上半年融資成本大增 房企償債壓力隱現(xiàn)

上半年，融資政策的收緊，使得房企海外融資的規(guī)模大增，并潛移默化地影響著企業(yè)的資金狀況。

中原地產(chǎn)的統(tǒng)計顯示，今年上半年，房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)地通過私募債、公司債、中期票據(jù)等（不包括股權(quán)融資）的融資規(guī)模為1771.8億，與去年同期相比，降幅達74%。同期，房企海外發(fā)債規(guī)模達到148.75億美元，同比上漲97%。

但在這一債務(wù)轉(zhuǎn)化的過程中，房企的融資總規(guī)模仍然有所減少，且無論境內(nèi)還是境外，融資成本都明顯上升。盡管當前并無資金鏈的憂慮，但業(yè)界普遍認為，在銷售不暢的情況下，未來房企的資金壓力將逐漸增大。

廣發(fā)證券的一份研報指出，明后兩年將是房企債務(wù)兌付的高點，其中，中小型房企的風(fēng)險尤其值得注意。

融資成本普遍提高

作為房地產(chǎn)調(diào)控的一部分，信貸、融資政策一直在收緊。據(jù)不完全統(tǒng)計，去年10月以來，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、發(fā)改委、上交所、深交所、基金業(yè)協(xié)會共發(fā)布了不下十份相關(guān)文件。

這些文件的監(jiān)管內(nèi)容包括“首付貸”、土地貸款、企業(yè)債等各個環(huán)節(jié)，涉及銀行貸款、夾層融資、信托、基金、理財資金、私募等多個融資渠道。

上述政策導(dǎo)致國內(nèi)房企融資規(guī)模驟減。中原地產(chǎn)的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)地通過私募債、公司債、中期票據(jù)等（不包括股權(quán)融資）的融資規(guī)模為1771.8億，而去年同期的融資額度高達6735.94億。

與此同時，融資成本明顯提高。泰禾在6月30日發(fā)行的一筆15億元公司債，利率達到7.5%。南京棲霞建設(shè)上月初的一筆10億元融資，成本在6.5%的水平。云南城投在5月的一筆融資，利率為7%。榮盛發(fā)展的一筆融資，成本也達到6.8％。

盡管也有低成本融資的案例，但在資金面緊縮的情況下，房企的平均融資成本明顯提高。中原地產(chǎn)指出，2017年來，房企發(fā)債利率多在5%-6%以上，到6月，多宗融資的資金成本已經(jīng)接近或超過7%。相比之下，2016年的平均融資成本在4%左右的水平。

由于境內(nèi)融資渠道收窄，房企紛紛轉(zhuǎn)向海外。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年1-5月，房企利用外資42億元，同比下降72.1%。到今年同期，房企利用外資的規(guī)模就升至90億元，同比增長115.1%。短短一年間，變化趨勢陡然反轉(zhuǎn)。

在我國房地產(chǎn)發(fā)展史上，因政策因素導(dǎo)致的境內(nèi)和境外融資轉(zhuǎn)換十分常見。2009年，房地產(chǎn)企業(yè)利用外資規(guī)模為470億元，同比下降35.5%。由于調(diào)控樓市的“國十條”和“新五條”陸續(xù)出臺，到2010年，利用外資的規(guī)模就轉(zhuǎn)而增長了66.0%，達到796億元。其間，國內(nèi)貸款、個人按揭貸款、定金及預(yù)收款的增速均大幅下降。

中原地產(chǎn)還指出，除了政策因素外，其中還有“美元走強后，熱錢向境外流出”的大背景。

但值得注意的是，由于美國進入加息通道，現(xiàn)階段，境外融資的成本也不遑多讓。龍光地產(chǎn)5月在新加坡發(fā)行的一筆永續(xù)資本證券，利率為7%；明發(fā)集團在新加坡發(fā)行的一筆債券，成本則達到11%。4月，景瑞控股和億達中國分別在香港聯(lián)交所發(fā)行企業(yè)債，利率分別為7.75%和6.95%。與內(nèi)地融資的成本幾乎持平。

債務(wù)兌付高峰期將至

雖然海外融資規(guī)模大增，但由于境內(nèi)融資縮水規(guī)模過大，上半年房企的融資總規(guī)模仍然明顯減少。

而作為另一項主要資金來源的銷售端，同樣出現(xiàn)大幅縮水。“我們今年上半年一個新盤都沒開，賣的都是之前項目的尾盤，而且量很少。”某上市房企蘇州公司負責(zé)人向21世紀經(jīng)濟報道表示，這一方面是因為存貨量不足，另一方面也有“不愿降價”的因素。

上海易居研究院智庫中心總監(jiān)嚴躍進認為，融資、銷售雙雙降溫，說明房企的資金狀況將逐漸轉(zhuǎn)向嚴峻。

他向21世紀經(jīng)濟報道表示，當前國內(nèi)仍處于低利率環(huán)境，仍有加息的可能，這意味著房企的融資成本可能繼續(xù)提高。至于銷售，隨著三四線城市紅利釋放殆盡，下半年的情況不會好于上半年。

事實上，由于去年錄得較好的銷售業(yè)績，企業(yè)也紛紛借助窗口期進行了大量低息融資，現(xiàn)階段房企的資金狀況相對良好。在近期機構(gòu)做的例行評估中，大部分上市房企的債務(wù)評級并未下調(diào)。恒大甚至在此期間贖回了全部的永續(xù)債。

但按照廣發(fā)證券此前的一份報告，實際情況并不樂觀。該機構(gòu)認為，盡管前期有房企公司債獲準注冊，但審批期限明顯拉長，并且據(jù)交易所的窗口指導(dǎo)意見，對新發(fā)債公司的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)以及資金用途均有嚴格限制。這將導(dǎo)致“未來房企新增融資規(guī)模將持續(xù)受到抑制”。

與此同時，房企杠桿水平存在被低估的現(xiàn)象，因為“去年大量銀行表外資金借道非標流入房地產(chǎn)領(lǐng)域”。

本輪周期中，在開發(fā)貸、公司債、再融資等受到監(jiān)管后，房企相應(yīng)地尋求中票、信托以及其他創(chuàng)新融資等。其中，中票受到資產(chǎn)比例的限制要求，信托則被銀監(jiān)會列入檢查要點。按照嚴躍進的觀點，房企還會尋求其它創(chuàng)新的融資手段，但這并不能給企業(yè)帶來根本性的幫助。

廣發(fā)證券指出，從房企的債務(wù)端看，樣本上市房企存量債務(wù)的期限大多在2-3年。因此，過去兩年大規(guī)模的債務(wù)融資或?qū)⒃谖磥韼啄昙袃陡丁?jù)統(tǒng)計，明后兩年樣本房企債務(wù)兌付數(shù)量將達到高點，兌付規(guī)模將分別高達3375億、4474億。

該機構(gòu)還認為，相比大型房企具備更強的銷售回款能力和更加穩(wěn)健的財務(wù)水平，中小型房企的兌付風(fēng)險尤其值得警惕。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。