著力推動期貨市場從“量變”到“質(zhì)變”

　　新時代賦予我國期貨市場新的歷史使命，期貨行業(yè)服務(wù)好實體經(jīng)濟和服務(wù)好“三農(nóng)”責(zé)無旁貸?，F(xiàn)階段我國期貨市場三大亟待解決的問題：需要從衍生品市場發(fā)展來對中國期貨市場進行重新的定義、賦予期貨公司全金融牌照和重新定義中國期貨公司的金融機構(gòu)屬性，是需要全行業(yè)齊心協(xié)力來共同解決的，將困擾期貨行業(yè)發(fā)展的瓶頸問題解決好了，就為期貨行業(yè)服務(wù)好國民經(jīng)濟和實體企業(yè)提供了制度保障和相關(guān)配套。

　　當(dāng)前期貨市場發(fā)展五大亮點

　　30年以來，我國期貨期權(quán)市場得到了長足的發(fā)展。目前，我國商品期貨市場是全球最大商品期貨市場，國內(nèi)幾大期貨交易所均進入世界十大期貨交易所行列。

　　2018年我國期貨期權(quán)市場進入快速發(fā)展的初期，總體來看，我國期貨期權(quán)市場仍處于發(fā)展的初級階段，但相比過去，今天的中國期貨期權(quán)市場呈現(xiàn)出五方面的發(fā)展亮點：

　　第一，期貨行業(yè)發(fā)展方向更加明確，就是服務(wù)于國民經(jīng)濟和實體經(jīng)濟，期貨市場和期貨行業(yè)通過服務(wù)實體企業(yè)和“三農(nóng)”開展了各種形式的企業(yè)期貨培訓(xùn)、基差交易、“保險+期貨”扶貧等創(chuàng)新服務(wù)方式;中國期貨市場和期貨行業(yè)是中國特色社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。

　　第二，期貨期權(quán)品種極大豐富、業(yè)務(wù)多元化、服務(wù)多樣化、境內(nèi)境外擴大開放，改變或解決了一些長期困繞我國期貨市場和行業(yè)發(fā)展的瓶頸問題，比如包括商品龍頭之稱的原油期貨和豆粕、白糖商品期權(quán)均在2017-2018年陸續(xù)推出，從根本上解決了我國期貨期權(quán)品種的單一特性，并且打開了原油鏈條大量品種和商品期權(quán)品種的上市通道，還有期貨公司資產(chǎn)管理和風(fēng)險管理業(yè)務(wù)推出、期貨公司境內(nèi)外代理業(yè)務(wù)進一步放開和期貨公司境外投資者持股比例放開等等。

　　第三，期貨交易所正在向建設(shè)國際一流期貨交易所方向發(fā)展，期貨公司中的前三十名的公司綜合實力較強，一些期貨公司通過香港上市、境內(nèi)新三板掛牌和申請A股主板IPO等方式進行融資謀求更大發(fā)展，有近20家期貨公司已經(jīng)走向全球，在香港、美國、英國、新加坡等地區(qū)或國家設(shè)立分公司來積極拓展境外期貨期權(quán)業(yè)務(wù)。

　　第四，中國特色期貨市場五位一體監(jiān)管體系進一步完善，中國證監(jiān)會、四大期貨交易所、中國期貨市場監(jiān)控中心、中國期貨業(yè)協(xié)會組成完善的監(jiān)管體系，五位一體的監(jiān)管體系較為適合中國市場，基本上守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，近十年來未出現(xiàn)過大型惡性風(fēng)險事件，期貨市場整體的發(fā)展穩(wěn)健，五位一體的監(jiān)管體系為中國期貨期權(quán)市場的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展保駕護航。

　　第五，中國期貨期權(quán)市場在全球的地位進一步上升，國內(nèi)三大商品期貨交易所連續(xù)多年位列全球十大期貨交易所行列，中國商品期貨市場成交規(guī)模連續(xù)多年居全球首位。

