11月4日產(chǎn)能收縮接近尾聲 年末鋼價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵在這

2016年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模和結(jié)構(gòu)上發(fā)生了很大的變化。“十三五”規(guī)劃中去產(chǎn)能上限目標(biāo)以及產(chǎn)能利用率提升目標(biāo)已經(jīng)完成，而產(chǎn)業(yè)集中度提高則不盡如人意。產(chǎn)能規(guī)模和結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變帶來(lái)成本曲線的變化，也將對(duì)鋼材定價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。根據(jù)梳理，過(guò)去四年全國(guó)共淘汰煉鋼產(chǎn)能1.49億噸左右，已公布的產(chǎn)能置換方案合計(jì)壓減煉鋼產(chǎn)能2100萬(wàn)噸左右。但隨著近年來(lái)鋼鐵冶煉設(shè)備利用效率的提升，實(shí)際產(chǎn)能壓減將低于理論幅度。若需求面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，粗鋼產(chǎn)能利用率大概率已在2019年達(dá)到峰值。此外，在高爐—轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能下降的同時(shí)，電爐產(chǎn)能逐步增加，占粗鋼產(chǎn)能比重超過(guò)15%。鋼鐵產(chǎn)能將有小幅向東部沿海轉(zhuǎn)移。電爐產(chǎn)能增加導(dǎo)致成本曲線中高成本比重加大，近幾年電爐成本仍將是現(xiàn)貨定價(jià)的重要錨定參考。2019年，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格從基本全行業(yè)盈利逐漸移動(dòng)至位于高成本區(qū)域的華東電爐成本附近。隨著電爐產(chǎn)能的增加以及潛在的需求下行，現(xiàn)貨錨定的電爐成本區(qū)間也有很大可能在成本曲線上繼續(xù)前移，鋼價(jià)重心逐漸下行。同時(shí)，若廢鋼價(jià)格回落，也將造成電爐成本曲線的重心下移。而對(duì)于期價(jià)而言，如果需求下行趨勢(shì)得以確認(rèn)，減產(chǎn)預(yù)期將導(dǎo)致最高電爐成本成為期貨定價(jià)的上限。若市場(chǎng)預(yù)期悲觀，期價(jià)將下探至電爐和高爐成本之間甚至貼近高爐成本。值得注意的是，下游需求大幅增加導(dǎo)致鋼材利潤(rùn)再度趨勢(shì)上行。需求大幅下行，電爐產(chǎn)能被大量擠出，成本出現(xiàn)坍塌。

回顧鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革——發(fā)掘產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化

（1）改革對(duì)鋼價(jià)的主要影響：產(chǎn)能利用率提升，成本曲線結(jié)構(gòu)調(diào)整

“十二五”后期，由于需求下降以及產(chǎn)能過(guò)剩，鋼價(jià)趨勢(shì)性下行、行業(yè)利潤(rùn)大幅萎縮，鋼鐵行業(yè)自2016年開始進(jìn)入去產(chǎn)能周期。2016年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》以來(lái)，圍繞這一綱領(lǐng)性文件，鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要圍繞以下幾個(gè)方面進(jìn)行：1.淘汰落后產(chǎn)能；2.取締地條鋼、中頻爐等不合規(guī)產(chǎn)能；3.嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，進(jìn)行產(chǎn)能減量置換；4.推進(jìn)兼并整合，提高行業(yè)環(huán)保水平等。

隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模、結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)集中度等諸多方面都發(fā)生了不同程度的變化。這些變化對(duì)于鋼材價(jià)格的影響主要集中在兩方面：一是產(chǎn)能規(guī)模的下降直接影響產(chǎn)能利用率和行業(yè)盈利水平；二是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的變化也會(huì)引發(fā)成本曲線結(jié)構(gòu)和定價(jià)模式的改變。而由于房地產(chǎn)政策的持續(xù)調(diào)控，房地產(chǎn)投資進(jìn)入下行周期的風(fēng)險(xiǎn)加大，鋼材整體需求尤其是建材需求回落的壓力也隨之增加。如果需求端再度下行，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果能否對(duì)鋼價(jià)形成有效支撐也是市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。

在“十三五”接近最后一年、鋼鐵去產(chǎn)能等任務(wù)已經(jīng)完成的時(shí)點(diǎn)，我們也很有必要回顧并分析供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)的變化。而由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來(lái)的影響是多方面的，本篇報(bào)告重點(diǎn)旨在梳理近4年來(lái)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模、結(jié)構(gòu)發(fā)生了怎樣的變化，對(duì)于行業(yè)供給成本曲線將產(chǎn)生怎樣的影響進(jìn)而如何影響未來(lái)的鋼價(jià)表現(xiàn)。

（2）粗鋼產(chǎn)能利用率大幅增加，行業(yè)集中度提升有限

就“十三五”期間鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要達(dá)成的目標(biāo)，工信部在2016年印發(fā)的《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016—2020年）》中，就產(chǎn)能壓減、產(chǎn)能利用率和集中度等提升目標(biāo)都做出了比較明確的規(guī)劃。從實(shí)際完成情況來(lái)看，產(chǎn)能壓減和利用率提升的目標(biāo)已經(jīng)超額完成。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2016—2019年各省粗鋼產(chǎn)能（含轉(zhuǎn)爐和電爐，剔除了2016年列入過(guò)剩產(chǎn)能淘汰的中頻爐產(chǎn)能）淘汰累計(jì)規(guī)模約為1.49億噸。此外，根據(jù)各省2017—2019年8月公布的產(chǎn)能置換計(jì)劃，截至2020年投產(chǎn)和計(jì)劃投產(chǎn)的粗鋼產(chǎn)能約1.58億噸，對(duì)應(yīng)淘汰的粗鋼產(chǎn)能規(guī)模約1.84億噸，累計(jì)凈壓減煉鋼產(chǎn)能規(guī)模在2,600萬(wàn)噸左右。合計(jì)來(lái)看，“十三五”期間粗鋼產(chǎn)能的凈壓減預(yù)計(jì)將超過(guò)1.7億噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2016年規(guī)劃的去產(chǎn)能規(guī)模。而從產(chǎn)能利用率的角度來(lái)看，隨著鋼鐵需求的回暖以及中頻爐退出后帶來(lái)的合規(guī)產(chǎn)能釋放，2017年以來(lái)全國(guó)粗鋼產(chǎn)量大幅回升。如果按照WorldSteelAssociation統(tǒng)計(jì)的粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)，截至2018年中國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率已經(jīng)上升到90%以上。到“十三五”末能夠?qū)崿F(xiàn)80%以上的粗鋼產(chǎn)能利用率基本是確定性的。

