日本貨幣政策正?；媾R多重困難

日本總務(wù)省近日公布數(shù)據(jù)顯示，4月份日本去除生鮮食品后的核心消費價格指數(shù)為104.8，同比上升3.4%。該指數(shù)已連續(xù)20個月上升，并連續(xù)13個月超過日本央行2%的目標。與此同時，日本央行表示，繼續(xù)維持現(xiàn)行超寬松貨幣政策，并將用一年至一年半時間，評估自上世紀90年代末起實施至今的寬松貨幣政策影響。日本的經(jīng)濟表現(xiàn)和貨幣政策再次成為日本社會討論的熱點。

為應(yīng)對亞洲金融危機，日本央行于1999年9月將貨幣基準利率調(diào)降至零，首開全球零利率之先河。2001年日本經(jīng)濟增長停滯，日本央行又首次推出量化寬松政策。特別是2013年以來，在“安倍經(jīng)濟學(xué)”的推動下，日本央行采取了一系列非常規(guī)的超寬松貨幣政策，比如負利率、量化寬松升級為量化和質(zhì)化寬松、收益率曲線控制等。在全球主要經(jīng)濟體中，日本是目前唯一仍在堅持負利率、采取收益率曲線控制調(diào)控長期國債利率的國家。

在這些超寬松貨幣政策中，收益率曲線控制政策，指央行通過市場干預(yù)的方式，將某一期限的國債收益率維持在一定區(qū)間內(nèi)，被視為比較極端的金融手段。日本央行通過在二級市場無限購買國債的方式，將日本10年期國債收益率壓低至0左右的目標水平，進而引導(dǎo)信貸利率下行，以達到刺激經(jīng)濟增長的目的。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，日本央行持有的國債余額累計超過581萬億日元（約合4.2萬億美元），占國債發(fā)行量的一半以上，較去年同期增加了10.6%，創(chuàng)歷史新高。不停地大幅購買國債，不僅使日本央行資產(chǎn)負債表的健康性堪憂，也使其金融政策的彈性降低。此外，日本央行不斷購入商業(yè)票據(jù)、公司債以及交易型開放式指數(shù)基金等金融產(chǎn)品，對股價形成機制和股市也造成了負面影響。

由于消費不旺、投資減少、人口老齡化等諸多經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)性問題，近年來，日本經(jīng)濟持續(xù)低迷。史無前例的貨幣寬松政策為日本經(jīng)濟擺脫通縮、擴大就業(yè)發(fā)揮了一定作用。然而，過于倚重貨幣政策，無法從根本上解決日本經(jīng)濟面臨的企業(yè)生產(chǎn)效率不高、市場活力不足等難題。比如，持續(xù)的超寬松貨幣政策讓那些本該退出市場的企業(yè)比較容易獲得融資，得以繼續(xù)運營，造成日本產(chǎn)業(yè)新陳代謝減緩，經(jīng)濟活力被削弱。

不僅如此，超寬松貨幣政策還未能實現(xiàn)與積極財政政策的良性循環(huán)，政府對債務(wù)的依賴不斷加重。若經(jīng)濟增長仍無法對財政收支平衡形成有效支撐，日本央行的購債壓力將繼續(xù)增加，從而導(dǎo)致日本央行的成本風(fēng)險進一步加大。近期，能源價格上升雖使日本通脹率有所提高，但這并非理想的需求擴張型通脹。在未有效應(yīng)對通縮的情況下，超寬松貨幣政策的長期持續(xù)，有可能成為阻礙日本經(jīng)濟增長的絆腳石。

日本央行也意識到超寬松貨幣政策并非長久之計，但短期內(nèi)實現(xiàn)貨幣政策正常化仍困難重重。當前，歐美主要國家普遍面臨經(jīng)濟下行壓力，由此帶來的金融風(fēng)險給日本貨幣政策調(diào)整帶來諸多不確定性。若政策調(diào)整操之過急，恐給目前復(fù)蘇乏力的日本經(jīng)濟造成巨大風(fēng)險。如何協(xié)調(diào)政府、市場和各經(jīng)濟主體等方面關(guān)系，在保持“安全駕駛”的同時，減輕超寬松貨幣政策的副作用，日本央行仍面臨多重考驗。

