全球央行美債持倉策略分化，中國連續(xù)4個月減持

面對美聯(lián)儲提前收緊QE步步臨近，各國對美債的交易策略悄然分化。

　　8月17日凌晨，美國財政部公布最新的國際資本流動報告（TIC）顯示，6月中國持有的美債規(guī)模較5月份環(huán)比減少165億美元，出現(xiàn)連續(xù)四個月減持，且持有美債總規(guī)模降至1.062萬億美元，創(chuàng)下去年10月以來的最低值。

　　此外，當(dāng)月比利時的美債持有量也較5月份環(huán)比減少79億美元，創(chuàng)下 2020 年 9 月以來的最低值。

　　相比而言，日本、愛爾蘭、開曼群島、盧森堡等國家和地區(qū)的美債持倉量則有所回升。比如6月日本持有的美國國債規(guī)模較5月份環(huán)比增加111億美元，至1.277萬億美元；開曼群島更是增持美債約160億美元，持倉量創(chuàng)下過去1年以來的最高值。

　　一位華爾街多策略對沖基金經(jīng)理表示，各國對美債的交易策略之所以出現(xiàn)分化，主要是受到6月負利率歐洲債券規(guī)模激增的影響。受6月美債收益率一度大幅回落影響，負利率歐洲債券規(guī)模激增至過去6個月以來的最高值——7.9萬億歐元，不但導(dǎo)致日元利差交易資本轉(zhuǎn)而買入美債尋求正回報，也令對沖基金調(diào)整債券到期持有策略——棄歐債投美債，導(dǎo)致對沖基金云集的開曼群島、盧森堡等國家和地區(qū)美債持有量驟然上升。

　　“但是，這種美債增持潮未必能持續(xù)很久。”他指出。畢竟，美聯(lián)儲提前收緊QE預(yù)期持續(xù)升溫、加之美國兩黨圍繞調(diào)高美國債務(wù)上限陷入激烈博弈，令市場擔(dān)心美債價格將趨降（收益率回升），導(dǎo)致這些對沖基金與日元利差交易又將拋售美債避險。

　　值得注意的是，多數(shù)美國對沖基金經(jīng)理與經(jīng)濟學(xué)家均認為，受美聯(lián)儲提前收緊QE等因素影響，年底10年期美債收益率將回升至1.6%附近，較目前仍有約37個基點的漲幅。這預(yù)示著全球資管機構(gòu)與主權(quán)財富基金都必須為美債價格下跌“未雨綢繆”。

　　“可以預(yù)見的是，負利率歐債規(guī)模激增更像是一個短期沖擊，未必會影響全球央行繼續(xù)減持美債避險的大趨勢。”一位美國大型資管機構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者指出。需要注意的是，一些國家減持美債舉措未必等同于削減美國資產(chǎn)規(guī)模。

　　“我們注意到，不少國家一面減持美債，一面增持美國機構(gòu)債、企業(yè)債與高股息美股，爭取在高通脹壓力下盡可能實現(xiàn)更可觀的正回報。”他直言。

　　多國逆勢增持美債探因

　　“美國財政部的這份國際資本流動報告（TIC），的確出乎市場意料之外。”上述多策略對沖基金經(jīng)理向記者表示，由于市場預(yù)期美聯(lián)儲可能會在三季度末提前收緊QE，很多華爾街投資機構(gòu)預(yù)測各國央行將會持續(xù)減持美債避險。

　　在他看來，部分國家和地區(qū)之所以“逆勢”增持美債，主要受到兩方面因素的影響，一是日元利差交易再度活躍。具體而言，6月以來10年期日本國債收益率持續(xù)下跌至零附近，加之負利率歐洲債券規(guī)模激增，導(dǎo)致日元利差交易轉(zhuǎn)而選擇配置美債博取正回報，令6月份日本持有美債規(guī)模不降反增；二是6月以來負利率歐債規(guī)模激增導(dǎo)致大量對沖基金調(diào)整了債券持有到期策略——拋售歐債轉(zhuǎn)投美債以確保正回報，導(dǎo)致對沖基金云集的盧森堡、愛爾蘭、開曼群島等國家和地區(qū)美債持有量增加。

