焦炭：尚在醞釀趨勢性行情

多空因素博弈

隨著焦化企業(yè)開工率的快速回升及焦炭企業(yè)庫存的迅速累積，焦炭期貨價格振蕩回落，主力合約（J1805）年內(nèi)最低下探至1930元/噸。不過，在大范圍雨雪天氣影響運輸及鋼廠補庫預(yù)期的影響下，焦炭期貨價格逐步企穩(wěn)回升。考慮到焦化企業(yè)復(fù)產(chǎn)力度大于鋼廠、國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定及節(jié)后需求釋放預(yù)期等多空因素的博弈，我們認為，焦炭尚在醞釀趨勢性行情，目前維持區(qū)間振蕩的概率較大。

國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)出持穩(wěn)態(tài)勢

隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)定的態(tài)勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度我國GDP同比增長6.8%，增速與2016年第四季度和2017年第三季度持平，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。工業(yè)的穩(wěn)定增長及制造業(yè)的持續(xù)擴張有效支撐經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年12月國內(nèi)工業(yè)增加值同比增長6.2%，增速較2017年11月高0.1個百分點，較2016年12月高3.26個百分點，繼續(xù)保持6%以上的增速；2018年1月國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)報51.3%，為連續(xù)第18個月處于“榮枯線”以上，即制造業(yè)繼續(xù)保持擴張態(tài)勢。

與此同時，用電增速的回升尤其是工業(yè)用電增速的回升，一定程度上暗示著我國經(jīng)濟繼續(xù)維持穩(wěn)定具備堅實的基礎(chǔ)。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計，2017年全社會用電同比增長6.57%，較2016年高1.56個百分點，其中工業(yè)用電同比增長5.5%，較2016年高2.64個百分點。國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)定，對商品有一定的支撐效果。

鋼廠復(fù)產(chǎn)力度不及焦化企業(yè)

經(jīng)歷了最嚴格的環(huán)保限產(chǎn)之后，鋼廠及焦化廠均有所復(fù)產(chǎn)，但鋼廠復(fù)產(chǎn)力度明顯不及焦化企業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日當周，全國高爐開工率為63.67%，相比于2017年12月中旬最低時回升1.79個百分點，呈緩慢回升態(tài)勢。不過，在2月2日當周，全國具有代表性的100家獨立焦化企業(yè)開工率已經(jīng)達到79.25%，相比于2017年12月中旬最低時的水平回升13.07個百分點，呈快速回升態(tài)勢。

鋼廠復(fù)產(chǎn)力度不及焦化企業(yè)，令焦炭庫存尤其是企業(yè)庫存出現(xiàn)明顯累積。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日當周，國內(nèi)具有代表性的110家樣本鋼廠焦炭庫存達到467.99萬噸，較2017年12月上旬最低時回升了53.97萬噸，呈持續(xù)增加態(tài)勢；國內(nèi)具有代表性的100家獨立焦化企業(yè)焦炭庫存為80.4萬噸，相比2017年12月中旬最低時回升了50.77萬噸，同樣呈持續(xù)增加態(tài)勢。鋼廠不及焦化企業(yè)的復(fù)產(chǎn)力度，令焦炭剛性需求的恢復(fù)不及供應(yīng)的增加，進而導(dǎo)致焦化企業(yè)和鋼廠焦炭庫存快速累積，進而對焦炭價格形成打壓。

終端需求有望進一步釋放

在環(huán)保和房地產(chǎn)調(diào)控等因素的共同作用下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求受到一定抑制，房地產(chǎn)和基建投資增速均延續(xù)下滑趨勢，汽車產(chǎn)銷也未能在購置稅優(yōu)惠取消前扭轉(zhuǎn)走弱的趨勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—12月，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長7%和14.93%，增速較2017年前11個月低0.9個和0.5個百分點，兩者均延續(xù)持續(xù)下滑趨勢。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2017年1—12月，我國汽車產(chǎn)銷同比增長3.19%和3.04%，增速較2017年前11個月低0.69個和0.55個百分點，同樣延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢。

因環(huán)保的要求，北方大部分房地產(chǎn)和基建項目提前停工，這一部分需求將推遲至春節(jié)后的3月。同時，考慮到2018年1月大范圍的雨雪天氣，影響了南方房地產(chǎn)和基建項目的推進，預(yù)計這一部分被迫暫停的需求也將推遲至春節(jié)后，再加上第一季度汽車生產(chǎn)將有一個小旺季，所以在政策不變的情況下，需求將逐步釋放，這對黑色產(chǎn)業(yè)鏈有一定支撐。

綜上所述，受制于焦化企業(yè)開工回升力度大于鋼廠，焦炭庫存快速累積，對焦炭價格形成壓制，但國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定及節(jié)后需求的釋放預(yù)期，對焦炭形成有效支撐，我們認為，焦炭維持在1900—2200元/噸振蕩的概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。