美聯(lián)儲(chǔ)縮表箭在弦上 大宗商品將如何應(yīng)對(duì)？

無(wú)論是上周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示“有必要提前或以高于與會(huì)者此前預(yù)期的速度提高聯(lián)邦基金利率”，還是鮑威爾“如果不得不更多次加息，我們將那樣做，可能今年晚些時(shí)候縮表”的表態(tài)，無(wú)疑都加重市場(chǎng)對(duì)于FOMC將提前縮表的預(yù)期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)為何鷹派十足？其將何時(shí)進(jìn)行加息乃至縮表？美聯(lián)儲(chǔ)加快加息及縮表步伐，對(duì)全球大類資產(chǎn)有何影響？對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)有何影響？

　　近期，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，亦或是官員講話都鷹氣十足，隔夜鮑威爾再表示如果不得不更多次加息，我們將那樣做，可能今年晚些時(shí)候縮表。美聯(lián)儲(chǔ)為何鷹派十足？您認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將何時(shí)進(jìn)行加息乃至縮表？

　　招商期貨研究所衍生品高級(jí)研究員 徐世偉：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策的態(tài)度轉(zhuǎn)變最早出現(xiàn)于11月中下旬，在通脹持續(xù)高漲的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)收回了通脹暫時(shí)論的措辭；同時(shí)隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的不斷改善，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策收緊的態(tài)度越來(lái)越明顯，先是開(kāi)始宣布縮減購(gòu)債，接著加快縮減購(gòu)債的速度，最后出現(xiàn)了在3月縮減購(gòu)債完成后很快加息的討論。美聯(lián)儲(chǔ)之所以如此鷹派一方面是因?yàn)橥泬毫^(guò)大所致，希望通過(guò)加息抑制通脹，另一方面也是勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了欣欣向榮的跡象，特別是初請(qǐng)失業(yè)人數(shù)已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前的水平，讓美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上獲得了一定的操作空間。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息更多依舊需要根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化做出調(diào)整，如果3月之前的非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)惡化很可能并不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期的那樣在3月加息乃至縮表。

　　華安期貨投資咨詢部貴金屬分析師 劉廣遠(yuǎn)：首先，高企的通脹已然成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。目前海外疫情朝著高感染、低死亡率方向發(fā)展，疫情整體可控、通脹超預(yù)期并持續(xù)高企、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放緩，或有向“滯漲”演化的可能性，勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇情況良好為貨幣政策向“物價(jià)穩(wěn)定”的目標(biāo)轉(zhuǎn)向提供了可能性，著手對(duì)付通脹已然成為美聯(lián)儲(chǔ)壓倒一切的任務(wù)；

　　此外，控通脹有助于2022年民主黨中期選舉。11月30日鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上表示通脹風(fēng)險(xiǎn)正在增加，并放棄通脹“暫時(shí)性”的判斷，可以認(rèn)為從那時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)發(fā)生了質(zhì)變；民主黨溫和派參議員曼欽明確表示擔(dān)心通過(guò)支出法案會(huì)導(dǎo)致驚人的債務(wù)和過(guò)高的通脹風(fēng)險(xiǎn)，而曼欽擁有民主黨在參議院達(dá)到50票關(guān)鍵一票，所以當(dāng)下鮑威爾轉(zhuǎn)鷹控通脹是有利于支出法案通過(guò)，為中期選擇爭(zhēng)取更多支持。

　　至于何時(shí)開(kāi)始加息，結(jié)合本周二國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)以及12月15日議息會(huì)議公告來(lái)看，我們認(rèn)為3月底taper結(jié)束，之后再加息，今年可能有縮表的可能性，具體還要等待1月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上的信號(hào)指引。

　　中國(guó)國(guó)際期貨研究員 湯林閩：近期美聯(lián)儲(chǔ)鷹派十足，與美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)嚴(yán)峻是緊密相連的，甚至可以說(shuō)，正是美國(guó)通脹高企且繼續(xù)高通脹的壓力巨大，才迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)一步改變態(tài)度，加快收緊其貨幣政策立場(chǎng)。2021年，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)其放出的巨量美元洪水，先是拋出“通脹暫時(shí)論”，然后雖聲稱要減債但卻遲至11月才正式開(kāi)始實(shí)施。然而此時(shí)，當(dāng)月的美國(guó)CPI同比增幅已經(jīng)達(dá)到6.8%，為1982年6月以來(lái)的最高水平，市場(chǎng)上不乏2022年一季度美國(guó)通脹“破7”的觀點(diǎn)。顯然，區(qū)區(qū)每月150億美元的減債規(guī)模已經(jīng)不足以及時(shí)遏制如此洶涌澎湃的通脹，并且如果通脹上升的勢(shì)頭再繼續(xù)甚至加速，對(duì)美國(guó)將構(gòu)成足以致命的威脅。正因如此，美聯(lián)儲(chǔ)不得不加快收緊貨幣政策的步伐，以求在通脹徹底失控之前追上其腳步并扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。

　　目前，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年加息已經(jīng)明牌。市場(chǎng)對(duì)加息時(shí)間的判斷則一再提前，目前最激進(jìn)的觀點(diǎn)大致是美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月就將加息。可以先觀察將公布的最新美國(guó)通脹數(shù)據(jù)即2021年12月通脹數(shù)據(jù)，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間點(diǎn)可能具有較大影響。如果12月美通脹水平繼續(xù)攀升，甚至達(dá)成“破7”里程碑，那么美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月加息的概率將大大增加；如果12月美通脹水平能夠維持，或者甚至有所減弱，那么美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月加息的概率將降低，在5月加息的概率將上升；如果12月美聯(lián)儲(chǔ)通脹水平出現(xiàn)較大幅度的下降，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息的最可能時(shí)間點(diǎn)或許將后移至2022年6月。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加快加息及縮表步伐，對(duì)于全球大類資產(chǎn)有何影響？