但與此同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的提高。即便完成了寶武合并，截止到2018年，全國(guó)前十大鋼鐵企業(yè)的粗鋼產(chǎn)量占比也僅從2015年的34.18%微增到35.26%。而由于鋼鐵利潤(rùn)回升造成中小鋼廠增產(chǎn)，前二十大鋼鐵企業(yè)的粗鋼產(chǎn)能占比則從2015年的49.81%微降至49.03%。而即便考慮到寶武集團(tuán)與馬鋼重組的影響，到2020年末，前十大鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占比可能也只能提高到38%-40%左右，距離60%的目標(biāo)還有很大的距離。產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)并未完成的原因在于兩方面：一方面，行業(yè)整合的難度很大，尤其是跨區(qū)域和不同股權(quán)類型的鋼鐵企業(yè)之間整合有較大的阻礙；另一方面，“十三五”規(guī)劃對(duì)粗鋼產(chǎn)量仍維持緩慢下降的預(yù)期，對(duì)于2020年的粗鋼產(chǎn)量預(yù)期僅為7.5億噸—8億噸。但實(shí)際由于國(guó)內(nèi)需求的企穩(wěn)回升，粗鋼產(chǎn)量大幅增加，導(dǎo)致“分母”擴(kuò)大。若以中鋼協(xié)重點(diǎn)企業(yè)的口徑來(lái)看，2017年中頻爐的退出雖然短暫的帶動(dòng)了重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)量占比的提升，但鋼材利潤(rùn)的迅速增加也使得中小鋼廠加快增產(chǎn)的步伐。2018—2019年重點(diǎn)鋼企生鐵和粗鋼產(chǎn)量占比明顯下降。因而，產(chǎn)業(yè)集中度的進(jìn)一步提升也需要依靠鋼材利潤(rùn)下行帶來(lái)的產(chǎn)量總規(guī)模下降以及對(duì)中小產(chǎn)能的擠出。

鋼鐵產(chǎn)能變化——總量明顯下降，短流程占比提升

（1）鋼鐵總產(chǎn)能大幅下降，高利潤(rùn)提升設(shè)備利用效率

2016年2月國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，要求用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億噸—1.5億噸。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截止到2019年，全國(guó)共淘汰高爐產(chǎn)能約1.17億噸，轉(zhuǎn)爐及電爐產(chǎn)能合計(jì)約1.49億噸。以粗鋼產(chǎn)能的口徑來(lái)看，基本達(dá)到了粗鋼產(chǎn)能壓減的上限目標(biāo)。

此外，2017年底工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，也要求對(duì)在建和新建項(xiàng)目進(jìn)行減量置換，其中京津冀、長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)的置換比例需要達(dá)到1.25:1。根據(jù)各省工信廳或經(jīng)信委網(wǎng)站公示的2017年末至2019年8月的置換項(xiàng)目情況，2017—2025年期間投產(chǎn)和計(jì)劃投產(chǎn)的高爐產(chǎn)能合計(jì)在2.17億噸左右，對(duì)應(yīng)需淘汰的高爐設(shè)備產(chǎn)能約2.48億噸，產(chǎn)能凈壓減3100萬(wàn)噸。投產(chǎn)和計(jì)劃投產(chǎn)的轉(zhuǎn)爐及電爐產(chǎn)能合計(jì)2.35億噸，對(duì)應(yīng)需淘汰的煉鋼設(shè)備產(chǎn)能2.56億噸，產(chǎn)能凈壓減2,128萬(wàn)噸。整體來(lái)看，煉鐵和煉鋼產(chǎn)能的平均置換比例分別為1.14:1和1.1:1。

如果將去產(chǎn)能和產(chǎn)能置換對(duì)粗鋼產(chǎn)能的影響合并來(lái)看，2016年到2025年期間，全國(guó)粗鋼產(chǎn)能累計(jì)凈壓減幅度接近1.7億噸，且基本在2020年之前實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的凈壓減。另外，從節(jié)奏上來(lái)看，2016—2017年由于去產(chǎn)能的力度較大，煉鐵和煉鋼產(chǎn)能出現(xiàn)了大幅的凈下降。另外，2020年也是多數(shù)項(xiàng)目承諾淘汰置換設(shè)備的時(shí)點(diǎn)。

從我們梳理的計(jì)劃在2020年投產(chǎn)的置換產(chǎn)能來(lái)看，屆時(shí)帶來(lái)的粗鋼產(chǎn)能壓減幅度接近1700萬(wàn)噸，2020年也將成為近三年來(lái)煉鐵和煉鋼產(chǎn)能下降幅度最大的年份。而在“十三五”末期，全國(guó)粗鋼產(chǎn)能凈下降幅度就將達(dá)到1.7億噸。此后，即2021—2025年，全國(guó)煉鋼及煉鐵產(chǎn)能均將相對(duì)穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)小幅的回升。