　　新時代期貨市場使命重大

　　當(dāng)前我國期貨市場上市的品種越來越齊全，期貨市場被賦予了服務(wù)實體經(jīng)濟和服務(wù)“三農(nóng)”的重要使命。我國期貨市場發(fā)展的最早期，體現(xiàn)了現(xiàn)貨市場發(fā)展到期貨市場的市場發(fā)展規(guī)律。

　　期貨行業(yè)服務(wù)好國民經(jīng)濟和實體經(jīng)濟，是促進期貨市場發(fā)展的首要任務(wù)。根據(jù)2017年3月16日中國期貨業(yè)協(xié)會下發(fā)的《期貨經(jīng)營機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟行動綱要(2017-2020)》精神要求，期貨市場發(fā)展面臨全球經(jīng)濟復(fù)蘇、中國供給側(cè)改革全面推進、中國期貨市場開放力度實質(zhì)性加大和更加貼近現(xiàn)貨市場與實體經(jīng)濟的客觀形勢;中國期貨市場和期貨行業(yè)繼續(xù)把服務(wù)好國民經(jīng)濟和實體企業(yè)作為發(fā)展的目標(biāo)與根本宗旨;當(dāng)前要求中國期貨市場需要具備服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力和金融工具，需要在期貨行業(yè)發(fā)展的條例和相關(guān)制度上進行修改和完善，來滿足期貨行業(yè)有資格有牌照來更好地、更貼近現(xiàn)貨市場服務(wù)好廣大實體企業(yè)。

　　第一，促進中國特色社會主義市場經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。尤其在目前全球經(jīng)濟發(fā)展不確定性、美國持續(xù)加息、新興市場國家出現(xiàn)資金外流等情況增大了全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險，使國際市場幾乎所有大宗商品價格都出現(xiàn)劇烈波動，大大加劇了生產(chǎn)者、經(jīng)營者和消費者的商業(yè)風(fēng)險。中國期貨市場通過“兩鎖一降”的功能使相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)相對準(zhǔn)確地把握商品價格動向、合理安排生產(chǎn)經(jīng)營，從容應(yīng)對潛在的價格風(fēng)險，分散和規(guī)避大宗商品價格劇烈波動的風(fēng)險。

　　第二，通過期貨經(jīng)營中介機構(gòu)來服務(wù)于實體經(jīng)濟，保證期貨衍生品市場發(fā)展不脫離實體經(jīng)濟的實際需要。經(jīng)過近30年發(fā)展的中國期貨市場是適應(yīng)中國經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟發(fā)展的需要而產(chǎn)生的，是具有明顯中國特色的。期貨公司通過風(fēng)險管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來全方位、多層次地服務(wù)于實體企業(yè)，滿足實體企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、行情資訊、投資交易、資產(chǎn)管理等方方面面的實際需求。

　　第三，中國期貨市場發(fā)出“中國聲音”代表中國參與國際競爭。越來越多的期貨品種具有中國特色，相關(guān)期貨交易規(guī)則同樣具有中國特色。一些重要品種包括豆類、有色金屬等影響力日益增強，這些品種所在的交易所逐步成長為亞太地區(qū)重要的定價中心，全球大宗商品交易市場上的“中國價格”引起的“中國聲音”已越來越受關(guān)注。期貨市場已經(jīng)成為指導(dǎo)生產(chǎn)者、消費者、貿(mào)易者開展經(jīng)營活動的“風(fēng)向標(biāo)”和“晴雨表”，成為相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的“避風(fēng)港”。

　　亟待解決三方面問題

　　相比歐美國家的期貨市場經(jīng)歷了160-170年的長期發(fā)展，目前我國期貨市場還是處于發(fā)展初期。一方面我國期貨期權(quán)市場還需求進一步的培育和發(fā)展，潛力非常巨大;另一方面我國35萬多家企業(yè)和2000多家境內(nèi)外上市公司，僅有100多家企業(yè)利用期貨期權(quán)工具管理各類風(fēng)險，相比發(fā)達國家高達90%以上的大企業(yè)利用期貨工具，我國還有很長的路要走。