　　招商期貨研究所衍生品高級(jí)研究員 徐世偉：事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息乃至縮表的觀點(diǎn)在逐步與市場(chǎng)溝通，而市場(chǎng)價(jià)格中其實(shí)也蘊(yùn)含了這部分的預(yù)期，因此事實(shí)上加息的動(dòng)作可能無(wú)法對(duì)商品價(jià)格進(jìn)一步的打壓，反而會(huì)出現(xiàn)利空出盡的作用。類似上一輪收緊過(guò)程中，2015年12月的第一次加息對(duì)應(yīng)的反而是貴金屬價(jià)格的最低點(diǎn)。反而是處于偏高估值的股市存在較大的回調(diào)壓力。

　　華安期貨投資咨詢部貴金屬分析師 劉廣遠(yuǎn)：加快加息會(huì)使得流動(dòng)性偏好快速提升，首先受影響的就是各國(guó)貨幣，匯率會(huì)變化比較大，美元指數(shù)有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)地位；其次受影響較大的就是債券市場(chǎng)，加息會(huì)導(dǎo)致債券收益率中樞上行，對(duì)債券價(jià)格是實(shí)質(zhì)利空的；股票市場(chǎng)整體也是承壓，但加息僅從分母端貼現(xiàn)率的角度影響股票市場(chǎng)估值，但是股價(jià)的分子端還和經(jīng)濟(jì)景氣度有關(guān)，所以受到的影響相較于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)要低一些。

　　中國(guó)國(guó)際期貨研究員 湯林閩：如果美聯(lián)儲(chǔ)加快加息，對(duì)于美元會(huì)起到促升效果。一般來(lái)說(shuō)，美元上升，對(duì)于全球大類資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。但是到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐的相關(guān)舉措和言論基本都在市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)，反倒是一些相對(duì)鷹派意味較低的言論被認(rèn)為是超出市場(chǎng)預(yù)期。這可能產(chǎn)生這樣一個(gè)效果，即由于美聯(lián)儲(chǔ)加快加息被市場(chǎng)所預(yù)期到，所以市場(chǎng)會(huì)提前反映，導(dǎo)致美元提前于美聯(lián)儲(chǔ)加息落地而消化掉加息本應(yīng)帶來(lái)的影響，等到美聯(lián)儲(chǔ)真正加息落地，反而對(duì)美元的影響不顯著。因此，按照目前美聯(lián)儲(chǔ)加息意圖被市場(chǎng)預(yù)期的程度來(lái)看，除非美聯(lián)儲(chǔ)采取更出乎意料的舉措，或者拋出更出乎意料的言論，否則對(duì)美元很難有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，從而全球大類資產(chǎn)所受到相應(yīng)的影響也不會(huì)很劇烈，其價(jià)格已經(jīng)消化了許多相應(yīng)的影響。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)有何影響？

　　招商期貨研究所衍生品高級(jí)研究員 徐世偉：我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品影響要區(qū)分看，那些國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo)的品種影響不大，而對(duì)于和海外聯(lián)動(dòng)較大的品種可能存在利空出盡的情況，大概率存在反彈的機(jī)會(huì)。

　　華安期貨投資咨詢部貴金屬分析師 劉廣遠(yuǎn)：加息乃至縮表對(duì)國(guó)內(nèi)的大宗商品而言，對(duì)宏觀屬性較強(qiáng)的品種，類似貴金屬、銅、原油等的影響整體都是偏空，但不要忽略當(dāng)前還處于taper階段，流動(dòng)性只是邊際增量減少，流動(dòng)性仍處于充裕狀態(tài)，供應(yīng)鏈問(wèn)題及勞動(dòng)力緊缺仍在支撐通脹高企，故我們判斷國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)大多還是以震蕩為主。國(guó)內(nèi)商品在分析時(shí)還需要綜合國(guó)內(nèi)以我為主的貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策來(lái)綜合判斷。比較有意思的，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)在昨天鮑威爾聽(tīng)證會(huì)發(fā)言后，確定了3月底之前不加息、今年可能存在縮表的情況后，市場(chǎng)就開(kāi)始交易2022年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策靴子落地，國(guó)內(nèi)外大宗商品迎來(lái)一波集體反彈，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)價(jià)當(dāng)前的貨幣政策表態(tài)，縮表的問(wèn)題需要繼續(xù)跟蹤1月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上的信號(hào)指引。
 　　中國(guó)國(guó)際期貨研究員 湯林閩：大宗商品屬于大類資產(chǎn)范疇，所以也會(huì)受到與全球大類資產(chǎn)類似的影響，即前述美聯(lián)儲(chǔ)加快加息——美元升值——大類資產(chǎn)（大宗商品）承壓，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息被預(yù)期到——美元升值提前反映——美聯(lián)儲(chǔ)加快加息落地——美元受影響不顯著——大類資產(chǎn)（大宗商品）受影響不顯著。不過(guò)，除此之外，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)受到的影響還更復(fù)雜一些。比如，需要考慮“美聯(lián)儲(chǔ)加息——國(guó)內(nèi)貨幣政策、人民幣匯率”等影響，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生了制約效果，影響到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的相關(guān)品種就可能要承受額外的沖擊；如果美聯(lián)儲(chǔ)加息增加人民幣貶值壓力，或者促成人民幣貶值，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)同樣要受到相應(yīng)的額外影響。來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。