從名義產(chǎn)能變化的角度看，經(jīng)過(guò)1.7億噸的產(chǎn)能凈壓減，以及中頻爐的淘汰，全國(guó)粗鋼產(chǎn)能的降幅將是巨大的。不同機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)粗鋼產(chǎn)能的規(guī)模統(tǒng)計(jì)存在差異，從相對(duì)具有權(quán)威性的機(jī)構(gòu)來(lái)看，工信部給出的2015年全國(guó)粗鋼產(chǎn)能規(guī)模為11.3億噸，WSA統(tǒng)計(jì)的2015年中國(guó)粗鋼產(chǎn)能規(guī)模約11.5億噸。而以此為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)1.7億噸的產(chǎn)能淘汰后，到2020年全國(guó)粗鋼產(chǎn)能將降至9.68億噸—9.8億噸。如果假設(shè)2019年粗鋼產(chǎn)量同比增速5%，2020年產(chǎn)量同比區(qū)間為-5%—3%，那么2020年粗鋼產(chǎn)能利用率將達(dá)到94%—102%的水平。

然而對(duì)照2018—2019年的情況，以理論的產(chǎn)能變動(dòng)和產(chǎn)量來(lái)看，粗鋼產(chǎn)能利用率也將達(dá)到93%和98%的水平。但實(shí)際上，高利潤(rùn)刺激了設(shè)備利用效率的提升。2018年下半年起鋼材利潤(rùn)開始逐漸回落，也說(shuō)明實(shí)際產(chǎn)能利用率并未達(dá)到理論上的高水平，即實(shí)際鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)明顯高于名義的產(chǎn)能水平。

2017年以來(lái)，中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的會(huì)員單位高爐、轉(zhuǎn)爐和電爐利用系數(shù)均出現(xiàn)了大幅的增加。2019年1—8月高爐、轉(zhuǎn)爐和電爐的平均利用系數(shù)分別較2016年的平均水平上升了6.64%、17.36%和19.72%。而這對(duì)煉鐵和煉鋼產(chǎn)能的變化也帶來(lái)了兩方面的影響：首先，存量設(shè)備的使用效率有明顯的提升，同樣容積的高爐、轉(zhuǎn)爐與“十三五”初期的產(chǎn)能水平相比也已經(jīng)有了很大變化；其次，在產(chǎn)能置換的過(guò)程中，工信部制定的產(chǎn)能換算系數(shù)大致與2016—2017年的設(shè)備利用系數(shù)相當(dāng)。我們統(tǒng)計(jì)了置換新增設(shè)備的主要爐型的高爐利用系數(shù)與2018年末中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的會(huì)員單位同等爐型的高爐利用系數(shù)比較后發(fā)現(xiàn)，在中鋼協(xié)會(huì)員單位中，只有首鋼京唐5500立米大型高爐的實(shí)際利用系數(shù)低于工信部的置換換算系數(shù)，其他各主要爐型的利用系數(shù)均高于置換換算的系數(shù)，1000—2000立米高爐利用系數(shù)偏高的幅度更為明顯。而另一方面，置換淘汰的往往是相對(duì)落后和低利用效率的設(shè)備。因此，隨著新設(shè)備的投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)，帶來(lái)的實(shí)際產(chǎn)能增量也將被明顯低估。

基于設(shè)備利用效率顯著提升的現(xiàn)實(shí)，我們也對(duì)由此帶來(lái)粗鋼產(chǎn)能的變化進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。我們暫不考慮產(chǎn)能淘汰和產(chǎn)能置換過(guò)程中新增和淘汰設(shè)備利用效率的差別，僅以每年的存量產(chǎn)能規(guī)模為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行調(diào)整。2017—2019年，中鋼協(xié)會(huì)員單位的高爐年平均利用系數(shù)較前一年分別提升1.77%、3.25%和1.49%。由于轉(zhuǎn)爐和電爐的利用系數(shù)增幅整體超過(guò)高爐，我們就以高爐利用系數(shù)的增加幅度代表由于效率提升形成的產(chǎn)能增量來(lái)調(diào)整名義粗鋼產(chǎn)能。2017—2019年以實(shí)際平均高爐利用系數(shù)的變化來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而由于2019年鋼材利潤(rùn)大幅下降，我們假設(shè)從2020年開始，高爐利用系數(shù)不再繼續(xù)上升，維持2019年的水平。

經(jīng)過(guò)調(diào)整后，到2020年末，全國(guó)粗鋼產(chǎn)能規(guī)模大致在10.4億噸左右。2020年粗鋼產(chǎn)能仍會(huì)較2019年有小幅的下降，但2021—2025年產(chǎn)能規(guī)模將基本穩(wěn)定在10.45億噸附近。另外，我們也分兩種假設(shè)測(cè)算粗鋼產(chǎn)能利用率的變化。由于“十四五”期間房地產(chǎn)投資和建設(shè)大概率將處于下行周期，對(duì)應(yīng)用鋼需求也將逐步回落。因此，我們一是假設(shè)2019年全國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率同比增長(zhǎng)5%，即達(dá)到9.75億噸。2020—2025年產(chǎn)量勻速下降到8.5億噸，每年降幅在2.2%左右；二是同樣假設(shè)2019年粗鋼產(chǎn)量9.75億噸，2020—2025年產(chǎn)量勻速下降到9億噸，每年降幅在1.3%附近。在假設(shè)一之下，2019年粗鋼名義產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到98%以上，調(diào)整后產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在92%左右。2020年名義和調(diào)整后產(chǎn)能利用率分別在97.6%和91.5%左右。2025年名義和調(diào)整后產(chǎn)能利用率分別下降至86.7%和81.3%。在假設(shè)二下，2020年名義和調(diào)整后產(chǎn)能利用率分別在98.5%和92.3%左右。2025年名義和調(diào)整后產(chǎn)能利用率分別下降至91.8/%和86.1%。

