核心提示：黑色元旦之后維持震蕩上傾姿態(tài)，出礦石
價格相對強勢外，螺紋等黑色
其他產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種維持一個高位區(qū)間震蕩，價格震蕩偏強是基于地條鋼和需求旺季的炒作，壓力主要來自供應(yīng)水平和庫存水平，市場情緒普遍預(yù)期2017年可能會帶來去年價格上漲的利潤，但市場形勢并不支持這種預(yù)期節(jié)奏。綜合看，產(chǎn)業(yè)供求已不具備繼續(xù)強勢上行基礎(chǔ)，高位震蕩之后回落風(fēng)險積聚，四月壓力不容忽視；從產(chǎn)業(yè)風(fēng)險角度，產(chǎn)業(yè)淡旺季意味現(xiàn)貨價格相對抗跌，尤其是建材系列。
一、需求影響行情特點：錦上添花。當(dāng)下需求呈現(xiàn)市場預(yù)期和現(xiàn)實不協(xié)調(diào)局面。
1、市場炒作焦點
從春節(jié)前的地條鋼帶來建材供應(yīng)的理論下降，轉(zhuǎn)到旺季基建需求的炒作，市場眾多需求消息圍繞2017年基建投資超過40萬億開始，而根據(jù)2016-2018年國家基建投資規(guī)劃，2016年投資2.1萬億，2017和2018各1.3萬億。
從體量看超過40萬億投資依然帶來較大需求，總量會限制價格下跌空間，但與2016年規(guī)劃是2.1萬億相比需求增量下滑，理論上2016社會投資超過60萬億，遠大于今年的40萬億，因此需求對行情提振力度沒有去年強，所以需求旺季對價格支撐仍可期待，但價格上漲幅度需要冷靜對待，當(dāng)下市場極易形成期望越大（預(yù)期價格上漲）失望越大的心理落差。
從宏觀基礎(chǔ)上，基建需求是緩沖經(jīng)濟下滑的壓力，尤其在市場內(nèi)生變量不足的情況下，政策刺激手段必不可少，所以基建最大特點是維穩(wěn)經(jīng)濟，而2017年前兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，形勢穩(wěn)定，防范通脹令市場資金流動收到限制。所以基建釋放量大概率受抑制，財政政策會陸續(xù)釋放但增量目前看主動意愿不大。
通過CPI和PPI 的同期對比圖不難發(fā)現(xiàn)，2017年一季度經(jīng)濟形勢已比2016年明顯改觀，所以，政策新增需求刺激概率較低。在PPI從負轉(zhuǎn)為正過程中，黑色金屬采選業(yè)表現(xiàn)更加明顯。表現(xiàn)風(fēng)格上和09年之后的節(jié)奏一樣。
2、從投資資金來源角度看，赤字率是一個前瞻性指標(biāo)。
2017年全國財政赤字23800億元，比上年增加2000億元，財政赤字率保持在3%的水平，與2016年基本持平.2017年赤字率保持在3%，沒有增加說明財政刺激暫時放緩，所以宏觀上需求總量會限制價格下跌空間，但上漲空間取決于供應(yīng)下降幅度，價格下跌幅度也看供應(yīng)增量的壓力。
2016年基建（外生動力）提振經(jīng)濟復(fù)蘇（宏觀經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)已經(jīng)非常明顯），同時刺激企業(yè)生產(chǎn)積極性（內(nèi)生動力釋放）。對
鋼鐵產(chǎn)業(yè)而言利潤催生高水平高爐開工率就是證明（供應(yīng)端分析有詳細分析），再加上供給側(cè)對落后產(chǎn)能的治理，所以需求旺季題材可以刺激價格反彈。
一季度市場需求焦點：政策強硬淘汰地條鋼疊加建筑用鋼旺季，產(chǎn)能下降（市場情緒上忽略了庫存結(jié)構(gòu)）利于價格上漲，這也是近期價格上漲市場給出的主要理由，資金又利用市場預(yù)期上漲的心理頻繁就40萬億的投資做文章，旺季必定帶來成交量的預(yù)期性提示，但近期題材炒作有明顯的短期特點和情緒化傾向，因此黑色大節(jié)奏上不建議追漲，冷靜對待地條鋼題材炒作。
延伸解讀：地條鋼政策會帶來短期
