黑色牛市能走多遠? 投資機會在哪兒?

南京鋼鐵市場部部長張秋生：黑色牛市能走多遠？投資機會在哪兒？（下篇）

9月14—15日，大商所、中鋼協(xié)和上海交通大學上海高級金融學院共同開設的“商品期貨與資本運營高級課程——煤焦鋼產業(yè)四期班”在北京金融街中心舉行第二期課程。在學員分享環(huán)節(jié)，南京鋼鐵股份有限公司市場部部長張秋生作“政策紅利造就黑色牛市”主題發(fā)言。展望未來鋼鐵市場，張秋生認為，粗鋼供給高位受限，但降幅有限；短期需求先強后弱，行業(yè)出現(xiàn)分化；鋼材庫存呈逐年下降態(tài)勢，淡旺季庫存變化較大，鋼廠原料庫存維持低位。

觀點六：環(huán)保治理全覆蓋、常態(tài)化、規(guī)范化

政策趨嚴：到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比2015年下降15%以上；鋼鐵企業(yè)超低排放改造啟動，2020年底前完成鋼鐵產能改造4.8億噸，2022年底前完成5.8億噸，2025年底前完成9億噸左右；不具備條件的鋼鐵企業(yè)要實施全面達標排放治理，在2020年1月1日前完成無組織排放治理。重點區(qū)域加大獨立焦化企業(yè)淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右。

全覆蓋：生態(tài)環(huán)境部計劃再用三年左右時間，完成第二輪中央環(huán)保督察全覆蓋。冬季錯峰限產在“2+26”城市的基礎上，新增汾渭平原以及長三角地區(qū)，錯峰限產城市數(shù)量或擴圍至80個城市。目前環(huán)保部門對鋼廠水、氣體等污染排放進行實施在線監(jiān)測。近日，生態(tài)環(huán)境部啟動“千里眼計劃”，通過衛(wèi)星遙感等技術手段，對京津冀及周邊“2+26”城市、汾渭平原11城市、長三角這三大重點區(qū)域治霾41城市進行網格監(jiān)管全覆蓋，實施遠程監(jiān)測。

常態(tài)化：生態(tài)環(huán)境部強化督查從2018年6月11日持續(xù)到2019年4月28日，安排200個左右的督查組，重點對京津冀及周邊“2+26”城市、汾謂平原11城市，以及長三角地區(qū)等重點區(qū)域持續(xù)開展大氣污染防治強化督查。

防污染方向不變，但力度和形式有所調整：環(huán)保治理上升為國家戰(zhàn)略層面，未來三年不會變。環(huán)保的政策目標和方向不會改變，但力度和形式會發(fā)生變化。生態(tài)環(huán)境保護督察執(zhí)法禁止“一刀切”，后期環(huán)保限產有望實行差異化執(zhí)行，限產力度和措施有望緩和。山東、山西、河北、陜西、浙江、安徽等省份正式發(fā)布藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃。未來幾年環(huán)保督查時間持續(xù)性長，覆蓋面廣，力度更大，采取點面結合，重點區(qū)域強化循環(huán)施壓，環(huán)保限產常態(tài)化越發(fā)明顯。環(huán)保限產常態(tài)化成為壓制供給的有效手段。

三大重點區(qū)域環(huán)保限產中長期利好焦炭。“2+26”城市、汾渭平原、長三角地區(qū)是此輪環(huán)保督查的重點區(qū)域。2017年，以上區(qū)域焦炭、生鐵、粗鋼合計產量分別為2.75億噸，4.57億噸和5.26億噸，分別全國產量的63.8%、64.3%和63.2%。其中，除山西、陜西、內蒙古這三個地區(qū)焦炭能自足外，河北、山東和江蘇三大重點產鋼大省均是嚴重的焦不保鐵，其他省份焦炭均需大量外采焦炭來滿足生產，若環(huán)保治理超出預期，各省市的焦炭供需關系將嚴重失衡，有可能造成焦炭價格大幅上漲。

