GDP增速險(xiǎn)守7%投資者押注未來 降準(zhǔn)降息漸行漸近

沒速度，有激情！

　　中國經(jīng)濟(jì)“春季報(bào)”4月15日公布：一季度GDP增速7%創(chuàng)下6年來最低，但是上證指數(shù)卻正在逼近4300點(diǎn)，創(chuàng)下7年來高點(diǎn)。顯然，吸引投資者“押注”的不是當(dāng)下，而是未來。

　　在這張“春季報(bào)”中，觸眼可及的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)均出現(xiàn)回落，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)對(duì)此表示，“短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)面臨一定的下行壓力，但中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定的潛力和條件仍存在，增長(zhǎng)動(dòng)力的基本面并沒有根本改變。”

　　緩和下行壓力、保證經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運(yùn)行在“合理區(qū)間”，受訪人士表示，監(jiān)管層需要出臺(tái)更多寬松政策，包括進(jìn)一步放松貨幣政策與加大財(cái)政政策支持力度。

　　轉(zhuǎn)型陣痛

　　在國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)出臺(tái)之前，包括中金公司、摩根大通、招商證券(36.80, -0.18, -0.49%)等在內(nèi)的近20家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)一季度GDP增速在7.2%~6.7%之間。其中絕大多數(shù)預(yù)測(cè)值與最終公布的7%一致。

　　所以，這一數(shù)據(jù)盡管創(chuàng)下了2009年一季度以來的新低，也并沒有超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　“第一季度經(jīng)濟(jì)增速下滑與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施相關(guān)?？梢钥吹街圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的下降幅度最大，這將繼續(xù)是全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拖累因素。”摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌發(fā)給《中國經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者分析中稱。

　　國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示：一季度，房屋新開工面積23724萬平方米，同比下降18.4%，其中住宅新開工面積下降20.9%、全國商品房銷售額同比下降9.3%、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降32.4%。

　　“但是從積極的方面看，這些相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題看起來將會(huì)得到更為認(rèn)真地處理。第一季度一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)量正在大幅降低，水泥下降3.4%、平板玻璃下降6.0%、生鐵下降2.3%、粗鋼和焦炭分別下降了1.7%和2.0%。”朱海斌表示。

　　這種結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛不可避免地傳染到了國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。

　　其中，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)超預(yù)期下滑，工業(yè)增加值、投資、零售等數(shù)據(jù)均顯著低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值同比增速從1～2月的6.8%下降至3月的5.6%水平，增速甚至低于2009年一季度水平。需求面則呈現(xiàn)全面疲弱態(tài)勢(shì)，3月投資增速繼續(xù)下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至13.1%水平，社會(huì)零售總額放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。

　　海關(guān)總署4月13日發(fā)布進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，3月我國進(jìn)出口總值1.76萬億元人民幣，比去年同期下降13.5%，其中，出口8868.3億元，下降14.6%；進(jìn)口8686.7億元，下降12.3%；貿(mào)易順差181.6億元，收窄62.6%。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋的“新常態(tài)”下，用于監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的“克強(qiáng)指數(shù)”中兩項(xiàng)也在一季度亮起紅燈：全國全社會(huì)用電量累計(jì)12901億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.8%。同比回落4.6%；中國鐵路貨物發(fā)送量完成8.7億噸，與去年同比下降約9%。

　　“近期一連串疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)讓決策者面臨加速放松政策的壓力。”彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐樂鷹稱。

　　融資轉(zhuǎn)向

　　在一季度GDP數(shù)據(jù)出爐前，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高將今年一季度的GDP增速預(yù)測(cè)從之前的7.2%下調(diào)至7.0%。一個(gè)重要的理由則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，迫使貨幣政策持續(xù)寬松。然而寬松的貨幣政策下資本市場(chǎng)快速加杠桿，擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金來源，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難在寬松政策下并未得到有效緩解。

　　一個(gè)重要的觀察指標(biāo)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本未能明顯回落。

　　據(jù)中金公司研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，一季度票據(jù)直貼利率平均5.2%，較去年四季度的4.9%回升了0.3%；一季度1 年期人民幣理財(cái)產(chǎn)品平均收益率5.5%，與去年四季度基本持平；1~2 月1 年期貸款類信托平均收益率8.9%，略高于去年四季度的8.8%；一季度企業(yè)債發(fā)行利率較去年四季度也略有回升；1 年期貸款基礎(chǔ)利率自央行[微博]降息以來累計(jì)回落46個(gè)基點(diǎn)，小于1 年期貸款基準(zhǔn)利率65個(gè)基點(diǎn)的降幅。由于貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，而整體的貸款利率降幅預(yù)計(jì)大概率低于46 個(gè)基點(diǎn)。

　　“造成這種現(xiàn)象的根本原因是無風(fēng)險(xiǎn)利率偏高。一季度銀行間7 天回購利率高達(dá)4.35%，遠(yuǎn)高于去年四季度的3.56%和去年同期的4.04%。我們認(rèn)為這是造成當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本偏高和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)偏弱的重要原因。”中金公司分析師稱。

