焦炭等待做空機(jī)會(huì)

近期焦炭期貨持續(xù)上行，焦炭期貨主力1805合約上漲至2100元/噸上方，市場(chǎng)分歧逐步增大。我們認(rèn)為，煤炭供應(yīng)好于往年，焦煤價(jià)格支撐較弱；焦炭期貨升水現(xiàn)貨，近月面臨一定交割壓力；鋼廠處于限產(chǎn)季，對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)幅度有限。焦炭期貨的價(jià)格已經(jīng)處于偏高區(qū)域。

煤炭供應(yīng)好于往年

從煤炭的供應(yīng)來(lái)看，2017年國(guó)家取消了276天工作日制度，改為330天工作日制度，煤炭的供應(yīng)得到了一定程度的恢復(fù)。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，2017年1—10月，全國(guó)原煤產(chǎn)量28.5億噸，同比2016年1—10月的27.3億噸，增加11346萬(wàn)噸，同比增幅4.8%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量回升較為明顯。從進(jìn)口來(lái)看，2017年1—10月，全國(guó)煤炭進(jìn)口量22612萬(wàn)噸，同比2016年1—10月的20174萬(wàn)噸，增加2438萬(wàn)噸，同比增幅12.8%。2017年煤炭供應(yīng)國(guó)內(nèi)和進(jìn)口都出現(xiàn)了明顯回升，這也使得相比于2016年下半年，今年的煤炭供應(yīng)緊張程度有了較大的緩解。從庫(kù)存來(lái)看，由于前期焦化廠虧損以及環(huán)保限產(chǎn)的因素，煤礦庫(kù)存壓力有所上升，山西等地煤礦降價(jià)銷售較為普遍。從鋼廠的焦煤庫(kù)存來(lái)看，最新一期全國(guó)大中型鋼廠焦煤庫(kù)存可用天數(shù)為14.5天，仍處于較高水平，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿并不積極。

焦炭期貨升水現(xiàn)貨

從焦炭期貨來(lái)看，本輪上漲過(guò)程中，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨上漲的態(tài)勢(shì)較為明顯，焦炭期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨上漲的核心邏輯有二：從焦化廠自身的生產(chǎn)盈利來(lái)看，從9月至11月，焦炭?jī)r(jià)格下跌700元/噸，持續(xù)下跌使得焦化生產(chǎn)虧損，部分焦化廠主動(dòng)降低了開工率，減少焦炭供應(yīng)以支撐價(jià)格，即使近期焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲，也僅回到焦化廠的盈虧平衡附近，焦化廠開工意愿不高；當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨走勢(shì)疲弱的主要原因，是鋼廠處于限產(chǎn)季，需求較差，但需要注意的是，當(dāng)前鋼廠的噸鋼利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)1500元/噸，而3月份之后鋼廠就要重新復(fù)產(chǎn)，因此對(duì)于1805合約而言，焦炭存在較為明確的需求上升的階段，這也是1805合約焦炭能夠升水1801合約的主要原因。但我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲之后，焦炭上漲的動(dòng)力已經(jīng)走弱。從生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，以焦炭1805合約接近2100元/噸的價(jià)格來(lái)說(shuō)，焦化廠的生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)完全恢復(fù)，隨著后期焦化廠開工率的回升，焦炭即使面臨鋼廠復(fù)產(chǎn)季，供需情況也會(huì)有較大的緩解。從交割因素來(lái)看，焦炭1801合約面臨交割，而當(dāng)前超過(guò)2000元/噸的1801合約焦炭，為買現(xiàn)貨拋期貨進(jìn)行交割提供了較好的安全邊際，焦炭1801合約可能面臨一定的交割壓力。

鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)意愿較弱

近期鋼材庫(kù)存連創(chuàng)歷史低位，但價(jià)格上漲的原因在于鋼廠的限產(chǎn)減少了供應(yīng)，而非需求的激增。對(duì)于鋼廠而言，限產(chǎn)季從11月15日至來(lái)年的3月15日，即使鋼廠需要進(jìn)行原料的補(bǔ)庫(kù)，也要到年后才會(huì)有相應(yīng)的操作，這也就意味著近期焦炭現(xiàn)貨跟進(jìn)的力度將較為有限?，F(xiàn)貨跟漲乏力將限制期貨的向上空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。