人民幣波動(dòng)并非大宗商品熊途主因

人民幣連續(xù)貶值令大宗商品走勢(shì)雪上加霜：昨日，人民幣兌美元即期周四延續(xù)跌勢(shì)，與中間價(jià)雙創(chuàng)近五年新低。與此同時(shí)，大宗商品市場(chǎng)上，除黃金以外的品種紛紛走低。紐約原油和布倫特原油雙雙跌至過去13年來最低點(diǎn)。有分析認(rèn)為，人民幣貶值引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)偏好模式，市場(chǎng)拋出大宗商品追求低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，人民幣貶值利空大宗商品走勢(shì)。

不過整體而言，人民幣對(duì)美元雙邊匯率的變化與美元對(duì)其他主要貨幣匯率的變化方向和幅度基本是相符的，人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣仍保持基本穩(wěn)定。因此，決定大宗商品走勢(shì)的依然是其基本面供需雙方的博弈。而在中國經(jīng)濟(jì)增速下行、需求減弱的背景下，包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品難言迎來轉(zhuǎn)勢(shì)。

人民幣與大宗商品雙雙走低

昨日，人民幣兌美元中間價(jià)繼續(xù)大幅調(diào)降332基點(diǎn)至6.5646元，創(chuàng)去年匯改以來最大單日跌幅，中間價(jià)公布后，在、離岸人民幣兌美元早盤雙雙急跌，盤中跌幅一度分別逾380點(diǎn)和500點(diǎn)，截至16：30，在岸人民幣兌美元報(bào)6.5939元，較上一日夜盤收盤價(jià)6.5555元大跌380余點(diǎn)；離岸人民幣兌美元跌幅則明顯縮窄至86點(diǎn)，報(bào)6.6871元。

與此同時(shí)，昨日國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)再現(xiàn)全線下跌一幕：化工品集體走軟、大連塑料跌至逾一周低位、有色金屬延續(xù)疲態(tài)、黑色系繼續(xù)低迷。而在國際市場(chǎng)上，原油期貨再創(chuàng)新低。截至1月7日北京時(shí)間19：00，紐約原油期貨主力合約跌3.35%至每桶32.92美元；布倫特原油期貨主力合約跌2.88%至每桶33.41美元。

貴金屬再次凸顯了避險(xiǎn)價(jià)值。昨日國際金價(jià)漲至每盎司1100美元上方，為過去九周以來首次。投資者在全球股市震蕩、擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)和地緣緊張政局升級(jí)之際，將資金投入避險(xiǎn)的黃金。

一般而言，人民幣貶值抬高了進(jìn)口商品的價(jià)格，在國際市場(chǎng)上購買同樣的商品需要花更多的錢，特別是那些國內(nèi)進(jìn)口依存度較高的商品，其由于進(jìn)口成本的增加，價(jià)格獲得支撐效果更加明顯。

相關(guān)人士介紹，人民幣貶值將直接和間接對(duì)國內(nèi)大宗商品帶來支撐。直接方面，我國是大宗商品的重要進(jìn)口國，大豆、多數(shù)有色金屬、原油和鐵礦石等大宗原材料對(duì)外依賴度很高。人民幣持續(xù)貶值，國際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)的貨物進(jìn)入國內(nèi)后，導(dǎo)致人民幣計(jì)價(jià)的成本出現(xiàn)上漲，這些大宗商品的走勢(shì)將獲得支撐。間接方面的影響表現(xiàn)為，人民幣貶值將有利于國內(nèi)加工、制造等出口行業(yè)，激活國內(nèi)商品的消費(fèi)需求，也能對(duì)國際大宗商品價(jià)格形成利多。

方正中期期貨外匯研究員季天鶴說，人民幣貶值主要從兩個(gè)渠道影響大宗商品。一是貶值使大宗商品的人民幣計(jì)價(jià)更高，這會(huì)降低中國對(duì)于大宗商品的需求。二是人民幣貶值引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)偏好模式，市場(chǎng)拋出大宗商品追求低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，上述操作也會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下降。短期來看，人民幣的波動(dòng)（在目前的市場(chǎng)狀況下表現(xiàn)為貶值）將從第二個(gè)渠道影響大宗商品價(jià)格，而人民幣貶值的趨勢(shì)則將在更長的時(shí)間跨度下，從第一個(gè)角度影響大宗商品的價(jià)格?？傮w而言，人民幣貶值對(duì)于大宗商品是利空。

