同屬化工一脈 油膠緣何殊途

商品之王并沒(méi)有如愿帶動(dòng)商品的系統(tǒng)性上漲。這邊廂，原油價(jià)格年內(nèi)大漲兩成左右，布倫特原油一度突破80美元/桶，那邊廂，同屬能源化工產(chǎn)業(yè)鏈的品種，橡膠價(jià)格卻跌跌不休，年內(nèi)大跌逾25%。同是化工一脈，二者為何分化至此？

美專家指出，橡膠等商品往往是最先感知到全球經(jīng)濟(jì)冷暖的大宗商品。那么，它們和原油走勢(shì)分化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有何預(yù)示作用呢？

原油向上橡膠向下

“周五平了原油，轉(zhuǎn)而開了橡膠多倉(cāng)，這下跳錯(cuò)車了……”期貨投資者林先生感慨，最近原油漲得不錯(cuò)，其號(hào)稱是商品之王，對(duì)化工品當(dāng)有提振作用，考慮國(guó)內(nèi)原油期貨漲幅已大，于是做多在低位徘徊的橡膠，沒(méi)想到卻遭遇浮虧。

7月2日，在國(guó)外油價(jià)高位震蕩之際，國(guó)內(nèi)原油1809合約仍然大漲1.42%，收?qǐng)?bào)501.6元/桶。橡膠期貨主力1809合約微跌0.85%，收?qǐng)?bào)10445元/噸。

回顧今年年初以來(lái)表現(xiàn)，原油和橡膠的分化走勢(shì)尤為明顯。年初以來(lái)WTI原油累計(jì)上漲13.65美元/桶，漲幅高達(dá)22.67%，最高上探至74.46美元/桶；Brent原油同期震蕩上漲11.86美元/桶，累計(jì)漲幅達(dá)17.82%，最高上探至80.5美元/桶。而同期滬膠則累計(jì)下跌了3645元/噸，跌幅高達(dá)25.87%。

除此之外，2016年、2017年強(qiáng)勢(shì)的黑色品種、有色金屬和化工品都陷入大區(qū)間震蕩，部分品種出現(xiàn)10%以上的跌勢(shì)，如鋅。

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇認(rèn)為，導(dǎo)致橡膠或者其他商品和原油分化的原因有幾個(gè)方面：一是原油不僅僅是純供需決定的商品，還涉及到地緣局勢(shì)、通脹和資本流動(dòng)等因素，并不能實(shí)時(shí)反映工業(yè)部門的需求變動(dòng)，而橡膠作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料之一，對(duì)需求比較敏感；二是供應(yīng)面，橡膠處于增產(chǎn)期，原油則處于OPEC和以俄羅斯為代表的非OPEC限產(chǎn)人為調(diào)整的階段，還牽涉到委內(nèi)瑞拉的危機(jī)和美國(guó)不再承認(rèn)六方會(huì)談達(dá)成的伊朗核協(xié)議等供應(yīng)干擾因素；三是從金融屬性來(lái)看，原油是所有商品中其中漲勢(shì)最后的品種，往往代表商品牛市處于尾聲。

6月22-23日，OPEC召開會(huì)議并宣布從7月開起增加原油日產(chǎn)量，原則上同意讓減產(chǎn)執(zhí)行率重返100%。但聲明中并未明確具體執(zhí)行方案，預(yù)計(jì)下半年OPEC各成員國(guó)的增產(chǎn)幅度在60-80萬(wàn)桶/日之間。

“可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)OPEC各成員國(guó)對(duì)所謂的‘盡力達(dá)成100%的減產(chǎn)執(zhí)行率’解讀不一，內(nèi)部分歧依然較大，這或許會(huì)導(dǎo)致最后落實(shí)到行動(dòng)上將出現(xiàn)偏差?；趯?duì)增持行動(dòng)的懷疑，多頭此前的擔(dān)憂情緒有所緩解，推升油價(jià)上漲信心增強(qiáng)。

與此同時(shí)，地緣局勢(shì)帶來(lái)的供應(yīng)短缺成為近期油價(jià)再度走強(qiáng)的直接推力。”寶城期貨分析師陳棟補(bǔ)充道。

陳棟表示，反觀天膠價(jià)格則缺乏基本面支撐。可以看到，在缺乏自然災(zāi)害干擾的背景下，東南亞產(chǎn)膠國(guó)維持增產(chǎn)的概率較大，加之目前正處于產(chǎn)膠旺季，后期供應(yīng)壓力將持續(xù)凸顯。然而，隨著國(guó)內(nèi)下游需求淡季的到來(lái)以及進(jìn)口量大幅增加，國(guó)內(nèi)橡膠也轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。在基本面呈現(xiàn)弱勢(shì)的格局下，疊加20號(hào)膠年內(nèi)上市帶來(lái)的擠出效應(yīng)，滬膠1809合約后市將維持偏弱走勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)冷暖最先知比價(jià)趨于收斂

