近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著趨弱,股指和商品指數(shù)下行,國(guó)債期貨上行;市場(chǎng)聚焦于貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,以及政策調(diào)整的對(duì)沖效用的評(píng)估。
為對(duì)沖貿(mào)易摩擦的外生變量,近兩周國(guó)內(nèi)政策持續(xù)調(diào)整,不動(dòng)產(chǎn)登記實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)、個(gè)稅改革方案公布、定向降準(zhǔn)支持小微企業(yè)和債轉(zhuǎn)股、調(diào)降支小再貸款利率,顯現(xiàn)出貨幣政策加速向中性回歸,以及改革推進(jìn)力度的強(qiáng)化。年內(nèi)央行第三次降準(zhǔn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于政策寬松與否的分歧,本次降準(zhǔn)釋放增量資金約7000億元,高于4月降準(zhǔn)增量4000億元,鼓勵(lì)用來(lái)支持小微企業(yè)和債轉(zhuǎn)股,其中債轉(zhuǎn)股是新增支持領(lǐng)域,債轉(zhuǎn)股可以降低相關(guān)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)且為長(zhǎng)期資金,可防止信用違約風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)界限蔓延。降準(zhǔn)資金應(yīng)用領(lǐng)域的界定,或釋放出結(jié)構(gòu)性寬松而非全局性寬松的信號(hào)意義。后期仍將有降準(zhǔn)空間,流動(dòng)性預(yù)期緊張或市場(chǎng)預(yù)期悲觀時(shí)為降準(zhǔn)敏感期。
結(jié)構(gòu)性寬松的反面是結(jié)構(gòu)性去杠桿,房地產(chǎn)、地方政府融資繼續(xù)受限,國(guó)開(kāi)行近日已將所有棚改合同審批權(quán)限上收總行,截至目前,抵押補(bǔ)充貸款(PSL)余額約3.1萬(wàn)億元。國(guó)開(kāi)行棚改相關(guān)貸款收緊,與PPP項(xiàng)目集中清理,均與地方政府負(fù)債整頓有關(guān)。地方債是防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)中四大“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)之一,另外三大“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)為房地產(chǎn)、國(guó)企高杠桿、影子銀行,金融去杠桿重點(diǎn)在影子銀行。實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿關(guān)鍵在房地產(chǎn)、國(guó)企、地方債,同時(shí)也是打破剛性兌付預(yù)期,重構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的核心。因此,降準(zhǔn)所釋放的寬松概念是結(jié)構(gòu)性的,并非是房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域的再度加杠桿導(dǎo)向。
結(jié)構(gòu)性寬松以及中美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱階段的不同步,對(duì)人民幣匯率有貶值壓力,但結(jié)構(gòu)性去杠桿基調(diào)不變,以及宏觀層面良性去杠桿實(shí)現(xiàn)的可能性,對(duì)人民幣匯率有支撐,這與2015—2016年貶值趨勢(shì)形成的本質(zhì)區(qū)別,預(yù)計(jì)人民幣匯率貶值壓力為階段性且可控。自4月17日央行全面降準(zhǔn)至今,美元兌人民幣中間價(jià)呈現(xiàn)貶值狀態(tài),貶值幅度約5%至6.5960。匯率適度貶值疊加結(jié)構(gòu)性寬松工具,有助于對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響,改變市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。據(jù)主流機(jī)構(gòu)測(cè)算,500億美元加征關(guān)稅規(guī)模對(duì)國(guó)內(nèi)GDP影響約負(fù)0.1%。
與降準(zhǔn)和匯率貶值同步的是,稅制改革也有提速跡象。消費(fèi)增速和GDP占比權(quán)重的長(zhǎng)期提升,關(guān)鍵在于稅制改革,即收入分配體制改革,汽車、家電補(bǔ)貼政策則為短期工具。目前已知的個(gè)稅改革方案,一方面提升起征點(diǎn)和免征支出對(duì)沖,減輕工薪階層稅負(fù)負(fù)擔(dān),同時(shí)增加反避稅條款,強(qiáng)化高收入階層的繳稅和避稅管理,提升征稅效率。減稅與增稅若有效結(jié)合,或可避免個(gè)稅演變成邊緣稅種,目前個(gè)稅占美國(guó)稅收比例約40%,但國(guó)內(nèi)個(gè)稅占比約8%。與此同時(shí),也需關(guān)注房地產(chǎn)稅推進(jìn)的提速可能,個(gè)稅和房地產(chǎn)稅改革推進(jìn)是財(cái)稅改革的關(guān)鍵。
總體上,為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力和貿(mào)易摩擦沖擊,目前的國(guó)內(nèi)政策組合表現(xiàn)為寬貨幣、緊信用、強(qiáng)改革,政策基調(diào)由緊縮狀態(tài)向中性回歸,結(jié)構(gòu)性寬松和結(jié)構(gòu)性去杠桿并存,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行中樞將下移,但受政策性擾動(dòng),大概率呈現(xiàn)階段性振蕩狀態(tài),由此把握去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡,相應(yīng)的,市場(chǎng)的交易性機(jī)會(huì)為結(jié)構(gòu)性非趨勢(shì)性,不宜追漲殺跌。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價(jià) | 漲跌 |
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高線 | 3460 | -50 |
熱軋開(kāi)平板 | 3310 | -50 |
低合金厚板 | 3890 | -10 |
螺旋管 | 4060 | -20 |
角鋼 | 3600 | -40 |
鍍鋅板卷 | 3600 | -40 |
冷軋卷板 | 9340 | - |
冷軋無(wú)取向硅鋼 | 4190 | - |
圓鋼 | 3580 | -40 |
硅鐵 | 6200 | 0 |
低合金方坯 | 2980 | -50 |
鐵精粉 | 1130 | - |
準(zhǔn)一級(jí)焦 | 1510 | - |
鉑金 | 11480 | -130 |
重廢 | 1800 | 0 |
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