玉米與淀粉套利可行性分析

春節(jié)日益臨近，玉米產(chǎn)區(qū)部分農(nóng)戶(hù)仍習(xí)慣于春節(jié)前售糧，基層玉米上量持續(xù)增多，這在一定程度上使得玉米行情走勢(shì)承壓。與此同時(shí)，玉米終端需求依然不佳，下游需求整體仍不見(jiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，即飼料終端需求依舊疲軟，生豬存欄量等養(yǎng)殖市場(chǎng)指標(biāo)性數(shù)據(jù)依然處于相對(duì)低位水平運(yùn)行，且當(dāng)前畜禽養(yǎng)殖戶(hù)多集中出欄，飼料企業(yè)采購(gòu)原料積極性較低。從深加工行業(yè)來(lái)看，酒精等企業(yè)依舊面臨虧損局面，其整體采購(gòu)積極性仍較低，故而對(duì)原料的價(jià)格走勢(shì)提振作用是有限的。而玉米淀粉方面，廠(chǎng)家走貨尚可，部分工廠(chǎng)淀粉貨源緊張，淀粉價(jià)格穩(wěn)中有升，對(duì)其期價(jià)亦有一定的提振與支撐作用。

一、收儲(chǔ)漸進(jìn)結(jié)束，對(duì)玉米行情提振作用或減弱

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日，臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)總量7725萬(wàn)噸，其中黑龍江3517萬(wàn)噸、吉林2182萬(wàn)噸、遼寧641萬(wàn)噸、內(nèi)蒙古1384萬(wàn)噸，東北三省及內(nèi)蒙古玉米累計(jì)收購(gòu)量將很快達(dá)到8000萬(wàn)噸。隨著時(shí)間的推移，收儲(chǔ)漸進(jìn)結(jié)束，對(duì)玉米行情提振作用或減弱尤其是對(duì)玉米近月合約。自2008年臨儲(chǔ)收購(gòu)政策執(zhí)行起，玉米價(jià)格逐年攀升，詳見(jiàn)表1所示。但國(guó)家于2015年出臺(tái)新的玉米收儲(chǔ)政策中，首次下調(diào)玉米臨儲(chǔ)托市價(jià)格，并且取消了各省之間的價(jià)差，嚴(yán)控玉米收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，新政策出臺(tái)后，玉米行情走勢(shì)便承壓回落。就玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格而言，整體呈穩(wěn)中趨弱態(tài)勢(shì)運(yùn)行的，截至本月28日，錦州港玉米平艙價(jià)為2060元/噸，廣東港玉米現(xiàn)貨價(jià)格為2140元/噸，其走勢(shì)如圖2所示，玉米現(xiàn)貨價(jià)格的穩(wěn)中趨弱在很大程度上是不利于其期價(jià)的企穩(wěn)向好運(yùn)行的。

二、養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)依舊緩慢，對(duì)行情推動(dòng)作用有限

近一段時(shí)間以來(lái)，飼料企業(yè)節(jié)前備貨對(duì)玉米、豆粕等飼料原料行情形成利好支撐，但隨著時(shí)間的推移，飼料企業(yè)備貨漸進(jìn)結(jié)束，故而包括玉米在內(nèi)的飼料原料行情上漲空間受限。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，尤其是生豬養(yǎng)殖并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，這在很大程度上制約了對(duì)飼料需求。當(dāng)前，生豬存欄量以及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場(chǎng)指標(biāo)性數(shù)據(jù)均處于相對(duì)低位水平運(yùn)行，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月份，我國(guó)生豬存欄量為38379萬(wàn)頭，較11月份的38806萬(wàn)頭減少了427萬(wàn)頭，亦較2014年12月份的42157萬(wàn)頭大幅減少3778萬(wàn)頭，下降幅度達(dá)到8.97%。生豬存欄量走勢(shì)如圖3所示。從上述數(shù)據(jù)可以清晰地看出，生豬存欄量當(dāng)前依然處于相對(duì)低位水平，故而對(duì)飼料的消耗是有限的。當(dāng)前正值1月份，養(yǎng)殖企業(yè)面臨生豬集中出欄，飼料玉米消費(fèi)相對(duì)前期會(huì)更為減少，這將令本來(lái)就需求不旺的市場(chǎng)雪上加霜。故而從這一角度來(lái)看，預(yù)計(jì)春節(jié)前玉米價(jià)格將保持穩(wěn)中偏弱的態(tài)勢(shì)運(yùn)行。

