鄭棉：機會與風險并存 牛市“慢慢走”

今年5月中旬之前，國內(nèi)鄭棉價格延續(xù)去年的區(qū)間震蕩走勢，1809合約維持在15135—16040元/噸之間，1901合約則在14445—16585元/噸。因市場強烈看漲后市，多單提前布局遠月，今年主力換月尤其早，1809合約僅主導1個月左右的時間。

進入5月份，新疆部分棉區(qū)陸續(xù)遭遇災害性天氣。中旬，災害性天氣進一步加劇，引發(fā)市場對后市棉花 產(chǎn)量的擔憂，資金涌入鄭棉市場。鄭棉一舉突破近一年半之久的震蕩走勢，頻繁漲停，主力1901合約盤中高點達 19250 元/噸，直逼 2014 年下跌之前的高度。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在5月中下旬至6月初的三周里，棉花期貨的成交額由占全國交易份額的1.5%左右飆升至10%以上。同時，棉花的持倉量也在不斷的增加，資金凈流入高達900億元左右。

由于基本面預期的改變，資金乘著天氣的“東風”瘋狂了一把，在還沒有來得及撤離前遭遇了政策的棒喝。6月2日，中儲棉管理總司和全國棉花交易市場聯(lián)合發(fā)布《公告》稱，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競拍且僅限自用；6月4日，中棉協(xié)發(fā)出行業(yè)警告稱，將增發(fā)一定量的棉花進口滑準稅配額，視下游需求情況決定是否延長輪儲至9月底。國內(nèi)鄭棉應聲回落，主力合約在17600元/噸附近遇支撐。6月14日，國家發(fā)改委宣布增發(fā)80萬噸的非國營貿(mào)易進口配額，市場受此打擊再次下挫，當日主力合約走跌2.47%。端午期間，美國宣布對進口自中國的價值500億美元的商品加征25%關(guān)稅清單，中國反擊；6月19日，國內(nèi)外期棉雙雙跌停。國內(nèi)鄭棉經(jīng)歷一個半月，從瘋狂上漲到階梯下跌，基本回到了本輪上漲的起點。

2、棉花價格沖高回落，下游價格走高

國內(nèi)棉花價格指數(shù)走勢與鄭棉價格走勢較為一致，整體呈沖高回落狀。

本年度新花銷售進度較慢，供給壓力大；再加上拋出預期，5月份之前國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格呈陰跌走勢。上個月中旬，在鄭棉接連漲停的帶動下，國內(nèi)328棉花價格指數(shù)開始攀升，漲幅十分明顯，最高達1350元/噸左右。隨著鄭棉的回落，328價格指數(shù)走跌，截至目前，回落幅度為560元/噸左右，回吐近一半漲幅。

進入3月份以來，國內(nèi)棉紗價格指數(shù)一直呈緩慢上漲走勢，5月中旬受國內(nèi)棉價帶動，加速走高，且在棉價回落時沒有隨之走跌，僅表現(xiàn)為滯漲。截至目前，C32S棉紗價格指數(shù)本年以來漲幅830元/噸。坯布價格的漲勢滯后于棉花、棉紗，從5月下旬開始明顯走高，不過漲幅弱于上游。

328棉花價格指數(shù)走勢

棉紗、坯布價格走高

新年度全球棉花產(chǎn)量預估下降

因市場對新年度棉花單產(chǎn)預期下降，在幾大植棉巨頭國植棉面積沒有明顯增加的情況下，全球新年度棉花產(chǎn)量預期下降。

根據(jù)6月份美農(nóng)報告顯示，全球2018/2019年度棉花產(chǎn)量預估較上一年度同比下降236萬包，而消費量預估同比增加458萬包，最終，期末庫存預估同比下降519萬包。其中，棉花產(chǎn)量預估的下降主要由美國和中國新年度產(chǎn)量預估調(diào)減貢獻，分別調(diào)減242萬包和100萬包。消費量預估的增加則主要由中國和印度兩國消費量上調(diào)引起，兩國合計上調(diào)250萬包，其余國家消費量調(diào)增幅度不大。全球期末庫存預估調(diào)減明顯，主要由中國期末庫存預估大幅下降導致。美農(nóng)報告顯示，2018/2019年度，中國期末庫存量預估大幅下降805萬包，降幅高達近20%

除中國外，2018/2019年度，全球棉花產(chǎn)量預估調(diào)減、消費量預估上升，但由于期初庫存預估大幅調(diào)增，最終導致期末庫存量預估調(diào)增286萬包，庫消比較上一年度增加1.3個百分點至59.5%，為近年來峰值。