　　現(xiàn)階段我國期貨期權(quán)市場還有一些亟待解決的問題，主要體現(xiàn)在三個方面：

　　第一，期貨相關(guān)法律法規(guī)未及時與快速發(fā)展的期貨期權(quán)市場相配套進行修訂和完善，比如隨著我國部分大型期貨公司的持續(xù)發(fā)展，綜合業(yè)務(wù)能力較強、抗風(fēng)險能力提升、資本實力大幅提高，期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均可以通過期貨公司進行全面開展，在允許設(shè)立期貨風(fēng)險管理子公司和資產(chǎn)管理子公司后，兩類子公司面臨人才短缺、資本金較小、盈利能力弱、合規(guī)管理力量薄弱、辦公場地偏小等現(xiàn)實問題。這就需要期貨法律法規(guī)修訂并賦予期貨公司相應(yīng)的權(quán)力來開展風(fēng)險管理業(yè)務(wù)等期貨類業(yè)務(wù)，以便更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。

　　第二，近十年期貨公司從業(yè)人員一直在28000-35000人之間徘徊，顯示出期貨公司人才短缺及期貨市場需求不斷發(fā)展與期貨從業(yè)人員不足之間的矛盾，需要期貨行業(yè)全行業(yè)重視和加強人才基礎(chǔ)的培養(yǎng)、吸引、激勵等方式，來增加期貨及衍生品行業(yè)的從業(yè)人員絕對數(shù)量，這里需要期貨監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會、交易所、期貨公司、高等院校通力合作，來長期、持續(xù)、系統(tǒng)地培養(yǎng)多層次、復(fù)合型期貨行業(yè)人才來解決人才長期短缺的問題，從而在根本上解決期貨行業(yè)的研發(fā)、風(fēng)控、結(jié)算、合規(guī)、法律、IT、交割、交易、資產(chǎn)管理等各類型人才短缺問題，需要加大力度培養(yǎng)期貨及衍生品人才，這樣才能為期貨行業(yè)更好服務(wù)實體企業(yè)提供人才保障。

　　第三，期貨公司融資渠道單一，大大限制了期貨公司的做大、做強、做深，在期貨公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)合理規(guī)范后，期貨期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、基金銷售業(yè)務(wù)等均可以在期貨公司層面開展后，期貨公司的盈利或利潤來源多元化和多樣化后，期貨公司需要通過發(fā)行債券、發(fā)行股票、股東增資、境外投資者投資等不同的方式來補充資本金，進而推動期貨公司在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、基金銷售業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的長足發(fā)展，最終提升整體期貨公司綜合實力和核心競爭力，以便更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟和實體企業(yè)。

　　推動從量變到質(zhì)變

　　從國際衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗來看，當(dāng)前我國期貨及衍生品市場仍處在量變發(fā)展的階段，要實現(xiàn)量變到質(zhì)變也就是要實現(xiàn)場內(nèi)市場與場外市場互聯(lián)互通，最終實現(xiàn)兩個市場為廣大實體企業(yè)提供個性化的一攬子衍生品服務(wù)。在此，針對中國期貨市場未來如何實現(xiàn)量變到質(zhì)變，筆者提出三個方面的建議：

　　第一，從衍生品市場發(fā)展的角度來看，需要對中國期貨市場進行重新定義?，F(xiàn)代規(guī)范的期貨市場最早產(chǎn)生于19世紀(jì)中期美國的芝加哥地區(qū)，目前發(fā)展最成熟的期貨市場和期貨行業(yè)在美國。美國的期貨市場中介機構(gòu)劃分為代理業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型和管理服務(wù)型三大類;日本的期貨經(jīng)營機構(gòu)主要分為金融公司兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、擁有現(xiàn)貨背景的期貨經(jīng)紀(jì)公司和專業(yè)性期貨經(jīng)紀(jì)公司;我國香港地區(qū)將期貨經(jīng)營機構(gòu)分為自營商、經(jīng)紀(jì)商、期貨商(可以從事自有及客戶賬戶交易，也可以代理其他會員經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù))和商品自營商四類。而我國，多年來則主要擔(dān)任代理經(jīng)紀(jì)商的角色，其他角色相對缺位。

