工業(yè)生產(chǎn)快速反彈 表外融資降幅收窄

2018年4月，工業(yè)生產(chǎn)快速反彈，PMI景氣指數(shù)總體向好。1月至4月固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下2000年以來最低增速，基建投資增速創(chuàng)歷史最低，房地產(chǎn)投資維持較快增速。但房地產(chǎn)投資資金來源受到較大約束，預(yù)計這種影響將在下半年表現(xiàn)得更加明顯。隨著春節(jié)因素和天氣因素的逐步消散，CPI逐步回落。4月份出口增長總體平穩(wěn)。4月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)對進口起到拉動作用，進口增速顯著提升。另外，M1和M2增速均穩(wěn)中有升，貨幣市場利率先下后上，債券市場利率有所下行；信貸增速小幅回落，表外融資降幅收窄；人民幣匯率小幅貶值，外匯儲備規(guī)模有所下降。4月底，資管新規(guī)正式落地，將對銀行的理財業(yè)務(wù)構(gòu)成短期挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要從負債端、資產(chǎn)端、內(nèi)部管理等三方面發(fā)力資管轉(zhuǎn)型。

工業(yè)生產(chǎn)快速反彈投資增速繼續(xù)下滑

1、工業(yè)生產(chǎn)快速反彈，制造業(yè)景氣指數(shù)總體向好

4月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，比3月大幅提升1個百分點。一是工業(yè)生產(chǎn)快速反彈，主要是因為前期節(jié)假日等因素，部分生產(chǎn)被轉(zhuǎn)移至4月。4月出口交貨值同比增長4.2%，較3月小幅回升0.2個百分點，對工業(yè)生產(chǎn)有所拉動。二是工業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)得到改善，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值保持快速增長，4月同比增長11.8%，增速比全部規(guī)模以上工業(yè)高出4.8個百分點；裝備制造業(yè)增長明顯加快，4月同比增長10.3%，比3月加快1.3個百分點，增速比全部規(guī)模以上工業(yè)高3.3個百分點。三是新興工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增長較快，石墨烯、新能源汽車、集成電路、智能電視等新興產(chǎn)品呈現(xiàn)兩位數(shù)以上快速增長，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增長82.2%。新動能對經(jīng)濟的支撐作用進一步增強，也進一步增強了整個經(jīng)濟的活力。

從制造業(yè)景氣指數(shù)看，4月全國制造業(yè)PMI為51.4%，比3月微降0.1個百分點，連續(xù)第21個月處于榮枯線以上。從分項數(shù)據(jù)看，一是終端需求處于擴張區(qū)間，呈現(xiàn)回暖跡象。從內(nèi)需角度看，4月PMI新訂單指數(shù)從上月的53.3%回落至52.9%，但仍處于今年以來的較高水平。PMI進口指數(shù)從上月的51.3%回落至50.2%，但仍比2月高出0.4個百分點。從外需角度看，PMI新出口訂單指數(shù)由上月的51.3%跌至50.7%，但仍比2月高出1.7個百分點。二是生產(chǎn)有所恢復(fù)。4月，PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.1%，與上月持平，比2月高2.4個百分點；PMI采購量由53%降至52.6%，但依然比2月高1.8個百分點。生產(chǎn)指數(shù)和采購量指數(shù)變動與春節(jié)前后企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)有較大關(guān)系。隨著節(jié)假日后企業(yè)復(fù)工，市場活躍度有所回升。

大型企業(yè)PMI 有所回落，中小型企業(yè)均有所回升。4月，大型企業(yè)PMI為52%，比上月下滑0.4個百分點，保持了2016年3月以來持續(xù)處于擴張區(qū)域的態(tài)勢；中小型企業(yè)PMI分別為50.7%和50.3%，比上月分別高出0.3和0.2個百分點。

2、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下滑

1月至4月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長7.0%，增速比一季度放緩0.5個百分點，比上年同期回落1.9個百分點，創(chuàng)下2000年以來最低增速。從三大投資來看，制造業(yè)投資增速大幅回升，基建投資創(chuàng)下歷史最低，房地產(chǎn)投資維持較快增速。其中，1月至4月，制造業(yè)投資同比增長4.8%，比一季度加快1個百分點；全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計增長12.4%，為2014年4月以來的最低增速，但基建投資增速依然高出全社會固定資產(chǎn)投資增速5.4個百分點；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增長10.3%，比一季度略降0.1個百分點，為近3年以來次高水平。2017年土地成交增長較快，尤其是下半年開始土地購置面積保持兩位數(shù)增長，土地成交價款增速也一路上行，對今年以來的房地產(chǎn)投資形成拉動。從未來看，開發(fā)商資金來源(尤其是國內(nèi)貸款和利用外資)約束將明顯增強，并對土地購置面積增速已造成影響，1月至4月，土地購置面積同比下降2.1%。1月至4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資到位資金僅增2.1%，創(chuàng)近2年新低，其中國內(nèi)貸款和利用外資增速分別為-1.6%和-77.6%。預(yù)計資金來源對房地產(chǎn)投資的約束將在下半年表現(xiàn)得更為明顯。