此外，我國(guó)能繁母豬存欄量亦處于低位水平，截至2015年12月份，我國(guó)能繁母豬存欄量為3798萬(wàn)頭，較11月份的3825萬(wàn)頭減少了27萬(wàn)頭，較2014年12月份的4289萬(wàn)頭大幅減少了491萬(wàn)頭，下降幅度達(dá)到11.45%。我國(guó)能繁母豬存欄量走勢(shì)如圖4所示。能繁母豬存欄量處于低位水平，表明市場(chǎng)供應(yīng)仔豬能力不強(qiáng)，即意味著生豬存欄量補(bǔ)充來(lái)源收窄，從而不利于其生豬存欄量的可持續(xù)性增加，即生豬存欄量規(guī)模短時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)，進(jìn)而不利于對(duì)飼料原料的消耗。

生豬存欄量及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場(chǎng)指標(biāo)性數(shù)據(jù)處于低位水平運(yùn)行，這意味著生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)對(duì)飼料以及飼料原料的消耗進(jìn)度有所放緩，終端市場(chǎng)消費(fèi)依舊不佳，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)和改善仍需時(shí)日，故而需求端對(duì)飼料行情的推動(dòng)作用有限。

三、淀粉現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有升，提振其期價(jià)走勢(shì)

當(dāng)前，淀粉加工企業(yè)庫(kù)存偏低支撐其價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，截至本月28日，山東地區(qū)玉米淀粉市場(chǎng)價(jià)為2350-2400元/噸；河南地區(qū)市場(chǎng)價(jià)2350-2400元/噸；河北地區(qū)市場(chǎng)價(jià)2350-2450元/噸。下圖5為山東鄒平及河北石家莊玉米淀粉出廠(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，淀粉現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺在很大程度上提振和支撐了其期價(jià)走勢(shì)。此外，當(dāng)前，山東、河北等地區(qū)企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)，廠(chǎng)家提價(jià)意愿較強(qiáng)。加之，節(jié)前備貨尚未結(jié)束，玉米淀粉走貨尚可，部分廠(chǎng)家淀粉貨源緊張，甚至出現(xiàn)排隊(duì)拿貨現(xiàn)象，導(dǎo)致廠(chǎng)家提價(jià)意愿較強(qiáng)，從而在一定程度上提振了玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)而對(duì)其期價(jià)起到了支撐作用。另外，受上周末期間寒潮影響，華北地區(qū)深加工企業(yè)玉米到廠(chǎng)貨量縮減，而大部分深加工企業(yè)今年春節(jié)前備貨較少，故而對(duì)玉米淀粉價(jià)格形成一定程度的支撐。

四、玉米與淀粉套利建議

總體來(lái)看，由于玉米整體供應(yīng)趨于寬松，而需求面恢復(fù)較為緩慢，即飼用需求從生豬存欄量及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場(chǎng)指標(biāo)性數(shù)據(jù)處于低位水平運(yùn)行來(lái)看，玉米飼用需求回暖之路將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，加之，政策屬性對(duì)玉米價(jià)格提振作用趨弱，故而玉米后市或?qū)⒕S持震蕩偏弱態(tài)勢(shì)運(yùn)行。而淀粉在低庫(kù)存以及現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺等因素的提振下，或?qū)⒊收鹗幤珡?qiáng)態(tài)勢(shì)運(yùn)行。從這一視角來(lái)看，玉米與淀粉或存在階段性套利機(jī)會(huì)，建議考慮淀粉1605合約與玉米1609合約，二者的價(jià)差走勢(shì)如圖6所示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。