政策刺激下工業(yè)硅期貨沖擊漲停后回落

2024年5月30日，工業(yè)硅期貨沖擊漲停后有所回落，隨著成交持倉的增長，主力合約從SI2407換月至SI2409，SI2409最高漲至13325元/噸（漲停價），隨后回落至13000元/噸左右震蕩，漲幅約4%。工業(yè)硅現(xiàn)貨價格近兩周在小幅下跌后企穩(wěn)，期貨市場波動增加，在前期快速上漲后，前兩天在套利窗口大幅打開后，套保盤增加導(dǎo)致明顯回落，今日在國務(wù)院發(fā)布《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》后大幅上漲，一度沖擊漲停。

上漲主要驅(qū)動因素：《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》引發(fā)市場對硅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能退出和電價上漲的期待刺激工業(yè)硅期貨價格上漲

29日晚間國務(wù)院發(fā)布《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，主要引導(dǎo)高耗能產(chǎn)業(yè)的降碳行動，部署了化石能源消費(fèi)減量替代行動，非化石能源消費(fèi)提升行動，鋼鐵行業(yè)、石化化工行業(yè)、有色金屬行業(yè)、建材行業(yè)、建筑、交通運(yùn)輸、公共機(jī)構(gòu)、用能產(chǎn)品設(shè)備節(jié)能降碳行動等10方面行動任務(wù)。主要目的是，完善能源消耗總量和強(qiáng)度調(diào)控，重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，強(qiáng)化碳排放強(qiáng)度管理，分領(lǐng)域分行業(yè)實(shí)施節(jié)能降碳專項(xiàng)行動，更高水平更高質(zhì)量做好節(jié)能降碳工作，更好發(fā)揮節(jié)能降碳的經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和生態(tài)效益，為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。

市場炒作高耗能產(chǎn)業(yè)或?qū)⑹艿侥芎碾p控的影響，相關(guān)期貨品種價格普遍上行。對于新能源產(chǎn)業(yè)鏈，一是新建多晶硅、鋰電池正負(fù)極項(xiàng)目能效須達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，二是嚴(yán)禁對高耗能行業(yè)實(shí)施電價優(yōu)惠，三是在保證經(jīng)濟(jì)性前提下，資源條件較好地區(qū)的新能源利用率可降低至90%。目前來看，一是后續(xù)多晶硅生產(chǎn)成本或?qū)㈦S著電價上漲而上行，地區(qū)差異增加，二是產(chǎn)能釋放要求達(dá)到標(biāo)桿值目前來看影響較小，一方面先進(jìn)指標(biāo)值仍待公布，大部分新產(chǎn)能或都符合標(biāo)準(zhǔn)，另一方面目前產(chǎn)能已經(jīng)過剩待消化。

需要注意的是，工業(yè)硅目前不屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈，是高載能原材料，預(yù)計受《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》較小，能效達(dá)標(biāo)和電價上漲目前來看對多晶硅的影響更大。

但本身工業(yè)硅能耗需要達(dá)到指標(biāo)基準(zhǔn)值，標(biāo)桿值的比例將擴(kuò)大。雖然目前大部分企業(yè)均可以達(dá)到基準(zhǔn)值，或通過技術(shù)改造達(dá)到，但在檢查的過程中，不排除因環(huán)保檢查等要求而停工整改的情況，屆時或?qū)⒂绊懝I(yè)硅供應(yīng)。此外，工業(yè)硅目前沒有享受優(yōu)惠電價，但隨著電力市場化進(jìn)程推進(jìn)，若實(shí)際電價上漲也將抬升工業(yè)硅成本。

總體來看，《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》引發(fā)市場對產(chǎn)能退出和電價上漲的期待刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)期貨品種上漲，硅產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)硅期貨價格上漲。

當(dāng)前矛盾點(diǎn)：弱基本面和強(qiáng)預(yù)期分化

工業(yè)硅期貨持續(xù)大幅增倉，波動幅度增加，主要增幅在SI2409，多空雙方分歧明顯。

空頭認(rèn)為，豐水期工業(yè)硅供應(yīng)增長需求減弱是大概率情況，供應(yīng)增速快于需求增速將施壓工業(yè)硅現(xiàn)貨價格，庫存有望繼續(xù)積累，價格預(yù)期將承壓圍繞成本變動或跌至成本線下等待產(chǎn)能出清達(dá)到再平衡。從供應(yīng)角度來看，5月工業(yè)硅產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)增長，一方面，5月新疆有10萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放將帶來一部分產(chǎn)量增長；另一方面，5月適逢西南地區(qū)進(jìn)入豐水期，電力供應(yīng)充裕，四川地區(qū)企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，開工率回升明顯，6月云南生產(chǎn)恢復(fù)，產(chǎn)量將繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。從需求角度來看，多晶硅作為此前工業(yè)硅需求的核心增長點(diǎn)增速將下降或?yàn)樨?fù)增長。隨著產(chǎn)能釋放價格快速下跌，目前已跌至幾乎全行業(yè)虧損。5月多家多晶硅企業(yè)檢修減產(chǎn)，雖然5月通威保山產(chǎn)能釋放能給到市場一定的產(chǎn)量補(bǔ)充，但隨著價格走弱，夏季又適逢檢修期，價格跌破成本線后，6月更多頭部企業(yè)傾向于提前檢修，預(yù)計后期檢修企業(yè)將進(jìn)一步增加。對于工業(yè)硅的需求端來講，未來需求增速放緩甚至可能下滑。

多頭認(rèn)為，近期宏觀轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)房地產(chǎn)刺激政策出臺，美國降息預(yù)期增強(qiáng)，金屬價格普遍走強(qiáng)，工業(yè)硅期貨價格經(jīng)歷長期持續(xù)下跌后，價格跌至成本端附近的低位，向下空間較小，相對估值較低，愿意布局多單。其次，未來新能源行業(yè)或可通過供給側(cè)改革出清產(chǎn)能，或抓實(shí)能耗指標(biāo)，限制部分小產(chǎn)能或落后產(chǎn)能也是多頭傾向于做多低估值產(chǎn)品的支持。此外，工業(yè)硅去年的下跌也與成本端的大幅下降有關(guān)，若總體商品價格上漲，中樞上行，也將在成本端為工業(yè)硅價格帶來支撐。

總的來看，空頭關(guān)注現(xiàn)實(shí)的高供應(yīng)高倉單壓力，多頭更關(guān)注未來的政策支持利好以及整體經(jīng)濟(jì)向好帶來的成本端的支持。

重點(diǎn)關(guān)注：政策端的支持和套利窗口的影響

雖然宏觀利好預(yù)期支撐期貨價格走強(qiáng)，但實(shí)際上近期現(xiàn)貨價格暫未跟漲，基差在期價上漲的過程中走弱，已經(jīng)打開套利窗口，需關(guān)注套利窗口打開后對期價的影響。

后市展望：

總體來看，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的差異導(dǎo)致多空有所分歧，盤面波動加劇。工業(yè)硅市場目前雖然現(xiàn)貨端因?yàn)楣?yīng)增加需求走弱而維持弱勢，但在宏觀預(yù)期向好的影響下期貨端向上空間打開。目前基差走弱后，套保利潤增加和倉單持續(xù)增加將施壓盤面?？紤]到倉單和持倉量較高，多空博弈下，價格波動或加劇，投資者需要注意頭寸管理。

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