廢鋼使用量大幅下降，必定對
廢鋼價格形成重大壓力，隨著地條鋼的中頻爐拆除，而電弧爐建設(shè)有一定建設(shè)周期，所以在電弧爐需求量沒有釋放前廢鋼受壓制，按照建設(shè)周期看，下半年的趕工旺季來臨前廢鋼價格有較大概率開始補漲。
目前的峰值是庫存增加帶來成交量，接下來成交量萎縮之后仍保持高位震蕩，主要是終端庫存消化后仍會帶來工程進度的采購量，意味成交量對價格支撐力已經(jīng)體現(xiàn)，接下來成交量高度主要影響價格下跌的阻力大小。
3、鋼鐵下游需求特點
建筑用鋼需求是鋼鐵需求占比重最大，占比高達50%，而基建用鋼和房地產(chǎn)用鋼比例相當(dāng)，2000年之后房地產(chǎn)用鋼需求的大增是鋼鐵需求的主要產(chǎn)業(yè)。隨著2009年之后房地產(chǎn)投資的深入，房地產(chǎn)進入去庫存階段后，2016年國家的房地產(chǎn)政策調(diào)整方向逐漸收緊，房地產(chǎn)用鋼量難有新的增量，此時加大基建投入更多起到維穩(wěn)功能，所以建筑開工旺季會帶來傳統(tǒng)成交旺季，但要明確成交旺季不一定帶來成交旺季。（特別提示，2009年當(dāng)時鋼鐵供求結(jié)構(gòu)屬于需求拉動期，供不應(yīng)求的局面；而當(dāng)下卻是產(chǎn)能明顯供大于求，因此價格止跌反彈驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)換）。
所以，所謂淡旺季與價格漲跌的關(guān)系沒有必然同步，操作需要差異化對待。
4、庫存做為供應(yīng)和需求的中間環(huán)節(jié)，上半年是建材需求的旺季，對建材采購最積極，這也是社會庫存上半年見頂點的原因（社會庫存比例中螺紋鋼和線材比例最大，并且上下半年的高低點最明顯）。
需求帶來成交雖是市場焦點，成交旺季會令現(xiàn)貨價格相對抗跌，但期貨受此影響的力度沒有現(xiàn)貨明顯，對比09年上市來的現(xiàn)貨價格走勢圖和期貨走勢圖不難發(fā)現(xiàn)，行情運行方向關(guān)聯(lián)度極高，但漲跌幅度差距明顯，這個過程也是基差形成的主要因素，同時也會帶來跨市場的操作機會。
從上面兩圖不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價格比期貨價格更容易體現(xiàn)淡旺季特點，只是行情啟動的時間點提前和滯后，同時產(chǎn)業(yè)周期也會制約淡旺季行情的持續(xù)時間。所以旺季啟動的上漲，在價格沒有大幅調(diào)整基礎(chǔ)上高位震蕩再次上漲，現(xiàn)貨操作風(fēng)險會更小。
再者，不同產(chǎn)業(yè)周期和不同的淡旺季結(jié)構(gòu)都會帶來價格相對強弱，并且?guī)砺菁y鋼基差變動，所以現(xiàn)貨借助期貨走勢也應(yīng)該考慮強弱邏輯。
基差會為產(chǎn)業(yè)參與期貨制造機會，同時也會考驗市場心理，所以單純升貼水不一定阻礙價格漲跌，相反在邏輯驅(qū)動下，特定時期會刺激分化加速，所以接下來一段時間，按照歷史數(shù)據(jù)概率結(jié)論和產(chǎn)業(yè)淡旺季規(guī)律看，3月4月現(xiàn)貨價格相對期貨價格更抗跌，因此這種市場形勢下，如果價格上漲做現(xiàn)貨風(fēng)險相對較小，如果出現(xiàn)下跌或階段性調(diào)整將會給出投機資金做空機會和產(chǎn)業(yè)部分套保規(guī)避庫存風(fēng)險的機會。
隨著資金對市場信心提振，機械制造業(yè)生產(chǎn)積極性有所提升，從PMI不難發(fā)現(xiàn)，另外2016年下半年的運輸新規(guī)帶來新的汽車訂單，刺激下半年汽車鋼需求大增，價格大漲，利潤快速增加釋放大量產(chǎn)能，隨著下游訂單開始趨弱，供應(yīng)繼續(xù)在利潤的驅(qū)使下保持高水平運行，所以熱軋板今年一季度價格受到供應(yīng)壓力牽制，表現(xiàn)始終不如建材明顯。