　　不過，這種情形在進(jìn)入4 月后開始出現(xiàn)變化：短端無風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)積極變化。7 天回購利率從3 月底的4%回落到目前的3%，短短7 個(gè)交易日降幅達(dá)100 基點(diǎn)。“這顯示貨幣政策調(diào)整加速。短端無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅回落，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和降低融資成本將是有利變化。”上述中金分析師稱。

　　最近一個(gè)月中，央行已經(jīng)五次出手引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走低。最近的一次是4月15日在公開市場(chǎng)進(jìn)行100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率3.35%，前次為3.45%，下降了10個(gè)基點(diǎn)。

　　“隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，貨幣政策有望持續(xù)寬松，但有效的貨幣政策傳導(dǎo)需要避免資本市場(chǎng)加杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供給的擠壓，未來監(jiān)管層可能加強(qiáng)資本市場(chǎng)融資業(yè)務(wù)監(jiān)管，推動(dòng)信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”徐高稱。

　　在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇之前，當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟態(tài)勢(shì)與當(dāng)前股市繁榮形成了鮮明對(duì)比。在瑞銀證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來，目前股市背后的支撐因素包括對(duì)寬松政策的預(yù)期，特別是流動(dòng)性支持和降息、結(jié)構(gòu)性改革、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表客觀上需要牛市的支持等。近期的降息和原材料價(jià)格下跌也有助于改善部分行業(yè)的利潤(rùn)率。

　　“雖然經(jīng)濟(jì)增速下滑，但就業(yè)市場(chǎng)和金融領(lǐng)域沒有出現(xiàn)較大問題，再加上緩和金融風(fēng)險(xiǎn)的政策措施提振了市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行、推動(dòng)股票估值修復(fù)。雖然這些因素都有其合理性，但在企業(yè)盈利和資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量沒有顯著改善的情況下，股市繁榮的可持續(xù)性存疑。”汪濤指出。

　　降準(zhǔn)降息漸行漸近

　　“此輪股市走強(qiáng)已提前反映了市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，市場(chǎng)的火爆也正說明大家對(duì)于改革的信心。”中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長(zhǎng)王軍對(duì)記者稱。

　　這意味著，未來決策層將從“政策工具箱”中拿出什么解決方案成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　徐高看來，經(jīng)濟(jì)下行壓力倒逼貨幣政策持續(xù)放松，股市情緒虹吸實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金，令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況難以改善，反過來進(jìn)一步倒逼政策放松。

　　“ 近期降準(zhǔn)概率很大。”他說。

　　記者注意到，一季度外匯占款大幅減少，降準(zhǔn)仍勢(shì)在必行。人民銀行[微博]調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成4月14日就一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)答記者問時(shí)提到，2015年第一季度央行口徑外匯占款減少2521億元，其中3月央行口徑外匯占款大幅減少2307億元。

　　民生證券研究院院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)可能在中央的宏觀政策中上升到更加突出的位置，近期的國務(wù)院常務(wù)會(huì)和政治局會(huì)議可能會(huì)采取措施加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度。在政策思路上，預(yù)計(jì)和之前類似，但力度將繼續(xù)加大。

　　對(duì)于未來出臺(tái)的政策，他預(yù)計(jì)貨幣政策有望進(jìn)一步放松。在下調(diào)逆回購利率等“價(jià)格”型寬松的基礎(chǔ)上，央行可能進(jìn)一步推出降準(zhǔn)、中期借貸便利(MLF)等“數(shù)量”型寬松手段，以配合公共部門需求的再擴(kuò)張。

　　“從歷史來看，4月是一個(gè)政策變動(dòng)的敏感時(shí)點(diǎn)。一方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將出爐，中央會(huì)根據(jù)開局走勢(shì)與全年目標(biāo)的差距做出調(diào)整。另一方面，4月25日中央政治局將召開會(huì)議審議一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并作出相應(yīng)的部署。”管清友稱。

　　汪濤預(yù)計(jì)，政策基調(diào)將進(jìn)一步釋放寬松姿態(tài)以提高政策靈活性，加大財(cái)政政策支持力度其中包括通過政策性銀行加大信貸支持、進(jìn)一步放松貨幣政策。

　　“未來可能出臺(tái)的政策包括：加快重點(diǎn)基建項(xiàng)目建設(shè)，再次降息或降準(zhǔn)以增加流動(dòng)性支持，鼓勵(lì)地方政府大量購買商品房作為保障房房源，加快有利于增長(zhǎng)的改革，以及擴(kuò)大地方政府債務(wù)置換規(guī)模。另外，央行可能會(huì)以政策性銀行改革的名義為后者注資、并降低其融資成本，使其能為基建和公共服務(wù)提供更多信貸支持。”汪濤表示。

　　王軍也表示，“預(yù)計(jì)不久將出臺(tái)以增加基建投資為主的一系列措施，并且從貨幣與財(cái)政政策上出臺(tái)相應(yīng)配套政策。”

　　據(jù)悉，多部委調(diào)研啟動(dòng)“有效投資”。新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策將主要以增加“有效投資”為主，投資方向主要聚集在環(huán)保、水利、交通、通信四大領(lǐng)域。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。