隨著前期一系列激發(fā)民間投資活力的政策逐步顯效，今年以來，民間投資增速持續(xù)高于全社會固定資產(chǎn)投資增速。1月至4月民間固定資產(chǎn)投資增長8.4%，比一季度略低0.48個百分點，高于固定資產(chǎn)投資增速1.4個百分點。

3、消費表現(xiàn)穩(wěn)健，消費結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級

4月，社會消費品零售總額28542億元，同比(名義)增長9.4%，比3月下滑了0.7個百分點，比去年同期下滑了1.3個百分點。從消費業(yè)態(tài)看，電子商務(wù)繼續(xù)保持較快增長。1月至4月，全國網(wǎng)上零售額增長32.4%，其中實物商品同比增長31.2%，增速比社會消費品零售總額高21.5個百分點，占社會消費品零售總額比重為16.4%，比上年同期提高3.5個百分點。居民消費升級，帶動了醫(yī)療、旅游、教育、養(yǎng)老、體育等領(lǐng)域投資的較快增長。

從消費結(jié)構(gòu)看，城鎮(zhèn)消費品同比增長9.2%，鄉(xiāng)村消費品同比增長10.6%，鄉(xiāng)村消費繼續(xù)領(lǐng)跑社會消費增速。在鄉(xiāng)村居民收入快速增長、鄉(xiāng)村振興和精準(zhǔn)扶貧等政策的支持下，鄉(xiāng)村消費增長潛力逐步被釋放。部分與消費升級相關(guān)的商品繼續(xù)保持較快增長。4月，限額以上單位通信器材、文化辦公用品(含計算機)類商品同比分別增長10.8%和18.3%，分別比上月加快9.2和5.7個百分點；化妝品類也保持15%以上的快速增長。

4、出口增長平穩(wěn)，進口增速顯著提高

出口平穩(wěn)增長。4月，我國按美元計價的出口額同比增長12.9%，1月至4月，出口累計增長13.7%，比一季度低0.4個百分點，但整體保持平穩(wěn)增長。世界主要國家經(jīng)濟平穩(wěn)運行并帶來穩(wěn)定外需，是影響出口增長的主要因素。從我國主要出口國的經(jīng)濟景氣狀況來看，美國、歐盟和日本制造業(yè)PMI均處于高位水平，帶動我國在4月對美國、歐盟和日本出口分別增長9.7%、10.9%和9.6%。

進口增速顯著提高。按美元計價，4月我國進口額同比增長21.5%，比3月高7.1個百分點。其中，原油、成品油、初級形態(tài)的塑料、未鍛造的銅及銅材、金屬加工機床進口量都有顯著增長，這與4月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)和加快有關(guān)。

5、 CPI繼續(xù)回落， PPI同比漲幅有所擴大

4月，CPI同比和環(huán)比增長繼續(xù)回落。受到部分農(nóng)產(chǎn)品供給擴大、運輸成本上升影響及春節(jié)因素拉動需求上漲的影響逐步消退等因素的影響，4月CPI環(huán)比下降0.2%，降幅比上月縮小0.9個百分點。當(dāng)月食品類CPI環(huán)比下降1.9%，影響CPI下降約0.38個百分點；非食品CPI環(huán)比上漲0.2%(上月為同比下降0.4%)，影響CPI上漲約0.2個百分點。食品類CPI環(huán)比下降是影響CPI環(huán)比下降的主要因素。此外，受清明節(jié)和勞動節(jié)假期影響，飛機票、賓館住宿和旅游價格上漲，合計影響CPI上漲約0.04個百分點。汽油和柴油價格均上漲2.7%，影響CPI上漲約0.05個百分點。4月，CPI同比增長1.8%，比3月下降0.3個百分點，延續(xù)回落態(tài)勢。當(dāng)月，食品CPI同比上漲0.7%，漲幅比3月回落1.4個百分點，其中食品煙酒CPI同比增長1.1%，比上月下降0.9個百分點，是食品CPI同比漲幅回落的主要原因。非食品CPI同比增長2.1%，漲幅與上月持平。