全球棉花產(chǎn)量預估、消費量預估調(diào)增

除中國外全球棉花期末庫存上升

國內(nèi)生產(chǎn)和消費向好

1、產(chǎn)量增加，庫存下降

根據(jù)統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份產(chǎn)紗量為294.5萬噸，當月同比增幅為0.5%；今年1-5月份累計產(chǎn)紗1379.6萬噸，同比增加2.4%。5月份產(chǎn)布量為49.7億米，當月同比增幅為-1%；今年1-5月份累計產(chǎn)布231.9億米，同比增加3.5%。

在產(chǎn)量增加的同時，下游銷售良好，產(chǎn)成品庫存不斷下降。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，除卻2月份過節(jié)因素，其余月份的紗線和坯布庫存呈持續(xù)下降狀態(tài)，在5月份達到最低，分別為22.04天和23.05天，較今年1月份分別下降1.43天和5.07天。

今年1-5月紗線和布產(chǎn)量增加

今年1-5月紗線和坯布庫存下降

2、終端需求增加

根據(jù)有數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，除卻2月份春節(jié)因素外，國內(nèi)棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）一直呈上升走勢，更是在5月份達到58.95的14個月新高。其中，開機率明顯高于去年同期。PMI的上升縱然存在季節(jié)性因素，但棉紗庫存指數(shù)下降趨勢明顯。

銷售方面，國內(nèi)零售和出口增增速加快。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止今年5月份，全社會消費品零售總額累計149176億元，累計同比增幅為6.6%。其中服裝鞋帽針紡織品類零售總額累計5564億元，累計同比增加9.1%，快于全社會消費品零售總額的同比增幅。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，我國紡織品服裝累計出口額為1025.44億美元，同比增長3.66%。其中紡織品累計出口額為475.77億美元，同比增長10.75%，增幅較去年同期加快8.4個百分點；服裝累計出口額為546.54億美元，同比下降2.34%，降幅比去年同期擴大4.2個百分點。

棉紡PMI走高，棉紗庫存指數(shù)回落明顯

服裝鞋帽針紡織品類零售額累計同比快于社會消費品平均值（截止2018年5月）

紡織品服裝出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)（截止2018年5月）

國儲庫存大幅下滑

1、國內(nèi)產(chǎn)需缺口擴大

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預警專家委員會的預測數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度，中國棉花播種面積為3187千公頃，較上年度減少4.9%。棉花單產(chǎn)為每公頃1742公斤，較上年度下降0.9%。近年，國內(nèi)棉花臨儲改直補后植棉面積持續(xù)下降。分地區(qū)看，內(nèi)地植棉面積下降，新疆植棉面積從去年開始略增，但受制于自然因素，增幅小于內(nèi)地減幅。全國范圍而言，植棉面積仍呈下降趨勢，降幅有所收斂。單產(chǎn)方面，市場普遍預計新年度將有所下降，最終導致總產(chǎn)量下滑。

根據(jù)最新美農(nóng)報告顯示，2018/2019年度，我國棉花產(chǎn)量預估下降22萬噸至578萬噸，消費量上升33萬噸至903萬噸。年度內(nèi)產(chǎn)需缺口較上一年度增加54萬噸至325萬噸，為2011/201年度以來最大缺口。

國內(nèi)產(chǎn)需缺口擴大

2、儲備庫存量降至安全線附近

本輪儲備棉輪出以來，成交波動較大。輪出第一周較為活躍，隨后的近一半月中成交清淡，成交率最低回落至40%下方。進入 5 月份以來，我國棉花主要種植區(qū)域—新疆開始遭受到災害性天氣，引發(fā)市場對新年度棉花產(chǎn)量的擔憂。期貨價格瘋狂上漲的同時，帶動現(xiàn)貨價格跟漲以及儲備棉拋儲成交活躍。5月份第二周，儲備棉拋儲成交率明顯回升，5月下旬持續(xù)100%成交，地產(chǎn)棉和新疆棉加價幅度也隨之走高，最高加價分別高達1441元/噸和2018元/噸。6月初，隨著國內(nèi)有關(guān)政策的接連出臺以及中美貿(mào)易摩擦的加劇，儲備棉拋儲成交率再次走跌，在6月21日創(chuàng)下拋儲以來最低28.46%的成交率。因國內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)走跌，近兩周儲備棉拋儲底價大幅下調(diào)，儲備棉成交率有所回溫。

截至7月2日，儲備棉累計計劃出庫234萬噸，累計出庫成交141.7萬噸，成交率為61%。按照儲備棉輪出8月底結(jié)束、剩余工作日40%—60%的成交率計算，在儲備棉輪出結(jié)束時，本輪儲備棉共計輪出194—221萬噸棉花。那么，本輪儲備棉輪出結(jié)束后，國儲庫存量約為299—326萬噸。

