央行開展非跨年逆回購(gòu) 短期內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期不改

連續(xù)暫停36個(gè)工作日的逆回購(gòu)操作，終于重啟。

　　12月17日，央行開展1600億元7天逆回購(gòu)操作，利率維持2.55%，當(dāng)日無逆回購(gòu)到期，凈投放1600億元。

　　12月17日，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇稱，由于繳稅、繳準(zhǔn)、年末考核等因素，央行肯定要供應(yīng)一些資金進(jìn)行對(duì)沖，穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。“年底資金市場(chǎng)多少會(huì)有些波動(dòng)，央行具體如何操作，取決于市場(chǎng)波動(dòng)情況。”

　　當(dāng)日凈投放后，除隔夜資金外，其它期限資金利率延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，其中跨年價(jià)格上漲明顯。中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，央行在資金利率走高背景下重啟逆回購(gòu)操作，表明了維穩(wěn)年底資金面的態(tài)度，料后續(xù)將陸續(xù)開展流動(dòng)性凈投放以對(duì)沖年底資金面收緊壓力。

　　綜合多位分析人士觀點(diǎn)，央行未來可能會(huì)啟動(dòng)14天逆回購(gòu)操作，同時(shí)今年底至明年初可能會(huì)有降準(zhǔn)。興業(yè)研究分析師郭于瑋認(rèn)為，逆回購(gòu)與MLF余額1萬億左右便足以滿足流動(dòng)性削峰填谷需求，這對(duì)應(yīng)的降準(zhǔn)空間在3個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　跨年資金面稍緊

　　臨近年底，流動(dòng)性逐步偏緊。12月14日，央行等額續(xù)作2860億元MLF后，資金價(jià)格依舊整體上行。12月17日，央行在無逆回購(gòu)到期時(shí)點(diǎn)重啟逆回購(gòu)操作，以對(duì)沖繳稅、繳準(zhǔn)等因素影響，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。

　　據(jù)中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算，12月17日為12月集中繳稅和繳準(zhǔn)期限。7月以來，稅期流動(dòng)性凈投放分別為：1300億元、465億元、2650億元、1500億元、-1200億元。本次操作是以對(duì)沖稅期為目標(biāo)的流動(dòng)性凈投放慣常操作。

　　盡管凈投放1600億元，當(dāng)日資金價(jià)格依舊整體上漲，尤其是跨年資金。

　　“加權(quán)平均的14天資金價(jià)格中有很多不跨年的，如8-12天資金，市場(chǎng)上真正的14天資金價(jià)格要到3.8%以上。”12月17日，一位農(nóng)商行交易員稱。民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，這種現(xiàn)象表明，盡管當(dāng)前金融市場(chǎng)流動(dòng)性總體穩(wěn)定，但不同期限資金情況有所不同，跨年資金略顯緊張。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)數(shù)據(jù)梳理，目前至年底有兩筆資金到期：一是本次操作的1600億元逆回購(gòu)將于24日到期；二是21日有1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。“年底較大規(guī)模資金到期可能進(jìn)一步加大資金面的波動(dòng)，本次央行重啟逆回購(gòu)操作將是年底流動(dòng)性安排的序幕，央行大概率在12月24日再開展流動(dòng)性凈投放對(duì)沖逆回購(gòu)到期影響，完成資金面穩(wěn)定安全跨年。”明明稱。

　　溫彬預(yù)計(jì)，接下來央行會(huì)繼續(xù)重啟14天逆回購(gòu)，滿足跨年資金需要，但利率將保持不變。明年一季度，隨著春節(jié)臨近，一是短期內(nèi)央行仍將加大公開市場(chǎng)操作，包括多期限逆回購(gòu)組合投放流動(dòng)性；二是仍有降準(zhǔn)的空間和必要。

　　對(duì)于降準(zhǔn)，溫彬陳述了三方面理由：一是對(duì)沖外匯占款連續(xù)4個(gè)月下滑對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的影響；二是通過定向降準(zhǔn)暢通傳導(dǎo)機(jī)制；三是置換MLF優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低金融機(jī)構(gòu)成本，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。12月17日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，11月末外匯占款21.26萬億元，環(huán)比下滑571.3億元，余額創(chuàng)近8年新低。

　　降準(zhǔn)空間幾何？

　　2018年以來，央行公開市場(chǎng)操作出現(xiàn)兩大變化：一是首創(chuàng)置換式降準(zhǔn)，二是逆回購(gòu)操作頻率下降。不過，在置換式降準(zhǔn)后MLF余額并未下降，而逆回購(gòu)余額時(shí)常為0。

　　郭于瑋認(rèn)為，這引發(fā)了三個(gè)層面問題：一是由于MLF余額居高不下，商業(yè)銀行對(duì)批發(fā)性融資的依賴仍高；二是在流動(dòng)性監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，MLF、逆回購(gòu)等有期限的流動(dòng)性投放方式難以滿足商業(yè)銀行對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求；三是逆回購(gòu)頻繁暫停使短端利率波動(dòng)加大，一定程度上影響了利率傳導(dǎo)。

　　“目前MLF與逆回購(gòu)余額共計(jì)4.9萬億，而分析顯示逆回購(gòu)與MLF余額只需降到1萬億左右便足以滿足流動(dòng)性削峰填谷的需求，對(duì)應(yīng)的降準(zhǔn)空間在3個(gè)百分點(diǎn)以上。同時(shí)，從歐洲央行經(jīng)驗(yàn)來看，逆回購(gòu)與MLF的比例可以提高至3:1左右。”郭于瑋稱。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，今年年底仍有降準(zhǔn)概率，預(yù)計(jì)明年還有3-4次降準(zhǔn)。他同時(shí)認(rèn)為，短期難見降息，明年年中附近才可能有降息，且預(yù)計(jì)央行將調(diào)整政策利率，而非基準(zhǔn)利率，未來“兩軌并一軌”的趨勢(shì)較為明確，大概率不會(huì)調(diào)整基準(zhǔn)利率。

　　“目前中美利差已經(jīng)比較小了，降息會(huì)給匯率帶來一定壓力，如果能守住匯率，降息也不是不可能。不過，現(xiàn)在的核心問題不是降息，而是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。” 邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　他說，利率調(diào)整是比較明顯的政策信號(hào)，目前不調(diào)整可能是想看美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)央行不跟進(jìn)，從某種意義上來說就是降了，對(duì)企業(yè)也是利好。據(jù)悉，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議利率決議將在北京時(shí)間12月20日凌晨公布，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇加息。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。