美國(guó)研究機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)周期研究院（EconomicCycleResearchInstitute）的聯(lián)合創(chuàng)始人LakshmanAchuthan指出，諸如皮革、橡膠之類的非交易所交易商品往往是最先感知到全球經(jīng)濟(jì)冷暖的大宗商品，它們和原油走勢(shì)分化或預(yù)示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些隱患。“當(dāng)我們看到真正的短期領(lǐng)先指標(biāo)，包括商品通脹和PMI等，那些與制造業(yè)相關(guān)的指標(biāo)都在下降，這一趨勢(shì)尚未結(jié)束。”

“從橡膠和原油比價(jià)來(lái)看，應(yīng)該是處于最近四年多以來(lái)最低記錄。從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，原油代表經(jīng)濟(jì)的成本，橡膠價(jià)格實(shí)際上代表企業(yè)的利潤(rùn)，成本越高而利潤(rùn)走低，對(duì)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)增長(zhǎng)形成一定妨礙。”程小勇表示。

程小勇曾對(duì)美國(guó)失業(yè)率、通脹（原油）和經(jīng)濟(jì)周期做了一個(gè)深入對(duì)比，結(jié)果表明，一般失業(yè)率長(zhǎng)時(shí)間低于4%，美國(guó)失業(yè)率就低于自然失業(yè)率，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹或者股市泡沫或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，私人投資過(guò)熱，最終引發(fā)新一輪產(chǎn)能過(guò)剩，如果碰上貨幣收緊（當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期）力度較大或者頻率較高的情況，或者遇上部分經(jīng)濟(jì)部門過(guò)度杠桿（2005-2007年美國(guó)地產(chǎn)次貸規(guī)模膨脹），那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率增速放緩。

不過(guò)，陳棟認(rèn)為，油價(jià)走高或許會(huì)給需求國(guó)帶來(lái)輸入型通脹，但要引發(fā)惡性通脹導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰竭尚言之過(guò)早。同時(shí)橡膠價(jià)格不斷走低，主要是前幾年產(chǎn)膠國(guó)大面積擴(kuò)增產(chǎn)能所致，而需求國(guó)家的用量又難以跟上供應(yīng)擴(kuò)張的步伐，從而導(dǎo)致出現(xiàn)供需失衡，引發(fā)價(jià)格低迷，并非經(jīng)濟(jì)衰退所致。

“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)并未受到嚴(yán)重影響。從近幾年美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息以及縮表實(shí)施的貨幣政策來(lái)看，主要因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，所以美聯(lián)儲(chǔ)才有信心和實(shí)力去收縮信用貨幣，這不正是說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在持續(xù)復(fù)蘇嗎？”陳棟說(shuō)。

2018年6月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2018年6月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)：官方制造業(yè)PMI為51.5%，比上月回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI指數(shù)為55%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

華泰證券分析師李超表示，近兩個(gè)月工業(yè)數(shù)據(jù)再次體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，這與近期PPI回升帶動(dòng)利潤(rùn)改善，進(jìn)而增加生產(chǎn)直接相關(guān)，供給側(cè)主導(dǎo)走勢(shì)的邏輯依然未變。6月制造業(yè)PMI韌性較強(qiáng)，不改中期緩慢下行判斷，本月關(guān)注進(jìn)出口指數(shù)及工業(yè)品價(jià)格指數(shù)釋放重要信號(hào)，后續(xù)需密切關(guān)注實(shí)體融資壓力隱憂。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)升1個(gè)百分點(diǎn)至57.7%，出廠價(jià)格指數(shù)微升0.1個(gè)百分點(diǎn)至53.3%。

“原材料價(jià)格大幅上行與高頻數(shù)據(jù)一致，預(yù)計(jì)PPI仍將環(huán)比為正，而后期企業(yè)利潤(rùn)或受到一定沖擊。近期需求側(cè)并未明顯走弱，供給端仍是主要驅(qū)動(dòng)因素，雖然今年去產(chǎn)能目標(biāo)弱于去年，但在較高產(chǎn)能利用率的情況下，去產(chǎn)能的邊際影響不弱，因此供給端將持續(xù)發(fā)力保證今年原材料價(jià)格整體維持高位。”李超表示。

基于對(duì)原油和橡膠基本面的判斷，陳棟預(yù)計(jì)未來(lái)原油價(jià)格還將保持強(qiáng)勢(shì)格局，而橡膠價(jià)格或許仍會(huì)維持低迷狀態(tài)。“如果原油價(jià)格進(jìn)一步大幅上漲，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響必然會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，通脹回升的隱患也會(huì)逐漸浮出水面。橡膠價(jià)格保持低位，對(duì)于新興產(chǎn)膠國(guó)而言，價(jià)格低迷或許會(huì)限制部分膠農(nóng)割膠積極性，但眼下膠價(jià)尚未撼動(dòng)?xùn)|南亞膠農(nóng)大規(guī)模棄割的決心。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。