整體來(lái)看，2020年粗鋼產(chǎn)能利用率與2019年基本相當(dāng)，而2021—2025年大概率將逐步下滑。在需求較為穩(wěn)定，只出現(xiàn)溫和回落的情況下，到2025年粗鋼產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)仍會(huì)維持在85%以上。而如果屆時(shí)產(chǎn)能利用率降至80%以下，預(yù)計(jì)年均的產(chǎn)量降幅在2.5%以上。目前來(lái)看，出現(xiàn)2013—2016年期間75%以下低產(chǎn)能利用率的風(fēng)險(xiǎn)還相對(duì)比較有限。但2019-2020年也已經(jīng)基本上是粗鋼產(chǎn)能利用率的峰值水平。即若沒(méi)有超預(yù)期的需求持續(xù)提升，鋼價(jià)已經(jīng)處于頂部區(qū)域。

（2）電爐產(chǎn)能占比提升，設(shè)備大型化趨勢(shì)漸顯

去產(chǎn)能及產(chǎn)能置換帶來(lái)的不僅僅是產(chǎn)能規(guī)模的變化，還有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、規(guī)模以及區(qū)域分布的變化。在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中最為突出的變化在于電爐產(chǎn)能占比的明顯提升。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，在“十三五”期間，去產(chǎn)能涉及的電爐產(chǎn)能淘汰規(guī)模約3777萬(wàn)噸，但根據(jù)公布的具體設(shè)備容積，我們認(rèn)為其中不排除存在一定的中頻爐產(chǎn)能。已公布的置換項(xiàng)目中，部分電爐的置換項(xiàng)目對(duì)應(yīng)淘汰的煉鋼設(shè)備是轉(zhuǎn)爐，電爐產(chǎn)能合計(jì)凈增加1,939萬(wàn)噸。由于去產(chǎn)能涉及的電爐設(shè)備均已在2016—2017年完成淘汰，2018年后，電爐產(chǎn)能基本上每年都處于凈增加的狀態(tài)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的置換項(xiàng)目情況，2018—2023年，通過(guò)產(chǎn)能置換，全國(guó)將投產(chǎn)電爐產(chǎn)能5695萬(wàn)噸、淘汰3117萬(wàn)噸、凈增加2578萬(wàn)噸，多數(shù)的置換產(chǎn)能將在2020年之前投產(chǎn)。如果以統(tǒng)計(jì)的2017年全國(guó)電爐產(chǎn)能1.4億噸為基礎(chǔ)推算，到2020年全國(guó)電爐產(chǎn)能預(yù)計(jì)在1.57億噸左右。到2023年基本將達(dá)到1.65億噸。即便不考慮電爐利用系數(shù)的提升，2020年電爐產(chǎn)能占比就將超過(guò)粗鋼整體產(chǎn)能的15%。

WSA的數(shù)據(jù)顯示，2000—2004年期間，由于全國(guó)粗鋼產(chǎn)量基數(shù)較低，電爐鋼產(chǎn)量占比能夠達(dá)到15%以上的水平。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)粗鋼產(chǎn)量大幅增加，電爐鋼產(chǎn)量則相對(duì)停滯不前，其產(chǎn)量占比明顯回落，2013—2015年下降至5%—6%的水平。而隨著近幾年中頻爐的取締、鋼材利潤(rùn)的恢復(fù)以及新增電爐項(xiàng)目的投產(chǎn)，2018—2019年電爐鋼產(chǎn)量占比已經(jīng)恢復(fù)到10%左右。而隨著未來(lái)幾年電爐產(chǎn)能占比的提升，其作為鋼材邊際供應(yīng)的地位也將更為突出。

此外，在產(chǎn)能置換的過(guò)程中，設(shè)備逐漸大型化的趨勢(shì)也相當(dāng)明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至2019年8月，各省公布的產(chǎn)能置換方案中涉及的新增高爐約148座，對(duì)應(yīng)淘汰的高爐數(shù)量約361座。在設(shè)備規(guī)模方面，新增高爐多數(shù)為中大型高爐，容積主要集中在1000—3000立米，占新增高爐數(shù)量比重超過(guò)90%。而淘汰高爐主要集中在1500立米以下，占到了淘汰高爐座數(shù)的近93%。

從我國(guó)高爐規(guī)模結(jié)構(gòu)的歷史情況看，中小型的高爐依然占據(jù)主要部分。根據(jù)中鋼協(xié)在2017年末的統(tǒng)計(jì)，其會(huì)員單位共有590座高爐，合計(jì)產(chǎn)能6.96億噸/年。如果按高爐數(shù)量來(lái)看，1000立米以下高爐共256座，占到43%的比重，產(chǎn)能占比約23%。若考慮非中鋼協(xié)會(huì)員單位，這一比重還會(huì)有所增加。而2000立米及以上高爐共114座，產(chǎn)能合計(jì)2.76億噸，比重約39.7%。3000立米及以上高爐僅有41座，產(chǎn)能占比18.9%。根據(jù)目前已公示的產(chǎn)能置換方案，各省置換新建的2000立米及以上高爐共29座，3000立米及以上高爐19座。加上小高爐的逐漸淘汰，大中型高爐的產(chǎn)能占比也將有明顯的提升。

另外，由于海運(yùn)礦石、煤炭資源相對(duì)豐富，運(yùn)輸成本較低，新建大中型高爐在區(qū)域上以東部沿海省份為主。河北省置換大中型高爐的數(shù)量依然最大，置換新增2000立米及以上高爐的數(shù)量達(dá)到10座，包括首鋼京唐二期5500立米高爐。此外，山東、廣西、江蘇等省份也是2000立米及以上大中型設(shè)備新增規(guī)模較大的省份。