回顧2016年的上漲，供應(yīng)端是上漲動力，從全年現(xiàn)貨價格和期貨走勢走勢節(jié)奏看，2016年價格走勢和2011年的走勢相似度極高，但2010走勢是2009年4萬億需求拉動的結(jié)果，同樣是需求帶來的價格變化，2010年需求是主攻，2016年需求是副攻。
關(guān)于投資對鋼鐵價格的影響看，2016年的投資風(fēng)格和2009年4萬億風(fēng)格相似，2009年4萬億救市刺激，直接導(dǎo)致黑色在供不應(yīng)求的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，價格在2010和2011年上半年保持震蕩上漲，2016年的基建投資疊加供應(yīng)壓縮的支持，2016年
鋼材價格走勢和2010年走勢相似度極高，僅從2017年前兩個月現(xiàn)貨價格走勢也和2011年前兩個月的相似度極高。
2009年和2016年也有不同點。首先2009年4萬億直接刺激需求拉動經(jīng)濟（因為2000年中國加入WTO之后，投資、消費和出口三駕馬車?yán)瓌又袊?jīng)濟上漲，這個階段也是房地產(chǎn)和汽車增速最大的階段），需求快速釋放直接導(dǎo)致鋼鐵供不應(yīng)求（當(dāng)時貿(mào)易商1、2、3級代理模式非常普遍，貨源是焦點），催生新的煉鋼設(shè)備投資增加，隨著需求增量乏力，鋼鐵新產(chǎn)能釋放，供大于求直接迫使價格開啟2012年—2015的4年下跌周期，隨著國家供給側(cè)改革提出和鋼廠微利和虧損的形勢下，2015年下半年產(chǎn)量歷史同比下降，市場信心低迷（具體表現(xiàn)是
鋼材庫存觸及5年內(nèi)新低水平），從供應(yīng)商減輕了價格下行壓力，也為2016年的上漲埋下伏筆（當(dāng)時降幅已超過5%），詳見供應(yīng)端的分析。
2016的基建“維穩(wěn)經(jīng)濟”的刺激同樣帶來同等節(jié)奏的價格上漲（雷同2010年現(xiàn)貨價格走勢），但2016年產(chǎn)業(yè)形勢差距甚大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上已在供大于求的產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)上，價格上漲動力不是簡單需求拉動而變?yōu)楣┬瓒唐阱e配，壓縮產(chǎn)能和低社會庫存是價格上漲的主要動能，但價格快速上漲之后，鋼材利潤快速修復(fù)，刺激產(chǎn)能釋放，價格高位盤整同樣在不斷的釋放上漲動能同時回調(diào)壓力在不斷累加。雖然地條鋼的治理為價格提供了政策壓縮產(chǎn)能的提振，但總產(chǎn)量和實際庫存結(jié)構(gòu)遠沒有2016年的利多局面，所以情緒推動行情在旺季繼續(xù)上揚未嘗不可，只是這樣的機會更適合現(xiàn)貨操作。
關(guān)于地條鋼題材炒作，需要明白產(chǎn)能和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)差異，所以局部行情可以期待，中期不宜樂觀，時間點上最遠時間是4月中旬節(jié)點。綜上需求端的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，價格下跌或回調(diào)會提前和延后，但終將兌現(xiàn)，因此操作上保持冷靜對待，投資資金建議把握回調(diào)或下跌的交易機會，產(chǎn)業(yè)投資者主要精力做現(xiàn)貨，如果期貨下跌出現(xiàn)可階段性套保鎖定現(xiàn)貨風(fēng)險。