焦化行業(yè)超低排放倒逼產能退出，結構優(yōu)化，布局向產煤區(qū)集中。焦化行業(yè)產能結構分析：2017年，全國焦化產能6.5億噸，產量4.3億噸。其中，按照屬性分類：獨立焦化廠產能占比66%，鋼廠自有焦化廠產能占比34%。按照炭化室高度分類：截止到2016年，4.3米以下炭化室產能為2000萬噸，占比3%。4.3米炭化室產能占比在45.1%；5—6米炭化室占比39.6%，6—7米以及7米以上的炭化室產能占比12.3%。按照熄焦工藝分類：全國干熄焦產能占比僅37%，濕熄焦產能占比63%。其中，鋼廠焦化廠干熄焦比例為78%，獨立焦化廠干熄焦比例僅有16%。目前濕熄焦獨立焦化廠中產能低于100萬噸的焦化產能為8000萬噸，占全國比重14.5%。焦化行業(yè)有望在2018年通過干熄焦改造、中小產能關停整合等方式實現(xiàn)過剩產能出清。

中長期看好焦炭市場。第一，未來幾年預計有8000萬噸左右的焦化產能退出，按照江蘇鋼廠焦化限產50%，新增產能5300萬噸，焦炭需求缺口在2000萬噸左右，但新增產能短期無法投產。經過三年藍天保衛(wèi)戰(zhàn)的環(huán)保治理和去產能的持續(xù)推進，焦炭行業(yè)退出產能增多，總體呈收縮狀態(tài)，隨著環(huán)保檢達標后高爐復產對焦炭的需求呈上升趨勢。焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉變?yōu)榫o平衡的格局，有可能出現(xiàn)階段性的供不應求的狀態(tài)。第二，目前焦炭行業(yè)污染嚴重，焦企環(huán)保設施普遍不達標，焦化行業(yè)受環(huán)保影響最大。按照最新超低排放標準要求，90%以上的鋼企和焦企無法達標，需大量投入脫硫脫硝等環(huán)保設備，初步測算，噸鋼環(huán)保成本至少上升20元/噸。2+26城市、汾渭平原、長三角地區(qū)焦炭總產量占全國產量的64%左右，這三個區(qū)域的焦炭產能變化將極大的影響未來焦炭市場的供需格局。第三，焦化行業(yè)供給側改革正式拉開帷幕，焦化行業(yè)兼并重組加快，產業(yè)集中度有望進一步提升，焦炭議價權由鋼企業(yè)向焦企轉移，焦企的話語權提升。同時，獨立焦化廠整合，鋼焦聯(lián)合企業(yè)焦化廠逐步退出后導致焦炭外購量增加，焦炭供應偏緊，加上階段性的運力緊張，未來焦炭價格有可能振蕩偏強。第四，煤炭行業(yè)由于供應寬松，政策干預較大，價格波動相對較小，對焦企的成本波動影響不大。而環(huán)保日益趨嚴和焦化行業(yè)的結構調整導致鋼企的成本大幅上升，鋼企的利潤將大幅收縮，鋼企利潤向上煤焦產業(yè)鏈轉移，焦企利潤有望維持在較高水平波動。

觀點七：去產能繼續(xù)發(fā)力，兼并重組將加速

粗鋼去產能接近尾聲，煤焦去產能仍在路上：2016—2018年粗鋼去產能1.45億噸，完成“十三五”1.4億噸的目標。2016—2018年煤炭去產能5.5億噸，占“十三五”期間8億噸煤炭產能目標任務的68.8%。未來兩年煤炭去產能仍有空間。

焦炭行業(yè)供給側改革2018年開啟。“2+26”城市焦化企業(yè)要求自2019年10月11日起，執(zhí)行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發(fā)性有機物特別排放限值。今年以來，央視曝光陜西黃陵煤化和山西三維焦化違規(guī)排污事件，徐州市突發(fā)環(huán)保督查導致鋼廠和焦化全部停產，第二輪中央環(huán)保督查、藍天保衛(wèi)戰(zhàn)重點區(qū)域強化督查、長江經濟帶沿江流域環(huán)保督查環(huán)保治理集中發(fā)力，加上江蘇省焦化行業(yè)產業(yè)結構調整，重點區(qū)域淘汰炭化室高度在4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦爐。