（3）產(chǎn)能向東部沿海遷移，產(chǎn)量轉(zhuǎn)移尚不明顯

在產(chǎn)能置換的過(guò)程中，粗鋼產(chǎn)能整體呈現(xiàn)凈下降的格局。同時(shí)，產(chǎn)能在不同省份間也有小幅的流動(dòng)。總體來(lái)看，產(chǎn)能從河北、山東、山西等傳統(tǒng)的鋼鐵生產(chǎn)省份向廣東、福建等東南沿海省份有一定的轉(zhuǎn)移。

從高爐煉鐵產(chǎn)能的變化看，多數(shù)省份都呈現(xiàn)產(chǎn)能凈下降的格局，僅有福建、廣東、江西等少數(shù)地區(qū)有高爐產(chǎn)能的凈流入，且凈流入的規(guī)模均在500萬(wàn)噸以下。河北高爐煉鐵產(chǎn)能的凈淘汰規(guī)模最大，2017—2019年8月公布的產(chǎn)能置換方案中，高爐產(chǎn)能凈淘汰的規(guī)模超過(guò)3300萬(wàn)噸。轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能的區(qū)域流動(dòng)呈現(xiàn)類似的特征，江西、廣東、福建、廣西等省份有轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能的凈流入，而河北、云南、上海、山西等省份的產(chǎn)能凈淘汰規(guī)模也比較大。

不同于多數(shù)省份高爐—轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能都有明顯凈下降的格局，近三年各省公布的產(chǎn)能置換方案中，電爐產(chǎn)能整體呈現(xiàn)凈增的格局。電爐產(chǎn)能增加幅度較大的地區(qū)主要分為三類：一是云南等大工業(yè)電價(jià)較低的地區(qū)；二是河北、安徽、山東等電爐成本雖然不低，但廢鋼資源相對(duì)豐富，有部分轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能置換為電爐產(chǎn)能的省份；三是重慶、四川等鐵礦、焦煤等原料運(yùn)輸成本較高，相對(duì)適宜發(fā)展短流程工藝的地區(qū)。同時(shí)，從置換產(chǎn)能的投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，2019年及以后仍會(huì)有比較大規(guī)模的電爐產(chǎn)能凈投放。而正如上文所述，在當(dāng)前的鋼鐵工藝中，電爐鋼作為重要的邊際供應(yīng)，將在期現(xiàn)貨定價(jià)體系中占有越來(lái)越重要的作用。而未來(lái)電爐產(chǎn)能分布的潛在變化也將對(duì)其成本曲線的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。

不過(guò)落實(shí)到產(chǎn)量上，目前已經(jīng)完成的去產(chǎn)能和置換項(xiàng)目對(duì)粗鋼產(chǎn)量在區(qū)域分布上尚未產(chǎn)生非常明顯的影響。具體來(lái)看，傳統(tǒng)產(chǎn)鋼省份河北、山西、內(nèi)蒙古2018年粗鋼產(chǎn)量在全國(guó)的比重反而較2015年的水平有所提升。尤其是河北省，雖然產(chǎn)能凈淘汰規(guī)模較大，但三年來(lái)粗鋼產(chǎn)量占比提升幅度超過(guò)2%，2018年全年粗鋼產(chǎn)量達(dá)到2.3億噸，可見現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備的效率提升幅度非常明顯。雖然東南沿海省份廣東、福建的粗鋼產(chǎn)量占比也有所增加，但相對(duì)幅度比較有限。而粗鋼產(chǎn)量占比下降比較明顯的主要是華東沿海地區(qū)的江蘇、浙江、山東等。這也表明在去產(chǎn)能和產(chǎn)能置換過(guò)程中，這幾個(gè)省份淘汰的僵尸產(chǎn)能比重相對(duì)較小，而大中型煉鐵和煉鋼設(shè)備的建設(shè)周期較長(zhǎng)，短期尚未對(duì)產(chǎn)量造成明顯的影響。總體來(lái)看，產(chǎn)能置換的確將造成鋼材供應(yīng)由傳統(tǒng)鋼鐵大省向東部及南部沿海省份的轉(zhuǎn)移，但目前實(shí)際的效果尚不明顯。

成本曲線變化——高成本占比增加，電爐定價(jià)區(qū)域或前移

（1）高邊際成本比例增加，電爐成為重要定價(jià)錨定成本

根據(jù)我們上文對(duì)于2016年以來(lái)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能變化的梳理，經(jīng)過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模和結(jié)構(gòu)主要發(fā)生了三個(gè)方面的變化：一是如果不考慮是否為有效產(chǎn)能，鋼鐵總產(chǎn)能出現(xiàn)了明顯的下降，中頻爐等表外產(chǎn)能大幅縮減。二是在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)方面，高爐—轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能凈下降，而電爐產(chǎn)能則有明顯凈增加，未來(lái)電爐產(chǎn)能占比還將有所提升。三是隨著小高爐的淘汰以及置換大高爐的投產(chǎn)，鋼鐵冶煉設(shè)備進(jìn)一步朝大型化的方向發(fā)展，而大型設(shè)備則進(jìn)一步向東部沿海省份集中。

以上三點(diǎn)變化對(duì)于鋼鐵成本曲線的結(jié)構(gòu)也正在產(chǎn)生著重要的影響。在中頻爐產(chǎn)能集中淘汰前，鋼鐵的成本曲線主要由三部分構(gòu)成：一是位于曲線底部的中頻爐產(chǎn)能，二是位于曲線中部的高爐-轉(zhuǎn)爐長(zhǎng)流程產(chǎn)能；三是位于曲線頂部的電爐產(chǎn)能。雖然中頻爐難免存在“漏網(wǎng)之魚”，但目前成本曲線最底端的部分已經(jīng)大幅萎縮，甚至可以認(rèn)為基本消失。而同時(shí)，在長(zhǎng)流程和電爐的比例分配上，位于相對(duì)高成本區(qū)域的電爐產(chǎn)能增加，而長(zhǎng)流程產(chǎn)能占比則有所下降。