PPI環(huán)比持續(xù)負增長，同比漲幅有所擴大。4月，PPI環(huán)比下降0.2%，與上月持平，連續(xù)第3個月負增長。從分項數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.2%，與上月持平。PPI生活資料環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個百分點。PPI環(huán)比持續(xù)負增長，表明工業(yè)品出廠價格上漲動力不強。與此同時，4月PPI同比增長3.4%，比上月高出0.3個百分點，是去年11月以來PPI同比漲幅較上月首次擴大。其中， PPI生活資料同比上漲0.1%，漲幅比上月縮小0.1個百分點。PPI生產(chǎn)資料同比上漲4.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，是導(dǎo)致PPI同比漲幅較上月擴大的主要原因，影響PPI同比漲幅3.38個百分點。4月以來，國際大宗商品價格整體上行，中東地緣局勢緊張，影響石油價格連續(xù)上漲，并帶動石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉等漲幅擴大，合計影響PPI同比漲幅擴約0.34個百分點。當(dāng)月生活資料同比上漲0.1%，漲幅比上月縮小0.1個百分點。

6、銷售放緩，一線城市房價漲幅回落最大

1月至4月，全國商品房銷售面積42192萬平方米，同比增長1.3%，增速比一季度大幅下降2.3個百分點，延續(xù)了去年下半年以來持續(xù)回調(diào)的態(tài)勢。1月至4月，全國商品房銷售額 36222億元，同比增長9.0%，比一季度放緩1.4個百分點。4月末，全國商品房待售面積56687萬平方米，房地產(chǎn)庫存量仍處于下降通道過程中。從房價看，70個大中城市中，一線城市商品住宅銷售價格同比降幅擴大，二三線城市同比漲幅回落。一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別下降0.1%和0.7%，降幅比上月分別擴大0.4和0.6個百分點；二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別上漲4%和3.9%，漲幅比上月低0.1個和0.2個百分點；三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別上漲6.5%和4.6%，漲幅均比上月下降0.2個百分點。

M2增速穩(wěn)中有升表外融資降幅有所收窄

1.M1和M2增速均穩(wěn)中有升，貨幣市場利率有所上升

4月末，狹義貨幣(M1)余額為52.54萬億元，同比增長7.2%，比上月增速回升0.1個百分點。央行在4月宣布對部分金融機構(gòu)降準(zhǔn)并置換MLF，釋放增量資金約4000億元，對M1增速起到了一定的提振作用。

4月末，廣義貨幣(M2)余額為173.8萬億元，同比增長8.3%，增速較上月末回升0.1個百分點。從構(gòu)成上看，企業(yè)存款超預(yù)期增長是影響M2回升的主要原因。4月，新增企業(yè)存款5456億元，比上年同期多增5004億元。居民部門新增存款下降1.32萬億，為歷史單月最大降幅，反映出銀行儲蓄存款壓力依然較大。

經(jīng)過2017年逐月下行，目前M2增速已逐步趨穩(wěn)，這是穩(wěn)健中性的貨幣政策和金融監(jiān)管政策協(xié)調(diào)有效推進的結(jié)果。雖然金融去杠桿仍將持續(xù)，但目前金融去杠桿成效初顯，其對M2的邊際拖累影響將逐步趨弱，M2增速也有望企穩(wěn)甚至反彈。

4月，貨幣市場利率水平上升。Shibor隔夜利率日均值為2.65%，比上月上升6BP；同業(yè)拆借加權(quán)利率(1天)和質(zhì)押式回購加權(quán)利率(1天)的日均值分別為2.72%和2.90%，比上月分別上升5BP和20BP。此外，4月貨幣市場利率水平呈現(xiàn)先下后上走勢。月初資金需求減少，資金利率明顯回落。月中受繳稅、地方債發(fā)行放量等因素影響，資金需求大幅增加。月末，隨著降準(zhǔn)增量資金釋放和財政支出力度加大，資金利率逐步回落。

此外，受降準(zhǔn)釋放增量資金、市場避險情緒升溫等因素影響，4月債券收益率震蕩下行。1年、5年和10年期國債收益率的日均水平分別由3月的3.29%、3.68%和3.79%回落至4月的3.13%、3.46%和3.65%。

