甲醇：有望演繹筑底反彈行情

引言

1月，在天然氣制甲醇裝置停車以及冬季甲醇能源需求屬性釋放背景下，甲醇市場供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨市場多個地區(qū)邁上3000元/噸整數(shù)大關(guān)，甲醇期貨也在1月初上漲至3040元/噸的近幾年高位。不過，隨著國內(nèi)外甲醇供應(yīng)緩慢增加，終端需求進入季節(jié)性淡季，甲醇供應(yīng)緊張局面大幅緩解，西北內(nèi)陸甲醇工廠大幅降價甩貨去庫存，甲醇價格跌至階段性低點。但隨著后期供需格局逐步改善，甲醇期貨有望演繹筑底反彈行情。

煤炭、原油價格維持高位

春節(jié)前，嚴寒天氣導(dǎo)致電煤消耗水平處在高位，大型電廠的原料煤庫存降至歷史低位，煤炭價格大幅上漲，之后在國家發(fā)改委等部門要求“保供應(yīng)”以及天氣回暖和工業(yè)生產(chǎn)用電需求回落背景下，動力煤供應(yīng)緊張情況有所緩解，煤炭價格高位回落。節(jié)后港口庫存有所累積，貿(mào)易商積極甩貨降庫存，但鑒于今年國家主要經(jīng)濟工作目標仍是推進供給側(cè)改革降低國有企業(yè)負債，預(yù)計煤炭市場在供給側(cè)改革以及中國經(jīng)濟韌性加強，對應(yīng)電煤消耗水平偏強的背景下，本輪煤炭價格回落空間較為有限，仍將維持在600元/噸的相對高位。

從原油市場來看，油價前期大幅攀升至70美元/桶高位刺激了美國頁巖油產(chǎn)量大幅飆升，最新數(shù)據(jù)顯示，美國原油產(chǎn)量達到1036.9萬桶/日，周環(huán)比增產(chǎn)8.6萬桶，再創(chuàng)歷史新高。而美國原油需求已經(jīng)觸及季節(jié)性底部，精煉廠產(chǎn)能利用率提升0.2個百分點至88%，高于去年同期以及五年均值水平，說明當前美國經(jīng)濟復(fù)蘇良好，原油的消耗水平處在歷史同期高位，后期隨著天氣轉(zhuǎn)暖，預(yù)計美國原油消費量將逐步季節(jié)性回升。總體來看，美國原油產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)出歷史新高對油價有一定壓制作用。

但另一方面，2月OPEC月報顯示該組織1月原油產(chǎn)量環(huán)比減少0.8萬桶/日至3230.2萬桶/日，OPEC參與減產(chǎn)的國家減產(chǎn)執(zhí)行率達到107%，經(jīng)合組織石油庫存已下降至28.88億桶，僅高于五年均值0.6億桶，說明隨著OPEC與非OPEC產(chǎn)油國的努力以及全球經(jīng)濟復(fù)蘇背景下的消費增長，全球范圍內(nèi)的原油庫存已經(jīng)回落至五年均值水平。油價遠期貼水說明現(xiàn)貨供應(yīng)相對緊缺，加之不利于后期全球范圍原油產(chǎn)量增加的預(yù)期，預(yù)計油價在1月底遇阻回落后下行空間相對有限，價格也有望維持在60—70美元/桶的相對高位。而煤炭以及原油價格高位運行將給予甲醇以及終端產(chǎn)成品以較強的成本支撐。

國內(nèi)供應(yīng)穩(wěn)中下滑概率偏大

節(jié)前，內(nèi)陸甲醇市場經(jīng)歷了一波大幅降價甩貨去庫存操作，內(nèi)陸工廠主流出廠價格由3000元/噸上方大幅回落至2000—2450元/噸水平，甲醇生產(chǎn)利潤也由1000—1200元/噸的高位回落至目前的0—200元/噸水平。隨著生產(chǎn)利潤回落以及部分甲醇裝置進入春季檢修期和天然氣制甲醇裝置復(fù)工的交替影響，國內(nèi)甲醇裝置開工率高位振蕩，截至3月上旬，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為71.28%，環(huán)比上漲2.18個百分點；西北地區(qū)開工率為80.13%，環(huán)比下跌0.52個百分點。據(jù)我們測算，2017年年底因天然氣和焦爐氣原料受限造成的甲醇產(chǎn)能損失為630萬噸/年，大于2016年同期510萬噸/年的損失產(chǎn)能。3月初，西南西北天然氣制甲醇裝置相繼復(fù)產(chǎn)，早于往年10—15天；焦爐氣制甲醇裝置受制于焦企限產(chǎn)影響尚未完全恢復(fù)，檢修限產(chǎn)周期明顯大于往年。疊加煤制甲醇裝置存在春季檢修計劃，綜合來看，3—4月煤制甲醇裝置的陸續(xù)檢修以及焦爐氣和天然氣制甲醇裝置的復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)甲醇供應(yīng)穩(wěn)中下滑的概率偏大。

