淡季需求低迷 短期紙漿仍然承壓

造紙行業(yè)開(kāi)工率下滑，紙漿港口庫(kù)存去化臨近結(jié)束，需求邊際下調(diào)帶來(lái)庫(kù)存累積的預(yù)期，因此紙漿和成品紙價(jià)格可能仍存下行空間。

目前中國(guó)造紙行業(yè)正處于成品紙去庫(kù)存周期，各家紙廠降低開(kāi)工率，或在春節(jié)期間延長(zhǎng)停機(jī)時(shí)間，這將減少紙漿的消費(fèi)量，市場(chǎng)紙漿需求相對(duì)低迷。

國(guó)內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)上漲

目前中國(guó)市場(chǎng)需求相對(duì)低迷，海外紙漿供應(yīng)商在2018年12月份做出了很大的價(jià)格讓步，希望刺激一些需求。2018年12月初，智利紙漿供應(yīng)商Arauco率先降價(jià)，Arauco的針葉漿最初凈價(jià)735美元/噸，但沒(méi)有客戶(hù)接受，后來(lái)將價(jià)格下降至680美元/噸。俄羅斯紙漿供應(yīng)商ILIM迅速跟進(jìn)，將其針葉漿下降至650美元/噸。與此同時(shí)，北美和歐洲的針葉漿供應(yīng)商紛紛降價(jià),大部分凈價(jià)在670—690美元/噸。

闊葉漿供應(yīng)商的銷(xiāo)售策略也隨著市場(chǎng)形勢(shì)而變化，一些供應(yīng)商選擇退出市場(chǎng)，其他供應(yīng)商降價(jià)維持銷(xiāo)售量。漂白桉木闊葉漿銷(xiāo)售凈價(jià)從2018年11月份的650—680美元/噸下跌至12月份的620—630美元/噸。

目前國(guó)內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定并且有所上漲。華東針葉漿市場(chǎng)的銀星現(xiàn)貨含稅報(bào)價(jià)從2018年12中旬的5400—5450元/噸上漲至5600-5650元/噸，加拿大針葉漿含稅報(bào)價(jià)從5500—5600元/噸上漲至5800元/噸。華東闊葉漿市場(chǎng)的巴西桉木漿從2018年12月中旬的5200—5400元/噸上漲至5300—5500元/噸。

紙漿現(xiàn)貨價(jià)格趨于穩(wěn)定，在一定程度上反映出壓力有所緩解，現(xiàn)貨端支撐力度有所增強(qiáng)，貿(mào)易商和紙漿采購(gòu)方認(rèn)為市場(chǎng)可能已經(jīng)觸底。

紙廠減產(chǎn)應(yīng)對(duì)紙品銷(xiāo)售價(jià)格下跌

市場(chǎng)預(yù)計(jì)春節(jié)前紙張、印刷品和包裝需求能夠正?；厣穷A(yù)期沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，2018年12月成品紙市場(chǎng)價(jià)格下跌，紙張價(jià)格下跌10%左右。一些紙廠已宣布延長(zhǎng)停機(jī)時(shí)間，個(gè)別紙廠在1—2月停機(jī)時(shí)間將長(zhǎng)達(dá)6周。紙廠采取停機(jī)減產(chǎn)策略有助于恢復(fù)供需平衡，業(yè)內(nèi)人士寄望于春節(jié)后中國(guó)造紙行業(yè)需求回暖。

近期港口庫(kù)存略有下降

港口庫(kù)存對(duì)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格有著較強(qiáng)的指導(dǎo)，高庫(kù)存味著低價(jià)格，反之亦然。2018年12月底中國(guó)港口紙漿庫(kù)存已接近歷史最高水平，隨著近期現(xiàn)貨市場(chǎng)交易略有回暖，本周統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)港口紙漿庫(kù)存減少。初步跡象表明港口庫(kù)存壓力在春節(jié)前可能有所減輕，但是中國(guó)港口包括保稅庫(kù)的庫(kù)存減少到季節(jié)性正常水平還要假以時(shí)日。

2019年新投產(chǎn)紙業(yè)項(xiàng)目利好紙漿

在供給側(cè)改革以及環(huán)保壓力推動(dòng)下，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)由于沒(méi)有外廢配額，只能使用高價(jià)國(guó)廢，盈利狀況明顯承壓。而龍頭企業(yè)在資金實(shí)力方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在海外布局產(chǎn)能與原料基地，獲得充足的原料供給。中游的造紙企業(yè)通過(guò)向上下游的延伸，完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化，其中山鷹紙業(yè)2018年收購(gòu)荷蘭廢紙收購(gòu)企業(yè)WPT，完善廢紙—原紙—包裝—廢紙的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。龍頭企業(yè)中，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)均加速海外布局，主要在老撾、越南、馬來(lái)西亞等東南亞林木資源豐富、人工成本較低的地區(qū)，以獲得成本優(yōu)勢(shì)（如理文造紙、太陽(yáng)紙業(yè)），以及美國(guó)地區(qū)，便于獲得高質(zhì)量外廢原料（如玖龍紙業(yè)）。

2019年將有新增產(chǎn)能落地，晨鳴紙業(yè)100萬(wàn)噸非涂布文化紙項(xiàng)目2018年下半年投產(chǎn)，但目前尚未完全開(kāi)工；博匯紙業(yè)75萬(wàn)噸白卡紙項(xiàng)目將在2019一季度投產(chǎn)；山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)新產(chǎn)能也在2018年下半年與2019年逐步投放。2019年將投產(chǎn)的紙業(yè)項(xiàng)目將是潛在利好或從需求端支撐紙漿價(jià)格。

國(guó)際紙漿供應(yīng)仍偏緊

從全球供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，2018年木漿凈增產(chǎn)能326萬(wàn)噸，與下游需求增長(zhǎng)較為匹配。產(chǎn)能擴(kuò)張周期在2021年后，2020年間僅伊利姆增30萬(wàn)噸針葉漿和10萬(wàn)噸闊葉漿。此外，近年來(lái)國(guó)外漿廠意外事件發(fā)生頻率有增加趨勢(shì)，疊加國(guó)際部分供應(yīng)線(xiàn)老化（如加拿大），巴西多家闊葉漿廠在2019年排修，后期闊葉漿供應(yīng)增速將趨緩。

投資策略

基本面方面，目前成品紙庫(kù)存增加，供應(yīng)面壓力仍大，需要一定時(shí)間去庫(kù)存，而造紙行業(yè)開(kāi)工率下滑，結(jié)合行業(yè)淡季在第一季度，因此紙漿港口庫(kù)存去化臨近結(jié)束，需求邊際下調(diào)帶來(lái)庫(kù)存累積的預(yù)期，因此紙漿和成品紙價(jià)格可能仍存下行空間。

淡季因素疊加庫(kù)存累積預(yù)期仍會(huì)壓制漿價(jià)，故短中期漿價(jià)或保持弱勢(shì)。但長(zhǎng)期來(lái)看，進(jìn)入造紙行業(yè)旺季后，紙漿去庫(kù)存有望加快，疊加造紙項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，紙漿期價(jià)底部支撐增強(qiáng)，操作上關(guān)注未來(lái)再次下探企穩(wěn)之后的機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。