焦炭主產區(qū)“2+26”城市、汾渭平原和長三角區(qū)域開始強化督查，焦炭濕熄改干熄，沿海港口焦炭汽運改鐵運，焦炭行業(yè)供給側改革正式開啟。

鋼鐵和焦化行業(yè)兼并重組有望加快推進。從產業(yè)鏈上下游集中度來看，上游煤炭前10名集中度41%，下游鋼鐵前10名集中度34%，獨立焦企前10名集中度僅有13%，距離“十三五”規(guī)劃目標60%差距較大?？傮w來看，安全、環(huán)保、技術、質量、能耗五箭齊發(fā)，繼續(xù)助力鋼鐵去產能。

目前粗鋼去產能任務接近尾聲，后去產能時代，鋼鐵產業(yè)優(yōu)化布局。京津冀鋼鐵產能逐步退出，鋼廠與煤礦戰(zhàn)略合作向鋼廠與焦企轉移。鋼鐵及上游煤焦礦行業(yè)兼并重組加快，產業(yè)布局不斷優(yōu)化，產業(yè)集中度提升，鋼廠的定價權增強。未來鋼鐵產業(yè)布局模式推演如下：

一，南部鋼鐵產業(yè)基地：湛江港（寶鋼）和防城港（柳鋼、廣西盛?。╀撹F基地。

二，北部環(huán)渤海鋼鐵產業(yè)基地：曹妃甸（首鋼京唐、河北前進）、京唐港（唐鋼）、唐山豐南工業(yè)區(qū)和渤海新區(qū)（縱橫鋼鐵、鑫通冷軋鍍鋅、瑞豐鋼鐵）。

三，東部沿海鋼鐵產業(yè)基地：南通（中天）、鹽城響水縣（徐州寶豐、龍騰特鋼）、連云港（鑌鑫、興鑫）、日照（濟鋼搬遷）、青島（青鋼）。

四，中西部鋼鐵化工產業(yè)園：退城進園，邯鄲歙縣（邯鋼、石鋼、天鋼）。

五，轉移到東南亞：馬來西亞（廣西盛?。?、印尼（青山、新武安鋼鐵、霸州新亞、武安市永誠鑄業(yè)）、泰國（邢臺德龍）。

觀點八：鋼材出口維持低位

1—8月我國累計出口鋼材4717.9萬噸，同比下降13.1%。中美貿易戰(zhàn)對鋼材出口直接影響有限，對鋼材間接出口影響較大，尤其是機電產品。受人民幣大幅貶值、BDI持續(xù)上漲，出口鋼材價格性價比優(yōu)勢以及全球經濟緩慢復蘇的影響，預計未來鋼材出口持續(xù)維持低位。

觀點九：原料成本重心上移，對鋼價形成支撐

環(huán)保限產下，上游原料供給受限，下游鋼廠產能受限條件下，鋼廠調整用料結構，加大優(yōu)質煤、焦、礦、廢鋼等原料的使用量，優(yōu)質和劣質的原料品種價差有望進一步加大。受制于環(huán)保限產，鋼價振蕩偏強，鋼廠高利潤以及人民幣貶值等因素影響，原料價格重心將不斷上移，疊加環(huán)保治理（噸鋼環(huán)保成本上漲20—50元/噸）和三項費用成本抬升，成本有望成為未來鋼價上漲的推動力。

觀點十：鋼鐵產業(yè)鏈的利潤不平衡，向下游傳導不暢

鋼鐵及上游行業(yè)利潤大幅增長，但下游行業(yè)利潤大幅下降。1—7月份，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增幅：黑色及壓加業(yè)為97.8%（鋼鐵增長134%），煤炭開采業(yè)為18%，石油天然氣為446%，焦化為36.1%，而下游行業(yè)中汽車為1.6%，電氣為1%，金屬制造業(yè)為1.2%，船舶、鐵路等運輸業(yè)為—1.7%，80家船企利潤總額12.2億元，同比下降32.2%。