后期進口量料高位回落

甲醇進口盈虧以及價格漲跌對進口量有前瞻性指引，自去年11月甲醇價格大漲以來，對應(yīng)甲醇進口利潤大幅回升，這刺激11月我國甲醇進口量回升至83萬噸高位水平；12月部分外圍裝置運行不穩(wěn)以及中國港口封航導(dǎo)致船貨分流至印度市場，12月我國進口量大幅回落至51萬噸。今年1月，我國甲醇進口量再度回升至79.7萬噸。截至3月初，外圍甲醇價格較1月初高點下跌47美元/噸至373美元/噸CFR中國，外加人民幣匯率結(jié)束單邊升值走勢，同期甲醇內(nèi)外盤價差也由300—400元/噸的正掛大幅縮水至目前的倒掛150元/噸，這將打擊甲醇進口商的進口積極性。另一方面，從外圍甲醇裝置檢修進度來看，3—4月中東、美洲地區(qū)將有近500萬噸甲醇裝置計劃檢修，而伊朗以及北美新建甲醇裝置至少要到下半年才能投產(chǎn)，并對我國形成有效供應(yīng)，預(yù)計3—4月我國甲醇進口量將穩(wěn)中回落至65萬—70萬噸水平。

終端下游利潤比較豐厚

元旦過后，國內(nèi)甲醇價格沖高回落，傳統(tǒng)下游生產(chǎn)需求進入季節(jié)性淡季，終端產(chǎn)成品價格跌幅明顯小于甲醇市場，傳統(tǒng)下游生產(chǎn)利潤大幅改善，目前甲醛和二甲醚生產(chǎn)利潤在50—300元/噸，生產(chǎn)運行最為穩(wěn)定的醋酸生產(chǎn)利潤高達2000元/噸。從新興下游MTO企業(yè)來看，雖然下游塑料和PP價格高位弱勢運行，但前期原料甲醇價格跌幅較大，MTO企業(yè)的生產(chǎn)虧損得以大幅緩解，截至3月初，華東MTO企業(yè)生產(chǎn)利潤由前期虧損2000元/噸大幅回升至目前盈利500—600元/噸。

從下游開工的季節(jié)性規(guī)律而言，我國甲醇傳統(tǒng)下游企業(yè)處在季節(jié)性淡旺季轉(zhuǎn)換期，3月15日后，二甲醚市場將逐步啟動，甲醛市場需求仍有較大的回升空間，醋酸市場將進入傳統(tǒng)旺季，截至3月初，甲醇傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率較春節(jié)期間低位已回升8個百分點至43.89%，預(yù)計甲醇傳統(tǒng)下游的加權(quán)開工率將季節(jié)性回升至5月底，對應(yīng)傳統(tǒng)下游需求有保障。MTO企業(yè)開工率較春節(jié)期間低點回升11個百分點至83%的相對高位。目前市場預(yù)期4—5月寧波富德、斯爾邦石化以及南京惠生等港口MTO工廠停車檢修會對甲醇市場需求造成較大的利空，但從目前MTO企業(yè)的綜合加工利潤來看，港口MTO工廠檢修計劃將大概率推遲，或者在檢修之前加大負荷生產(chǎn)以彌補檢修導(dǎo)致的高利潤產(chǎn)成品缺口，因此甲醇市場需求有望在3—4月回升。

華東港口庫存連續(xù)下降

進入2月天氣對物流的影響減弱，長江航道疏通，但2月中旬春節(jié)放假導(dǎo)致進口船貨以及內(nèi)陸套利貨源到港數(shù)量有限；春節(jié)后甲醇進口到港量低于預(yù)期，加之終端需求在利潤驅(qū)使下快速恢復(fù)，港口庫存連續(xù)兩周下滑。截至3月8日當周，江蘇地區(qū)甲醇庫存在29.08萬噸（不加連云港地區(qū)庫存），周環(huán)比減少5.27萬噸，降幅在15.34%。浙江地區(qū)庫存在23.32萬噸，周環(huán)比下滑0.38萬噸。華南地區(qū)甲醇庫存在11.80萬噸，周環(huán)比增加1.9萬噸。華東華南港口總庫存水平為64.2萬噸，大幅低于節(jié)前的72萬噸以及去年同期的近90萬噸水平。

截至3月9日當周，甲醇期現(xiàn)貨市場價格下跌到階段性低位，其中為刺激出貨，內(nèi)陸廠家將出貨價大幅壓低至2000—2400元/噸一線，低于華東主港2730元/噸附近價格。伴隨著節(jié)后運費的逐步下移，目前華東港口與內(nèi)陸的價差可覆蓋區(qū)間物流成本，且有一定套利收益，預(yù)計內(nèi)陸低價出貨會十分順暢，外加內(nèi)地煤制甲醇工廠的春季檢修預(yù)期，預(yù)計西北內(nèi)陸工廠2000元/噸的成本價尚難有效跌破。而甲醇期貨1805合約在2700元/噸一線振蕩，相對河南、河北、山東、內(nèi)蒙古等非基準地換算到期貨盤面的價格相對高估。期價相對內(nèi)陸貨源升水有利于金融套利需求的釋放，可固化節(jié)日期間內(nèi)陸市場多余出來的貨源，并減少對現(xiàn)貨市場的沖擊。

總體來看，甲醇市場在經(jīng)歷春節(jié)前后的累庫以及工廠低價甩貨操作后，目前現(xiàn)貨市場價格跌至階段性低點。隨著國內(nèi)甲醇裝置春季檢修以及進口貨源高位回落，甲醇供應(yīng)端壓力最大時期已過，在終端需求即將迎來季節(jié)性旺季的背景下，甲醇期貨有望演繹筑底反彈行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。