等待期債企穩(wěn)

近期，國債期貨上行后出現(xiàn)回落，現(xiàn)券收益率方面，截至6月4日，5年期國債到期收益率為3.46%，10年期國債到期收益率為3.65%。

基本面方面，經(jīng)濟(jì)短期階段性回暖，長(zhǎng)期下行壓力較大。5月國內(nèi)制造業(yè)PMI為51.9%，高于4月和上年同期的0.5和0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2017年10月以來的高點(diǎn)，表明當(dāng)前制造業(yè)擴(kuò)張，發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步加強(qiáng)。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.1%和53.8%，均高于4月，表明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張和市場(chǎng)需求有所加快。長(zhǎng)期看，考慮到房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)推進(jìn)，近期天津發(fā)布了進(jìn)一步做好樓市調(diào)控的通知，深圳住建局?jǐn)M出臺(tái)住房新政，未來房地產(chǎn)銷售增速的下滑或逐步影響到房地產(chǎn)投資?；ǚ矫?，面對(duì)地方債務(wù)的整頓、PPP的整頓，當(dāng)前基建增速或持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。通脹方面，前期原油大幅上漲后有所回落，豬肉和蔬菜價(jià)格走弱，近期通脹壓力較小。

6月資金面壓力較大。6月初，在央行公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放的呵護(hù)下，市場(chǎng)流動(dòng)性有明顯改善，6月4日與5月31日相比，R001下行71.1bp，R007下行89.69bp。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率較大，我國或繼續(xù)上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率以應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息。此外，6月6日有4980億元MLF到期，其中2385億元MLF已經(jīng)置換。從央行維穩(wěn)資金面的意圖看，無論上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率還是公開市場(chǎng)操作，都會(huì)充分考慮資金面的情況。6月MLF到期量較大，央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍。外匯方面，前期美元指數(shù)持續(xù)走高，突破95關(guān)口后有所回落，人民幣匯率承壓，對(duì)流動(dòng)性帶來一定擾動(dòng)，但人民幣匯率不會(huì)大幅走低。

近期監(jiān)管細(xì)則逐步落地，不過影響有限。銀行流動(dòng)性新規(guī)靴子落地，與征求意見稿整體框架一致，給予了銀行更多的緩沖時(shí)間，調(diào)整方向有所放松。流動(dòng)性新規(guī)引入了三個(gè)量化指標(biāo)，凈穩(wěn)定資金比例、優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率、流動(dòng)性匹配率，意在抑制期限錯(cuò)配，促進(jìn)商業(yè)銀行提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

近期市場(chǎng)回調(diào)主要由于央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，有助于提高市場(chǎng)對(duì)信用債的需求，同時(shí)降低了市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期。不過無論央行是否會(huì)降準(zhǔn)，貨幣政策在維持穩(wěn)定中性的同時(shí)，相比2017年邊際有所放松，且央行維穩(wěn)資金面的意圖較為明顯，對(duì)于周三MLF的到期，無需擔(dān)憂太多。

整體上，MLF擔(dān)保品的擴(kuò)容令市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，雖然6月資金面壓力較大，但經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行壓力仍存，央行維穩(wěn)資金面，市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管已有預(yù)期，金融市場(chǎng)亂象得到整治之后，期債仍存在上行動(dòng)力，建議投資者60日線附近做多T1809。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。