眾所周知，電爐相較于長(zhǎng)流程鋼廠在生產(chǎn)上的調(diào)整更為靈活，供應(yīng)彈性更大。因此，若與鋼材需求相匹配的供應(yīng)水平落在成本曲線上電爐的部分，那么電爐鋼廠在多數(shù)情況下能夠根據(jù)利潤(rùn)水平相對(duì)及時(shí)的調(diào)節(jié)供應(yīng)，如果現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)法滿足其谷時(shí)段電價(jià)對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)成本，鋼廠往往會(huì)選擇減停產(chǎn)。而對(duì)應(yīng)的電爐成本也將成為鋼材現(xiàn)貨定價(jià)的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。但如果鋼材需求急劇下降，使得全部或大部分電爐產(chǎn)能被擠出后依然能夠滿足市場(chǎng)的需求，那么成本曲線就很難為鋼材進(jìn)行定價(jià)。雖然近幾年來(lái)，隨著長(zhǎng)流程廢鋼添加量的增加，以及高爐應(yīng)對(duì)環(huán)保限產(chǎn)等政策已經(jīng)能夠相對(duì)靈活的調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏，但高爐生產(chǎn)對(duì)于利潤(rùn)的反應(yīng)依然是相對(duì)滯后的。另外，根據(jù)我們上文的分析，隨著產(chǎn)能置換的進(jìn)行，大中型高爐的占比不斷提升，其生產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)變化的反應(yīng)也弱于小高爐。若需求回落導(dǎo)致電爐供應(yīng)大量被擠出，而長(zhǎng)流程生產(chǎn)節(jié)奏依然較難調(diào)節(jié)，鋼價(jià)仍會(huì)出現(xiàn)上一輪周期中熊途漫漫的格局。因此，經(jīng)過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，中頻爐產(chǎn)能的退出以及電爐產(chǎn)能占比的提高為鋼價(jià)提供了更厚的“安全墊”，但由于產(chǎn)能邊際下降的空間已經(jīng)不大，需求的變化幅度仍是主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)的關(guān)鍵。

（2）電爐利潤(rùn)區(qū)域差異明顯，短期華東地區(qū)成本主導(dǎo)現(xiàn)貨定價(jià)

根據(jù)上文的分析和數(shù)據(jù)顯示，2018年起電爐鋼產(chǎn)量在粗鋼產(chǎn)量中的占比基本已經(jīng)上升到10%左右。而到“十四五”期間，電爐產(chǎn)能占粗鋼產(chǎn)能的比重預(yù)計(jì)將維持在15%以上。而伴隨著電爐產(chǎn)能占比的提升，除非下游需求出現(xiàn)崩塌式的下行，電爐成本依然是為鋼材尤其是建筑鋼材進(jìn)行定價(jià)的重要依據(jù)。不過(guò)，由于主要電爐產(chǎn)能集中的省份的廢鋼價(jià)格以及電力成本都存在差異，電爐的成本結(jié)構(gòu)以及電爐成本怎樣為鋼材現(xiàn)貨進(jìn)行定價(jià)也是非常值得關(guān)注的問(wèn)題。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)的截至2019年年中的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)電爐產(chǎn)能規(guī)模最大的省份依然是江蘇，在全國(guó)電爐產(chǎn)能占比接近16%。其次，廣東、湖北、福建、山東、河南、四川、廣西的電爐產(chǎn)能占比也均超過(guò)5%。在電爐成本中，占比最高的為廢鋼成本。如果嚴(yán)格按廢鋼13%增值稅、93%收得率以及平時(shí)段大工業(yè)電價(jià)來(lái)測(cè)算，廢鋼成本在江蘇電爐成本中占比已經(jīng)接近78%的水平。另外有7%的電力成本，兩者基本占據(jù)85%的成本比例。因此，電爐的成本曲線基本由其所在地的廢鋼價(jià)格以及大工業(yè)電價(jià)決定。由于多數(shù)省份在峰-谷-平時(shí)段對(duì)應(yīng)的電價(jià)存在差異，也會(huì)影響電爐成本曲線的構(gòu)成。

以各省平時(shí)段的大工業(yè)電價(jià)來(lái)測(cè)算靜態(tài)的電爐成本曲線，我們發(fā)現(xiàn)由于廢鋼和電力成本相對(duì)較高，華北、華東地區(qū)是電爐成本的最高成本區(qū)域。在電爐產(chǎn)能規(guī)模較大的省份中，河北、浙江、江蘇、廣東四省的電爐成本基本處于成本曲線的65分位以上。而中部地區(qū)的湖北、四川以及偏向于華南地區(qū)的福建省則位于成本區(qū)域的30分位以下，屬于相對(duì)低成本的區(qū)域。

以2019年10月份為例，如果比較近期的螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與靜態(tài)的電爐成本，上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格在多數(shù)情況下處于電爐成本65到70分位的區(qū)間。也就是說(shuō)近期華東地區(qū)螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格基本對(duì)標(biāo)在山東到江蘇區(qū)域的獨(dú)立電爐企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)附近。由于期貨市場(chǎng)更為關(guān)注的華東地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)電爐成本相對(duì)較為敏感，加之華東、華南地區(qū)的電爐產(chǎn)能占比較高，這也是市場(chǎng)對(duì)這一區(qū)域電爐成本和盈虧情況更為關(guān)注的原因。