二、供給側(cè)決定供應(yīng)水平是價格上漲的主動力，壓力在凝聚，不容忽視。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)下的鋼鐵產(chǎn)業(yè)價格漲跌動力不同于需求刺激的階段，2016年上半年的成材供求錯配，下半年煤炭276和運輸新規(guī)都是壓縮供應(yīng)的角度刺激行情，包括2016年四季度開始整治地條鋼也是壓縮供應(yīng)（供應(yīng)下降幅度需要和庫存結(jié)合分析判斷價格提振力度）；2017年是供給側(cè)改革的深化之年，所以排除市場心理預(yù)期和資金炒作，供應(yīng)仍是主導(dǎo)價格的重點。在大結(jié)構(gòu)上，壓縮供應(yīng)刺激價格上漲，利潤修復(fù)，利潤刺激新的產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能釋放再次壓制價格，周而復(fù)始不斷淘汰同質(zhì)化產(chǎn)能，刺激優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。黑色上漲看供應(yīng)，下跌也看供應(yīng)。
但從2017年供應(yīng)的產(chǎn)能和產(chǎn)量的角度，都對后市價格持續(xù)強勢不利，從市場參與心理角度分析兩個節(jié)奏概率最大，節(jié)奏一：價格回調(diào)釋放壓力，為重點提供一次相對成本較低的采購價位，再由成交相對活躍刺激價格反彈，這個過程會伴隨期貨和現(xiàn)貨價格的分化走勢孕育新的組合交易機會，這樣期貨和現(xiàn)貨都有對應(yīng)的操作機會；節(jié)奏二，價格保持高位震蕩或繼續(xù)震蕩上揚，如此狀態(tài)繼續(xù)透支旺季對價格提振，這個過程考慮到基差因素，上漲過程中更適合現(xiàn)貨滾動操作，期貨操作機會不明朗，需要更耐心等待后市的下跌機會。
無論是哪個節(jié)奏，有一點比較明確是供應(yīng)端今年壓力遠大于去年，同樣去產(chǎn)能政策會帶來突發(fā)性供應(yīng)下降刺激，但這需要結(jié)合供求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)周期綜合判斷行情走勢。
1、粗鋼產(chǎn)能同比增長，與供給側(cè)改革框架下呈現(xiàn)短期不協(xié)調(diào)性，另外產(chǎn)能和產(chǎn)量對行情的影響力不同。
生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量的同比增長說明整體供應(yīng)保持較高水平，同時讓價格短期失去反彈動力。因此供應(yīng)角度目前形勢對價格上漲不利。
2、淘汰地條鋼產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)量規(guī)模不是一個概念，對
市場價格主要看影響的產(chǎn)量，由于地條鋼的產(chǎn)品主要是建材螺紋等線材，產(chǎn)量和產(chǎn)能差距較大，再加上資金已經(jīng)炒作題材對價格支撐力度，因此這個題材對價格刺激力度要看需求有無新的政策變量。
3、鋼廠利潤進入成交旺季的震蕩上揚周期，盈利鋼廠的比例也進入擴大階段，所以供應(yīng)主動增加是大概率，即便短期政策牽制，最終產(chǎn)能短期主動控制意愿不大。這個階段價格上漲成材相對爐料逐漸積極，若要回調(diào)爐料回調(diào)深度更大。所以螺紋和礦石的跨品種套利和現(xiàn)貨套保機會都有可能出現(xiàn)，值得關(guān)注?；畈灰獑为毧磾?shù)值高低覺有交易時機，要結(jié)合數(shù)值的變化情緒綜合判斷時機。
伴隨利潤增加和鋼廠盈利效應(yīng)的擴散，旺季刺激成交，成交從增加庫存開始向消化庫存轉(zhuǎn)移，同時成交刺激新的產(chǎn)能釋放，從這個角度看，4月中旬開始產(chǎn)能真正壓力將集中爆發(fā)，不僅供應(yīng)壓力局部最大，且梅雨淡季不利于成材消耗也不利于大規(guī)模庫存儲備。至于3月份就看上面兩個節(jié)奏出現(xiàn)那個，從心理接受程度看，節(jié)奏一更合適，所以從期貨操作角度，期貨做多短線風(fēng)格更容易鎖定風(fēng)險，日線級別的期貨操作目前時機不佳。