　　我國期貨公司作為金融機構(gòu)一直以來以不同于證券、銀行、基金、保險的另一金融業(yè)態(tài)存在于金融市場，但傳統(tǒng)單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式，似乎已經(jīng)“根深蒂固”，即使在放開期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及允許開設(shè)風(fēng)險管理子公司的方式，也沒有充分體現(xiàn)出期貨公司的金融功能。投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場占有率也往往不及證券公司，這其中很大一部分原因是和我國現(xiàn)行期貨法規(guī)不完善有關(guān)。

　　可喜的是，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前隨著資管新規(guī)的出臺，期貨有望在資產(chǎn)管理牌照領(lǐng)域與證券公司等其他金融主體并駕齊驅(qū)，充分發(fā)揮期貨公司金融衍生品服務(wù)和風(fēng)險管理的金融功能。借鑒國外期貨市場的發(fā)展經(jīng)驗以及國內(nèi)日益成熟的金融市場，證券公司的財務(wù)顧問、承銷與保薦以及自營業(yè)務(wù)，期貨公司作為金融公司也應(yīng)是可以實現(xiàn)的。目前，我國金融業(yè)正在從分業(yè)經(jīng)營逐步轉(zhuǎn)為混業(yè)經(jīng)營。期貨公司不能自筑圍困自己的“藩籬”，應(yīng)爭取更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，向多元化方向發(fā)展，和券商、基金、保險、信托甚至銀行等金融機構(gòu)結(jié)成廣泛的戰(zhàn)略聯(lián)盟，將國內(nèi)期貨行業(yè)發(fā)展壯大。

　　第二，從金融機構(gòu)屬性角度來看，需要重新定義中國期貨公司，期貨公司是中國期貨市場的兩大主體之一，是連接期貨交易所和廣大實體企業(yè)的中樞和紐帶，是資本市場重要的金融機構(gòu)之一。近年來，衍生品市場發(fā)展迅速，尤其是場外市場業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。證券公司、基金管理公司及其子公司等持牌金融機構(gòu)紛紛招兵買馬、大展拳腳。另一方面，投資者對于金融衍生品的需求層次不斷提高，特別是機構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的個性化需求需要更高層次的衍生品產(chǎn)品和服務(wù)。當(dāng)前，場外衍生品市場出現(xiàn)違反適當(dāng)性規(guī)定分拆產(chǎn)品等違規(guī)行為，合作套保、倉單服務(wù)和期貨加保險等風(fēng)險管理業(yè)務(wù)發(fā)展速度不盡如人意。期貨公司作為持牌金融機構(gòu)，如果能夠放開部分業(yè)務(wù)限制，對于促進衍生品市場的健康規(guī)范發(fā)展具有重要意義。

　　如今期貨公司至今禁錮于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，無法直接開展高層次的衍生品業(yè)務(wù)，只能通過子公司借道，或仍依賴于經(jīng)紀(jì)服務(wù)。作為期貨公司唯一的業(yè)務(wù)出口，子公司在資本、技術(shù)、人力和管理方面與母公司存在不小的差距。從風(fēng)險管理子公司數(shù)據(jù)來看，大部分業(yè)務(wù)仍然處于試錯階段，個別公司業(yè)務(wù)脫離了風(fēng)險管理的本義，甚至游走于法規(guī)政策的灰色地帶。若能夠賦予期貨公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)牌照(合作套保、倉單服務(wù)、場外衍生品、期貨加保險、做市商等業(yè)務(wù))，一定能夠吐故納新、汰弱留強，起到促進衍生品市場健康良性發(fā)展的作用。