“貶值利多大宗商品，特別是持續(xù)性貶值將抬高進(jìn)口成本。”還有市場(chǎng)人士分析，但目前這種現(xiàn)象并不明顯：首先，貶值預(yù)期并不強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)會(huì)否繼續(xù)貶值分歧較大。許多市場(chǎng)人士認(rèn)為此次貶值的原因較多，但都未必是人民幣真正貶值的原因。其次，目前大宗商品處于下跌探底的過程，投資者更關(guān)注需求等方面的變動(dòng)。特別是最后一個(gè)因素，人民幣貶值很難帶動(dòng)大宗商品擺脫熊途。

人民幣難現(xiàn)趨勢(shì)性貶值

相關(guān)人士認(rèn)為，會(huì)否對(duì)大宗商品市場(chǎng)真正產(chǎn)生影響，關(guān)鍵在于人民幣能否出現(xiàn)趨勢(shì)性的貶值。但從現(xiàn)有情況來分析，人民幣對(duì)美元雙邊匯率的變化與美元對(duì)其他主要貨幣匯率的變化方向和幅度基本是相符的，人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣仍保持基本穩(wěn)定。從而對(duì)大宗商品帶來的利空影響有限。而后者走勢(shì)主要取決于自身基本面的影響。

據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2015年8月11日以來，人民幣兌美元匯率中間價(jià)一直是做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯市場(chǎng)供求情況和一籃子貨幣走勢(shì)形成的。近日受市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月份再次加息預(yù)期的影響，美元指數(shù)經(jīng)過短暫調(diào)整后再次走強(qiáng)，2016年1月6日升至美聯(lián)儲(chǔ)首次加息以來的高點(diǎn)，今年以來升值0.6%。在此背景下，做市商參考上日收盤匯率和一籃子貨幣走勢(shì)提供的人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)傾向貶值方向，使得最終形成的中間價(jià)呈現(xiàn)了一定貶值態(tài)勢(shì)。

然而，當(dāng)前人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣有條件繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。首先，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)保持中高速增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，改革開放向縱深邁進(jìn)。2015年雖然出口增速有所回落，但出口占全球市場(chǎng)的份額仍持續(xù)提高，前11個(gè)月貨物貿(mào)易順差高達(dá)5391億美元。我國并無必要通過貨幣競爭性貶值刺激出口來穩(wěn)增長。其次，從外部環(huán)境看，各方面關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)首次加息在長時(shí)間的發(fā)酵后，市場(chǎng)反應(yīng)總體平穩(wěn)，對(duì)2016年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期也較為充分，這說明美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響已在較大程度上被提前消化，下階段美元走勢(shì)受多方因素影響有一定不確定性。最后，經(jīng)濟(jì)基本面仍將對(duì)人民幣匯率構(gòu)成長期支撐。我國外商直接投資和對(duì)外投資持續(xù)增長，外匯儲(chǔ)備充裕，金融體系保持穩(wěn)健，海外投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求也將逐步增加，人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，人民幣在國際儲(chǔ)備貨幣中仍屬強(qiáng)勢(shì)貨幣。

大宗商品難言好轉(zhuǎn)

除卻投資者因避險(xiǎn)而拋售大宗商品資產(chǎn)這一因素之外，基本面依然是決定商品走勢(shì)的主要因素。

以原油為例，其需求方面依然疲軟，盡管其它國家和地區(qū)對(duì)原油需求并不算小，但無法抵補(bǔ)中國和印度經(jīng)濟(jì)增長放緩給需求帶來的負(fù)面影響。原油供大于求狀況無法改變。

而相比煤焦鋼等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的品種，農(nóng)產(chǎn)品一度被投資者寄予了厚望。然而，最新的基金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，普跌之下，農(nóng)產(chǎn)品也難以扛得住，對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)去年年末開始掀起做空農(nóng)產(chǎn)品的高潮。

“2015年是一代人時(shí)間里大宗商品崩盤最慘痛的一年。”彭博曾這樣評(píng)價(jià)說。彭博農(nóng)業(yè)大宗商品指數(shù)2015年重挫25%，連續(xù)第五年全年下挫，持續(xù)五年的年度下跌創(chuàng)造了該指數(shù)有記錄以來最長連跌記錄。該指數(shù)追蹤的22項(xiàng)大宗商品之中，2015年只有棉花全年累計(jì)漲3%，并未下跌。

但對(duì)沖基金等投資者近來越發(fā)看空農(nóng)產(chǎn)品。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)稱，截至1月29日的過去一周，美國交易最活躍的13種農(nóng)業(yè)大宗商品空倉明顯增加，結(jié)束了此前持續(xù)六個(gè)月的凈多倉。當(dāng)周凈空倉規(guī)模為8415手，在此兩周前還有19萬手凈多倉合約，去年5月曾達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的30.4974萬手。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。