如果國內(nèi)棉花進口量繼續(xù)維持2017年116萬噸不變，在國內(nèi)產(chǎn)需缺口巨大、國儲庫存量觸及“安全線”的情況下，其對國內(nèi)棉花價格的調(diào)節(jié)作用將大大降低。庫存壓力將轉(zhuǎn)換成棉價上漲的動力。

儲備棉成交情況

進口增發(fā)

如上文所述，市場預期本輪儲備棉輪出結(jié)束后，國儲庫存量觸及300萬噸的“安全線”，在國內(nèi)存在巨大產(chǎn)需缺口的情況下，后市看漲預期強烈。在國儲庫存量降至“安全線”附近時，國內(nèi)供給不能快速、有效地補充，棉價極易拉漲。

我們認為，這也是5月中旬，資金借助新疆天氣瘋狂做多棉花的邏輯所在。從當時基本面出發(fā)，國內(nèi)棉花價格將迎來牛市。但由于棉價上漲過快過高，國內(nèi)相關(guān)政策接連出臺，其中，尤屬增發(fā)80萬噸配額對市場的影響力度最大。

經(jīng)過三年的去庫存，國儲庫存量由1100萬噸之多的巨量即將降至“安全線”附近。隨著國儲庫存量“安全線”的實現(xiàn)，國內(nèi)棉花供給結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。

要么增加產(chǎn)量，要么增加進口，亦或兩者兼而有之。目前，國內(nèi)棉花約80%來自于新疆，而新疆受自然條件限制，短期內(nèi)植棉面積難以明顯增加。即使天氣配合，國內(nèi)棉花產(chǎn)量也難有較大變化。如此一來，似乎只有增加進口量一條途徑。因此，我們判斷，棉花進口量增加將是常態(tài)（包括輪入進口棉）。

貿(mào)易摩擦引發(fā)市場擔憂

1、棉花加征關(guān)稅影響短暫

7月6日，按照加稅清單，中國將對進口自美國的棉花加征25%的關(guān)稅，屆時，進口美棉成本將大幅上升。意味著美國棉花失去中國市場，短期內(nèi)對美棉將形成絕對的利空。近年，國內(nèi)鄭棉與 ICE 期棉的聯(lián)動性不斷增強，幾乎達到了前所未有的高度。 受中國加征關(guān)稅影響， 美棉將大幅走跌，國內(nèi)也難獨善其身。 僅從這個角度考慮， 一旦加征關(guān)稅，短期內(nèi)國內(nèi)外棉價將雙雙走跌，美棉跌幅無疑會深于鄭棉。中長期而言，美國原本出口于中國的棉花將被其他國家消化，美棉走勢在短暫的下跌之后將重回基本面。

2、紡織品服裝出口更令市場擔憂

我國是世界上最大的紡織品服裝出口國，紡織品服裝出口在我國對外貿(mào)易總額中的占比維持在13%左右的水平。同時美國又是中國紡織品服裝第一大出口市場，占中國紡織品服裝出口總額的17%左右，而美國自中國進口紡織服裝超過該國紡織服裝進口總額的三分之一。

后市展望

國內(nèi)新疆地區(qū)棉花生長早期接連遭受災害性天氣，對棉花產(chǎn)量有一定的影響但影響不大。棉花生長后期的惡劣天氣對產(chǎn)量的影響較大且不可逆，后期全球主要產(chǎn)棉國主產(chǎn)區(qū)發(fā)生災害性天氣或病蟲害等影響到棉花產(chǎn)量，極易拉高棉價。新年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量大概率下降，而需求量將繼續(xù)緩慢回升，棉花產(chǎn)需缺口巨大。國儲庫存量即將觸及“安全線”，庫存壓力變動力，棉花進口量增加屬情理之中（增發(fā)進口配額、輪入進口補充國儲庫等）。長期基本面而言，國內(nèi)鄭棉迎來慢牛格局，棉價打破近一年半的震蕩區(qū)間，再上臺階。

不過，棉價的上漲之路是漫長而曲折的，甚至存在較大的風險。主要在于貿(mào)易問題和國內(nèi)環(huán)保方面。

中美貿(mào)易摩擦引發(fā)市場對紡織產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品出口美國的擔憂，一旦出口至美國的紡織品服裝受到影響，這將降低國內(nèi)棉花需求量。下游需求量下降，國內(nèi)供需基本面或?qū)⒏淖儯淅粘潭纫暢隹诘挠绊憦娙醵?。今?月1日起，《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》正式開始實行，作為與環(huán)保息息相關(guān)的紡織行業(yè)，其產(chǎn)生的污染主要來自印染環(huán)節(jié)，主要涉及水污染。據(jù)統(tǒng)計，印染廢水占到全國工業(yè)廢水排放量的6%，按該《稅法》計算，將明顯提高生產(chǎn)成本。同時，環(huán)保問題也將影響印染行業(yè)的開工，進而影響上游原材料的消費量。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。