2、信貸增速小幅回落，表外融資降幅繼續(xù)收窄

信貸增速小幅回落。4月末，人民幣貸款余額126.16萬億元，同比增長12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.1和0.2個百分點。

具體來看，4月新增人民幣貸款11800億元，比上年同期多增800億元。按結(jié)構(gòu)來看，居民貸款增加5284億元，低于上年同期水平，其中今年以來居民中長期新增貸款持續(xù)低于上年同期水平，反映出房地產(chǎn)調(diào)控背景下的房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫。就企業(yè)部門而言，新增企業(yè)貸款5405億元，較去年同期少增1375億元。其中，企業(yè)短期貸款增加737億元，比去年同期下降817億元；新增企業(yè)中長期貸款4668億元，較去年同期減少558億元。

4月，社會融資規(guī)模增量為1.56萬億元，比上年同期多增1766億元。從結(jié)構(gòu)上來看，人民幣貸款增加1.1萬億元，占新增社融比例由上月的84%下降至70%。相比之下，表外融資縮減速度放緩，票據(jù)融資快速反彈。其中，委托貸款減少1481億元，比上月少減368億元；信托貸款減少94億元，比上月少減262億元；表外票據(jù)融資增加1453億元，比上月多增1776億元。在直接融資方面，受債券市場利率下行影響，債券融資繼續(xù)復(fù)蘇。4月新增債券融資3776億元，比上月多增259億元，比上年同期多增3274億元；股票融資規(guī)模由3月的404億元增加至4月的532億元。雖然4月委托貸款和信托貸款的降幅收窄，但在金融嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)不變的情況下，預(yù)計年內(nèi)二者環(huán)比負增長或?qū)⑹浅B(tài)。

3、人民幣匯率小幅貶值，外匯儲備規(guī)模有所下降

4月，人民幣對美元匯率小幅貶值。人民幣對美元匯率中間價從月初的6.2764水平貶至月末的6.3393。展望未來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇動力依然較為強勁，加上美聯(lián)儲展開貨幣政策正常化，美元指數(shù)上漲動力依然較強。同時，我國經(jīng)濟基本面韌性也較好，貨幣政策穩(wěn)健中性，使人民幣匯率仍有支撐。在這兩方面因素的共同作用下，預(yù)計人民幣對美元匯率不會出現(xiàn)大幅貶值或升值，將繼續(xù)在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動且保持穩(wěn)定。

4月，我國跨境資金流動總體平穩(wěn)。一是外匯市場供求持續(xù)處于相對平衡的狀態(tài)。4月銀行結(jié)售匯順差106億美元，為今年來首次由逆轉(zhuǎn)順，前4月累計逆差76億美元。二是企業(yè)等非銀部門涉外收支小幅波動。4月非銀部門涉外收付款逆差99億美元，前4月累計順差8億美元。

受國際金融市場波動性上升、主要非美元貨幣相對美元下跌和資產(chǎn)價格回調(diào)等因素的影響，4月中國外匯儲備微降至31249億美元，較3月末下降180億美元。展望未來，一方面，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)，為我國跨境資金雙向流動、總體平衡創(chuàng)造有利條件；另一方面，隨著全球經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，我國外貿(mào)出口有望保持基本穩(wěn)定。因此，預(yù)計我國外匯儲備規(guī)模也將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

資管新規(guī)正式頒布銀行理財面臨轉(zhuǎn)型壓力

4月27日，資管新規(guī)正式頒布。在2017年11月公布的資管新規(guī)征求意見稿中，對凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道等制定了非常嚴(yán)格的規(guī)定，盡管最終正式稿有不少修改，但大的原則并沒有出現(xiàn)松動。

1、資管新規(guī)的主要變化

一是過渡期有所延長。相比征求意見稿，正式稿將過渡期從“2019年6月30日”延長至“2020年底”。同時，正式稿允許過渡期內(nèi)可按規(guī)定發(fā)行老產(chǎn)品對接，存量逐步壓縮。

二是允許符合一定條件的金融資產(chǎn)以成本法計量。正式稿鼓勵投資以市值計量金融資產(chǎn)，同時允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。

三是超額留存業(yè)務(wù)模式得到認(rèn)可。正式稿允許機構(gòu)收取合理業(yè)績報酬，并計入管理費，但規(guī)定必須與產(chǎn)品逐個對應(yīng)結(jié)算。同時，刪除了資管機構(gòu)為不同期限資管產(chǎn)品設(shè)立不同的管理費率的要求，即產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低。

