鋼鐵行業(yè):有多少供給還可以重來

2018上半年所謂供給增量來源何處?2018H1同比增量包括:1)高爐投產(chǎn)512萬噸、2)產(chǎn)能置換新增19萬噸、3)電弧爐投產(chǎn)1090萬噸、4)廢鋼增量1781萬噸、5)非采暖季限產(chǎn)新增82萬噸(2018年上半年與2017年上半年非采暖季限產(chǎn)影響粗鋼產(chǎn)量分別達(dá)1208萬噸和1290萬噸,今年上半年非采暖季限產(chǎn)貢獻(xiàn)粗鋼同比增量82萬噸);

　　2018H1同比減量包括:1)高爐淘汰617萬噸、2)產(chǎn)能置換淘汰615萬噸、3)地條鋼3000萬噸、4)采暖季限產(chǎn)減少378萬噸(采暖季限產(chǎn)致減量378萬噸:

　　2017年上半年無采暖季限產(chǎn),通過扣除季節(jié)性變動,2018年上半年采暖季限產(chǎn)實(shí)際減少粗鋼378萬噸);

　　綜合統(tǒng)計(jì)2018年上半年增減量的變化,合計(jì)數(shù)據(jù)同比減少約1125萬噸。當(dāng)然,產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能略有微增,主要來自于如高品位礦比例提升、廢鋼添加比例提升、淘汰高爐中有效產(chǎn)能比例下降等一系列原因。高利潤驅(qū)使下,逐利的本性是實(shí)業(yè)努力提升產(chǎn)能效率的動力。

　　未來:國內(nèi)產(chǎn)能整體小幅去化,國外進(jìn)口存在制約從國內(nèi)外兩個維度上來分析,未來供給端有一定增量,但總體對行業(yè)供需格局的影響幅度不大,且需要一定時間。1)國內(nèi):考慮高爐+電爐產(chǎn)能置換、淘汰新增等因素,粗鋼產(chǎn)能整體去化;2)國外:原主要進(jìn)口區(qū)域(日韓等)產(chǎn)能增量有限,新興地區(qū)東南亞計(jì)劃產(chǎn)能(4260萬噸)雖然顯著,但考慮關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)之后,進(jìn)口價(jià)格不具備明顯優(yōu)勢。

　　若需求假設(shè)平穩(wěn),供給的變化對盈利與估值的影響有多大?價(jià)格是供需的表征,而盈利所參考的不僅是供需,還需要對比產(chǎn)業(yè)鏈的上下游之間供需強(qiáng)弱的對比,以決定不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)利潤中的分配溢價(jià)能力。

　　供給受限的情況下,行業(yè)未來的盈利擴(kuò)張或來自兩個維度:1、內(nèi)生:減少資本開支,進(jìn)而減少未來行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用與折舊;2、外生:產(chǎn)量壓制,價(jià)格相對維穩(wěn),對鋼企盈利起到基本面支撐作用。

　　根據(jù)內(nèi)生與外生兩個路徑計(jì)算行業(yè)盈利的變化,若靜態(tài)簡單假定需求相對平穩(wěn),行業(yè)未來幾年合理的PE 水平大概在5-6倍,估值水平仍有較大吸引力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。