銅價易漲難跌

2019年缺口或比較大

2017年全球精煉銅供需基本平衡，2018年如果總供應不出現(xiàn)太大意外，供需仍然以緊平衡為主，2019年缺口或比較大。

銅精礦企業(yè)產(chǎn)量總體下降

2017年至2020年，十大銅精礦企業(yè)目前只有2018年嘉能可因非洲礦山復產(chǎn)則增加銅礦供給。但是由于總量僅20萬噸，而其他礦商沒有增產(chǎn)項目，資本支出受限，十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量總體是下降的。

不過，2017年，受銅價格上漲的刺激，英美資源、嘉能可加強對銅礦資源的擴展，在秘魯新一輪的銅礦擴張中，扮演了積極的角色；加上必和必拓、力拓、智利國家銅業(yè)，整體上國際十大銅精礦企業(yè)多數(shù)均有所行動。此外，必和必拓和力拓對未來銅市場延續(xù)保持樂觀態(tài)度，因此，十大銅精礦企業(yè)未來擴產(chǎn)依然以這兩個企業(yè)最為積極。但要形成新一輪供應需要時間，從2017年來看，實際投資主要集中在2018年，因此，需要關注2018年十大銅精礦企業(yè)真實的投資到位情況。

十大銅精礦企業(yè)之外，2017年主要的礦山增量大多數(shù)已經(jīng)如期釋放，不過厄瓜多爾礦山由于產(chǎn)量較大，因此是分批次釋放的，根據(jù)2017年的跟蹤，十大銅精礦企業(yè)2017年供應增量為23.8萬噸，2018年預估為31.5萬噸，2019年預估為24.5萬噸。

2016年主要停產(chǎn)的銅礦企業(yè)有三家，分別是嘉能可的剛果Kamoto銅礦、Vedanta Resources贊 比亞 的Nchanga銅礦、Imperial metals 加拿大的Huckleberry礦。其中，嘉能可計劃是2018年復產(chǎn)，其他兩家暫時無計劃，不過，從其停產(chǎn)的原因來看，主要是因為價格問題，因此，停產(chǎn)企業(yè)復產(chǎn)也是可能的供應彈性因素。

2017年，由于銅價格較好，因此沒有新增的礦山減產(chǎn)，而2017年此前減產(chǎn)的礦山也沒有復產(chǎn)，因此2018年主要關注復產(chǎn)情況。

綜合情況來看，2017年開始，全球銅精礦供應彈性主要有三部分，第一部分是新增產(chǎn)能，第二部分是在產(chǎn)產(chǎn)能彈性，第三部分是停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)（由于只有嘉能可的停產(chǎn)產(chǎn)能有復產(chǎn)時間表，其他的停產(chǎn)產(chǎn)能只能假設會在2018年、2019年復產(chǎn)）。

從綜合情況來看，2017年其他礦山增量23.8萬噸，十大銅精礦企業(yè)減量為51萬噸，因此總增量為-27.2萬噸。2018年其他企業(yè)新增產(chǎn)能彈性31.5萬噸，十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量彈性和新增量為50萬噸，2018年相對剛性增量彈性大約為81.5萬噸。2019年新增的礦山彈性為24.5萬噸，2020年新增的礦山彈性預估為55萬噸。另外，復產(chǎn)的礦山最大彈性為35.6萬噸。

精煉產(chǎn)能投放以中國為主

國外精煉項目擴產(chǎn)主要集中在2016年，計劃精煉產(chǎn)能投放為45萬噸，但是2017年國外精煉項目比較少，僅1萬噸。另外，2017年跟蹤結果顯示，2018年哈薩克斯坦和越南冶煉產(chǎn)能有一定增量，為17萬噸。2019年主要是以印度為主，更遠期展望主要是智利國家銅冶煉精煉項目。中國冶煉產(chǎn)能，原本集中在2016年投產(chǎn)，但是因各種因素，2016年實際的投產(chǎn)產(chǎn)能并不多。

2017年冶煉產(chǎn)能實際投放受到加工費的阻礙，第四季度基本上沒有太多新增產(chǎn)能投放，因此，新增產(chǎn)能預估集中在2018年，預估量可能在80萬噸左右。2019年冶煉產(chǎn)能主要預期是以云銅在福建和內(nèi)蒙古項目為主，以及五礦項目，預估大約為80萬噸。

另外，再生銅方面，2017年新增的再生銅項目不變，預估仍然為80萬噸。

2018年預計全球范圍內(nèi)投放精煉產(chǎn)能或在97萬噸左右，主要以中國精煉產(chǎn)能為主；2019年，精煉產(chǎn)能預估投放120萬噸，主要是中國和印度企業(yè)為主。2020年，主要是中色在剛果的10萬噸項目。

