9月19日黑色牛市能走多遠(yuǎn)? 投資機(jī)會(huì)在哪兒?

9月14—15日，大商所、中鋼協(xié)和上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院共同開設(shè)的“商品期貨與資本運(yùn)營(yíng)高級(jí)課程——煤焦鋼產(chǎn)業(yè)四期班”在北京金融街中心舉行第二期課程。在學(xué)員分享環(huán)節(jié)，南京鋼鐵股份有限公司市場(chǎng)部部長(zhǎng)張秋生作“政策紅利造就黑色牛市”主題發(fā)言。展望未來鋼鐵市場(chǎng)，張秋生認(rèn)為，粗鋼供給高位受限，但降幅有限；短期需求先強(qiáng)后弱，行業(yè)出現(xiàn)分化；鋼材庫(kù)存呈逐年下降態(tài)勢(shì)，淡旺季庫(kù)存變化較大，鋼廠原料庫(kù)存維持低位。

回顧今年1—8份鋼鐵市場(chǎng)走勢(shì)，張秋生總結(jié)了九個(gè)特點(diǎn)：

特點(diǎn)一：1—8月鋼材價(jià)格寬幅波動(dòng)，振蕩上漲；原料價(jià)格振蕩上漲，雙焦強(qiáng)于鐵礦

一季度鋼市振蕩偏弱，二季度鋼市振蕩上漲，板材強(qiáng)于長(zhǎng)材，7月份以來鋼價(jià)在環(huán)保的影響下加速上漲，建材強(qiáng)于板材。2018年1—8月均值與2017年均值比，螺紋鋼上漲203至3994元/噸，漲幅5.4%；熱卷上漲398至4133元/噸，漲幅10.7%；中板上漲553至4280元/噸，漲幅14.8%。原因分析：主要由于中美貿(mào)易戰(zhàn)開打后，政策微調(diào)擴(kuò)內(nèi)需，環(huán)保限產(chǎn)和去產(chǎn)能限制供給，需求韌性十足，鋼材社庫(kù)和廠庫(kù)始終維持低位。

1—8月份，原料價(jià)格振蕩上漲，焦炭和廢鋼大幅上漲，焦煤小幅上漲，鐵礦低位振蕩。2018年1—8月均值與2017年均值比，鐵礦石下跌2.59至68.7美元/噸，跌幅3.6%；焦炭上漲202至2007元/噸，漲幅11.2%；煤炭上漲106至1520元/噸，漲幅7.5%，廢鋼上漲568至2473元/噸，漲幅29.8%；硅錳上漲1092至8147元/噸，漲幅15.5%。原因分析：環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致煤、焦、廢鋼、合金等原料供給壓縮，尤其是對(duì)焦炭影響較大，環(huán)保和高利潤(rùn)下鋼廠大幅提產(chǎn)，對(duì)優(yōu)質(zhì)原料需求增加，鋼材價(jià)格的振蕩上漲進(jìn)一步帶動(dòng)原料上漲。鐵礦石受高庫(kù)存、高供給、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，價(jià)格維持低位振蕩。

特點(diǎn)二：鋼材庫(kù)存先增后降，始終維持低位。3月中旬后，社會(huì)庫(kù)存快速下降，持續(xù)維持低位，截止到9月7日，社會(huì)庫(kù)存998.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%，較年內(nèi)最高點(diǎn)下降966.96萬(wàn)噸，降幅49.2%。

特點(diǎn)三：鋼廠利潤(rùn)不斷創(chuàng)近幾年新高。中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，上半年重點(diǎn)鋼企利潤(rùn)1392.7億元，同比增長(zhǎng)151%，鋼企銷售利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)6.1%。6月末，重點(diǎn)鋼企資產(chǎn)負(fù)債率67.3%，同比下降3.97個(gè)百分點(diǎn)。1—7月份，螺紋鋼噸鋼利潤(rùn)655元/噸，板材噸鋼利潤(rùn)870元/噸。

特點(diǎn)四：一季度需求姍姍來遲，二季度快速釋放，7—8月份快速上漲，需求韌性較好。

特點(diǎn)五：限產(chǎn)雖嚴(yán)，但粗鋼產(chǎn)量不減反增。1—7月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量5.33億噸，同比增長(zhǎng)6.3%。其中，77月份粗鋼產(chǎn)量8124萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)歷史新高。

特點(diǎn)六：環(huán)保限產(chǎn)擴(kuò)大化、常態(tài)化、嚴(yán)格化，鋼廠、焦化等行業(yè)環(huán)保壓力日益加大。

特點(diǎn)七：金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿持續(xù)推進(jìn)，但節(jié)奏和力度逐步放緩，貨幣政策邊際放松。

