LPG：原料上漲帶動 后續(xù)上方空間如何？

引言：LPG主力合約PG2409近1個月以來波動較大，5月中旬由海運費上漲疊加產(chǎn)業(yè)整體低庫容率驅(qū)動大幅上漲超11%，而后巴拿馬運河通行權(quán)拍賣價走低，LPG月底跟隨原油弱勢走勢疊加自身需求偏弱而大幅回落調(diào)整超8%。LPG近期經(jīng)過數(shù)日盤整再次大幅反彈，截至稿前，PG2409合約早盤持續(xù)增倉拉漲，幅度最高接近3.7%，達到4699元/噸。

一、原料端原油上漲提振明顯

LPG(液化石油氣)作為原油煉制加工過程或者油氣田開采過程的產(chǎn)品，國際原油價格走勢對其價格定價權(quán)重占比較大，另外國內(nèi)LPG進口依存度接近40%，因此海外原油價格和外盤丙烷如FEI價格走勢對內(nèi)盤影響較大。受夏季出行汽油需求旺季預期提振，疊加成品油對原油裂解價差反彈，近期原油走勢較其他商品偏強，截至稿前，布倫特主力08合約價格從低點反彈8.74美元/桶至最高85.49美元/桶，折合幅度11.4%。受國際原油價格上漲提振，外盤丙烷價格亦明顯反彈，據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，截至6.18，外盤丙烷FEI M1價格6月初以來反彈35.8美元/噸至631美元/噸，折合幅度6%。今日凌晨，美國API公布汽油庫存-107.7萬桶，已連續(xù)2周去庫。展望原油后續(xù)走勢，傾向認為汽油旺季季節(jié)性需求逐步兌現(xiàn)，汽油裂解價差走強，有望帶動布倫特原油價格進一步上行至86-88美元/桶。

二、產(chǎn)業(yè)低庫容比和PDH需求恢復給予強支撐

今年以來，國內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)整體低庫容比維持時間比較久，對價格形成了較強的支撐，以金聯(lián)創(chuàng)公布的廣州市場液化氣價格為例，上半年廣州LPG價格整體維持在4800-5200元/噸，波動幅度較前幾年明顯收窄。近期LPG庫存去化至低位水平，截至6.14日，隆眾數(shù)據(jù)公布國內(nèi)煉廠LPG庫容比26.2%(環(huán)比-1.4%)、港口LPG庫容比42%(環(huán)比-1.9%)。另外，PDH裝置回歸有效提振丙烷需求并對沖了燃燒需求淡季期間的需求弱勢空檔期，5月份以來PDH裝置陸續(xù)回歸復產(chǎn)，截至6.14日，隆眾資訊公布國內(nèi)PDH裝置開工率為73.6%,較低點提升22.3個百分點。PDH裝置剛性需求和低庫容比條件下，雖目前處于燃燒需求淡季期，LPG現(xiàn)貨價格支撐較強，容易被供應端擾動和成本原料端帶動上漲。

三、整體需求不旺和高進口或壓制上漲空間

據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，國內(nèi)LPG需求大約一半燃燒需求、一半化工需求，其中化工需求主要是PDH裝置的丙烷需求和烷基化裝置、MTBE裝置對C4組分丁烷和丁烯的油品需求。目前民用燃燒需求淡季，油品需求在夏季出行旺季預期條件下保持韌性，PDH需求裝置開工負荷回歸正常但整體負荷依舊同比偏低水平且受利潤約束明顯。另外，海外供應仍比較寬松且暫未受到物流擾動約束，據(jù)悉近期巴拿馬運河水位逐步上升，運河通行權(quán)拍賣價格下降，預計LPG高進口維持至三季度。

綜合來看，原料強勢、產(chǎn)業(yè)低庫容比驅(qū)動下短期PG有望保持強勢，適合逢低做多，中期角度來看，PG燃燒需求淡季維持、PDH需求有支撐但受利潤約束明顯，疊加PG高進口有望持續(xù)，整體對PG的上漲空間保持謹慎，PG2409上方壓力在4800-5000區(qū)間。

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