中國原油期貨上市具有五大戰(zhàn)略意義

中國首個國際化期貨品種即將上市，我國原油期貨市場建設(shè)正式啟程。從戰(zhàn)略意義上看，中國原油期貨的上市，具有形成反映中國以及亞太地區(qū)市場供求關(guān)系的基準價格體系、為實體企業(yè)提供風險管理工具，為金融機構(gòu)提供資產(chǎn)配置工具、推進成品油價格機制改革、優(yōu)化行業(yè)資源配置等作用。

形成亞洲地區(qū)基準價格

19世紀60年代美國鉆出第一口商業(yè)油井至今，百年間石油經(jīng)歷了從跨國石油公司定價、歐佩克定價權(quán)爭奪，到目前市場化定價時期的變化。市場化定價核心為基準價格加升貼水的公式計價法，其中基準油價是公式定價的核心。

目前全球三大主要基準油價為：基于Brent系統(tǒng)的歐洲及非洲原油定價體系，其定價由包括遠期市場(BrentForward)、期貨市場(BrentFutures)、價差合約(ContractForDifferential)以及其他場外衍生品共同形成；基于WTI的北美原油定價體系，大部分北美原油進出口及現(xiàn)貨基準價格均基于Nymex的WTI期貨加減升貼水計算；Dubai/Oman的中東出口至亞洲定價體系，目前迪拜、阿曼原油基準價為DME(迪拜商品交易所)上市的Dubai/Oman期貨價格，阿聯(lián)酋、卡塔爾采用回溯性絕對價格，其余中東國家多數(shù)參考Platts公布的Dubai/Oman價格。

2017年中國日均原油進口量為840萬桶/日，首次超過美國的790萬桶/日，成為全球第一大原油進口國。隨著美國頁巖油產(chǎn)量出口增加，未來進口仍將繼續(xù)下滑。中國原油期貨推出，有助于形成反映東北亞供需關(guān)系的基準價格，完善亞洲、歐洲、美洲價格體系，提供相互促進與平衡作用。

提供企業(yè)風險管理工具

期貨市場三大功能為價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險、資產(chǎn)配置。

對煉廠生產(chǎn)全流程而言，由于下游成品油價格波動可一定程度對沖上游原油價格波動風險，因此煉廠主要面臨風險是利潤風險?？赏ㄟ^期貨市場對煉廠進行利潤保值操作，在盤面利潤高位時進行賣出保值。利潤保值需要采購端和銷售端共同協(xié)作完成?？赏ㄟ^期貨或期權(quán)市場實現(xiàn)。

目前我國進口原油主要采用美元計價，面臨人民幣匯率波動風險。中國原油期貨理論定價=(FOB離岸價遠洋運費+保險費等)*匯率+其他費用(代理費、港雜費、中轉(zhuǎn)費、倉儲費、交割費、貨損等)。人民幣計價捆綁匯率，可為部分投資者規(guī)避匯率波動風險。

豐富機構(gòu)資產(chǎn)配置標的

國內(nèi)金融市場大類資產(chǎn)配置中大宗商品一直缺乏有力的投資工具，原油期貨作為大宗商品的基礎(chǔ)性品種，WTI非商業(yè)持倉占比達50%以上。原油價格與通脹的高相關(guān)性，成為機構(gòu)資金對沖通脹配置優(yōu)先選擇。公募基金可通過發(fā)行ETF方式參與原油期貨，私募及券商資管等可利用原油期貨進行投機套利對沖操作，高波動與成交預期或?qū)⒊蔀榱炕灰變?yōu)質(zhì)標的。

中國原油期貨理論錨定Oman油價，存在基于運費港雜交割倉儲費用的理論跨區(qū)價差套利空間。與WTI與Brent套利區(qū)間則在跨區(qū)價差之上加入高低硫品質(zhì)價差；Oman與Brent可通過EFS聯(lián)結(jié)，與WTI可通過CME新上市WTI-Dubai期貨合約聯(lián)結(jié)，Brent與WTI也可通過價差合約轉(zhuǎn)換。月間價差需考慮INE相對偏高的倉儲費用對遠期曲線結(jié)構(gòu)、月間套利成本及內(nèi)外盤曲線差異的影響?？缙贩N價差關(guān)注與目前現(xiàn)有的能源類品種瀝青、燃料油套利，以及化工品種PTA等套利機會。未來若成品油期貨上市可關(guān)注裂解價差套利。

推進行業(yè)價格機制改革

我國成品油定價機制經(jīng)歷數(shù)階段：1998年前由政府完全定價；1998年后逐漸調(diào)整為參考新加坡、紐約、倫敦三地成品油價格加流通等費用的政府指導中準價格；2008年調(diào)整為迪拜、布倫特、米納斯三地原油價格加煉廠成本利潤等的政府指導最高限價；2013年間調(diào)價周期由22個工作日縮短為10個工作日；2016年1月設(shè)立130美元/桶的價格上限，和40美元/桶的價格下限。隨著國內(nèi)煉油企業(yè)主體多元化以及流通體制不斷完善，未來成品油價格市場化或仍將繼續(xù)推進。

目前成品油定價機制存在的主要問題：一是調(diào)價時間的滯后性。盡管調(diào)價周期縮短，但當國際油價出現(xiàn)大幅波動時，國內(nèi)油價變化比國際油價仍存在較高滯后，不僅無法反映實時市場狀況，而且在接軌價格十分透明的情況下增加市場參與者的投機傾向，不利于維護正常的市場秩序。二是價格接軌的簡單機械性。沒有考慮到國內(nèi)市場與國際市場在消費結(jié)構(gòu)、消費習慣及消費季節(jié)等方面的差異，難以反映國內(nèi)成品油市場的真實供求狀況。三是成品油進出口未完全放開。盡管價格已接軌國際油價，但成品油進出口貿(mào)易壁壘仍會導致國內(nèi)外價格聯(lián)動差異。期貨市場則是一個公開集中競價近似于完全競爭的市場，中國原油期貨更直接反映國內(nèi)市場供求關(guān)系，或可更好的作為成品油定價公式基準價格。若成品油期貨上市，則可更直接的作為成品油價格指數(shù)，有利于煉廠進行風險管理與市場研判。

優(yōu)化油品基礎(chǔ)資源配置

據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2017年年中，我國建成舟山、舟山擴建、鎮(zhèn)海、大連、黃島、獨山子、蘭州、天津、黃島洞庫共9個國家石油儲備基地，及部分社會企業(yè)庫容，儲備原油3773萬噸。按照2017年日均原油進口量115萬噸/日計算，可用33天，遠低于國際能源署IEA規(guī)定90天的戰(zhàn)略石油儲備能力安全線。

根據(jù)《國家石油儲備中長期規(guī)劃》，2020年以前目標形成相當于100天石油凈進口量的儲備總規(guī)模，分三期完成石油儲備基地的硬件設(shè)施建設(shè)。通過國家戰(zhàn)略儲備、地方政府儲備、國營油企儲備、民營商業(yè)儲備形成四級儲備體系。中國原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)可以進一步完善原油倉儲結(jié)構(gòu)，并推動保稅區(qū)倉庫、碼頭等設(shè)施建設(shè)，有利于基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化配置及國家戰(zhàn)略供應安全。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。