庫存偏低，下游市場按需采購，供應(yīng)過剩并不明顯。以上因素促使氧化鋁價(jià)格報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。

進(jìn)口方面，2017年1-5月中國進(jìn)口氧化鋁數(shù)量為131.3萬噸，同比減少13.5%。截止2017年6月30日，中國主要港口氧化鋁庫存為60萬噸，在去年同期為115萬噸。原因是由于國內(nèi)價(jià)格下跌，進(jìn)口氧化鋁價(jià)格優(yōu)勢減弱，整體進(jìn)口量下滑。

3.鋁價(jià)走強(qiáng)刺激產(chǎn)能大量釋放

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布截止今年5月國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4343萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3809萬噸，產(chǎn)能開工率87.7%。上半年供給政策頻出，最明顯的效果是約束住了新建產(chǎn)能，對(duì)在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能處理的力度稍差一些。不過從接近年中的一系列細(xì)化措施看，高層對(duì)供給改革的信心一直在，政策實(shí)施也有了實(shí)質(zhì)的推進(jìn)，對(duì)下半年來說無論從政策的節(jié)點(diǎn)來看還是政策出臺(tái)后給予的運(yùn)作時(shí)間已不多，相信下半年違規(guī)產(chǎn)能出清的步伐會(huì)加快。根據(jù)我們整理統(tǒng)計(jì)，上年年全國電解鋁增復(fù)產(chǎn)能釋放較多，為302萬噸，這里面大部分為合規(guī)產(chǎn)能，而減產(chǎn)產(chǎn)能僅有58.5萬噸，大部分為受供給政策施壓近期減產(chǎn)。

4.下半年原鋁產(chǎn)量增速有望放緩

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國前五個(gè)月產(chǎn)量累計(jì)1378.2萬噸，累計(jì)同比增長11.1%，去年同期累計(jì)量為1241.4萬噸。但統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)國內(nèi)鋁廠數(shù)據(jù)涵蓋不全，據(jù)其它專業(yè)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)前5月中國累計(jì)生產(chǎn)電解鋁1520.5萬噸，同比增加22.0%。上半年5月單月產(chǎn)量317.3萬噸再次突破歷史新高。從環(huán)保角度看由于大氣污染防治對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)影響主要體現(xiàn)在上游和下游，電解鋁企業(yè)環(huán)保設(shè)備相對(duì)成熟受影響相對(duì)較小。上半年供給政策執(zhí)行并不嚴(yán)格，隨著產(chǎn)能被約束，下半年電解鋁產(chǎn)量增速可能放緩。

根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）數(shù)據(jù)，今年前五月全球原鋁產(chǎn)量2512萬噸，較去年同比增長6.1%。由此折算前五月國外原鋁產(chǎn)量1133萬噸，較去年同比增長0.6%。國外原鋁市場保持穩(wěn)定。

5.鋁錠庫存高企，消耗偏慢

每年年中時(shí)期鋁錠庫存都有一定程度積累，為全年最高。截止今年6月末全國主流地區(qū)鋁錠社會(huì)庫存總量為114萬噸，期貨庫存為33.2萬噸。庫存合計(jì)147.2萬噸，較去年末增長了225%，與去年同期51.1萬噸比增長188%。去年因?yàn)殇X企減產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)相對(duì)緩慢導(dǎo)致庫存偏低。今年與14、15年歷史同期相比鋁錠庫存并沒有過多高于往年，但年中時(shí)期庫存消耗下降幅度要慢于往年，顯示當(dāng)前基本面上供需格局依然嚴(yán)峻。

6.下游需求整體穩(wěn)定

從下游消費(fèi)量來看，中國2017年1-5月鋁材產(chǎn)量累計(jì)為2434.1萬噸，同比增8.30%。中國2017年1-5月鋁合金產(chǎn)量同比增16.1%至340.40萬噸。鋁合金產(chǎn)量增速雖高，但占比較小，因此影響較小。上半年鋁下游消費(fèi)整體保持旺季不旺，淡季不淡，下游鋁材產(chǎn)量高增速支持電解鋁價(jià)格在產(chǎn)量持續(xù)增加中依然堅(jiān)挺。