特點(diǎn)八：鋼材出口維持低位，1—8月我國(guó)出口鋼材4717.9萬(wàn)噸，降幅13.1%。

特點(diǎn)九：黑色金融屬性進(jìn)一步加強(qiáng)，企業(yè)利用金融衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)加強(qiáng)。

展望未來鋼鐵市場(chǎng)，張秋生分享了十個(gè)觀點(diǎn)：

觀點(diǎn)一：2018年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；中美貿(mào)易戰(zhàn)中長(zhǎng)期偏空，短期影響不大；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩。

7月份，歐盟將歐盟28國(guó)2018年GDP增速下調(diào)0.2%至2.1%。IMF將日本、印度、巴西2018年GDP增速分別下調(diào)0.2%、0.1%、0.5%至1.0%、7.3%、1.8%；預(yù)計(jì)全球、美國(guó)和中國(guó)2019年GDP增速分別為3.9%、2.7%、6.4%。

總體來看，全球地緣政治的不確定性較多，美國(guó)實(shí)行單邊主義、保護(hù)主義、霸權(quán)主義，開啟全球割羊毛模式，打破現(xiàn)有的全球貿(mào)易格局。受到美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)、加息、縮表、降稅等因素影響，阿根廷、巴西、土耳其等國(guó)貨幣暴跌，通脹較高，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，制造業(yè)和資金回流美國(guó)。另外，意大利、新加坡、委內(nèi)瑞拉、南非、俄羅斯等國(guó)經(jīng)濟(jì)下行較大，疊加全球制造業(yè)復(fù)蘇放緩，全球貿(mào)易量溫和回落，未來全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，但不改全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

中美貿(mào)易戰(zhàn)中長(zhǎng)期偏空。美國(guó)對(duì)我國(guó)2500億美元商品加稅直接影響：短期導(dǎo)致我國(guó)整體出口下降1.3%—2%，長(zhǎng)期導(dǎo)致我國(guó)整體出口1.7%—3.4%。整體來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)的影響大于美國(guó)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響短期整體可控，長(zhǎng)期存在較大不確定性。

中美貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)是兩個(gè)大國(guó)之間的政治層面和經(jīng)濟(jì)層面的戰(zhàn)略對(duì)抗。隨著中國(guó)持續(xù)的發(fā)展，必然觸動(dòng)美國(guó)的霸權(quán)主義以及世界話語(yǔ)權(quán)，中美貿(mào)易戰(zhàn)只是開始，貿(mào)易戰(zhàn)有可能升級(jí)為金融戰(zhàn)。目前，美國(guó)與歐盟、日本、墨西哥等國(guó)形成新的新的貿(mào)易協(xié)議，制約中國(guó)、俄羅斯、土耳其、朝鮮等為首的發(fā)展中國(guó)家。由此可見，特朗普企圖建立以美國(guó)為中心的全球貿(mào)易體系，主導(dǎo)和重塑世界貿(mào)易格局，將對(duì)中國(guó)形成全面的制約。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩。穩(wěn)：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。松：財(cái)政政策更加積極，貨幣政策邊際放寬，流動(dòng)性保持合理充裕。嚴(yán)：房住不炒，調(diào)控力度加碼，堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲，環(huán)保持續(xù)高壓。緩：堅(jiān)定去杠桿，但力度和節(jié)奏放緩，后期重點(diǎn)是穩(wěn)杠桿。擴(kuò)：擴(kuò)內(nèi)需，補(bǔ)短板和擴(kuò)大基建等有效投資，尤其是中西部補(bǔ)短板的力度，發(fā)力鄉(xiāng)村振興。革：深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融對(duì)外開放，大幅放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，推進(jìn)一帶一路，保護(hù)外資，深化改革開放。

張秋生據(jù)此認(rèn)為：今年后四個(gè)月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基調(diào)是穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，但考慮到外部環(huán)境的壓力，特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩，GDP增速在6.5%左右。

觀點(diǎn)二：粗鋼供給高位受限，但降幅有限。

1—7月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量5.33億噸，同比增長(zhǎng)6.3%。其中，7月份粗鋼產(chǎn)量8124萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)歷史新高，年化粗鋼產(chǎn)能達(dá)9.7億噸左右。地條鋼去除后，部分產(chǎn)能表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，高利潤(rùn)下電爐復(fù)產(chǎn)和合規(guī)鋼企通過優(yōu)化工藝流程、提高產(chǎn)能利用率、多加廢鋼等方式提高粗鋼產(chǎn)量，但環(huán)保限產(chǎn)、安全大檢查和去產(chǎn)能導(dǎo)致供給受限。預(yù)計(jì)2018年粗鋼產(chǎn)量9億噸，同比增長(zhǎng)8.4%；粗鋼表觀消費(fèi)量8.4億噸，同比增長(zhǎng)9.6%。

