基本面分化 PP-甲醇價差擴張空間可觀

PP擴能滯后，利空有限

大幅度擴能是造成目前PP供大于求的主要原因，2017年之前，PP擴能增速長期維持在10%以上，不過從2017年開始，PP擴能步伐有所放緩，一定程度上緩和了目前的供需矛盾。據(jù)統(tǒng)計今年新增產(chǎn)能在155萬噸/年，恒力石化、浙江石化等新裝置最快能在2018年底投產(chǎn)，推遲到2019年甚至更后期的可能性極大，因此這部分產(chǎn)能我們未統(tǒng)計到2018年。整體來講PP今年擴能較少，主要關(guān)注中海油二期及陜西延長，擴能帶來的供應(yīng)增加對市場利空有限。

從最新跟蹤數(shù)據(jù)來看，河北海偉二期投產(chǎn)嚴重滯后，或?qū)⑼七t到明后年，中海油殼牌二期計劃在4月22日左右開始上游陸續(xù)開始，PP、PE最快月底出產(chǎn)品。延長石油延安能源化工項目屬于煤油氣資源綜合利用項目，原料來有天然氣、煤、渣油。其中烯烴產(chǎn)能在75萬噸，PP產(chǎn)能在30萬噸，PE產(chǎn)能在45萬噸。該項目原計劃6月底投產(chǎn)，據(jù)最新消息，開車時間初步推遲到8月份，但仍存在較大的不確定性，不排除6月份有外購甲醇試車的可能。久泰能源計劃裝置在9月份中交付，四季度有投產(chǎn)的計劃。

石化庫存有望回歸合理區(qū)間

進入二季度之后，石化檢修增多，去庫存速度加快，目前石化庫存進入75-85萬噸區(qū)間。后期由于檢修裝置依然較多，石化去庫存有望繼續(xù)下降。目前石化去庫存速度與去年基本持平，而去年石化庫存回歸合理區(qū)間在二季度尾聲，由于今年檢修力度與去年基本持平，所以預(yù)計石化庫存有望在二季度尾聲達到合理區(qū)間。

下半年P(guān)P下游需求有望明顯改善

PP有較為明顯的淡旺季規(guī)律，一般來講上半年尤其是二季度是PP傳統(tǒng)淡季，下半年由于建筑工程旺季、節(jié)假日需求增強等因素，PP需求有望明顯改善。一般來講下半年需求面明顯好于上半年，而下半年需求明顯改善一般開始于8月份前后，而下游備貨一般會提前1個月，所以如果沒有其他因素影響，PP供需改善時間節(jié)點或在7月份前后。

PP—甲醇價差存在季節(jié)性規(guī)律

從兩者價差的往年規(guī)律來看，除了去年因為甲醇走勢較強之外，2014-2016年，二者價差在三季度二一般會大幅拉大，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律。由于今年下半年P(guān)P庫存有望回歸合理區(qū)間且需求有好轉(zhuǎn)預(yù)期，而甲醇則因為供應(yīng)壓力的增加，對后市謹慎看空，所以今年二者價差有望延續(xù)往年季節(jié)性規(guī)律，而目前入場價位在1000元/噸以下，后期風(fēng)險偏小且理論盈利空間較大。

甲醇裝置或?qū)㈥懤m(xù)重啟 或從供應(yīng)端利空甲醇期價

4月下旬之后前期檢修甲醇裝置的重啟規(guī)?；蚣哟螅状佳b置開工率或易漲難跌，或從供應(yīng)端利空甲醇期價。據(jù)統(tǒng)計，4月下旬之后，或有848萬噸甲醇裝置陸續(xù)重啟，或有486萬噸甲醇裝置檢修。裝置產(chǎn)能來看，重啟產(chǎn)能大于檢修產(chǎn)能，或?qū)е录状佳b置開工率易漲難跌。統(tǒng)計學(xué)角度來看，5-7月份甲醇裝置開工率或呈現(xiàn)階梯式上移特征。因此，基本可以預(yù)測，4月下旬之后，已有甲醇裝置開工率的供應(yīng)壓力或凸顯。

國內(nèi)外新建甲醇裝置或?qū)㈥懤m(xù)投產(chǎn) 或從供應(yīng)端利空甲醇期價

據(jù)監(jiān)測，4月份之后，國內(nèi)或有805萬噸新建甲醇裝置陸續(xù)投產(chǎn)，投產(chǎn)時間集中在9月份之前。裝置產(chǎn)能絕對值805萬噸、相對值10%左右，均處于較高水平。一旦新建甲醇裝置按照計劃陸續(xù)投產(chǎn)，或從供應(yīng)端利空09合約期價。預(yù)測來看，因為目前甲醇行業(yè)利潤率暫處較高水平，新建甲醇裝置投產(chǎn)概率較大。

據(jù)監(jiān)測，美國OCI新建175萬噸甲醇裝置5月份投產(chǎn)概率較大，伊朗MARJAN新建165萬噸以及伊朗新建KAVEH230萬噸甲醇裝置投產(chǎn)時間尚存不確定性。后期，應(yīng)密切跟蹤這3套甲醇裝置的投產(chǎn)進程，一旦按照計劃陸續(xù)投產(chǎn)，或?qū)е录状歼M口數(shù)量呈現(xiàn)上半年均值低下半年均值高的特征，或從供應(yīng)端利空09合約期價。

目前PP-3*MA價差在1000元/噸以下，為階段性低點，由于后期PP供應(yīng)減少且需求有望改善，基本面相對樂觀，而甲醇供應(yīng)壓力逐漸凸顯，二者基本面出現(xiàn)分化，存在做多機會。此外近幾年價差規(guī)律來看，三季度一般會明顯擴大，也給做多二者價差提供歷史參考。

風(fēng)險提示

（1）目前國內(nèi)經(jīng)濟增速有放緩基調(diào)，國際貿(mào)易摩擦也將影響進出口，PP終端需求有可能受宏觀面利空影響而難有實質(zhì)性改善，拖累PP上行。

（2）甲醇價差（目前接近400）過大以及甲醇港口庫存處于歷史低位或支撐甲醇價格。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。