出口方面，由于國外鋁價(jià)今年偏強(qiáng)，同時(shí)出口訂單同比增加，預(yù)計(jì)出口將逐漸好轉(zhuǎn)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國1-5月鋁材出口量174萬噸，同比增加3.7%，占同期鋁材產(chǎn)量的7.45%。因國際鋁行業(yè)將鋁價(jià)下跌歸因于中國過剩產(chǎn)能的輸出，不斷加大對(duì)中國相應(yīng)的反傾銷制裁。美國商務(wù)部于將于8月16日對(duì)進(jìn)口自中國的鋁材作出反補(bǔ)貼和反傾銷調(diào)查初裁。據(jù)悉，2016年我國出口美國的鋁箔有16.84萬噸，此次涉及的鋁箔出口量約為13.75萬噸，占2016年總出口量的12.7%，同時(shí)涉及逾230家中國公司，傾銷幅度為38.4%-140.21%，因此這一案件對(duì)國內(nèi)鋁箔行業(yè)影響較大，需要密切關(guān)注。

建筑仍然是鋁消費(fèi)的最重要部分，占比33%，但近年來持續(xù)下滑。目前來看，建筑房地產(chǎn)雖然增速回落，但同比增速依然不低。雖然市場對(duì)房地產(chǎn)后市比較悲觀，但這個(gè)走弱或是一個(gè)長期趨勢，目前數(shù)據(jù)同比依然保持增加，增速走弱的情況下，依然保持增長，對(duì)需求端依然有所支撐。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資37595億元，同比增8.8%，增速比1-4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-5月房屋新開工面積65179萬平方米，增9.5%，增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-5月商品房銷售面積54820萬平方米，增14.3%，增速回落1.4%，穩(wěn)增長仍然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要目標(biāo)的情況下，基建投資增速維持高位是大概率事件。

2017年1-5月，汽車產(chǎn)銷1135.84萬輛和1118.20萬輛，同比增長4.49%和3.71%，低于上年同期1.3個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。銷量累計(jì)增速比1-4月繼續(xù)下降。乘用車產(chǎn)銷同比增速低于行業(yè)水平，商用車產(chǎn)銷同比保持較快增長。

市場普遍認(rèn)為汽車產(chǎn)銷增速將回落，是由于優(yōu)惠政策減半，但考慮到去年增速較快，基數(shù)較高，同比增速有可能進(jìn)一步放緩，但總體依然保持中低增速，目前根據(jù)中汽協(xié)預(yù)計(jì)增速或在5%左右，因此在下半年汽車產(chǎn)銷旺季，對(duì)金屬鋁的消費(fèi)依然可期。

后市觀點(diǎn)

綜上所述，鋁行業(yè)正處在供給側(cè)改革的風(fēng)口浪尖，鋁市受政策激勵(lì)的痕跡十分明顯。下半年鋁市的風(fēng)險(xiǎn)依然來自于政策的不確定性，以及政策的落實(shí)情況。不過通過對(duì)改革政策的梳理我們發(fā)現(xiàn)，中央對(duì)電解鋁行業(yè)的改革步伐逐漸清晰起來，即非市場原始想像的一刀切形式，也非市場悲觀時(shí)看到的推行不動(dòng)，而是以自有節(jié)奏按部就班的進(jìn)行，在合規(guī)產(chǎn)能和違規(guī)產(chǎn)能中一增一去平穩(wěn)過渡，以不給市場造成劇烈影響為前提。所以下半年鋁市節(jié)奏仍是由政策把控，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的有效壓縮。

行業(yè)供需方面，鋁產(chǎn)業(yè)上游鋁土礦的進(jìn)口已成功找到像幾內(nèi)亞這樣新的穩(wěn)定資源供應(yīng)國，整體上游原料供應(yīng)環(huán)境比較寬松，中游氧化鋁過剩的趨勢得到緩解。上半年電解鋁供給增速仍然要快于需求，造成電解鋁庫存高企，達(dá)到120萬噸歷史高位水平，而且當(dāng)前庫存并沒出現(xiàn)季節(jié)性下降的趨勢。對(duì)下半年來說無論從政策的節(jié)點(diǎn)來看還是政策出臺(tái)后給予的運(yùn)作時(shí)間已不多，相信下半年違規(guī)產(chǎn)能出清的步伐會(huì)加快。而鋁下游需求方面，各方面則表現(xiàn)平平，預(yù)計(jì)年均消費(fèi)增速要低于去年達(dá)到6%。下半年鋁市供需有望轉(zhuǎn)為平衡甚至略微短缺。而由于鋁市上半年積累有大量庫存，下半年鋁價(jià)很難出現(xiàn)暴漲。

從技術(shù)上看鋁價(jià)自15年觸及低點(diǎn)后反彈，趨勢線延伸至今年被再次確定，并在供給側(cè)改革的發(fā)酵下，趨勢線支撐作用有可能得到強(qiáng)化。預(yù)計(jì)下半年鋁價(jià)仍在上行通道中運(yùn)行，未來半年內(nèi)上方空間可看至15500元。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。