中長(zhǎng)期來看，隨著供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，去產(chǎn)能和環(huán)保持續(xù)加壓，產(chǎn)能置換和產(chǎn)能不斷退出，長(zhǎng)流程鋼廠減少，電爐鋼的占比將逐步提升，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量維持高位并略有收縮，年產(chǎn)量維持8.5—9億噸。未來三年全球鋼鐵產(chǎn)量小幅增加，增量主要來自于東南亞市場(chǎng)，歐盟、美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)粗鋼產(chǎn)量保持相對(duì)平穩(wěn)。

2018年電爐鋼小幅增產(chǎn)，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年電弧爐投復(fù)產(chǎn)2581萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能，實(shí)際年化增量為912萬(wàn)噸。其中，純新增產(chǎn)能占比70%；從生產(chǎn)品種來看，90%左右的投復(fù)產(chǎn)電爐均以生產(chǎn)螺紋、線材為主，僅有小部分生產(chǎn)特鋼。

2018年預(yù)計(jì)有2190萬(wàn)噸電弧爐粗鋼產(chǎn)能投產(chǎn)（84%的產(chǎn)能用于生產(chǎn)建材），年化增量為1122萬(wàn)噸。2018年上半年電爐新增產(chǎn)量900萬(wàn)噸左右，下半年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量225萬(wàn)噸。2018年上半年中國(guó)電爐鋼累計(jì)產(chǎn)量約為5183萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量有望達(dá)到1億噸。

目前中國(guó)電爐煉鋼僅為7%左右，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家電爐煉鋼平均占比50%（歐盟42%，美國(guó)62%），未來廢鋼供應(yīng)逐步增大，國(guó)家大力發(fā)展電爐鋼，結(jié)合電爐鋼節(jié)能環(huán)保，減少礦石依賴，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展期，電爐鋼的占比將逐步提升。

觀點(diǎn)三：短期需求先強(qiáng)后弱，行業(yè)出現(xiàn)分化。

基建加大投資，鐵路、公路、橋梁、機(jī)場(chǎng)、民生投資加碼，利好建材。房地產(chǎn)投資增速逐步趨緩，但維持正增長(zhǎng)。新能源汽車?yán)^續(xù)保持高速增長(zhǎng)。造船行業(yè)逐步復(fù)蘇，但受成本上升影響，上半年船企利潤(rùn)率僅為1.2%，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)。能源化工行業(yè)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。工程機(jī)械需求繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速弱于上半年。

后期需求先強(qiáng)后弱。首先，取暖季環(huán)保限產(chǎn)前下游趕工期需求強(qiáng)烈，但部分需求由于趕工期等因素在6—8月份已經(jīng)提前釋放，金九銀十的需求有可能較前期放緩，但依然維持增量。

其次，擴(kuò)內(nèi)需下，國(guó)家加大補(bǔ)短板和擴(kuò)基建投資力度，目前基建資金好轉(zhuǎn)，開工加快；房地產(chǎn)資金周轉(zhuǎn)加快下加快開工。最后，高產(chǎn)量低庫(kù)存反映了今年需求總體較好。在供需緊平衡格局下，11月中下旬冬季和環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致北方開工受限，以及下游在完成全年的投資計(jì)劃后，需求后延到明年，加上中美貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，需求硬性走弱有可能導(dǎo)致鋼價(jià)回調(diào)。

中長(zhǎng)期需求增速有望平穩(wěn)回落。中長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，投資已不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΓM(fèi)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，?guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)進(jìn)入峰值區(qū)，未來鋼材需求有望平穩(wěn)回落。房地產(chǎn)杠桿率過高，泡沫較大，但考慮房地產(chǎn)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，又涉及民生問題，國(guó)家將保持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，未來房地產(chǎn)調(diào)控力度不減，隨著房地產(chǎn)建立長(zhǎng)效機(jī)制，2020年有望開證房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)穩(wěn)中下降。經(jīng)濟(jì)外憂內(nèi)患下，基建繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)，發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)；燃油汽車增速逐步下滑，新能源汽車有望高速增長(zhǎng)；受全球經(jīng)濟(jì)放緩和全球貿(mào)易戰(zhàn)的影響，出口維持低位；制造業(yè)和造船緩慢復(fù)蘇。一帶一路、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、石油化工、新能源將是未來需求的增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)外鋼材需求增量地區(qū)主要是東南亞和中東地區(qū)。