從利潤(rùn)的角度出發(fā)，以10月下旬各主要電爐生產(chǎn)省份用平時(shí)段電價(jià)測(cè)算的靜態(tài)電爐成本以及螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，電爐利潤(rùn)按照區(qū)域基本分成三個(gè)主要的梯隊(duì)。第一梯隊(duì)即低利潤(rùn)區(qū)依然主要是華東以及華北地區(qū)省份。按10月21日的現(xiàn)貨和成本測(cè)算，浙江、江蘇和河北省電爐已經(jīng)處于微虧的狀態(tài)，這一部分產(chǎn)能接近全國(guó)電爐產(chǎn)能的30%。山東和河南地區(qū)緊隨其后，目前處于小幅盈利狀態(tài)。第二梯隊(duì)主要是位于中部的安徽、四川、湖北以及華東地區(qū)的福建省。靜態(tài)電爐利潤(rùn)還在200—300元/噸左右。第三梯隊(duì)則主要包括華南、西南地區(qū)的廣西、廣東和云南。由于鋼價(jià)較高以及電力成本相對(duì)偏低，這幾個(gè)省份的電爐利潤(rùn)目前依然較為豐厚。

（3）電爐定價(jià)能力隨需求變化，未來(lái)定價(jià)區(qū)域恐前移

在廢鋼供應(yīng)和電價(jià)沒(méi)有發(fā)生很大結(jié)構(gòu)性變化的情況下，電爐成本和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的分布相對(duì)穩(wěn)定。但如果從動(dòng)態(tài)的視角來(lái)看，盈利電爐的比例則會(huì)在需求的不同階段發(fā)生一定的變化。即不同階段能夠?yàn)楝F(xiàn)貨定價(jià)的電爐成本區(qū)間也會(huì)存在很大的變化。從2012年至今，除了2016年四季度到2017年上半年由于中頻爐大規(guī)模淘汰造成廢鋼資源流出外，廢鋼價(jià)格在多數(shù)時(shí)段內(nèi)均高于鐵水成本。也就是說(shuō)，在多數(shù)時(shí)段，電爐鋼都處于鋼材的高邊際成本區(qū)域。

不過(guò)，如果以螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格和不同區(qū)域的電爐成本相比較，以及比較不同區(qū)域的電爐鋼利潤(rùn)，我們也發(fā)現(xiàn)在不同的時(shí)間階段，電爐成本對(duì)于現(xiàn)貨的支撐力度有比較大的差異。2012年以來(lái)大致分為三個(gè)階段：第一階段，2012-2015年底，上海地區(qū)的螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格基本處于我們測(cè)算的最低電爐成本和最高電爐成本之間。隨著需求的下行，鋼價(jià)更加貼近甚至部分時(shí)段低于最低電爐成本。如果從上文所述三個(gè)利潤(rùn)梯隊(duì)的利潤(rùn)視角來(lái)看，多數(shù)省份的獨(dú)立電爐基本處于持續(xù)的虧損狀態(tài)。即便最高利潤(rùn)區(qū)域也無(wú)法保持完全的盈利。第二階段，2016—2018年，由于需求的上行以及鋼鐵去產(chǎn)能和中頻爐的淘汰退出，電爐鋼利潤(rùn)逐漸恢復(fù)，從2017年開始，基本上處于所有區(qū)域都有盈利的狀態(tài)。第三階段，2019年以來(lái)，隨著需求見頂風(fēng)險(xiǎn)的加大以及鋼鐵設(shè)備實(shí)際利用效率提升帶來(lái)的供應(yīng)增加，高成本區(qū)域開始逐漸出現(xiàn)虧損。尤其是2019年下半年，上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格開始在華東地區(qū)電爐成本附近徘徊。我們測(cè)算8月以來(lái)，江蘇平時(shí)段電爐利潤(rùn)多數(shù)處于-100—100元/噸區(qū)間內(nèi)。由于以峰時(shí)段、平時(shí)段、谷時(shí)段測(cè)算的每段電爐利潤(rùn)之間的差距大致分別在100—150元/噸左右，即當(dāng)前滿足市場(chǎng)需求的供應(yīng)規(guī)模大致處于江蘇省電爐能夠?qū)崿F(xiàn)完全利潤(rùn)到江蘇電爐僅用谷電價(jià)時(shí)段生產(chǎn)之間。而當(dāng)前的需求水平尚不足以完全擠出江蘇電爐鋼的供應(yīng)。因此從當(dāng)前來(lái)看，江蘇電爐成本依然是現(xiàn)貨定價(jià)的重要錨定目標(biāo)。尤其是現(xiàn)貨一旦跌破谷時(shí)段電價(jià)對(duì)應(yīng)的成本，價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)反彈。

雖然靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前江蘇電爐成本是螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的重要支撐。但隨著電爐產(chǎn)能的增加，若需求再度面臨下行壓力，電爐成本能否支撐鋼價(jià)以及市場(chǎng)將以成本曲線的哪個(gè)區(qū)間來(lái)錨定鋼材定價(jià)依然值得商榷。

首先，根據(jù)上文的測(cè)算，我們認(rèn)為由于粗鋼產(chǎn)能利用率下降至2012—2015周期水平的風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。加之電爐產(chǎn)能的占比將達(dá)到15%左右，在需求沒(méi)有出現(xiàn)大幅萎縮的情況下，電爐成本依然是市場(chǎng)對(duì)鋼材定價(jià)錨定的重要目標(biāo)。除非需求出現(xiàn)崩塌式的下行，鋼材現(xiàn)貨跌破最低電爐成本的可能性還不大。

