華泰期貨商品策略季報20180326：中觀行業(yè)需求中樞下行 預(yù)計工業(yè)品繼續(xù)偏弱

宏觀總需求及流動性：GDP呈L型底部震蕩，國內(nèi)流動性松緊適中

預(yù)計2018年中國經(jīng)濟(jì)由“高速度”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量”的過程中呈L型底部震蕩。投資上看制造業(yè)PMI上看，目前來看不必過于擔(dān)心當(dāng)前制造業(yè)景氣度的變化，另外升級制造業(yè)投資有所增加，但基建投資和地產(chǎn)投資均有所下滑，固投增速小幅緩慢回落；消費(fèi)仍可基本維持平穩(wěn)，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響凈出口仍將提供一定正面動力，但要警惕特朗普貿(mào)易戰(zhàn)帶來的風(fēng)險。制造業(yè)PMI上雖低于預(yù)期但目前不必過于擔(dān)心當(dāng)前制造業(yè)景氣度的變化。

流動性上，全球范圍來看，全球央行正在退出非常規(guī)貨幣政策，貨幣流動性呈邊際偏緊；國內(nèi)上看2018年將會實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，流動性上要松緊適度。

PS：特朗普貿(mào)易戰(zhàn)對商品的影響我們以專題報告的形式呈現(xiàn)，其詳細(xì)說明了貿(mào)易戰(zhàn)對宏觀以及商品的影響

中觀行業(yè)需求：房地產(chǎn)行業(yè)走弱拖累家電和汽車行業(yè)

我們認(rèn)為在十九大報告、中央經(jīng)濟(jì)工作會議、兩會“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”和“完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”的主旨下，價格平穩(wěn)下滑，銷售有所回落，投資隨著銷售的走弱也將進(jìn)入下行區(qū)間，風(fēng)險在于信貸政策或進(jìn)一步趨緊、調(diào)控政策或超預(yù)期等。汽車上我們認(rèn)為，政策刺激退出，需求透支，疊加高基數(shù)影響，2018年汽車行業(yè)首現(xiàn)下滑或在所難免；新能源汽車則隨著補(bǔ)貼政策效用遞減，雙積分政策將成為新能源核心驅(qū)動力預(yù)計2019年新能源汽車市場將迎來高速增長。家電上看雖然受地產(chǎn)下行周期的影響，但對內(nèi)消費(fèi)品質(zhì)升級機(jī)遇疊加上“一帶一路”國家政策機(jī)遇，未來3-5年則將正式迚入消費(fèi)升級的成長和爆發(fā)期，對中國家電產(chǎn)業(yè)來說，蘊(yùn)藏著的消費(fèi)潛力不可限量。

商品供給：工業(yè)生產(chǎn)回升，向“高質(zhì)量增長”的轉(zhuǎn)變

我們認(rèn)為往后看供給側(cè)改革對工業(yè)生產(chǎn)的邊際效應(yīng)減少，上游行業(yè)將回歸常規(guī)增長，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比將回歸一個更常規(guī)的增長速度，但仍然處于高位。2018年，供給側(cè)改革從“量”開始轉(zhuǎn)向“質(zhì)”，繼續(xù)深入推進(jìn)，疊加制造業(yè)強(qiáng)國等因素，關(guān)注2018年制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級。進(jìn)口上看，企業(yè)節(jié)前備貨情緒高漲，且政策上利于原材進(jìn)口，在國內(nèi)供給側(cè)改革導(dǎo)致產(chǎn)量不足下，進(jìn)口將是商品供給的重要支撐。

商品庫存：工業(yè)生產(chǎn)回升，向“高質(zhì)量增長”的轉(zhuǎn)變

2018年在去杠桿的大政策下，工業(yè)企業(yè)利潤將會保持在高位，庫存將跟隨收入橫向震蕩，往后需關(guān)注供給側(cè)改革對工業(yè)品生產(chǎn)的影響以及下游行業(yè)對工業(yè)品的真實需求。螺紋鋼先處于5年以來的高庫存，預(yù)計螺紋鋼將進(jìn)入去庫存階段，價格短期內(nèi)看空，而若去庫存速度較快，說明下游需求超預(yù)期，螺紋鋼價格有上升的可能性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。