三大期指高開(kāi)高走

經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期增強(qiáng)

回顧2019年，金融市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、A股國(guó)際化進(jìn)程加速、外資持續(xù)加碼；資本市場(chǎng)深化改革有序推進(jìn)，科創(chuàng)板開(kāi)板、新版證券法頒布；在多重政策利好及各路活躍資金的共同助推下，2019年A股賺錢(qián)效應(yīng)較過(guò)去幾年明顯增強(qiáng)，IF、IH、IC加權(quán)指數(shù)年度漲幅分別為37.36%、34.53%、27.75%。2020年元旦，央行實(shí)施全面降準(zhǔn)，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，從估值和盈利兩方面助推股指繼續(xù)反彈，節(jié)后首日，三大期指高開(kāi)高走。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，2019年12月以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性改善以及企穩(wěn)預(yù)期是A股行情的催化劑。一方面，國(guó)內(nèi)相繼公布的PMI、信貸金融、工業(yè)增加值、消費(fèi)、利潤(rùn)等宏觀數(shù)據(jù)均出現(xiàn)超預(yù)期改善。最新公布的2019年11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增5.4%，前值-9.9%，由負(fù)轉(zhuǎn)正；12月官方制造業(yè)PMI為50.2，預(yù)期49.9，前值50.2。另一方面，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇產(chǎn)生了期望，目前企業(yè)處于加速去庫(kù)存階段，2019年1—11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)0.3%，庫(kù)存增速降至低位，下方空間不大，疊加PPI見(jiàn)底，企業(yè)利潤(rùn)增速有望進(jìn)一步小幅抬升，或?qū)⒊蔀轵?qū)動(dòng)股市的顯性變量。

滬港通、深港通、滬倫通分別于2014年11月17日、2016年12月5日、2019年6月15日陸續(xù)開(kāi)通，A股國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)一步加速。A股先后被納入MSCI、富時(shí)羅素以及標(biāo)普道瓊斯等重要國(guó)際指數(shù)且權(quán)重不斷增加，外資在A股的話語(yǔ)權(quán)大幅提高。滬港通開(kāi)通之前，外資買(mǎi)入A股最主要的途徑是QFII，該方式限制條件多，過(guò)程繁瑣；互聯(lián)互通機(jī)制的開(kāi)通為外資買(mǎi)入A股提供了更加便捷的渠道，外資對(duì)A股的投資熱情持續(xù)升溫。自2015年以來(lái)，以陸股通為代表的北上資金持續(xù)流入，2015—2019年外資增加值分為185.3億、606.8億、1997.4億、2942.2億、3517.4億元。

從杠桿資金來(lái)看，2019年8月8日證金公司整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80基點(diǎn)，8月9日，滬深交易所同日發(fā)布擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍的新規(guī)。在政策和行情的相互配合下，以融資余額為代表的杠桿資金2019年凈流入2564.8億元，也創(chuàng)下近5年來(lái)的最大增量，2019年年末融資余額達(dá)到10054.69億元，再次站上萬(wàn)億元關(guān)口。

杠桿資金和外資持續(xù)流入，是推動(dòng)A股上漲的直接因素。我們把陸股通和融資余額二者的增量資金與IF加權(quán)指數(shù)的漲跌情況進(jìn)行比較：從年度表現(xiàn)來(lái)看，2015年—2019年，外資和杠桿資金的增量之和分別為1725.4億、-1749.1億、2857.0億、216.2億、6082.2億元，IF加權(quán)指數(shù)的漲跌幅分別為0.22%、-9.97%、23.53%、-25.86%、37.36%，顯然資金的進(jìn)出與股指行情呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系；從2019年月度表現(xiàn)來(lái)看，其中2月、3月、12月的外資和杠桿資金的增量之和分別為1349.9億、1210.8億、1264.8億元，是年內(nèi)前三大資金凈流入，同時(shí)對(duì)應(yīng)著股指相對(duì)較好的上漲月份，進(jìn)一步說(shuō)明資金與行情的正向關(guān)系。

2020年1月1日，央行決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約8000多億元，此次降準(zhǔn)從流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)基本面兩個(gè)角度利好股市，股票市場(chǎng)再次迎來(lái)做多窗口期。一方面，釋放出流動(dòng)性寬裕的信號(hào)，降準(zhǔn)既可以對(duì)沖春節(jié)前的流動(dòng)性缺口，又可以為一季度地方專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行創(chuàng)造穩(wěn)定的融資環(huán)境；另一方面，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，降準(zhǔn)不僅可以有效增加金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定資金來(lái)源，又可以降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，通過(guò)銀行傳導(dǎo)可降低社會(huì)融資實(shí)際成本，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。