　　筆者認為主要基于四個原因：首先，期貨公司是衍生品市場主體之一，在經(jīng)驗、資本、人力等方面均適于直接開展衍生品業(yè)務(wù)。期貨公司具備豐富的衍生產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計、銷售、交易、風(fēng)控和結(jié)算的經(jīng)驗。從國內(nèi)衍生品市場設(shè)立以來，期貨公司一直是作為市場建設(shè)的重要主體，如果僅僅能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就限制期貨公司參與衍生品市場發(fā)展的突進，就無法充分利用期貨公司數(shù)十年積累的經(jīng)驗，不利于衍生品市場的充分發(fā)展。

　　其次，服務(wù)實體經(jīng)濟要求期貨公司不斷提升衍生產(chǎn)品和服務(wù)的層次。當(dāng)前各類生產(chǎn)銷售實體企業(yè)對于倉單服務(wù)、合作套保、定價服務(wù)等風(fēng)險管理服務(wù)實際具有很大的需求，顯然僅通過提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)是無法滿足的。期貨公司如果直接服務(wù)實體經(jīng)濟，顯然需要放開上述業(yè)務(wù)的限制。

　　再次，期貨公司具備完善的風(fēng)險管理、合規(guī)管理和內(nèi)部控制機制，能夠促進衍生品市場的規(guī)范運行和健康發(fā)展。期貨公司作為持牌金融機構(gòu)，合規(guī)經(jīng)營一直是被視為生存基礎(chǔ)，期貨公司的規(guī)范化經(jīng)營的內(nèi)在要求和內(nèi)控水平不斷提高。期貨公司如果能夠獲得相關(guān)業(yè)務(wù)的牌照，更應(yīng)嚴(yán)格按照相關(guān)業(yè)務(wù)的法規(guī)開展業(yè)務(wù)，促進整個市場的規(guī)范化。

　　最后，期貨公司開展風(fēng)險管理業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的風(fēng)險，可以通過加強監(jiān)管、業(yè)務(wù)隔離及風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)體系進行管理。一是期貨公司具備長期積累的衍生品風(fēng)險管理經(jīng)驗。通過完善的內(nèi)部控制和成熟風(fēng)險管理體系，期貨公司能夠有效隔離經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和其他衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險，避免風(fēng)險傳導(dǎo)和擴大。二是監(jiān)管部門能夠通過不斷改進的風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)系統(tǒng)，及時掌握各類業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險敞口大小，確保不發(fā)生重大風(fēng)險。

　　第三，從國際衍生品市場發(fā)展路徑來看，需要賦予期貨公司而非期貨公司下屬子公司全金融牌照屬性。目前我國第一部《期貨法》正在積極的制定中，現(xiàn)在還處在《期貨法》出臺的窗口期，期貨監(jiān)管部門、金融法律專家和期貨行業(yè)專業(yè)人士需要群策群力、想方設(shè)法地設(shè)計出一部可以促進期貨市場更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的期貨行業(yè)根本大法。我國的期貨公司目前主要以期貨期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，造成期貨公司收入來源狹窄，不利于期貨行業(yè)整體實力提升來更好服務(wù)于實體經(jīng)濟和“三農(nóng)”。國外的期貨公司大多都是全能金融公司，具有經(jīng)紀(jì)職能、結(jié)算職能、代客理財職能、場外交易職能、基金管理職能、顧問服務(wù)職能、融資職能等。與國外期貨業(yè)相比，中國期貨公司的業(yè)務(wù)類型過于單一。

　　在此，筆者建議如下：首先是優(yōu)化行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)，鼓勵多元化發(fā)展，培育全能金融公司，使期貨公司盈利更加理想、更加健康;其次是借鑒國外期貨業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，業(yè)務(wù)范圍符合監(jiān)管導(dǎo)向的前提下，能做合理的拓寬;再次是為了提升期貨行業(yè)的凈資產(chǎn)收入率，也要考慮借鑒證監(jiān)會監(jiān)管的其他子行業(yè)的做法，允許杠桿率的提高，允許融資工具的多樣化，能夠提升期貨行業(yè)的規(guī)模和優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，也因為這些變化，能夠為實體經(jīng)濟創(chuàng)設(shè)出一些新的服務(wù)工具、產(chǎn)品工具。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。