螺紋鋼價格漲勢未改，5月份或有階段性調(diào)整風險

4月份螺紋鋼價格先漲后穩(wěn)，截至4月末，螺紋鋼主力合約2410收盤價為3656元/噸，全月上漲206元/噸，漲幅為5.97%。對于后期走勢，筆者認為螺紋鋼價格上漲趨勢仍未結束，但5月份有階段性調(diào)整的風險。

4月份螺紋鋼價格走勢

成因分析

4月上中旬螺紋鋼價格的反彈主要是由需求邊際改善和通脹預期強化所致。4月份螺紋鋼需求總量依然明顯低于往年同期水平，但受需求旺季影響，邊際改善趨勢較為明顯。4月份螺紋鋼周均去庫存67.4萬噸，較3月份的14.66萬噸明顯加快，且高于近5年歷史同期均值的63.89萬噸。

同時，在第1季度國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，除房地產(chǎn)表現(xiàn)偏差之外，其他數(shù)據(jù)均表現(xiàn)尚可，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的大趨勢進一步明確；而3月份美國CPI（消費者物價指數(shù)）同比增速連續(xù)兩個月回升，美聯(lián)儲議息會議放緩縮表節(jié)奏等均強化了海外的二次通脹預期。

政策繼續(xù)加碼

下半年建筑鋼材需求或改善

螺紋鋼下游需求主要是房地產(chǎn)和基建兩大行業(yè)，且當下其需求總量偏弱主要受到房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響。目前針對房地產(chǎn)的政策托底力度仍在繼續(xù)加大，4月底召開的中共中央政治局會議在原有政策的基礎上，又提出了要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。隨后北京、天津等地相繼宣布了放松限購的政策。自然資源部也發(fā)布通知，宣布商品住宅去化周期超過36個月的城市，應暫停新增商品住宅用地出讓，標志著政策已經(jīng)開始從供應端對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控。3月份房地產(chǎn)行業(yè)的大部分指標依然偏弱，但新開工、銷售、房地產(chǎn)資金來源的國內(nèi)貸款分項等數(shù)據(jù)已出現(xiàn)邊際改善。隨著后續(xù)政策逐步落地，預計房地產(chǎn)已經(jīng)接近底部區(qū)域，繼續(xù)下行的空間有限。

基建方面，第1季度廣義基建投資同比增長8.75%，增速較1月—2月份回落0.2個百分點。第1季度專項債發(fā)行進程偏慢是拖累基建投資的主要原因，當季專項債發(fā)行進程為16.3%，遠低于去年同期的35%。不過，4月底召開的中共中央政治局會議也強調(diào)了要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度，保持必要的財政支出強度。隨著專項債發(fā)行進程的提速，基建投資也將逐步企穩(wěn)回升。

淡季因素或階段性影響

螺紋鋼價格走勢

5月—6月份為傳統(tǒng)鋼材需求淡季，且華東、華南等地又面臨雨季影響，需求階段性見頂?shù)目赡苄暂^大。自4月中下旬開始，螺紋鋼表觀消費量環(huán)比增速已經(jīng)開始放緩，而同比降幅則擴大至12.5%附近。

筆者根據(jù)螺紋鋼現(xiàn)有的供應水平和建筑鋼材日均成交量情況擬合的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）自4月中旬開始呈現(xiàn)逐周收窄趨勢，4月11日、18日和25日當周分別為75.8萬噸、41.8萬噸和9.4萬噸。從歷史數(shù)據(jù)看，近幾年5月份之后建筑鋼材去庫存速度放緩，甚至出現(xiàn)累庫的情況。

投機性需求也是一個不容忽視的因素，在強預期、弱現(xiàn)實的格局下，鋼材特別是螺紋鋼呈現(xiàn)升水拉漲格局，故鎖定了部分期現(xiàn)正套的頭寸。這部分頭寸一般起到助漲助跌的作用，一旦鋼材需求走弱，盤面價格下行，基差轉正，這部分頭寸會獲利了結，加劇現(xiàn)貨市場拋壓。4月下旬螺紋鋼盤面價格先后4次沖擊3700元/噸的整數(shù)關口未果，在某種程度上可能已經(jīng)反映了5月份現(xiàn)貨需求階段性走弱的預期。

鋼企利潤收窄

供應或見頂回落

受3月份鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負反饋影響，原料價格跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤有所修復，供應也隨之回升。4月份全國247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)4周環(huán)比回升，到4月底已經(jīng)回升至230.72萬噸。短期來看，鋼企盈利面已經(jīng)回升至52.51%，且長流程螺紋鋼仍有一定利潤，所以5月初鋼材供應量仍有一定回升空間，預計日均鐵水產(chǎn)量回升到235萬噸附近的概率較大。

但需要注意的是，自4月下旬開始，原料價格反彈非常明顯，鋼企利潤明顯收窄。到4月末，長流程螺紋鋼利潤已經(jīng)收窄至35元/噸，且5月份是傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，需求階段性見頂?shù)母怕瘦^大，那么一旦鋼企利潤轉負，日均鐵水產(chǎn)量階段性見頂?shù)母怕瘦^大。

日均鐵水產(chǎn)量見頂會導致原料的現(xiàn)實需求和鋼企補庫需求有所減弱，而鐵礦石供應量則在穩(wěn)步回升之中，第1季度主流4大礦山鐵礦石產(chǎn)量為2.48億噸，同比增長0.4%。雖然第1季度海外礦山發(fā)運量超出市場預期，但若以四大礦山年度發(fā)運目標和第1季度發(fā)運量進行估算，第2季度至第4季度周均發(fā)運量要達到2227萬噸才可能達到全年發(fā)運目標，而截至4月26日當周的四大礦山周均發(fā)運量為1920.22萬噸，后續(xù)供應仍有一定回升空間。另外，無論是從相對估值，還是從絕對估值來看，鐵礦石120美元/噸的估值均處于偏高水平。因此，一旦日均鐵水產(chǎn)量見頂，極有可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的負反饋。

綜合以上分析，4月底召開的中共中央政治局會議政策力度略超市場預期，房地產(chǎn)托底政策力度進一步加大，財政、貨幣政策在下半年亦有進一步加碼的可能，所以螺紋鋼價格上漲趨勢未改。但5月份為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，且鋼企利潤的壓縮可能使得鋼材供應見頂，再次引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋，故價格會有階段性調(diào)整風險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。