展望中長期鋼鐵市場，張秋生分析認為：

鋼材市場：短期來看，后4個月建材好于板材。其中，螺紋鋼(4189,58.00,1.40%)依然是成材中的龍頭產品，最弱的是冷軋板卷。分月來看：9月鋼價前高后低；10月、11月振蕩上漲，12月份高位回落。鋼價的走勢的節(jié)奏取決于環(huán)保限產、中美貿易戰(zhàn)和需求釋放。

中長期來看，預計2019年鋼價均值低于2018年，此輪鋼鐵牛市還有2年周期，上漲至2020年上半年，但上漲動能和空間有限，鋼價頂部區(qū)間5000—5500元/噸。

原料市場：短期來看，后四個月原料方面最強的品種是焦炭。預計焦炭振蕩上漲，準一級焦運行區(qū)間2200—2800元/噸；主焦煤穩(wěn)中有漲，漲幅100—200元/噸；鐵礦石弱勢振蕩，運行區(qū)間62—80美元/噸；合金振蕩上漲，隨螺紋價格波動，釩鐵、鈮鐵、硅鐵、鉬鐵等部分品種受環(huán)保、螺紋新規(guī)等影響，供需失衡影響漲幅較大；廢鋼振蕩偏強。中長期來看，焦化行業(yè)供給側開啟，超低排放標準加碼，焦化兼并重組加快，產業(yè)集中度提升，定價話語權增強，中長期看好焦炭市場，預計2019年焦炭繼續(xù)領漲原料市場。受國家能源結構調整，新能源占比提高，煤鋼企業(yè)長協(xié)合同以及國家調控等因素影響，煤炭價格小幅上漲，但漲幅有限；鐵礦石供大于求局面略有緩解，原油持續(xù)走強，美元維持強勢，預計鐵礦石重心上移，維持振蕩格局，運行區(qū)間60—85美元/噸；廢鋼振蕩偏強；合金振蕩上漲，隨螺紋價格波動。

風險點則主要聚集于：中美貿易戰(zhàn)不確定性、需求不及預期、環(huán)保限產不達預期等。

黑色牛市能走多遠？對此張秋生認為：從經濟周期10年規(guī)律來看，2008年爆發(fā)次貸危機，2018年經濟已經出現(xiàn)拐點，2019年經濟有望繼續(xù)平穩(wěn)回落；從宏觀角度看，商品走勢3年一周期，2016年—2018年黑色價格振蕩上漲，預計2019年黑色價格會回調。他認為黑色牛市能持續(xù)到2019年，主要原因有以下五點：

一是全球經濟增速放緩，新興經濟體經濟下行壓力較大，全球貨幣政策持續(xù)收緊，中美貿易對抗下，經濟下行壓力較大，加上2019年是十三五的關鍵之年，國家通過促改革、穩(wěn)增長、擴內需、寬貨幣等手段維穩(wěn)經濟，對鋼價形成支撐。

二是供給側改革五大任務和三大攻堅戰(zhàn)仍未完成，政策重心轉移為去杠桿、補短板、降成本、精準扶貧和污染防治。

三是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃剛剛開始，中央環(huán)保督查全覆蓋，時間持續(xù)到2020年。

四是一帶一路、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、基建、石油化工、新能源對鋼材需求形成拉動。

五是鋼鐵兼并重組加快，產業(yè)布局不斷優(yōu)化，產業(yè)集中度提升，鋼廠定價權增強。

未來黑色系投資機會什么地方？對此張秋生分析認為：

一是受環(huán)保、螺紋新規(guī)等影響，釩鐵、鈮鐵、硅鐵等部分合金品種有望迎來上漲。

二是焦化行業(yè)供給側改革開始，環(huán)保持續(xù)加壓，超低排放標準實施，焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉變?yōu)榫o平衡的格局，有可能出現(xiàn)階段性的供不應求的狀態(tài)。供給側改革下，明年一、二級市場有望迎來戰(zhàn)略布局的機遇。

三是電爐鋼節(jié)能環(huán)保，可減少礦石依賴，國家大力發(fā)展電爐鋼，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展期，電爐鋼的占比將逐步提升，加上環(huán)保限產常態(tài)化和高利潤提產刺激下，對廢鋼的需求增加。同時，環(huán)保治理和廢鋼準入條件提高，對廢鋼供應形成壓制，廢鋼價格有望振蕩上漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。