鐵礦石:鐵水定價邏輯是否在逐漸背離？

今年以來鐵礦石價格波動率到目前為止為12，相較于2023年波動率有所回升，但遠不及2021年和2022年。（價格波動率：反應出的是價格年內(nèi)上下浮動的劇烈程度）表一很明顯自2021年以后鐵礦石價格波動率明顯逐漸收窄，鐵礦石最高點以及最低點逐年在收窄。造成這樣的原因一方面是因為全球經(jīng)濟體增速放緩，導致了市場上投資者的信心不足，沒有明確的方向性就會導致交易熱度退散，難以出現(xiàn)極端行情。另外一個最重要的原因在于我國鋼鐵行業(yè)從十一五時期的高速發(fā)展到目前十四五規(guī)劃下去產(chǎn)能進一步推進產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性改革，鋼材需求已呈現(xiàn)出趨弱的態(tài)勢，但是鋼材市場整體局面處于供過于求的狀態(tài)，鋼價受到壓制的同時也對原料的價格造成了一定的影響，與此同時國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能置換，環(huán)保政策的陸續(xù)出臺更是進一步壓制了原料鐵礦石價格的上下波動。經(jīng)過2021年的大減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量從最高244萬噸/天下降到了202萬噸/天的水平，相應的鐵礦石價格得到了顯著的抑制效果，普氏指數(shù)也是從月均最高的215美元下跌到最低的95美元。而往后幾年雖然沒有再出現(xiàn)政策強制性介入市場的情景，但去產(chǎn)能控產(chǎn)量也是往后每年市場關(guān)注的重點，需求水平已然逐漸成為鐵礦石版塊的焦點，因此鐵水產(chǎn)量變化能夠大概率決定礦價的點位或行情拐點，這一理論逐漸被大家所接受。一、鐵水產(chǎn)量與礦價逐漸背離？但實際情況是否能夠驗證理論，鐵水和礦價之間的關(guān)系還得是從相關(guān)性數(shù)據(jù)著手，結(jié)果如下圖表所示。表二從數(shù)據(jù)上明顯看的出除了2021年鐵水與礦價形成了明顯的正相關(guān)外，其余年份基本都是表現(xiàn)除了不同程度的負相關(guān)性，那么是不是鐵礦石價格和鐵水生產(chǎn)節(jié)奏之間的牽連在逐漸脫離了呢？圖一從圖二中可以明顯的看到2022年開始鐵水產(chǎn)量與鐵礦石價格之間在很多時候出現(xiàn)了明顯相反的走勢，只有階段性呈現(xiàn)出相同趨勢，那么對此先來分析下礦價與鐵水形成高度相關(guān)性亦或者出現(xiàn)背離的幾點原因。1）鋼廠集中采取行動還是以2021年為例，全國鋼鐵行業(yè)實行粗鋼產(chǎn)量壓減在，國內(nèi)鋼廠響應號召進行大規(guī)模的減產(chǎn)，正是因為政策的落實到位，鋼廠方面也逐漸統(tǒng)一戰(zhàn)線進行減產(chǎn)，市場整體的方向性很明確，因此對礦價走勢的指導性就較為清晰了，這種屬于行政性手段強制干預，類似的情景還有今年7-8月份新舊螺紋鋼國標切換政策，也是形成了相似的局面。除此以外還有像2022年年中那會兒全國鋼廠大面積虧損導致的集體減產(chǎn)，此時雖然沒有政策的強制干預，但是鋼廠方面受市場影響主動進行減產(chǎn)，這是一次自發(fā)性的大規(guī)模減產(chǎn)，同樣的市場此時對市場參與者來說方向也是很明確；另外還有像2023年5月至10月，國內(nèi)生產(chǎn)達到了高峰鐵水日均產(chǎn)量維持在240以上，穩(wěn)定的高強度生產(chǎn)使得市場價格貼合度更加緊密。所以綜上所述，當國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)在行動上形成統(tǒng)一或者穩(wěn)定的模式時，對鐵礦石價格來說有了明確的大方向，因此價格和鐵水走勢很容易形成正相關(guān)，反觀當鋼廠開始恢復生產(chǎn)時，由于復產(chǎn)時間各有不同，對外難以形成統(tǒng)一的信號，因此近幾年來只有出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)或者維持長期穩(wěn)定的生產(chǎn)節(jié)奏才容易和鐵礦石價格形成高度的共振。2）外部因素擾動成主導當前鐵礦石的定價權(quán)還是以海外為主，所以海外的資本很容易對礦價起到重要的影響，中國此前引以為豪的地產(chǎn)狂熱在近幾年也在慢慢散退，過去房地產(chǎn)在國內(nèi)GDP占比中能達到20%左右，而去年2023年地產(chǎn)GDP比重顯示只有5.8%，即使今年以來萬億債的政策一直在反復強調(diào)，但是部分國外機構(gòu)在這方面的信心上出現(xiàn)了動搖，多數(shù)達成的共識為鐵礦石價格終將受需求下降而下降，因此市面上的一些參與者在進行中短期投資的時候參考往往會向其他多元化的因素去靠攏（宏觀因素、與其他大宗商品的關(guān)聯(lián)），甚至期間也傳出過普氏指數(shù)被操控的消息，這也就導致出現(xiàn)了行情階段性背離需求。表三其實從上表中可以看到近兩年來鐵水和價格的環(huán)比變化趨勢相同的次數(shù)并不低，但是造成年內(nèi)兩者整體相關(guān)性偏低的原因在于個別月份礦價走勢嚴重全背離實際的需求水平。也驗證了上文中所說當前鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)完全市場化競爭，難以出現(xiàn)集體性或穩(wěn)定的節(jié)奏模式，再加上鐵礦投資熱度有所下滑，缺乏大方向的背景下不確定性的多重因素反而成了投機者的參考標準，需求指標也就慢慢背離了礦價走勢。二、未來展望簡單的對上述內(nèi)容概括一下，鐵水產(chǎn)量（需求指標）對鐵礦石的價格每年都有不同時段的高度相關(guān)，但當下全國鋼廠生產(chǎn)屬于市場化的行為，停復產(chǎn)計劃基本視自身盈虧的能力，行動上難以對外形成統(tǒng)一，再加上當前鐵礦石投資熱度下降，價格波動遠不及之前，交易者的投資重心也會更為分散，導致出現(xiàn)了價格階段性背離需求的行情。而今年7月開始的新舊螺紋國標切換政策又再次組織起了全國大多數(shù)鋼廠統(tǒng)一性的減產(chǎn)，礦價也因此重回鐵水定價邏輯。另外工信部8月對外公布的暫停鋼鐵產(chǎn)能置換方案一公告，間接說明了產(chǎn)能置換想要通過控產(chǎn)來控量的效果沒有達到預期，對此可以猜測一下，待新方案的出臺，是否意味著將會對產(chǎn)量展開有效的控制，那么屆時預計鋼廠在生產(chǎn)行為上可能會再次出現(xiàn)集中現(xiàn)象，對礦價直接形成影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。