中國銅需求支撐較強

預計由于新增消費熱點推動，2018年中國精煉銅需求或在37萬噸附近。

據(jù)電力行業(yè)分析，主要依據(jù)是《配網(wǎng)改造行動計劃2015―2020》，根據(jù)其行動目標：通過實施配電網(wǎng)建設改造行動計劃，有效加大配電網(wǎng)資金投入。2015年―2020年，配電網(wǎng)建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。2017年，國家電網(wǎng)投資基本上主要集中在特高壓領域，另外，以電代煤取暖領域取得較大進展，成為2017年下半年銅電纜需求的重要力量。此外，十九大報告提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，隨著國家電網(wǎng)跟進，樹立資產(chǎn)全壽命周期理念，綜合考慮負荷增長、分布式電源并網(wǎng)、電能替代、電動汽車等新型用電設施大規(guī)模發(fā)展，補齊城鄉(xiāng)配電網(wǎng)短板，到2020年使農(nóng)村戶均配變?nèi)萘窟_到2.2千伏安，城網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)供電可靠率分別達到99.99%、99.88%，配電自動化覆蓋率達到90%以上。深入推進重點城市世界一流配電網(wǎng)建設，集中力量抓好京津冀及周邊“煤改電”、北方地區(qū)清潔取暖等重點工程，高標準高質量建好雄安電網(wǎng)。因此，2018年至2020年，農(nóng)村配電網(wǎng)建設值得期待，隨著特高壓建設逐步完成，2018年重點關注配電網(wǎng)改造。

我們此前測算，如果按照改造目標，新增高、中壓配電線路最大不超過160萬公里，需要電纜480萬公里，按照投資目標，年度完成為96萬公里/年，大約新增用銅量為20.5萬噸/年。

從2017年東北取暖季情況來看，東北地區(qū)的棄風率明顯下降，整體風電和光電的潛力依然巨大，根據(jù)十三五規(guī)劃的裝機增量為17000萬千瓦，平均年度需求提升5萬噸左右。

2017年，整體新能源汽車產(chǎn)量同比增速較2016年有所下降，預估年度同比增速下降至50%附近，但是，由于基數(shù)增大，2017年新能源汽車產(chǎn)量的絕對增量依然高于2016年。另外，盡管預期新能源汽車補貼政策可能會發(fā)生改變，但是因有生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量比例托底，整體政策對新能源汽車發(fā)展的支撐決心并未變化。

另外，國外的需求主要集中在歐美的基礎設施再更新，以及一帶一路沿線國家的電網(wǎng)建設。

廢舊銅進口影響有限

有消息稱，2018年底廢電線、廢電機馬達、散裝廢五金等所謂“廢七類”將禁止進口?！秶蚁拗七M口的可用作原料的廢物目錄》涉及銅的第六類和第七類，第七類進口監(jiān)管比較嚴格，不單單需要進口資質，也需要進口批文。

由于第七類廢銅進口不僅僅需要資質，而且需要進口批文，因此，從政策上來看，2018年的進口批文會從緊發(fā)放，而2018年底將不再發(fā)放2019年的進口批文。截至目前，2018年的批文尚未發(fā)放。因此，實際禁止廢舊七類進口，是通過控制批文的方式來進行的。

影響主要從兩個方面體現(xiàn)：1.影響的量，2.影響的修復性。我們通過國別的消費結構測算，從廢銅劃分為，日韓、歐洲、美澳，并且從這些國家和地區(qū)的消費結構推測廢舊銅產(chǎn)生的結構，對應廢舊七類進口的量折算，月度可能值在2.87萬金屬噸附近，年化為34.4萬噸。由于廢舊六類和七類進口一開始就需要有嚴格的資質，因此七類進口主要是以大型拆解企業(yè)為主，或者最終進口貨源回流至拆解企業(yè)。而廢舊七類，廢舊馬達、廢舊電纜拆解，實際并不需要特別復雜的設備，因此，投資周期是比較短的，綜合資料顯示，大約一至兩個季度。

另外，國內(nèi)部分拆解企業(yè)（主要是廣東地區(qū)）已經(jīng)提前在東南亞布局。

所以，未來最大的不確定，在于東南亞地區(qū)的環(huán)保和進口政策，不過由于東南亞國家眾多，預計同時出臺不利政策的概率較小，按照時間節(jié)點計算，最大影響可能不會超過一個季度。

因此，最終影響體現(xiàn)在一個季度的供應上，大約8.61萬噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。