廣發(fā)期貨有色團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人紀(jì)元菲就金屬鎳在供需產(chǎn)業(yè)鏈方面出發(fā)

廣發(fā)期貨有色團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人紀(jì)元菲就金屬鎳在供需產(chǎn)業(yè)鏈方面出發(fā)，從供應(yīng)、需求、庫(kù)存、政策4個(gè)方面進(jìn)行分析，得出對(duì)未來(lái)鎳市的展望。 供給 從鎳礦的角度來(lái)看，全球的鎳礦產(chǎn)量目前在200萬(wàn)噸左右，2018年隨著印尼紅土礦出口配額的增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。雖然鎳礦產(chǎn)量增加，但是貢獻(xiàn)來(lái)自紅土鎳礦，硫化鎳礦的產(chǎn)量則是小幅下降的。2017年紅土鎳礦主要生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自印尼。而硫化鎳礦卻因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損，資源品位下降等原因主要生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，芬蘭和巴新雖然產(chǎn)量增速快，但基數(shù)小，整體主要生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量依然下滑。 鎳礦經(jīng)過(guò)加工得到原生鎳。2017年全球原生鎳產(chǎn)量約為200萬(wàn)噸左右。從原生鎳的類型來(lái)看，2017年全球原生鎳中有33%的產(chǎn)量是鎳板，20%是中國(guó)NPI，10%是印尼NPI，19%是鎳鐵，10%是鎳豆，剩下的8%包括了鎳鹽、通用鎳、氧化鎳等產(chǎn)品。增幅明顯的是印尼的NPI占比，從2014年幾乎沒(méi)有，增長(zhǎng)至2017年已經(jīng)有10%的比重。擠占了鎳板、鎳豆和鎳鹽等產(chǎn)品的比重。從不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈這個(gè)角度看，鎳價(jià)和不銹鋼價(jià)格都是承壓的。而我們的交割標(biāo)的鎳板和鎳豆等產(chǎn)品依然面臨著產(chǎn)量/占比下降的問(wèn)題。 需求 不銹鋼方面，依然維持增長(zhǎng)但增速逐漸放緩。全球2018年不銹鋼產(chǎn)量將會(huì)提升至4900萬(wàn)噸，增速約為3.3%左右，增速同比小幅放緩。不銹鋼價(jià)格方面的壓力主要來(lái)源于印尼低成本的不銹鋼廠的大量投產(chǎn)。同時(shí)，印尼產(chǎn)不銹鋼相對(duì)于國(guó)產(chǎn)不銹鋼成本上普遍便宜800-1000元/噸。一旦大量的不銹鋼回流國(guó)內(nèi)將對(duì)國(guó)內(nèi)的不銹鋼產(chǎn)業(yè)造成壓力，打壓不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)及價(jià)格，從而拖累鎳價(jià)。 鎳需求的新增長(zhǎng)點(diǎn)新能源電池有望維持年均增速超10%的高速增長(zhǎng)。從全球角度來(lái)看，各國(guó)將逐漸淘汰燃油車，以更加清潔的電動(dòng)或混合動(dòng)力汽車取代。中國(guó)則是計(jì)劃2018年產(chǎn)銷超100萬(wàn)輛，2020年達(dá)到200萬(wàn)輛，依然維持高增速。三元電池在這兩年逐漸成為目前市場(chǎng)上新能源汽車配備的主流，對(duì)三元電池的重要組成部分硫酸鎳的需求量進(jìn)一步提高。由于硫化鎳礦的主要產(chǎn)品是電解鎳和鎳鹽，因此增加硫酸鎳的產(chǎn)量則將使得電解鎳的生產(chǎn)份額受到擠壓，我們的交易標(biāo)的電解鎳的供給有望進(jìn)一步減少，在目前交易所庫(kù)存低位的情況下，使得整體鎳價(jià)易漲難跌。 庫(kù)存 從庫(kù)存角度出發(fā)，可以看到2017年滬鎳庫(kù)存數(shù)量一路走低，從年初接近9萬(wàn)噸的持續(xù)下降至年底的3萬(wàn)噸附近。類似情況同樣發(fā)生在LME的鎳板庫(kù)存，LME鎳板庫(kù)存特別是亞洲地區(qū)庫(kù)存下降較快，2017年LME鎳板庫(kù)存同比大幅下降近50%，目前僅7.3萬(wàn)噸左右。由于預(yù)計(jì)2018年電解鎳產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑，電解鎳市場(chǎng)缺口將導(dǎo)致電解鎳全球庫(kù)存繼續(xù)逐步下降。較低的電解鎳板庫(kù)存使得多頭更加占據(jù)優(yōu)勢(shì)。 稅收政策 關(guān)稅角度出發(fā)，2018年新的關(guān)稅變化使得電解鎳的進(jìn)口成本增加。從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)電解鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)進(jìn)口依存度較高，進(jìn)口電解鎳占比過(guò)半。2017年12月中旬中國(guó)海關(guān)宣布2018年其他未鍛軋非合金鎳進(jìn)口關(guān)稅從原來(lái)的1%上調(diào)至2%。 受關(guān)稅上調(diào)影響最大的是俄羅斯鎳和南非鎳，而我國(guó)從澳大利亞、馬達(dá)加斯加等國(guó)進(jìn)口的鎳產(chǎn)品主要是鎳豆，因中澳自貿(mào)協(xié)定和非洲最不發(fā)達(dá)國(guó)家關(guān)稅優(yōu)惠等政策，我國(guó)從上述兩國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品都是零關(guān)稅，所以這次關(guān)稅調(diào)整對(duì)來(lái)自上述兩國(guó)的鎳產(chǎn)品不受影響，后期進(jìn)口量可能會(huì)增加。 餓鎳是目前我國(guó)進(jìn)口最大的來(lái)源，經(jīng)過(guò)粗略計(jì)算，關(guān)稅上調(diào)后以俄鎳為例，2018年俄鎳每噸價(jià)格相應(yīng)增加約1000元/噸。隨著俄鎳進(jìn)口成本的提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通的俄鎳與金川鎳貼水將會(huì)縮窄，進(jìn)口俄鎳數(shù)量預(yù)計(jì)將相應(yīng)減少。下游因俄鎳成本走高而考慮其他鎳原料的替代，如鎳豆和鎳鐵。 總結(jié) 樂(lè)觀預(yù)期長(zhǎng)期來(lái)看鎳價(jià)將震蕩上行。交割品電解鎳供需缺口預(yù)計(jì)將延續(xù)支持鎳價(jià)上漲，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈或影響上漲節(jié)奏和漲幅。 從交割品電解鎳的角度來(lái)看供應(yīng)量處于下滑趨勢(shì)。一是硫化礦暫未有產(chǎn)能產(chǎn)量大量增加預(yù)期，二是硫酸鎳需求增速快將進(jìn)一步擠占電解鎳生產(chǎn)占比，三是進(jìn)口關(guān)稅提高進(jìn)口成本，進(jìn)口意愿可能降低。 而從不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，供給壓力的確較大。一是因?yàn)榧t土鎳礦目前供應(yīng)充足，二是鎳鐵產(chǎn)業(yè)在印尼快速發(fā)展，三是不銹鋼需求穩(wěn)定增長(zhǎng)但增速下降。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。