觀點(diǎn)四：鋼材庫(kù)存呈逐年下降態(tài)勢(shì)，淡旺季庫(kù)存變化較大；鋼廠原料庫(kù)存維持低位。

截至9月7日，鋼材社會(huì)庫(kù)存和廠庫(kù)合計(jì)1432萬(wàn)噸，同比減少32萬(wàn)噸。其中，鋼材社會(huì)庫(kù)存998.2萬(wàn)噸，同比增加6萬(wàn)噸，依舊處在低位；鋼廠庫(kù)存434萬(wàn)噸，同比減少53.6萬(wàn)噸。鋼價(jià)高位波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)下行壓力下，鋼廠采取低庫(kù)存銷售，互聯(lián)網(wǎng)下信息逐漸透明化，中間商蓄水池功能逐漸減弱，下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng)，采取按需采購(gòu)，結(jié)合歷史下半年社會(huì)低位波動(dòng)的規(guī)律，預(yù)計(jì)未來鋼材低庫(kù)存成為常態(tài)。

截至9月7日，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)由最高17天降至7.8天，煉焦煤平均庫(kù)存可用天數(shù)由最高21天降至14天，進(jìn)口鐵礦平均庫(kù)存可用天數(shù)由最高36天降至24.9天，廢鋼平均庫(kù)存可用天數(shù)由最高16天降至7.4天，反映鋼企庫(kù)存管理水平逐年提升，利用低庫(kù)存降低資金占用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

觀點(diǎn)五：去杠桿方向未變，貨幣政策邊際寬松；全球貨幣政策持續(xù)收緊；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行和貨幣貶值壓力較大。

1.貨幣政策邊際寬松，但不是轉(zhuǎn)向。全球貨幣政策進(jìn)一步收緊，國(guó)內(nèi)資金總體緊平衡，但貨幣政策結(jié)構(gòu)性邊際寬松?，F(xiàn)在貨幣政策只是微調(diào)，不是轉(zhuǎn)向，也不會(huì)搞“大水漫灌”，貨幣政策的基調(diào)依然是穩(wěn)健，確保流動(dòng)性合理充裕，注重精準(zhǔn)施策。目前貨幣刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐步遞減，受股市、債市、匯市和經(jīng)濟(jì)下滑壓力的影響，資本的趨利性也將導(dǎo)致資金無(wú)法有效的進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.財(cái)政政策更加積極。擴(kuò)大內(nèi)需：減稅、加快財(cái)政支出節(jié)奏、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、發(fā)力鄉(xiāng)村振興。按照全年預(yù)算，下半年財(cái)政支出預(yù)算還有3.6萬(wàn)億元財(cái)政赤字空間，高于去年下半年2.3萬(wàn)億元。結(jié)構(gòu)調(diào)整：增加專項(xiàng)債、專項(xiàng)資金、專項(xiàng)基金等財(cái)政基金，PPP的支持作用，加快發(fā)行地方專項(xiàng)債等結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)來確保流動(dòng)性能真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3.金融去杠桿大方向未變，但節(jié)奏和力度放緩，后期重點(diǎn)穩(wěn)杠桿和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行表外和影子銀行的融資收縮、財(cái)政整頓，國(guó)企債務(wù)的約束，P2P暴雷、信用債違約、大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)融資成本上升、股市下跌、房地產(chǎn)調(diào)控等都是金融去杠桿的結(jié)果，目前去杠桿的重點(diǎn)依然是金融，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提下，未來去杠桿的重心有望轉(zhuǎn)移到企業(yè)和居民。

全球貨幣政策持續(xù)收緊。美聯(lián)儲(chǔ)今年加息2次，這是近三年來的第7次加息，累計(jì)上調(diào)175個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年還將加息2次。阿根廷，印度、墨西哥、土耳其、英國(guó)等國(guó)也在不斷加息。阿根廷、土耳其、巴西等新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，2018年以來，阿根廷貨幣貶值53.9%，土耳其貶值43.5%，巴西貶值22.6%，南非貶值18.1%。

全球貨幣持續(xù)收緊，資金利率不斷上浮，美元指數(shù)上升，美債上漲，加上美國(guó)縮表，新興經(jīng)濟(jì)體股市和債市大幅下跌，資金不斷從新興市場(chǎng)流出，資金回流美國(guó)，資金面總體偏緊。2019年美國(guó)預(yù)計(jì)加息3次，歐央行也有望啟動(dòng)加息步伐，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息也將導(dǎo)致全球其他國(guó)家被動(dòng)加息，預(yù)計(jì)2020年以后美聯(lián)儲(chǔ)加息加息節(jié)奏有望停止或放緩。

新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行和貨幣貶值壓力較大。2018年以來，隨著特朗普推行貿(mào)易保護(hù)，以及美國(guó)到達(dá)繁榮頂點(diǎn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性下行，非美經(jīng)濟(jì)體景氣或加速下滑、與美繼續(xù)分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，或?qū)⒅蚊涝３謴?qiáng)勢(shì)，景氣加速下滑和強(qiáng)美元環(huán)境下，新興經(jīng)濟(jì)體或因資本外流沖擊，資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)面臨調(diào)整壓力。

