楊坤河：5月鋼價(jià)偏弱 看好二季度末反彈？

核心觀點(diǎn)

❒.目前看鋼價(jià)短期回調(diào)壓力加大，5-6月份可能整體偏弱，但我們同時(shí)看好調(diào)整后在二季度末的反彈。

❒.當(dāng)前政策底乃至信用底可能都已經(jīng)出現(xiàn)，從一季度數(shù)據(jù)看，逆周期調(diào)控效果超預(yù)期，基建地產(chǎn)用鋼需求年內(nèi)可能獲得一定支撐，但鋼鐵需求總量高位平穩(wěn)回落仍是主要趨勢(shì)。

目前看鋼價(jià)短期回調(diào)壓力加大，5-6月份可能整體偏弱，但我們同時(shí)看好調(diào)整后在二季度末的反彈。

宏觀層面，一方面是流動(dòng)性仍然保持松緊適度，從央行欽點(diǎn)的DR007指標(biāo)看，自2018年下半年至今近10個(gè)月，持續(xù)處于低位波動(dòng)水平。另一方面，宏觀景氣度回升仍然沒有確定但也并未證偽，4月份官方PMI數(shù)據(jù)50.1保持在景氣區(qū)間，環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；包括新訂單指數(shù)51.4%環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，均屬于正常波動(dòng)。

此外在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較大超預(yù)期的情況下，對(duì)于宏觀政策轉(zhuǎn)向乃至收緊的憂慮，可能是近期內(nèi)盤大宗商品價(jià)格包括A股大盤調(diào)整的主要原因。但我們認(rèn)為前期減稅降費(fèi)等政策已經(jīng)付出一定代價(jià)，高頻度轉(zhuǎn)向可能令財(cái)政政策增加更多沉沒成本，因此政策驟然轉(zhuǎn)向概率不大。政治局會(huì)議也仍然強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底的總體思路”，表明政策延續(xù)穩(wěn)健仍然是較高概率。

因此我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)更多依賴于行業(yè)基本面的演繹。從目前看，需求的邊際放緩、供給端的逐步釋放，以及成本推升乏力等因素，可能會(huì)導(dǎo)致5-6月份鋼價(jià)相對(duì)疲弱。

需求端，一季度地產(chǎn)趕工因素，加上節(jié)后基建密集開工，鋼鐵銷售達(dá)到高位。但進(jìn)入5月份，包括基建地產(chǎn)及制造業(yè)需求都存在隱憂。因此總體需求可能邊際放緩，至少繼續(xù)改善空間有限，這從近期庫(kù)存變化中已經(jīng)可以反應(yīng)出來。截止上周末全國(guó)主要鋼材社會(huì)庫(kù)存1272.06萬噸，較上周減少61.13萬噸，庫(kù)存降幅為7周內(nèi)最少，并環(huán)比上周減少近30萬噸。庫(kù)存去化速度的放緩，一方面是供給端的較大放量，另一方面也表明需求經(jīng)歷3-4兩月的透支，5月可能難以消化產(chǎn)量的高增量，特別是五月份逐步進(jìn)入南方雨季。

供給端，隨著采暖季限產(chǎn)的結(jié)束，高爐開工率已經(jīng)逐步提升。生鐵價(jià)格逐步回落至接近廢鋼價(jià)格，令長(zhǎng)流程利潤(rùn)回升較快。根據(jù)我們測(cè)算，目前長(zhǎng)流程螺紋鋼噸鋼毛利已達(dá)到640元左右，鋼廠生產(chǎn)銷售動(dòng)力較強(qiáng)。從產(chǎn)量上看，主要鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量接近360萬噸，同比增加18.8%；四月份4周平均產(chǎn)量352.54萬噸，同比增加14.7%。但同時(shí)我們也注意到，目前螺紋鋼主要鋼廠開工率只有75.41%，與往年最高超過80%的開工率相比仍不算高，因此當(dāng)前螺紋產(chǎn)量可能仍有提升空間。

成本端，年后鐵礦石連續(xù)受到潰壩及颶風(fēng)等事故的影響，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格漲幅較大，同時(shí)進(jìn)一步支撐成品材價(jià)格。但目前看我們認(rèn)為供給端事故已Pricein，同時(shí)未來仍不排除減量不及預(yù)期的可能，且有內(nèi)礦增產(chǎn)的對(duì)沖，以及港口天量庫(kù)存提供緩沖，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格再度大幅上行缺乏動(dòng)力。特別要注意到上層對(duì)于鐵礦石價(jià)格調(diào)控意圖明顯，因此鐵礦石盡管同比2018年供需有所改善，但短期價(jià)格再度大幅上行概率較小，成本端對(duì)于成品材價(jià)格的支撐力度可能回落。

不過調(diào)整后鋼價(jià)在二季度末的反彈仍然可以期待。從數(shù)據(jù)上看，一月份可能是貨幣政策及流動(dòng)性確認(rèn)觸底的時(shí)機(jī)，從M1對(duì)于鋼價(jià)的領(lǐng)先性看，6-7月份之后鋼價(jià)漲幅可能再度上行。同時(shí)盡管目前央行仍需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做進(jìn)一步觀察，但我們看好二季度末再度降準(zhǔn)的可能性。需求端，除了減稅降費(fèi)，固定資產(chǎn)加速折舊優(yōu)惠等也有望支撐制造業(yè)投資增速在二季度末觸底回升，這可能帶來需求的邊際增量。成本方面，除了鐵礦石保持相對(duì)堅(jiān)挺，鋼鐵企業(yè)超低排放改造等也將可能在成本端進(jìn)一步支撐價(jià)格。

當(dāng)前政策底乃至信用底可能都已經(jīng)出現(xiàn)，從一季度數(shù)據(jù)看，逆周期調(diào)控效果超預(yù)期，基建地產(chǎn)用鋼需求年內(nèi)可能獲得一定支撐，但鋼鐵需求總量高位平穩(wěn)回落仍是主要趨勢(shì)。需求平穩(wěn)下，供給端的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)可能是行業(yè)景氣度回落的主要壓力。根據(jù)鋼協(xié)數(shù)據(jù)，一季度全國(guó)粗鋼產(chǎn)量2.31億噸，同比增長(zhǎng)9.92%；其中會(huì)員鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量1.73億噸，同比增長(zhǎng)7.31%；非會(huì)員企業(yè)粗鋼產(chǎn)量增幅18.58%。非會(huì)員企業(yè)產(chǎn)量增幅遠(yuǎn)高于會(huì)員企業(yè)增幅，行業(yè)集中度回落并不利于產(chǎn)能調(diào)控。另外一季度黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)30.6%，盡管有防御性資本開支存在，但產(chǎn)能擴(kuò)張沖動(dòng)仍存，這可能是下半年鋼價(jià)的最大風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。