四是新增標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)條件。正式稿明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的四個核心要素：一是等分化，可交易；二是信息披露充分；三是集中登記，獨立托管；四是公允定價，流動性機制完善。

五是合格投資者門檻提高。正式稿規(guī)定私募性質(zhì)的資管產(chǎn)品合格投資者需要500萬元家庭金融資產(chǎn)證明+300萬元家庭金融凈資產(chǎn)證明，或者個人年收入連續(xù)3年40萬元。

六是對銀行發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的監(jiān)管要求下降。在征求意見稿中需進行報備批準(zhǔn)，在正式稿中予以刪除。

七是在投資范圍上實現(xiàn)了基本統(tǒng)一。正式稿新增了“資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等的地位”，并且刪除了意見稿中“銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主”。

2、短期來看，資管新規(guī)對銀行資管業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)較大

第一，理財業(yè)務(wù)規(guī)模收縮?？梢灶A(yù)期，隨著新規(guī)正式落地生效，今年理財業(yè)務(wù)規(guī)模將會明顯收縮。

第二，銀行資管面臨三大調(diào)整壓力。一是凈值化調(diào)整的壓力。在向凈值化終極模式轉(zhuǎn)型過程中，如何確保業(yè)務(wù)與客戶的連貫與穩(wěn)定是一個挑戰(zhàn)。二是投資范圍調(diào)整的壓力。資管新規(guī)明確了公募和私募兩大類產(chǎn)品，目前銀行理財一般是按照普通零售客戶和高端凈值客戶分類的，兩類理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略和新規(guī)要求存在較大差異。三是盈利模式調(diào)整的壓力。凈值化改造后的資管業(yè)務(wù)盈利模式將由“利差”模式轉(zhuǎn)為“管理費”模式。新規(guī)允許資管機構(gòu)收取合理業(yè)績報酬，但要求必須與產(chǎn)品逐個對應(yīng)結(jié)算，這對資管業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力形成一定沖擊。

第三，兩大流動性風(fēng)險沖擊值得關(guān)注。一是雖然新規(guī)適當(dāng)延長了過渡期至2020年底，但不排除仍有部分較長期限的非標(biāo)在過渡期后可能面臨無流動性對接的困境。二是隨著理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，更為頻繁估值波動可能導(dǎo)致客戶更加頻繁的申贖操作，對資管機構(gòu)的流動性管理能力提出更高要求。

第四，密切關(guān)注新規(guī)對銀行負債成本、債券投資、資本充足率等方面的影響。一是隨著理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，個人負債類資產(chǎn)將發(fā)生形態(tài)轉(zhuǎn)換。其中，風(fēng)險偏好較低的客戶或有意愿將理財資金轉(zhuǎn)為存款或貨幣基金，但銀行存款成本能否下降尚存不確定性。二是目前理財產(chǎn)品對債券市場的配置比例較高，如果理財規(guī)模收縮，有可能對債券市場產(chǎn)生比較大的沖擊，影響銀行的自營債券投資。三是隨著資管新規(guī)的落地，部分非標(biāo)資產(chǎn)可能需要由表外轉(zhuǎn)回表內(nèi)，由此帶來資本金占用和準(zhǔn)備金計提壓力。

3、商業(yè)銀行的應(yīng)對舉措

第一，從負債端來看，要圍繞產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的資金流向變動來穩(wěn)定客戶。一方面，要重視投資者教育工作，灌輸凈值化理念，同時也要摸索規(guī)律，做好應(yīng)對凈值波動帶來的贖回沖擊。另一方面，要增加大額存單、保本理財、結(jié)構(gòu)性存款等優(yōu)勢產(chǎn)品供給，為資管新規(guī)實施后平穩(wěn)承接各類回流資金提供彈藥。

第二，從資產(chǎn)端來看，一是提高標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，同時加快推進非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)；二是聚焦“固收+”投資策略，減少對“非標(biāo)資產(chǎn)”的過度依賴，深耕“固定收益+”的策略。

第三，加強內(nèi)部管理轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”。一是在運營上，要加強主動管理能力的提升，提高大類資產(chǎn)配置能力。二是在渠道上，要實現(xiàn)資管與財富管理業(yè)務(wù)的結(jié)合，構(gòu)筑客戶粘性的渠道營銷能力。三是在風(fēng)險防控上，要持續(xù)完善全面風(fēng)險管理機制，防控實質(zhì)性風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。