觀點(diǎn)六：環(huán)保治理全覆蓋、常態(tài)化、規(guī)范化

政策趨嚴(yán)：到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比2015年下降15%以上；鋼鐵企業(yè)超低排放改造啟動(dòng)，2020年底前完成鋼鐵產(chǎn)能改造4.8億噸，2022年底前完成5.8億噸，2025年底前完成9億噸左右；不具備條件的鋼鐵企業(yè)要實(shí)施全面達(dá)標(biāo)排放治理，在2020年1月1日前完成無(wú)組織排放治理。重點(diǎn)區(qū)域加大獨(dú)立焦化企業(yè)淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實(shí)施“以鋼定焦”，力爭(zhēng)2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達(dá)到0.4左右。

全覆蓋：生態(tài)環(huán)境部計(jì)劃再用三年左右時(shí)間，完成第二輪中央環(huán)保督察全覆蓋。冬季錯(cuò)峰限產(chǎn)在“2+26”城市的基礎(chǔ)上，新增汾渭平原以及長(zhǎng)三角地區(qū)，錯(cuò)峰限產(chǎn)城市數(shù)量或擴(kuò)圍至80個(gè)城市。目前環(huán)保部門對(duì)鋼廠水、氣體等污染排放進(jìn)行實(shí)施在線監(jiān)測(cè)。近日，生態(tài)環(huán)境部啟動(dòng)“千里眼計(jì)劃”，通過衛(wèi)星遙感等技術(shù)手段，對(duì)京津冀及周邊“2+26”城市、汾渭平原11城市、長(zhǎng)三角這三大重點(diǎn)區(qū)域治霾41城市進(jìn)行網(wǎng)格監(jiān)管全覆蓋，實(shí)施遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)。

常態(tài)化：生態(tài)環(huán)境部強(qiáng)化督查從2018年6月11日持續(xù)到2019年4月28日，安排200個(gè)左右的督查組，重點(diǎn)對(duì)京津冀及周邊“2+26”城市、汾謂平原11城市，以及長(zhǎng)三角地區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域持續(xù)開展大氣污染防治強(qiáng)化督查。

防污染方向不變，但力度和形式有所調(diào)整：環(huán)保治理上升為國(guó)家戰(zhàn)略層面，未來三年不會(huì)變。環(huán)保的政策目標(biāo)和方向不會(huì)改變，但力度和形式會(huì)發(fā)生變化。生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察執(zhí)法禁止“一刀切”，后期環(huán)保限產(chǎn)有望實(shí)行差異化執(zhí)行，限產(chǎn)力度和措施有望緩和。山東、山西、河北、陜西、浙江、安徽等省份正式發(fā)布藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計(jì)劃。未來幾年環(huán)保督查時(shí)間持續(xù)性長(zhǎng)，覆蓋面廣，力度更大，采取點(diǎn)面結(jié)合，重點(diǎn)區(qū)域強(qiáng)化循環(huán)施壓，環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化越發(fā)明顯。環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化成為壓制供給的有效手段。

三大重點(diǎn)區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)中長(zhǎng)期利好焦炭。“2+26”城市、汾渭平原、長(zhǎng)三角地區(qū)是此輪環(huán)保督查的重點(diǎn)區(qū)域。2017年，以上區(qū)域焦炭、生鐵、粗鋼合計(jì)產(chǎn)量分別為2.75億噸，4.57億噸和5.26億噸，分別全國(guó)產(chǎn)量的63.8%、64.3%和63.2%。其中，除山西、陜西、內(nèi)蒙古這三個(gè)地區(qū)焦炭能自足外，河北、山東和江蘇三大重點(diǎn)產(chǎn)鋼大省均是嚴(yán)重的焦不保鐵，其他省份焦炭均需大量外采焦炭來滿足生產(chǎn)，若環(huán)保治理超出預(yù)期，各省市的焦炭供需關(guān)系將嚴(yán)重失衡，有可能造成焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲。