在供給側(cè)改革的環(huán)境下，庫存是供求矛盾緩沖地帶，庫存水平左右行情運行的時間和周期，庫存運行特點對行情影響力大致分為兩類：
一類是增庫周期。增庫初期，市場心理偏悲觀，成交開始復(fù)蘇，增庫帶來采購成交，利于價格反彈或者上漲，增庫末期，價格上漲得到成交放大配合，市場“買漲”情緒高漲，成交活躍度高漲，庫存快速沖峰值，價格也會表現(xiàn)更瘋狂，就像2月底的行情節(jié)奏一樣，但這個過程成交規(guī)模觸及峰值，情緒到達高點，難有新的增長點，庫存對行情推動力下降，主要開情緒短期支撐；
二類是降庫周期，降庫初期成交仍大，降幅大，主要是庫存轉(zhuǎn)移或出貨帶來成交活躍，但這個階段的成交雖然對價格支撐效果下降，所以這個階段的成交是出貨帶來，對價格下跌形成阻力（這個過程中現(xiàn)貨比期貨更加抗跌，也是期現(xiàn)價格形成分化的主要原因），卻不是支撐上漲動力，時間上多發(fā)生在見頂后的3月或4月上旬。此時市場因為產(chǎn)業(yè)鏈庫存轉(zhuǎn)移極容易形成“不買跌”的市場情緒（這種情緒大概率在五一之后出現(xiàn)，但期貨價格會提前或延后啟動行情），在伴隨產(chǎn)業(yè)淡季，屆時降庫存速度放緩，市場越跌越不買特點突出（因為前期庫存已經(jīng)做了調(diào)整和相對充裕）。
從產(chǎn)業(yè)規(guī)律看，3月而言處于高成交過程，庫存從增庫過渡到降庫存階段，成交會制約現(xiàn)貨價格回調(diào)或下跌，因此3月份的行情節(jié)奏如上供應(yīng)端分析的兩個節(jié)奏。
庫存題材再結(jié)合產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)，若有合力行情會較大，若離都緩沖震蕩概率偏大，所以整體看，目前供應(yīng)水平存在壓力，但不是最大階段，庫存水平高位壓力長期存在，但暫時無法形成越跌越不買的利空局面；需求又有成交支撐，所以，行情更多體現(xiàn)就是震蕩上漲或高位震蕩格局。
三、從期貨表現(xiàn)看，價格強勢上漲之后，市場已經(jīng)適應(yīng)高位寬幅震蕩結(jié)構(gòu)，而且由于前期價格上漲流暢性和上漲幅度帶來一定的市場效應(yīng)，所以做多甚至期待上漲獲利的資金情緒仍較濃，而從市場心理學(xué)和行為學(xué)的角度，越是這樣的上漲欲望，價格上漲的節(jié)奏越復(fù)雜，正常的行情結(jié)構(gòu)往往更多是逆反大眾心理，更何況現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并不是復(fù)蘇或繁榮周期。
單從技術(shù)范疇看，走勢遠沒有之前流暢，這也屬于政策自然規(guī)律，白天與夜晚，淡季與旺季，上漲與下跌，趨勢和非趨勢。所以黑色價格走到先在需要關(guān)注價格下跌信號的有效性和市場配合度。
如從基本面和技術(shù)面相結(jié)合的狀態(tài)看，前期價格上漲對現(xiàn)貨成交刺激有限，反過來上漲刺激有限就下跌測試市場心理，如果價格急跌之后再次反彈，為現(xiàn)貨采購提供相對低價之后上漲能給帶動現(xiàn)貨成交積極，就說嘛價格上漲格局沒有改變，反之可視為上漲結(jié)束下跌開始，所以技術(shù)操作也需要等待確認。接下來3個交易日期貨價格在MA20附近的表現(xiàn)至關(guān)重要，同時量價關(guān)系（3月是主力移倉月份，可以參考
指數(shù)價格），現(xiàn)貨銷售意愿和成交狀態(tài)都是制約價格走勢的重點要素。
如果后面價格技術(shù)上確認MA20均線壓力有效，可以輕倉配置空單，并依托MA20壓力設(shè)置空單平倉為操作，最好做空條件是：價格反彈確認MA20壓力有效，同時現(xiàn)貨價格穩(wěn)或小幅反彈成交沒有放大，耐心等待。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