（作者為北京外國語大學(xué)北京日本學(xué)研究中心教授）

日本總務(wù)省近日公布數(shù)據(jù)顯示，4月份日本去除生鮮食品后的核心消費價格指數(shù)為104.8，同比上升3.4%。該指數(shù)已連續(xù)20個月上升，并連續(xù)13個月超過日本央行2%的目標。與此同時，日本央行表示，繼續(xù)維持現(xiàn)行超寬松貨幣政策，并將用一年至一年半時間，評估自上世紀90年代末起實施至今的寬松貨幣政策影響。日本的經(jīng)濟表現(xiàn)和貨幣政策再次成為日本社會討論的熱點。

為應(yīng)對亞洲金融危機，日本央行于1999年9月將貨幣基準利率調(diào)降至零，首開全球零利率之先河。2001年日本經(jīng)濟增長停滯，日本央行又首次推出量化寬松政策。特別是2013年以來，在“安倍經(jīng)濟學(xué)”的推動下，日本央行采取了一系列非常規(guī)的超寬松貨幣政策，比如負利率、量化寬松升級為量化和質(zhì)化寬松、收益率曲線控制等。在全球主要經(jīng)濟體中，日本是目前唯一仍在堅持負利率、采取收益率曲線控制調(diào)控長期國債利率的國家。

在這些超寬松貨幣政策中，收益率曲線控制政策，指央行通過市場干預(yù)的方式，將某一期限的國債收益率維持在一定區(qū)間內(nèi)，被視為比較極端的金融手段。日本央行通過在二級市場無限購買國債的方式，將日本10年期國債收益率壓低至0左右的目標水平，進而引導(dǎo)信貸利率下行，以達到刺激經(jīng)濟增長的目的。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，日本央行持有的國債余額累計超過581萬億日元（約合4.2萬億美元），占國債發(fā)行量的一半以上，較去年同期增加了10.6%，創(chuàng)歷史新高。不停地大幅購買國債，不僅使日本央行資產(chǎn)負債表的健康性堪憂，也使其金融政策的彈性降低。此外，日本央行不斷購入商業(yè)票據(jù)、公司債以及交易型開放式指數(shù)基金等金融產(chǎn)品，對股價形成機制和股市也造成了負面影響。

由于消費不旺、投資減少、人口老齡化等諸多經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)性問題，近年來，日本經(jīng)濟持續(xù)低迷。史無前例的貨幣寬松政策為日本經(jīng)濟擺脫通縮、擴大就業(yè)發(fā)揮了一定作用。然而，過于倚重貨幣政策，無法從根本上解決日本經(jīng)濟面臨的企業(yè)生產(chǎn)效率不高、市場活力不足等難題。比如，持續(xù)的超寬松貨幣政策讓那些本該退出市場的企業(yè)比較容易獲得融資，得以繼續(xù)運營，造成日本產(chǎn)業(yè)新陳代謝減緩，經(jīng)濟活力被削弱。

不僅如此，超寬松貨幣政策還未能實現(xiàn)與積極財政政策的良性循環(huán)，政府對債務(wù)的依賴不斷加重。若經(jīng)濟增長仍無法對財政收支平衡形成有效支撐，日本央行的購債壓力將繼續(xù)增加，從而導(dǎo)致日本央行的成本風(fēng)險進一步加大。近期，能源價格上升雖使日本通脹率有所提高，但這并非理想的需求擴張型通脹。在未有效應(yīng)對通縮的情況下，超寬松貨幣政策的長期持續(xù)，有可能成為阻礙日本經(jīng)濟增長的絆腳石。

日本央行也意識到超寬松貨幣政策并非長久之計，但短期內(nèi)實現(xiàn)貨幣政策正常化仍困難重重。當前，歐美主要國家普遍面臨經(jīng)濟下行壓力，由此帶來的金融風(fēng)險給日本貨幣政策調(diào)整帶來諸多不確定性。若政策調(diào)整操之過急，恐給目前復(fù)蘇乏力的日本經(jīng)濟造成巨大風(fēng)險。如何協(xié)調(diào)政府、市場和各經(jīng)濟主體等方面關(guān)系，在保持“安全駕駛”的同時，減輕超寬松貨幣政策的副作用，日本央行仍面臨多重考驗。

（作者為北京外國語大學(xué)北京日本學(xué)研究中心教授）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。