焦化行業(yè)超低排放倒逼產(chǎn)能退出，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，布局向產(chǎn)煤區(qū)集中。焦化行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)分析：2017年，全國(guó)焦化產(chǎn)能6.5億噸，產(chǎn)量4.3億噸。其中，按照屬性分類：獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能占比66%，鋼廠自有焦化廠產(chǎn)能占比34%。按照炭化室高度分類：截止到2016年，4.3米以下炭化室產(chǎn)能為2000萬(wàn)噸，占比3%。4.3米炭化室產(chǎn)能占比在45.1%；5—6米炭化室占比39.6%，6—7米以及7米以上的炭化室產(chǎn)能占比12.3%。按照熄焦工藝分類：全國(guó)干熄焦產(chǎn)能占比僅37%，濕熄焦產(chǎn)能占比63%。其中，鋼廠焦化廠干熄焦比例為78%，獨(dú)立焦化廠干熄焦比例僅有16%。目前濕熄焦獨(dú)立焦化廠中產(chǎn)能低于100萬(wàn)噸的焦化產(chǎn)能為8000萬(wàn)噸，占全國(guó)比重14.5%。焦化行業(yè)有望在2018年通過干熄焦改造、中小產(chǎn)能關(guān)停整合等方式實(shí)現(xiàn)過剩產(chǎn)能出清。

中長(zhǎng)期看好焦炭市場(chǎng)。第一，未來幾年預(yù)計(jì)有8000萬(wàn)噸左右的焦化產(chǎn)能退出，按照江蘇鋼廠焦化限產(chǎn)50%，新增產(chǎn)能5300萬(wàn)噸，焦炭需求缺口在2000萬(wàn)噸左右，但新增產(chǎn)能短期無(wú)法投產(chǎn)。經(jīng)過三年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的環(huán)保治理和去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，焦炭行業(yè)退出產(chǎn)能增多，總體呈收縮狀態(tài)，隨著環(huán)保檢達(dá)標(biāo)后高爐復(fù)產(chǎn)對(duì)焦炭的需求呈上升趨勢(shì)。焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡的格局，有可能出現(xiàn)階段性的供不應(yīng)求的狀態(tài)。第二，目前焦炭行業(yè)污染嚴(yán)重，焦企環(huán)保設(shè)施普遍不達(dá)標(biāo)，焦化行業(yè)受環(huán)保影響最大。按照最新超低排放標(biāo)準(zhǔn)要求，90%以上的鋼企和焦企無(wú)法達(dá)標(biāo)，需大量投入脫硫脫硝等環(huán)保設(shè)備，初步測(cè)算，噸鋼環(huán)保成本至少上升20元/噸。2+26城市、汾渭平原、長(zhǎng)三角地區(qū)焦炭總產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量的64%左右，這三個(gè)區(qū)域的焦炭產(chǎn)能變化將極大的影響未來焦炭市場(chǎng)的供需格局。第三，焦化行業(yè)供給側(cè)改革正式拉開帷幕，焦化行業(yè)兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，焦炭議價(jià)權(quán)由鋼企業(yè)向焦企轉(zhuǎn)移，焦企的話語(yǔ)權(quán)提升。同時(shí)，獨(dú)立焦化廠整合，鋼焦聯(lián)合企業(yè)焦化廠逐步退出后導(dǎo)致焦炭外購(gòu)量增加，焦炭供應(yīng)偏緊，加上階段性的運(yùn)力緊張，未來焦炭?jī)r(jià)格有可能振蕩偏強(qiáng)。第四，煤炭行業(yè)由于供應(yīng)寬松，政策干預(yù)較大，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，對(duì)焦企的成本波動(dòng)影響不大。而環(huán)保日益趨嚴(yán)和焦化行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致鋼企的成本大幅上升，鋼企的利潤(rùn)將大幅收縮，鋼企利潤(rùn)向上煤焦產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，焦企利潤(rùn)有望維持在較高水平波動(dòng)。

觀點(diǎn)七：去產(chǎn)能繼續(xù)發(fā)力，兼并重組將加速

粗鋼去產(chǎn)能接近尾聲，煤焦去產(chǎn)能仍在路上：2016—2018年粗鋼去產(chǎn)能1.45億噸，完成“十三五”1.4億噸的目標(biāo)。2016—2018年煤炭去產(chǎn)能5.5億噸，占“十三五”期間8億噸煤炭產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)的68.8%。未來兩年煤炭去產(chǎn)能仍有空間。

焦炭行業(yè)供給側(cè)改革2018年開啟。“2+26”城市焦化企業(yè)要求自2019年10月11日起，執(zhí)行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發(fā)性有機(jī)物特別排放限值。今年以來，央視曝光陜西黃陵煤化和山西三維焦化違規(guī)排污事件，徐州市突發(fā)環(huán)保督查導(dǎo)致鋼廠和焦化全部停產(chǎn)，第二輪中央環(huán)保督查、藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點(diǎn)區(qū)域強(qiáng)化督查、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿江流域環(huán)保督查環(huán)保治理集中發(fā)力，加上江蘇省焦化行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重點(diǎn)區(qū)域淘汰炭化室高度在4.3米及以下、運(yùn)行壽命超過10年的焦?fàn)t。

