看空聲音不絕于耳 鋼價“上躥下跳”終會沖向何方？

隨著季節(jié)性需求淡季的來臨，市場看空鋼價的聲音此起彼伏，不絕于耳，但從走勢上看，其實并未完全打破反彈模式，但鋼價“上躥下跳”的表現(xiàn)確實明顯牽動著人心，市場的情緒或許是一時的，但供需格局中定會有一方的作用更大以此來推動價格向某一方向運行。

從價格運行上來看，當前鋼價保持著近強遠弱、期貨貼水現(xiàn)貨的格局。跨期價差雖仍大致維持在平均密集區(qū)間運行，但基差則已明顯高于17年同期，與18年同期水平的差距也在逐漸收窄。由此來看，螺紋鋼價格深貼水的此般格局一方面支撐著當前期價，另一方面也反映著市場悲觀預期，當前現(xiàn)貨市場需求在支撐著現(xiàn)貨價格，基差尚未達到歷史峰值，故由此推測基差的回歸之路仍需一定時間。

環(huán)保政策上并無明顯放松，預期供給端弱穩(wěn)

事實上，自2019年6月起，空氣質(zhì)量與政策的關(guān)聯(lián)性就已得到明顯提升，而為保證空氣污染程度可控，此方面的環(huán)保政策一直絡(luò)繹不絕，作為鋼鐵重鎮(zhèn)的唐山也幾乎每個月都會有多條加嚴環(huán)保措施的相關(guān)文件出臺，無論是從發(fā)布頻率還是文件內(nèi)容上來看，政策面并沒有出現(xiàn)明顯的放松。

2019年11月12日Mysteel訊，《長三角地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》印發(fā)，再度強調(diào)“黨中央、國務(wù)院高度重視大氣污染防治工作，將打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)作為打好污染防治攻堅戰(zhàn)的重中之重”。

雖然今年整體螺紋鋼產(chǎn)量高于往年同期，11月8日Mysteel數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼實際周產(chǎn)量為345.77萬噸，依舊保持往年同期高位水平，但今年產(chǎn)量自年內(nèi)高點下降的幅度已算比較大的水平了，且從高爐開工率及產(chǎn)能利用率的表現(xiàn)來看，今年10月份國慶期間供給端收縮的程度也是明顯大于往年的。再者，從今年整體空氣質(zhì)量來看，今年整體空氣質(zhì)量控制的還算不錯，至少嚴重污染重度污染出現(xiàn)的頻率已有明顯減少。因此，今年限產(chǎn)執(zhí)行力度較去年實際是偏強的，至少沒有市場對于今年限產(chǎn)執(zhí)行寬松的預期那般，甚至認為限產(chǎn)執(zhí)行情況明顯放松的說法也是缺乏一定客觀性的。由此看來，11月供給端政策方面最大的風險主要在于取暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度與預期的差異，但在限產(chǎn)政策依然存在且鋼廠利潤保持低位的情況下，供應進一步恢復的進程也會相應有所延長，且按季節(jié)性規(guī)律來看，年末兩個月產(chǎn)量、高爐開工均有季節(jié)性下行規(guī)律，因此，除非原材料過于弱勢使得鋼廠利潤有超預期恢復，否則供給出現(xiàn)大增現(xiàn)象的概率并不大，供給端理論上變化不會太大。

需求暫處高位，但存在季節(jié)性走弱壓力

從高頻數(shù)據(jù)顯示的當下需求來看，全國主流貿(mào)易商建材成交量和螺紋鋼周表觀消費量均處高位，11月份第一周的全國主流貿(mào)易商周平均成交量和螺紋鋼周表觀消費量分別為21.15萬噸和394.42萬噸，均高于往年同期，保持在較高水平。而從季節(jié)性來看，11月到次年2月份是季節(jié)性需求淡季，隨著天氣轉(zhuǎn)冷以及采暖季限產(chǎn)節(jié)點臨近，下游工地開工情況會受到制約，終端需求存在季節(jié)性走弱的壓力，至于此輪季節(jié)性走弱能否脫離今年一直以來保持的同期高位水平，下滑幅度能否超去年，還需看空氣質(zhì)量以及管控執(zhí)行力度，可結(jié)合庫存變化情況來看。

出口方面，2019年10月，鋼材出口478.2萬噸，較上月減少54.8萬噸，同比減少13.05%，出口持續(xù)保持縮量態(tài)勢，且鋼材出口數(shù)量占產(chǎn)量比重自2016年3月起持續(xù)下滑。

房地產(chǎn)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示商品房成交、土地供應、土地成交環(huán)比均有所下滑，但隨著國家對房地產(chǎn)調(diào)控的進行，房地產(chǎn)并未出現(xiàn)斷崖式下滑，且從季節(jié)性角度來講，受年末房地產(chǎn)企業(yè)的回款需求影響，商品房成交及土地供應和成交在年末普遍出現(xiàn)翹尾的規(guī)律。從房地產(chǎn)各項指標及傳導關(guān)系來看，對于房地產(chǎn)前景的預期偏保守，后期風險主要在資金及政策制約層面。

今年下半年基建投資增速的增長幅度超過房地產(chǎn)投資增速的下滑幅度，基建在需求端的效應或?qū)⒃絹碓酱?，三季度國家發(fā)改委依然較密集地批復重大工程，且政策規(guī)劃力度不減，尤其在西部陸海新通道和加快推進127個重點鐵路專用線建設(shè)項目方面?；ㄕw保持穩(wěn)中有增的趨勢，其中的風險便是財政緊縮及地方政府的高債務(wù)可能產(chǎn)生的影響。

庫存去化過程較順暢，11月受需求走弱預期或有減速

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會庫存周環(huán)比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節(jié)后連續(xù)第五周下降，周環(huán)比降幅保持7%以上，鋼廠庫存周環(huán)比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿(mào)易商目前仍以主動降庫的思路運行，鋼廠及貿(mào)易商的囤貨意愿均遜于主動出貨意愿。PMI指標體系反應的庫存周期也顯示在去庫進程中，與庫存數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本吻合。

從歷年連續(xù)增庫存周期的統(tǒng)計來看，增庫存周期一般在12月份開始，最早開始于11月下半月，11月份除非需求終端大幅走弱或限產(chǎn)失效使得產(chǎn)量出現(xiàn)超預期增長，否則大概率庫存將在11月維持繼續(xù)去化的趨勢，但速度可能會受需求淡季的影響有所放緩。

從鋼材整體結(jié)構(gòu)來看，受采暖季及政策對“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的重視程度以及鋼廠低利潤對產(chǎn)能恢復的影響，供給端大增的概率不大，環(huán)保限產(chǎn)政策變數(shù)不會太大，因此對螺紋鋼的影響力或?qū)⒂兴趸?，更多的邏輯則是集中在需求與預期是否會吻合。而當前需求端出貨情況良好，庫存與去年同期的差距也在明顯收窄，去庫速度也明顯好于往年，庫存去化過程較順暢，都是當前需求端表現(xiàn)良好的印證，且近月合約相對偏強，高基差也會對當前價格形成一定支撐，因此，鋼價短期還是有較強支撐的。后期的風險點主要在于天氣轉(zhuǎn)冷及北方采暖期帶來的11—12月的需求季節(jié)性走弱壓力，以及由于2020年農(nóng)歷新年在1月份導致的累庫或?qū)⒃缬?2月份的預期，供需兩弱格局下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關(guān)注庫存拐點的到來，以及后期需求層面的風險能否如期被觸發(fā)。(作者單位：海通期貨)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。