但同時(shí)，展望未來(lái)，由于鋼材需求以及電爐產(chǎn)能的變化，電爐成本曲線本身以及其對(duì)于鋼價(jià)的支撐作用將出現(xiàn)幾個(gè)方面的變化：首先，在產(chǎn)能置換的過(guò)程中，電爐產(chǎn)能整體呈現(xiàn)凈增加的格局。按照我們梳理的產(chǎn)能置換帶來(lái)的2020年及以后的電爐產(chǎn)能變化，以目前靜態(tài)的電爐成本來(lái)測(cè)算，成本曲線的中上部分均由于產(chǎn)能增加而出現(xiàn)后移。也就是說(shuō)，如果2019年下半年，江蘇省的電爐成本是螺紋鋼現(xiàn)貨定價(jià)的重要參考。那么即便需求平穩(wěn)，電爐鋼產(chǎn)量依然維持目前同等的水平，也可能出現(xiàn)江蘇電爐完全虧損的情況。市場(chǎng)轉(zhuǎn)而以山東電爐的盈虧情況作為衡量現(xiàn)貨定價(jià)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。其次，隨著需求的變化，電爐鋼的盈利比重及能夠釋放的供應(yīng)比例也將隨之變化。從2019年的情況看，大致處于電爐全部實(shí)現(xiàn)盈利到70%電爐實(shí)現(xiàn)盈利的區(qū)間內(nèi)。但是如果未來(lái)需求存在下行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)盈利電爐比例也可能出現(xiàn)縮減，導(dǎo)致核心定價(jià)區(qū)域前移。第三，電爐鋼的主要成本項(xiàng)廢鋼價(jià)格以及電價(jià)的變動(dòng)也會(huì)造成成本曲線本身的向上和向下平移。如果需求較為穩(wěn)定，成本曲線自身變動(dòng)不大，現(xiàn)貨價(jià)格僅在成本曲線上移動(dòng)，那么鋼價(jià)會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。若需求下滑速度較快，造成現(xiàn)貨錨定的成本區(qū)域前移的同時(shí)，原料價(jià)格回落導(dǎo)致成本曲線下移，也不排除廢鋼與鐵水價(jià)格優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)換的可能。

而從廢鋼自身來(lái)看，由于電爐產(chǎn)能的釋放和長(zhǎng)流程廢鋼添加量的增加，2019年廢鋼多數(shù)情況下處于供應(yīng)偏緊的狀態(tài)，鋼廠的廢鋼庫(kù)存處于低位。廢鋼價(jià)格全年相對(duì)堅(jiān)挺，與螺紋鋼之間的價(jià)差逐漸收窄。但目前螺廢價(jià)差已經(jīng)處于比較低的水平，廢鋼即便自身基本面偏強(qiáng)，由于供應(yīng)較為分散，與鋼廠相比缺乏議價(jià)優(yōu)勢(shì)，若需求下滑廢鋼價(jià)格也同樣將隨鋼價(jià)下行。

總體來(lái)看，我們認(rèn)為電爐成本依然是未來(lái)幾年鋼材現(xiàn)貨定價(jià)的重要因素，不過(guò)需求變動(dòng)的節(jié)奏也會(huì)也會(huì)決定著用來(lái)作為現(xiàn)貨定價(jià)區(qū)域的參考。

投資建議

根據(jù)我們對(duì)供給側(cè)改革以來(lái)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以及成本曲線變化的相關(guān)分析，我們認(rèn)為對(duì)于當(dāng)前及未來(lái)幾年的鋼材價(jià)格將帶來(lái)幾方面的影響：

（1）隨著鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能以及產(chǎn)能置換帶來(lái)的產(chǎn)能凈下降，粗鋼產(chǎn)能利用率再度回到“十二五”階段低水平的可能性已經(jīng)比較有限。不過(guò)，2019年基本已經(jīng)達(dá)到了粗鋼產(chǎn)能利用率的高點(diǎn)。由于未來(lái)幾年粗鋼產(chǎn)能基本穩(wěn)定，加之設(shè)備利用效率的提升，若需求出現(xiàn)下行，鋼價(jià)重心仍將逐漸回落。

（2）從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，長(zhǎng)流程產(chǎn)能逐漸回落而電爐產(chǎn)能占比上升到15%以上。也意味著成本曲線上高成本區(qū)域的占比增加。如果需求沒(méi)有大幅回落，電爐成本依然是為鋼材現(xiàn)貨定價(jià)的重要依據(jù)。

（3）結(jié)合2019年的鋼材現(xiàn)貨價(jià)格以及我們對(duì)成本曲線的描繪來(lái)看，隨著供應(yīng)的增加，鋼價(jià)從能夠基本讓全行業(yè)電爐盈利逐漸回落到江蘇地區(qū)電爐盈虧平衡附近。而伴隨著電爐產(chǎn)能的增加，我們認(rèn)為未來(lái)為鋼材現(xiàn)貨定價(jià)的成本區(qū)域前移的可能性很大。另外，即便廢鋼實(shí)際供給依然偏緊，但由于其自身缺乏定價(jià)能力，整體仍將跟隨成材價(jià)格波動(dòng)。廢鋼價(jià)格出現(xiàn)回落也將造成電爐成本曲線的整體下移。

（4）從期貨價(jià)格角度來(lái)看，在需求仍處于上行階段的情況下，期價(jià)高于最高電爐成本即市場(chǎng)預(yù)期需求上行能夠維持所有電爐產(chǎn)能均有利潤(rùn)是合理的。但若需求趨勢(shì)性下滑被市場(chǎng)逐漸證實(shí)，市場(chǎng)對(duì)于高供應(yīng)的擔(dān)憂會(huì)逐漸加大，減產(chǎn)預(yù)期將導(dǎo)致電爐高成本區(qū)域成為期貨價(jià)格的上限。而若市場(chǎng)預(yù)期悲觀，加之需求回落導(dǎo)致原料成本下移的預(yù)期增加，期貨價(jià)格或?qū)㈠^定在電爐成本和高爐成本之間，甚至靠近高爐成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅增加導(dǎo)致鋼材利潤(rùn)再度趨勢(shì)上行。需求大幅下行，電爐產(chǎn)能被大量擠出，成本出現(xiàn)坍塌。（作者單位：東證期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。