焦炭主產(chǎn)區(qū)“2+26”城市、汾渭平原和長(zhǎng)三角區(qū)域開始強(qiáng)化督查，焦炭濕熄改干熄，沿海港口焦炭汽運(yùn)改鐵運(yùn)，焦炭行業(yè)供給側(cè)改革正式開啟。

鋼鐵和焦化行業(yè)兼并重組有望加快推進(jìn)。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度來看，上游煤炭前10名集中度41%，下游鋼鐵前10名集中度34%，獨(dú)立焦企前10名集中度僅有13%，距離“十三五”規(guī)劃目標(biāo)60%差距較大?？傮w來看，安全、環(huán)保、技術(shù)、質(zhì)量、能耗五箭齊發(fā)，繼續(xù)助力鋼鐵去產(chǎn)能。

目前粗鋼去產(chǎn)能任務(wù)接近尾聲，后去產(chǎn)能時(shí)代，鋼鐵產(chǎn)業(yè)優(yōu)化布局。京津冀鋼鐵產(chǎn)能逐步退出，鋼廠與煤礦戰(zhàn)略合作向鋼廠與焦企轉(zhuǎn)移。鋼鐵及上游煤焦礦行業(yè)兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度提升，鋼廠的定價(jià)權(quán)增強(qiáng)。未來鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局模式推演如下：

一，南部鋼鐵產(chǎn)業(yè)基地：湛江港（寶鋼）和防城港（柳鋼、廣西盛?。╀撹F基地。

二，北部環(huán)渤海鋼鐵產(chǎn)業(yè)基地：曹妃甸（首鋼京唐、河北前進(jìn)）、京唐港（唐鋼）、唐山豐南工業(yè)區(qū)和渤海新區(qū)（縱橫鋼鐵、鑫通冷軋鍍鋅、瑞豐鋼鐵）。

三，東部沿海鋼鐵產(chǎn)業(yè)基地：南通（中天）、鹽城響水縣（徐州寶豐、龍騰特鋼）、連云港（鑌鑫、興鑫）、日照（濟(jì)鋼搬遷）、青島（青鋼）。

四，中西部鋼鐵化工產(chǎn)業(yè)園：退城進(jìn)園，邯鄲歙縣（邯鋼、石鋼、天鋼）。

五，轉(zhuǎn)移到東南亞：馬來西亞（廣西盛?。?、印尼（青山、新武安鋼鐵、霸州新亞、武安市永誠(chéng)鑄業(yè)）、泰國(guó)（邢臺(tái)德龍）。

觀點(diǎn)八：鋼材出口維持低位

1—8月我國(guó)累計(jì)出口鋼材4717.9萬(wàn)噸，同比下降13.1%。中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)鋼材出口直接影響有限，對(duì)鋼材間接出口影響較大，尤其是機(jī)電產(chǎn)品。受人民幣大幅貶值、BDI持續(xù)上漲，出口鋼材價(jià)格性價(jià)比優(yōu)勢(shì)以及全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的影響，預(yù)計(jì)未來鋼材出口持續(xù)維持低位。

觀點(diǎn)九：原料成本重心上移，對(duì)鋼價(jià)形成支撐

環(huán)保限產(chǎn)下，上游原料供給受限，下游鋼廠產(chǎn)能受限條件下，鋼廠調(diào)整用料結(jié)構(gòu)，加大優(yōu)質(zhì)煤、焦、礦、廢鋼等原料的使用量，優(yōu)質(zhì)和劣質(zhì)的原料品種價(jià)差有望進(jìn)一步加大。受制于環(huán)保限產(chǎn)，鋼價(jià)振蕩偏強(qiáng)，鋼廠高利潤(rùn)以及人民幣貶值等因素影響，原料價(jià)格重心將不斷上移，疊加環(huán)保治理（噸鋼環(huán)保成本上漲20—50元/噸）和三項(xiàng)費(fèi)用成本抬升，成本有望成為未來鋼價(jià)上漲的推動(dòng)力。

觀點(diǎn)十：鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)不平衡，向下游傳導(dǎo)不暢

鋼鐵及上游行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但下游行業(yè)利潤(rùn)大幅下降。1—7月份，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增幅：黑色及壓加業(yè)為97.8%（鋼鐵增長(zhǎng)134%），煤炭開采業(yè)為18%，石油天然氣為446%，焦化為36.1%，而下游行業(yè)中汽車為1.6%，電氣為1%，金屬制造業(yè)為1.2%，船舶、鐵路等運(yùn)輸業(yè)為—1.7%，80家船企利潤(rùn)總額12.2億元，同比下降32.2%。

