基差套利中的期權(quán)交易策略

基差套利交易是針對(duì)基差走勢特點(diǎn)而進(jìn)行的一種交易方式，該交易涉及現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)部分，被認(rèn)為是一種獲利穩(wěn)定、獲勝概率高的交易方式，通常只適用于擁有現(xiàn)貨背景的產(chǎn)業(yè)投資者。事實(shí)上，利用“現(xiàn)貨+期權(quán)”的方式優(yōu)化基差套利，在大部分情形下能夠有效增強(qiáng)基差收益，提高交易勝率。

基本概念

基差是期貨分析中最為重要的價(jià)格影響因素之一，是指某一特定商品在某一特定時(shí)間、地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，用公式可表示為基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格?；畲笮≈饕芷谪浐霞s到期時(shí)間、商品品質(zhì)、商品所在地等因素的影響。

一般來說，基差運(yùn)行具有以下三個(gè)特點(diǎn)：一是期現(xiàn)貨價(jià)格走勢并非每時(shí)每刻保持完全一致，這使得基差波動(dòng)十分頻繁；二是由于期現(xiàn)貨之間的天然聯(lián)系，基差大部分時(shí)間在相對(duì)穩(wěn)定的范圍內(nèi)波動(dòng)；三是與單一期貨價(jià)格波動(dòng)幅度相比，基差波動(dòng)相對(duì)要小，呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的波動(dòng)特征，并且基差的變動(dòng)可通過對(duì)持倉費(fèi)、季節(jié)等因素進(jìn)行分析，易于預(yù)測。

基于基差波動(dòng)范圍有限的特點(diǎn)，通常而言，當(dāng)預(yù)期基差走弱至區(qū)間下沿時(shí)，投資者可通過買期貨賣現(xiàn)貨的方式，賺取基差走弱收益，而預(yù)期基差走強(qiáng)至區(qū)間上沿時(shí)，投資者可通過買現(xiàn)貨賣期貨的方式，賺取基差走強(qiáng)收益。值得一提的是，隨著場外期權(quán)衍生品的日臻成熟，利用期權(quán)衰減特性賺取時(shí)間價(jià)值，是個(gè)值得考慮的方向。

策略運(yùn)用

由螺紋鋼基差走勢圖分析可知，近三年來，螺紋鋼大部分時(shí)間處于基差為正的反向市場，波動(dòng)率趨于增大，波動(dòng)范圍位于-200—1000元/噸之間。自2017年12月以來，螺紋鋼基差大幅走低，目前基差由正變負(fù)，位于零軸下方。如果投資者預(yù)期基差后期大概率走強(qiáng)，傳統(tǒng)做法是買現(xiàn)貨賣期貨，以博取基差走強(qiáng)收益。

在這種行情預(yù)期下，利用賣出看漲期權(quán)替代賣空期貨，即構(gòu)建現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)策略，會(huì)取得更好的效果。這里的現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)策略，是指買入現(xiàn)貨，同時(shí)賣出對(duì)應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)，也就是把傳統(tǒng)的買現(xiàn)貨賣期貨策略優(yōu)化為買現(xiàn)貨賣看漲期權(quán)策略。

假設(shè)當(dāng)基差為-30元/噸時(shí)，交易者買入1000噸螺紋鋼現(xiàn)貨，同時(shí)賣出100手兩個(gè)月后到期的平值看漲期權(quán)，得到權(quán)利金150元/噸，從而構(gòu)建了現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)組合。

賣出期權(quán)的優(yōu)勢在于可以賺取時(shí)間價(jià)值權(quán)利金，在持有期內(nèi)即使基差沒有變化，時(shí)間價(jià)值衰減也能夠給交易者帶來一定利潤，這是該策略的誘人之處。

以下按照基差上漲、不變和下跌三種情形，分析現(xiàn)貨備兌看漲組合盈虧情況，并將其與買現(xiàn)貨賣期貨策略進(jìn)行對(duì)比，說明該策略的利弊。

通過分析現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)策略的情景可知，由于期權(quán)時(shí)間價(jià)值衰減的作用，在大多數(shù)情況下，買現(xiàn)貨賣期權(quán)的表現(xiàn)都要優(yōu)于買現(xiàn)貨賣期貨。一般來說，只有當(dāng)短時(shí)間期貨價(jià)格跌幅較大時(shí)，買現(xiàn)貨賣期權(quán)策略的表現(xiàn)會(huì)不及買現(xiàn)貨賣期貨的策略，而只要下跌幅度不超過150元/噸的權(quán)利金收益，買現(xiàn)貨賣期權(quán)的策略依然要優(yōu)于買現(xiàn)貨賣期貨的策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。