黃金底部形成

美國(guó)加息周期通常圍繞GDP增長(zhǎng)周期而定，歷史上每次加息起點(diǎn)和終點(diǎn)對(duì)應(yīng)的就是經(jīng)濟(jì)增速的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)附近。自1986年以來，美國(guó)共經(jīng)歷了4輪加息周期。分別是1986—1989年、1994—1995年、2003—2006年和2015到現(xiàn)在。美國(guó)此輪加息在2015、2016、2017和2018分別已經(jīng)加息1、1、3、3次，今年的第4次加息還未落定。在第一輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在33個(gè)月內(nèi)加息400bp，第二次加息周期中用12個(gè)月加息275bp，第三個(gè)加息周期中用24個(gè)月加息400bp，而這一輪加息目前經(jīng)歷33個(gè)月卻只加了175bp。此輪加息的節(jié)奏較歷史明顯偏緩。

從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)程來看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐通常十分密集，加息速度非常快，在2005一年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)甚至加息8次。反觀現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)加息緩慢，這也是吸取之前過快加息的經(jīng)驗(yàn)，防止過快加息導(dǎo)致金融危機(jī)，預(yù)計(jì)今年會(huì)達(dá)到加息最密集的時(shí)候。此外，由于美國(guó)十年期國(guó)債收益率通常較為穩(wěn)定，連續(xù)的加息會(huì)使聯(lián)邦基金利率超過十年國(guó)債利率，這可以用來衡量美聯(lián)儲(chǔ)加息空間。第一輪加息周期形成的倒掛最高值為-1.29%，第二輪及其后續(xù)加息形成的最高值為-0.86%，第三輪為-0.27%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于加息的容忍度有限，過高的利率會(huì)刺破金融資產(chǎn)泡沫。

目前美國(guó)十年期國(guó)債的利率為3.2%，而聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為2.25%，從歷史均值來看，目前的加息空間仍有175bp，說明美聯(lián)儲(chǔ)最大仍有6—7次加息空間。但美聯(lián)儲(chǔ)次輪加息周期明顯拉長(zhǎng)，步伐明顯放緩，意在延長(zhǎng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)時(shí)間，所以美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)直接加息至極限值，預(yù)計(jì)此輪加息周期會(huì)再加息3次左右而停止。從聯(lián)邦基金利率期貨推算，市場(chǎng)上目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息至2.75%以上（2次加息以上）的概率為46%，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期偏弱。

對(duì)于今年12月的議息會(huì)議，11月15日美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾的講話有著微妙轉(zhuǎn)變，鮑威爾不再延續(xù)過往強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，反而轉(zhuǎn)向美國(guó)2019年暫停加息的條件，分別是全球需求放緩、財(cái)政刺激消退和加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，這可能暗示美聯(lián)儲(chǔ)在2019年的加息步伐或?qū)⒀泳?。以往美?guó)加息決議通?？紤]美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)狀況，而在這次談話中談及全球需求放緩也是暫停加息的影響因素，這可以部分緩解其他經(jīng)濟(jì)體被迫加息的壓力?，F(xiàn)在的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性水平，接下來的加息決議很可能受當(dāng)下重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響。隨著美國(guó)減稅效應(yīng)邊際遞減，明年GDP增速或?qū)⑾抡{(diào)，2019年可能加息2次。

今年黃金下跌的核心原因就是美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，現(xiàn)在利率已經(jīng)從寬松走向中性，加息節(jié)奏變換，市場(chǎng)將圍繞加息與否展開博弈，再次出現(xiàn)類似今年長(zhǎng)期下滑的可能性不大，下跌空間有限。預(yù)測(cè)未來隨著加息的放緩，多空雙方爭(zhēng)奪加劇，明年黃金將呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。