展望中長(zhǎng)期鋼鐵市場(chǎng)，張秋生分析認(rèn)為：

鋼材市場(chǎng)：短期來看，后4個(gè)月建材好于板材。其中，螺紋鋼依然是成材中的龍頭產(chǎn)品，最弱的是冷軋板卷。分月來看：9月鋼價(jià)前高后低；10月、11月振蕩上漲，12月份高位回落。鋼價(jià)的走勢(shì)的節(jié)奏取決于環(huán)保限產(chǎn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)和需求釋放。

中長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)2019年鋼價(jià)均值低于2018年，此輪鋼鐵牛市還有2年周期，上漲至2020年上半年，但上漲動(dòng)能和空間有限，鋼價(jià)頂部區(qū)間5000—5500元/噸。

原料市場(chǎng)：短期來看，后四個(gè)月原料方面最強(qiáng)的品種是焦炭。預(yù)計(jì)焦炭振蕩上漲，準(zhǔn)一級(jí)焦運(yùn)行區(qū)間2200—2800元/噸；主焦煤穩(wěn)中有漲，漲幅100—200元/噸；鐵礦石弱勢(shì)振蕩，運(yùn)行區(qū)間62—80美元/噸；合金振蕩上漲，隨螺紋價(jià)格波動(dòng)，釩鐵、鈮鐵、硅鐵、鉬鐵等部分品種受環(huán)保、螺紋新規(guī)等影響，供需失衡影響漲幅較大；廢鋼振蕩偏強(qiáng)。中長(zhǎng)期來看，焦化行業(yè)供給側(cè)開啟，超低排放標(biāo)準(zhǔn)加碼，焦化兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)集中度提升，定價(jià)話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，中長(zhǎng)期看好焦炭市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2019年焦炭繼續(xù)領(lǐng)漲原料市場(chǎng)。受國(guó)家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，新能源占比提高，煤鋼企業(yè)長(zhǎng)協(xié)合同以及國(guó)家調(diào)控等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲，但漲幅有限；鐵礦石供大于求局面略有緩解，原油持續(xù)走強(qiáng)，美元維持強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)鐵礦石重心上移，維持振蕩格局，運(yùn)行區(qū)間60—85美元/噸；廢鋼振蕩偏強(qiáng)；合金振蕩上漲，隨螺紋價(jià)格波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則主要聚集于：中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性、需求不及預(yù)期、環(huán)保限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期等。

黑色牛市能走多遠(yuǎn)？對(duì)此張秋生認(rèn)為：從經(jīng)濟(jì)周期10年規(guī)律來看，2008年爆發(fā)次貸危機(jī)，2018年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，2019年經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)平穩(wěn)回落；從宏觀角度看，商品走勢(shì)3年一周期，2016年—2018年黑色價(jià)格振蕩上漲，預(yù)計(jì)2019年黑色價(jià)格會(huì)回調(diào)。他認(rèn)為黑色牛市能持續(xù)到2019年，主要原因有以下五點(diǎn)：

一是全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，全球貨幣政策持續(xù)收緊，中美貿(mào)易對(duì)抗下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，加上2019年是十三五的關(guān)鍵之年，國(guó)家通過促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、寬貨幣等手段維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，對(duì)鋼價(jià)形成支撐。

二是供給側(cè)改革五大任務(wù)和三大攻堅(jiān)戰(zhàn)仍未完成，政策重心轉(zhuǎn)移為去杠桿、補(bǔ)短板、降成本、精準(zhǔn)扶貧和污染防治。

三是藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計(jì)劃剛剛開始，中央環(huán)保督查全覆蓋，時(shí)間持續(xù)到2020年。

四是一帶一路、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、基建、石油化工、新能源對(duì)鋼材需求形成拉動(dòng)。

五是鋼鐵兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度提升，鋼廠定價(jià)權(quán)增強(qiáng)。

未來黑色系投資機(jī)會(huì)什么地方？對(duì)此張秋生分析認(rèn)為：

一是受環(huán)保、螺紋新規(guī)等影響，釩鐵、鈮鐵、硅鐵等部分合金品種有望迎來上漲。

二是焦化行業(yè)供給側(cè)改革開始，環(huán)保持續(xù)加壓，超低排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡的格局，有可能出現(xiàn)階段性的供不應(yīng)求的狀態(tài)。供給側(cè)改革下，明年一、二級(jí)市場(chǎng)有望迎來戰(zhàn)略布局的機(jī)遇。

三是電爐鋼節(jié)能環(huán)保，可減少礦石依賴，國(guó)家大力發(fā)展電爐鋼，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展期，電爐鋼的占比將逐步提升，加上環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化和高利潤(rùn)提產(chǎn)刺激下，對(duì)廢鋼的需求增加。同時(shí)，環(huán)保治理和廢鋼準(zhǔn)入條件提高，對(duì)廢鋼供應(yīng)形成壓制，廢鋼價(jià)格有望振蕩上漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。