流動(dòng)性平穩(wěn) 期指展開(kāi)修復(fù)行情

指數(shù)連續(xù)反彈下，市場(chǎng)情緒有所緩和，操作熱情開(kāi)始回升。受A股加入MSCI影響，場(chǎng)外增量資金4月至今積極進(jìn)場(chǎng)。綜合來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性平穩(wěn)，預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)仍處于超跌反彈階段。

PPI、融資需求階段性反彈

4月PPI同比漲3.4%，為近7個(gè)月來(lái)首次增幅擴(kuò)大，前值3.1%。相較于3月PPI的增速，4月PPI增速的上行主要是兩方面原因所致：一是去年P(guān)PI增速為6.4%，基數(shù)相對(duì)較??；二是原油價(jià)格于4月整體有所上行對(duì)PPI起到了推升作用。從上中下游維度看：上游5大行業(yè)中，同比增速僅石油和天然氣開(kāi)采有所上行；中游7大行業(yè)有3項(xiàng)上行。下游公布數(shù)據(jù)的16個(gè)行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)增速有所上行。整體看，4月PPI各分項(xiàng)中主要是中下游行業(yè)回升較多。展望后期，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走強(qiáng)可能向國(guó)內(nèi)工業(yè)鏈條傳導(dǎo)，加上去年二季度PPI整體基數(shù)持續(xù)偏低，這可能會(huì)階段性支撐PPI環(huán)比和同比走勢(shì)。

4月新增社會(huì)融資1.56萬(wàn)億元，較上月進(jìn)一步溫和多增2277億元。新增表外融資從上月低點(diǎn)顯著回升至121億元，回升的主要拉動(dòng)來(lái)自銀行未貼現(xiàn)承兌匯票。信托貸款，特別是委托貸款增長(zhǎng)依然嚴(yán)重受限。直接融資新增4309億元，較上月得到進(jìn)一步修復(fù)。在新型降準(zhǔn)的助推下，企業(yè)債券融資獲得修復(fù)?？傮w而言，4月社融增速初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這與宏觀經(jīng)濟(jì)4—5月環(huán)比反彈相一致。

不過(guò)，值得留意的是，在資管新規(guī)落地的背景下，本月助力社融止跌的表外票據(jù)和企業(yè)債券增長(zhǎng)，仍然面臨較大的不確定性。因此，后續(xù)社融增速存在進(jìn)一步下挫的可能性。其中，至少有兩方面的原因：一是結(jié)構(gòu)性去杠桿對(duì)地方政府融資的主動(dòng)限制，指向地方政府融資需求的下降；二是PPI下滑帶來(lái)的名義變量減速，指向企業(yè)融資的下降。

穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變

央行公布了2018年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。貨幣政策核心目標(biāo)依然是為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境，穩(wěn)健中性的政策基調(diào)保持不變。與此同時(shí)，報(bào)告高度強(qiáng)調(diào)繼續(xù)疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，完善價(jià)格型調(diào)控框架，利率市場(chǎng)化有望迎來(lái)突破性進(jìn)展。

綜合來(lái)說(shuō)，央行對(duì)貨幣政策的表態(tài)仍為“穩(wěn)健中性”并要“管住貨幣供給總閘門”，但在宏觀杠桿率初步得到控制、國(guó)際環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，貨幣政策目標(biāo)更側(cè)重于穩(wěn)健，預(yù)期未來(lái)流動(dòng)環(huán)境將相對(duì)平穩(wěn)。同時(shí)，報(bào)告對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度有所減弱，對(duì)貨幣政策調(diào)控方式和調(diào)控機(jī)理等問(wèn)題展開(kāi)了詳細(xì)論述。

市場(chǎng)或仍處于反彈區(qū)間

基本面來(lái)說(shuō)，4—5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及金融數(shù)據(jù)正在經(jīng)歷一輪環(huán)比上行，預(yù)計(jì)名義GDP將會(huì)在短期趨于穩(wěn)定，這也將帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的一輪預(yù)期修正。對(duì)于股市而言，前期跌幅較大的權(quán)重股或仍具階段性估值修復(fù)行情。流動(dòng)性上來(lái)看，央行對(duì)貨幣政策的表態(tài)更側(cè)重于“穩(wěn)杠桿”，預(yù)期未來(lái)流動(dòng)環(huán)境將相對(duì)平穩(wěn)，也對(duì)市場(chǎng)估值修復(fù)提供了動(dòng)力。但需要留意的是市場(chǎng)仍然面臨著難以避免的風(fēng)險(xiǎn)：第一，中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題短期仍難以徹底解決，仍將會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成抑制。第二，信用債違約現(xiàn)象頻發(fā)，表明當(dāng)前整體融資環(huán)境趨緊。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本升高將會(huì)侵蝕其利潤(rùn)。接下來(lái)若有更多雷區(qū)引爆，可能引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，需密切關(guān)注后續(xù)相關(guān)動(dòng)向。第三，美元持續(xù)反彈，新興市場(chǎng)資產(chǎn)也將面臨更大的壓力。因此，在市場(chǎng)階段性反彈時(shí)，投資者需注意控制倉(cāng)位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。