　　這些國家和地區(qū)持有美債規(guī)模增加背后，某種程度折射出日元利差交易資本與對沖基金對押注美元回升獲利的興趣日益增加。畢竟，美聯(lián)儲提前收緊QE政策有助于美元匯率反彈，這些資本迅速買入美債，既能獲取債券價格上漲收益，也能博取美元升值的匯兌收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月美元指數(shù)反彈幅度達到約2.3%，10年美債收率從月初的1.60%降至1.46%（債券價格上漲），令他們無論從債券價格上漲，還是美元升值均獲取不菲的收益。

　　一位美債經(jīng)紀商向記者表示，對沖基金與日元利差交易資本驟然加倉美債，還因為他們看到當(dāng)月美國資本市場美元流動性持續(xù)泛濫導(dǎo)致美債價格易漲難跌，因而涌入美債市場買漲套利。

　　“但是，這些資本對美債的追捧力度，未必會持續(xù)很久。”他直言。畢竟，8月以來美國兩黨圍繞調(diào)高美國債務(wù)規(guī)模上限的博弈趨于激烈，加之美聯(lián)儲越來越多官員力挺盡早收緊QE，令美債價格承受日益巨大的下跌壓力（收益率上漲），因此他們很可能會選擇盡早獲利離場。

　　這位美債經(jīng)紀商認為，除非全球疫情再度卷土重來導(dǎo)致經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加與避險情緒高漲，否則全球央行持續(xù)減持美債的趨勢不會改變。究其原因，面對日益泛濫的美元流動性（美元長期貶值）與極低的美債收益率，各國央行都在努力實現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化以降低單一市場風(fēng)險。

　　全球私人資本青睞美國資產(chǎn)的算盤

　　相比6月全球央行美債交易策略有所分化，全球私人資本則對美國資產(chǎn)配置興趣驟然升溫。

　　據(jù)美國財政部發(fā)布的國際資本流動報告（TIC）顯示，6月海外私人資本凈買入長期美國國債109億美元，凈買入美國機構(gòu)債務(wù)227億美元，凈買入美國公司債務(wù)138億美元，凈買入美股262億美元，由此扭轉(zhuǎn)過去兩個月海外私人資本凈賣出美股的趨勢，且創(chuàng)下3月以來的最大美股買入額。

　　“這種狀況并不多見。”Brandywine Global Investment Management負責(zé)人 Jack McIntyre告訴記者。多數(shù)情況下，海外私人資本要么拋債買股，要么拋股買債，同時買入股債的狀況并不多。

　　他指出，這表明6月以來全球疫情形勢日益嚴峻，正改變不少全球私人資本的資產(chǎn)配置策略——鑒于很多國家疫情卷土重來導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性驟增，他們更愿將資金配置在經(jīng)濟復(fù)蘇基本面相對良好的美國、中國等少數(shù)國家資產(chǎn)。

　　“此外，美債價格由美聯(lián)儲QE政策兜底，美股還在持續(xù)迭創(chuàng)新高，機構(gòu)債企業(yè)債違約率因美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇進一步降低，都令海外私人資本認為美國資產(chǎn)的安全性與收益率得到更高的保障。”前述多策略對沖基金經(jīng)理分析說。

　　值得注意的是，隨著全球私人資本涌入美國國債市場，令海外資本持有的美國政府債務(wù)總量在6月份增加668億美元，至7.202萬億美元，創(chuàng)下2020年2月以來的最高。

　　“但是，這種增持狀況也未必能持續(xù)很久。”前述美國大型資管機構(gòu)資產(chǎn)配置部主管強調(diào)說，一旦美國通脹率持續(xù)走高導(dǎo)致美債實際收益率趨降，部分全球長期投資機構(gòu)仍可能會選擇改換門庭；此外，越來越多全球資本擔(dān)心美聯(lián)儲一旦決定扣動收緊QE扳機，將會觸發(fā)美債價格較大幅度回調(diào)，因此他們早已做好迅速離場的準備。
 　　“目前，眾多海外投資機構(gòu)正將美聯(lián)儲固定利率逆回購工具使用規(guī)模作為評估美債價格能否繼續(xù)堅挺的重要風(fēng)向標，若美聯(lián)儲逆回購規(guī)模跌破萬億美元，由此表明美元流動性泛濫局面正在轉(zhuǎn)變，美債價格就失去了最重要的上漲動能，他們將提前拋售美債避險。”他直言。來源：21世紀經(jīng)濟報道

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。